文：權(quán)衡財經(jīng)研究員 朱莉

編：許輝

今日為A股兔年首個交易日，三大指數(shù)大幅高開，此后漲幅收窄。備受關(guān)注的是，汽車零部件板塊掀漲停潮，光洋股份、今飛凱達、瑞瑪精密、瑞鵠模具、文燦股份、襄陽軸承、成飛集成、旭升集團等多只個股漲停。此外，盛邦股份漲超18％，博俊科技漲逾15％。

提供汽車座椅骨架總成的浙江雅虎汽車部件股份有限公司（簡稱：雅虎股份）擬在創(chuàng)業(yè)板上市，保薦機構(gòu)為中信證券。本次公開發(fā)行新股數(shù)量不超過8，618萬股，占發(fā)行后總股本比例不低于25％，此次擬投入募集資金3．31億元用于汽車座椅骨架總成及核心零部件擴產(chǎn)項目、研發(fā)中心及信息化建設(shè)技術(shù)改造項目和補充流動資金。

雅虎股份池氏家族持股，實控人學(xué)歷偏低，無外部機構(gòu)；受汽車行業(yè)景氣度影響大，凈利潤見頂，毛利率遠低于同行；重管理輕研發(fā)，參保人數(shù)嚴重不足；客戶集中，第一大終端配套一度近半，應(yīng)收賬款和存貨高企；募投項目產(chǎn)能消化存疑，第一大供應(yīng)商僅6人從業(yè)。

池氏家族持股，實控人學(xué)歷偏低，無外部機構(gòu)

2000年5月23日，池萬杰、葉春蘭共同出資設(shè)立雅虎有限前身“瑞安市雅虎汽車內(nèi)飾件廠”，注冊資本為20．00萬元，由池萬杰、葉春蘭對半出資。2004年7月5日，葉春蘭將其持有的內(nèi)飾件廠150．00萬元股權(quán)作價150．00萬元轉(zhuǎn)讓給池仁虎，池萬杰將其持有的內(nèi)飾件廠84．67萬元股權(quán)作價84．67萬元轉(zhuǎn)讓給池仁虎。2020年3月20日，雅虎有限以2020年3月31日為股改基準日，整體變更為股份有限公司。

伍虎控股直接持有公司68．45％的股份，系公司控股股東。池仁虎直接持有公司14．29％的股份，并通過伍虎控股間接控制公司68．45％的股份，任公司董事長，為公司的實際控制人之一。葉春蘭直接持有公司4．03％的股份，并通過恩澤投資間接控制公司6．67％的股份，為池仁虎之妻，系公司實際控制人之一。池瑞偉通過伍虎控股間接持有公司10．95％的股份，系池仁虎與葉春蘭之子，任公司董事兼總經(jīng)理，為實際控制人之一。

池萬杰直接持有公司6．56％的股份，并通過伍虎控股間接持有公司22．59％的股份，任公司副董事長，系葉春蘭胞妹之夫，與池仁虎為連襟關(guān)系。本次發(fā)行前，池仁虎、葉春蘭和池瑞偉合計控制公司93．44％表決權(quán)，為公司實際控制人。本次發(fā)行成功后，實際控制人的持股比例有所下降，但仍處于絕對控股地位。

從學(xué)歷上看，池仁虎為初中學(xué)歷，葉春蘭為中專學(xué)歷，其子池瑞偉為高中學(xué)歷，實控人的學(xué)歷并不高。雅虎股份并無外部機構(gòu)入股，僅在2019年5月由員工持股平臺恩澤投資參考2018年扣非后凈利潤8倍左右的市盈率，按照2．18元／注冊資本，以貨幣方式增資3，757．36萬元，實施了員工股權(quán)激勵。

權(quán)衡財經(jīng)注意到，截至報告期末，關(guān)聯(lián)方為公司及其子公司提供的已履行完畢的擔保金額合計為16．513億元，尚未履行完畢的擔保金額合計為6．578億元。

受汽車行業(yè)景氣度影響大，凈利潤見頂，毛利率遠低于同行

雅虎股份主要從事汽車座椅骨架總成及零部件的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，主要產(chǎn)品包括汽車座椅骨架總成及分總成件、沖壓件、模具等。2019年－2022年1－6月，公司的營業(yè)收入分別為4．996億元、5．338億元、7．305億元和2．684億元，2020年和2021年，營收增幅分別為6．85％和36．85％；各期凈利潤分別為4835．43萬元、5211．57萬元、5957．95萬元和1908．03萬元，2020年和2021年凈利潤增幅分別為7．78％和14．32％。

從公司的流量上看，報告期各期經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為4793．89萬元、1．728億元、－1．077億元和－638．69萬元。2020年，經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額遠高于當期凈利潤，主要系經(jīng)營性應(yīng)付項目的增加所致，當年末應(yīng)付貨款相比于2019年末增加了7，790．63萬元，而應(yīng)付票據(jù)余額則增加了6，398．77萬元。

報告期內(nèi)，雅虎股份主營業(yè)務(wù)收入以沖壓件和總成件的銷售為主，二者合計銷售收入占主營業(yè)務(wù)收入的比重為85．51％、87．13％、87．92％和85．55％。隨著公司將重心逐步轉(zhuǎn)向貨值更高的總成件產(chǎn)品，2019年至2021年沖壓件的銷售額出現(xiàn)小幅減少，而總成件產(chǎn)品則保持快速增長，占主營業(yè)務(wù)收入的比重也逐年增加。

報告期內(nèi)，公司配套的主要車型包括紅旗H9、豐田RAV4榮放、大眾寶來、大眾速騰、大眾捷達、蔚來ES6、吉利星瑞等車型，其中，報告期各期，公司為紅旗H9車型配套產(chǎn)品收入分別為2．69萬元、4，305．52萬元、1．338億元和1，527．06萬元，占主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為0．01％、8．71％、19．84％和6．23％，占比較高，且報告期內(nèi)其出現(xiàn)銷量不及預(yù)期的情形。2022年1－6月，受長春疫情管控、缺芯以及市場消費低迷等因素的影響，總成件產(chǎn)品的主要車型項目紅旗H9、E－HS9生產(chǎn)出現(xiàn)停滯，對公司產(chǎn)品的需求也隨之減少，故當期總成件收入占比相比2021年有所下降。

公司產(chǎn)品主要應(yīng)用于汽車制造行業(yè)，汽車行業(yè)受宏觀經(jīng)濟影響較大，公司業(yè)務(wù)發(fā)展情況與宏觀經(jīng)濟和汽車產(chǎn)業(yè)息息相關(guān)。當宏觀經(jīng)濟處于上升階段時，汽車消費活躍，汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展迅速；當宏觀經(jīng)濟處于下行階段時，汽車消費低迷，汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展放緩。近年來，我國汽車銷量整體穩(wěn)定，2019年至2022年1－6月我國汽車銷量分別為2，576．90萬輛、2，531．10萬輛、2，627．50萬輛和1，205．70萬輛。如果未來受經(jīng)濟增速放緩的影響，汽車產(chǎn)銷量停止增長或出現(xiàn)下滑，則公司業(yè)績將受到一定影響。

此外，近年來我國新能源汽車及自主品牌汽車市場份額不斷提升，擠占了傳統(tǒng)合資品牌車型的市場份額，一汽大眾、上汽大眾等合資整車廠汽車銷量出現(xiàn)下滑情況。公司近年來根據(jù)市場趨勢不斷開發(fā)新能源及自主品牌車型項目，仍有部分產(chǎn)品配套于傳統(tǒng)合資品牌車型，如果合資整車廠汽車銷量持續(xù)下滑且公司未能搶占新能源汽車及自主品牌汽車領(lǐng)域的市場份額，將造成公司相關(guān)訂單減少，公司業(yè)績由此存在一定下滑風(fēng)險。

此外，2019年－2022年1－6月，公司直接材料成本占主營業(yè)務(wù)成本的比例分別為67．78％、65．95％、66．66％和64．83％，直接材料成本占生產(chǎn)成本的比重較大，其中公司主要原材料為鋼材。鋼材的供應(yīng)情況和價格波動情況會對公司的生產(chǎn)成本產(chǎn)生一定的影響。根據(jù)公司毛利率對原材料價格的敏感性測試，在2019年－2022年1－6月其他因素不變的情況下，鋼卷及線材原材料價格每上漲／下降5％，對應(yīng)的毛利率約下降／上漲1．42％－1．8％。其他因素不變情況下，公司因2021年鋼卷及線材價格上漲導(dǎo)致毛利率下降約5．18％－7．11％，2022年上半年公司原材料未出現(xiàn)明顯下降，若原材料價格持續(xù)上漲或處于高位，則也會導(dǎo)致公司業(yè)績短期內(nèi)業(yè)績波動。

報告期各期，公司主營業(yè)務(wù)毛利率分別為26．93％（含運費）、26．38％、21．79％和19．04％，明顯高于國際座椅廠商。2022年1－6月和2021年主營業(yè)務(wù)毛利率的下降主要是受單類產(chǎn)品毛利率下降的影響，而2020年收入結(jié)構(gòu)變動和單類毛利率變動對主營業(yè)務(wù)毛利率的影響相互抵消，主營業(yè)務(wù)毛利率保持相對穩(wěn)定。

重管理輕研發(fā)，參保人數(shù)嚴重不足

截至2022年6月末，公司及子公司已獲得專利授權(quán)155項，其中發(fā)明專利13項。公司核心技術(shù)較國際競爭對手仍存在一定差距，但具有明顯成本優(yōu)勢。報告期公司投入研發(fā)費用分別為研發(fā)費用1，799．42萬元、1，868．67萬元、2，582．71萬元和1，071．86萬元。

國外汽車行業(yè)發(fā)展較早，汽車座椅國際廠商規(guī)模較大，先進沖壓、激光技術(shù)等得到了較國內(nèi)更早形成了規(guī)模性的使用。根據(jù)前瞻產(chǎn)業(yè)研究院數(shù)據(jù)，2020年安道拓、李爾、豐田紡織和佛吉亞四家外資國際龍頭占據(jù)全球汽車座椅行業(yè)68％的市場份額，上述企業(yè)均在全球設(shè)置多個研發(fā)中心，例如安道拓在全球擁有10個研發(fā)中心，其專有技術(shù)幾乎涉及汽車座椅解決方案的每個領(lǐng)域。

報告期各期末，公司及子公司勞務(wù)外包人員分別為13人、275人、129人和62人，占期末總用工人數(shù)的比例分別為1．41％、23．38％、11．39％和5．30％。報告期內(nèi)，公司勞務(wù)外包費用分別為55．01萬元、664．50萬元、889．42萬元和238．54萬元，占營業(yè)成本的比重為0．15％、1．66％、1．53％和1．08％。

報告期公司投入管理的費用要遠高于研發(fā)費用，2019年、2020年、2021年和2022年1－6月公司董事、監(jiān)事、高級管理人員及其他核心人員薪酬總額占當年公司利潤總額比例分別為7．44％、7．62％、6．87％和7．69％。

客戶集中，第一大終端配套一度近半，應(yīng)收賬款和存貨高企

汽車座椅系統(tǒng)行業(yè)市場集中度較高，安道拓系、佛吉亞系、李爾系、豐田紡織等外資或合資公司（一級供應(yīng)商）占據(jù)中國汽車座椅整椅市場主要份額，造成汽車座椅零部件二級供應(yīng)商的客戶集中度普遍較高。此外，整車廠或汽車零部件一級供應(yīng)商企業(yè)對于核心供應(yīng)商的篩選要求較高、認證周期較長，一旦形成長期合作關(guān)系，將形成了相互依賴、共同發(fā)展的戰(zhàn)略格局。

公司主要客戶為一汽富維安道拓金屬、一汽富維、重慶安道拓、英提爾交運、佛吉亞等知名汽車零部件企業(yè)，相關(guān)產(chǎn)品最終應(yīng)用于一汽大眾、一汽豐田、一汽紅旗、上汽大眾、沃爾沃、吉利汽車、蔚來汽車、理想汽車、威馬汽車等車企相關(guān)車型。

2019年－2022年1－6月，雅虎股份向前五大客戶銷售收入占當期營業(yè)收入的比例分別為88．16％、87．95％、86．20％和80．80％，公司客戶集中度較高。其中，公司對第一大客戶銷售收入占當期營業(yè)收入的比例分別為50．94％、39．61％、30．54％和30．52％，第一大客戶銷售占比雖有下降但仍處于較高水平。

2019年－2022年1－6月，公司通過汽車座椅一級供應(yīng)商配套于前五大終端整車廠客戶產(chǎn)品的收入占當期營業(yè)收入的比例分別為73．82％、66．46％、62．26％和57．36％，公司終端整車廠客戶集中度較高。其中，公司配套于第一大終端整車廠客戶產(chǎn)品的收入占當期營業(yè)收入的比例分別為48．53％、37．57％、23．71％和27．34％，占比雖有下降但仍處于較高水平。

2019年末－2022年6月末，公司應(yīng)收賬款賬面余額分別為2．149億元、2．514億元、3．092億元和2．652億元，應(yīng)收賬款余額占當期營業(yè)收入的比例分別為43．01％、47．09％、42．32％和98．79％，所占比例較高。其中，前五大客戶應(yīng)收賬款賬面余額分別為1．959億元、2．171億元、2．757億元和2．136億元，占應(yīng)收賬款賬面余額的比例分別為91．17％、86．35％、89．19％和80．54％，應(yīng)收賬款集中度較高。

2019年末－2022年6月末，公司存貨賬面價值分別為1．188億元、1．481億元、1．812億元和2．138億元，占資產(chǎn)總額的比重分別為11．70％、13．48％、14．59％和15．82％。

募投項目產(chǎn)能消化存疑，第一大供應(yīng)商僅6人從業(yè)

公司本次募投項目預(yù)計將在未來2－3年后逐步投入運營，預(yù)計新增座椅骨架產(chǎn)能40萬輛份／年，能夠滿足在研車型項目產(chǎn)能需求。而公司的總成件和沖壓件產(chǎn)能利用率長期不高，長期徘徊在70－85％間。

汽車座椅骨架總成及核心零部件擴產(chǎn)項目總投資2．404億元，其中建筑工程費用4，800．00萬元、設(shè)備購置及安裝1．615億元、基本預(yù)備費及其他731．51萬元、鋪底流動資金2，362．69萬元。公司計劃將本次募集資金中的8，000萬元用于補充流動資金。

在供應(yīng)商開發(fā)方面，雅虎股份篩選潛在供應(yīng)商，具備潛在供貨能力的供應(yīng)商在經(jīng)過樣件評審、批量試用合格后被納入公司合格供應(yīng)商名錄，作為今后長期供貨的候選供應(yīng)商。不過恰恰這一塊，雅虎股份做得并不好。

公司長期第一大供應(yīng)商德辰物資包括同一控制下主體溫州嘉眾汽車部件加工有限公司，嘉眾汽車部件已經(jīng)注銷，而德辰物資曾在2018年10月因公示企業(yè)信息隱瞞真實情況、弄虛作假被列入經(jīng)營異常名錄，2019年－2021年的參保人數(shù)僅為7人、7人和6人，2021年年報顯示從業(yè)人數(shù)6人其中女性從業(yè)人數(shù)4人。報告期向雅虎股份提供鋼卷分別為3，260．56萬元、7，227．09萬元、9，226．40萬元、6，286．46萬元，占比分別為9．07％、18．02％、15．90％和28．52％。但從其披露的年報數(shù)據(jù)看，德辰物質(zhì)長期虧損。

汽車座椅骨架相關(guān)沖壓件的模具開發(fā)，技術(shù)要求較高，是決定沖壓件質(zhì)量、精度、生產(chǎn)效率的主要因素。模具設(shè)計與制造制約汽車座椅骨架產(chǎn)品更新的重要因素。這對供應(yīng)商模具及生產(chǎn)設(shè)計能力提出了較高的要求。而公司的供應(yīng)商之一重慶豐昌模具制造有限公司（以下簡稱豐昌模具）淪為失信被執(zhí)行人并被限高。

據(jù)執(zhí)行網(wǎng)顯示，被執(zhí)行人豐昌模具對雅虎股份的應(yīng)收賬款400000元被凍結(jié)，且名下無其他可供執(zhí)行的財產(chǎn)，法院已將被執(zhí)行人納入失信被執(zhí)行人名單，并向其發(fā)出限制消費令。

奧德富工程有限責(zé)任公司（AutoFormEngineeringGmBH）以雅虎股份侵害計算機軟件著作權(quán)案由起訴于寧波中院，于2021年10月12日立案，要求立即停止復(fù)制、安裝及使用原告享有著作權(quán)的Autoform系列計算機軟件并賠償經(jīng)濟損失300萬元，后案件于2022年8月9日移交于溫州法院。

       原文標題 : 雅虎股份重管理輕研發(fā)，低毛利率，第一大供應(yīng)商僅6人從業(yè)