大家好，本篇海豚君將給大家?guī)�來全球“打車＋外賣”巨頭——優(yōu)步（UBER）的研究分析。

第一個問題就是，為何在美國股市大跌、宏觀經(jīng)濟(jì)前景也不樂觀的當(dāng)下，海豚君會挑選Uber作為值得關(guān)注的研究對象？

簡單來說，一、是美國出行娛樂行業(yè)當(dāng)前擁有相對高景氣度的beta優(yōu)勢；二、是隨著美國科技企業(yè)也普遍進(jìn)入降本增效周期、競爭放緩，成立十多年來持續(xù)虧損的Uber趁此時間窗口，迎來自身盈利釋放的alpha周期，在今年二季度首次實(shí)現(xiàn)調(diào)整后經(jīng)營利潤的扭虧為盈，展開來看：

1）線下服務(wù)消費(fèi)強(qiáng)、剛需通勤需求更強(qiáng)

2022年以來，在持續(xù)高通脹、加息不斷、政府補(bǔ)貼停的多重打擊下，美國居民的商品消費(fèi)大幅走弱，對經(jīng)濟(jì)前景不樂觀的企業(yè)們也紛紛縮減投資。無論是美國經(jīng)濟(jì)前景，還是作為晴雨表的股市表現(xiàn)都可謂愁云慘淡。然而在慘淡之中，服務(wù)性經(jīng)濟(jì)（以醫(yī)療保健和出行娛樂為主）卻展現(xiàn)出了與眾不同的強(qiáng)勁表現(xiàn)，也是支撐美國整體經(jīng)濟(jì)仍堅(jiān)挺至今的主要原因。根據(jù)最新公布的9月份就業(yè)數(shù)據(jù)，無論從新增就業(yè)還是的崗位缺口來看，教育與保健和休閑娛樂行業(yè)的需求至今都相當(dāng)旺盛，用上依舊供不應(yīng)求。而早先公布的美國二季度GDP數(shù)據(jù)中，服務(wù)類消費(fèi)也是在內(nèi)需的三駕馬車中唯一實(shí)現(xiàn)正增長的。因此，海豚君線下出行娛樂消費(fèi)相關(guān)的公司擁有稀缺的相對高景氣度，在三季度美股公司普遍開始?xì)�業(yè)績之時，也會有更強(qiáng)的業(yè)績韌性。

基于上述邏輯，海豚君在一季度時就已篩選出愛彼迎（ABNB）和迪士尼（DIS）這兩家受益公司。而相比上述兩家公司，Uber更大優(yōu)勢在于愛彼迎和迪士尼主要對應(yīng)的是旅游和游樂場此類的可選性消費(fèi)，而Uber所滿足的則更多是日常出行、吃喝的剛需性服務(wù)消費(fèi)，而即便美國經(jīng)濟(jì)未來大幅走弱，Uber代表的剛需性出行需求也會相當(dāng)更堅(jiān)韌。

2）不僅行業(yè)高景氣，企業(yè)自身也有Alpha

Uber自身二季度的財報表現(xiàn)也相當(dāng)出眾。其中核心的打車業(yè)務(wù)收入35．3億美元，同比暴增120％，大超市場預(yù)期的29．5億。除了營收增長迅猛外，Uber的盈利情況在二季度業(yè)顯著改善，剔除非經(jīng)常性損益后實(shí)現(xiàn)了1．2億的經(jīng)營利潤，雖絕對值尚小，但也是Uber成立以來的首次扭虧。在偏好盈利勝于成長的當(dāng)前市場環(huán)境下，對公司的估值有著不小的支撐作用。結(jié)合以上兩點(diǎn)，可見兼具beta（行業(yè)景氣度）和alpha（公司盈利釋放期）的Uber可能暗藏著可觀的投資機(jī)會，本篇海豚君將主要圍繞上述邏輯進(jìn)行探討，而定量分享Uber打車業(yè)務(wù)長期營收規(guī)模和市占率，外賣業(yè)務(wù)在度過高速增長期后穩(wěn)態(tài)盈利能力幾何，而公司股價在大跌之后，估值較基本面是否已有性價比，我們將在下篇主要探討。

一Uber是怎樣一家公司

首先，海豚君先簡要介紹下Uber是怎樣一家公司，其主要業(yè)務(wù)由，以便大家更好的理解后文的分析。從近幾年公司的營收構(gòu)成，可以看到Uber的主營業(yè)務(wù)主要由三大板塊即：打車業(yè)務(wù)（Mobility），外賣業(yè)務(wù)（Delivery），貨運(yùn)業(yè)務(wù)（Freight）構(gòu)成。

1）網(wǎng)約車業(yè)務(wù)：自Uber于2009年成立至今就一直是公司的基石業(yè)務(wù)，到2017年時仍貢獻(xiàn)了公司90％以上的營收。從網(wǎng)約車的全球競爭格局來看，Uber在美加和歐洲地區(qū)占據(jù)著行業(yè)領(lǐng)頭羊的地位；在南美、印度和大洋洲地區(qū)處于和當(dāng)?shù)佚堫^搶占市場份額的激烈競爭中；中國、俄羅斯和東南亞地區(qū)則分別是當(dāng)?shù)氐凝堫^—滴滴、Yandex Taxi和Grab占據(jù)著頭部份額。全球整體來看，Uber穩(wěn)穩(wěn)占據(jù)著全球最大的份額，在2019年接近40％。除了獨(dú)霸中國市場的滴滴以約35％的市場份額緊跟其后外，其他玩家的市場份額都不足10％。因此，在海外市場網(wǎng)約車市場，Uber擁有絕對領(lǐng)先的市場份額，可謂行業(yè)霸主。

2）外賣業(yè)務(wù)（Uber Eats）：是公司在2016年1月起推出的第二曲線業(yè)務(wù)。在新冠疫情期間，隨著消費(fèi)者線上訂餐需求激增，公司的外賣業(yè)務(wù)營收也隨之爆發(fā)式增長。到2021營收規(guī)模已達(dá)2019的年的3．3倍，并一度超過打車業(yè)務(wù)成為營收最大的板塊。不過2022年以來，隨著線下活動復(fù)蘇，公司外賣業(yè)務(wù)營收增速迅速放緩，營收規(guī)模也回落至打車業(yè)務(wù)之下。不過針對外賣業(yè)務(wù)增速放緩，公司也針對性的從僅配送餐飲向日用品、酒水飲料等全商品品類拓展，以謀求更大的增長潛力。

3）貨代業(yè)務(wù)（Uber Freight）：是Uber在2017年推出的業(yè)務(wù)，主要通過線上平臺對接并協(xié)助匹配有運(yùn)輸需求的貨代公司和有空閑運(yùn)力的卡車司機(jī)或企業(yè)。但貨代業(yè)務(wù)本質(zhì)是面向貨代公司的B端業(yè)務(wù)，雖然底層都是運(yùn)力和人（貨）拼配的基數(shù)，但與Uber核心面向C端業(yè)務(wù)不能共享用戶。而截至2021年底，貨代業(yè)務(wù)的營收規(guī)模也僅在21．3億美元占比約12％，其中約6．8億還是來自Uber收購貨代公司tupelo后的貢獻(xiàn)。而利潤口徑，幾年二季度公司3．64億的息稅折舊前收入中，僅0．05億來自與貨代業(yè)務(wù)。總的來看，Uber以打車業(yè)務(wù)起家并穩(wěn)坐全球龍頭地位，且早自2016起就開始發(fā)展第二曲線的外賣業(yè)務(wù)，并成功達(dá)到與第一曲線接近的營收規(guī)模。而貨代業(yè)務(wù)無論從商業(yè)還是財務(wù)角度，當(dāng)前都非公司的核心板塊。因此海豚君在下文中的分析還是會主要圍繞打車和外賣業(yè)務(wù)，對貨代業(yè)務(wù)不詳細(xì)展開。