本文作者：長橋海豚投研特約研究員 郭方杰

最近，“特斯拉殺手”／皮卡賽道的“Game Changer”／2021年最大IPO的電動(dòng)車種子選手Rivian似乎陷入了困局。

曾經(jīng)創(chuàng)下2021年最大IPO募資金額119億美元，市值巔峰價(jià)格179美元／股的超級獨(dú)角獸，如今不到26美元／股，只有巔峰市值的14．5％。

2021年還是萬眾矚目的Rivian，怎么就這么快潮來潮走、樓起樓塌了呢？我們的小超人（Rivian創(chuàng)始人斯卡林格的綽號）還有沒有機(jī)會東山再起呢？

回答這個(gè)問題之前，咱們先來仔細(xì)分析下Rivian目前的困局。

一生產(chǎn)困局：造車（實(shí)在）太慢，燒錢（實(shí)在）太快。

Rivian如今內(nèi)外交困最直接的原因，就是交付遠(yuǎn)不達(dá)預(yù)期。

Rivian在今年3月份將預(yù)估5萬輛的2022年全年生產(chǎn)目標(biāo)下調(diào)一半至2．5萬輛，直接砍半。

然而即使這樣，Rivian第一季度實(shí)際生產(chǎn)了2553輛、交付了1227輛。第一季度的生產(chǎn)量約等于調(diào)整后生產(chǎn)指引的10．21％，按照這個(gè)速度，全年縮水后的目標(biāo)依然很難實(shí)現(xiàn)。

如果Rivian要想完成2．5萬輛的生產(chǎn)計(jì)劃，那么剩余的每個(gè)月平均至少交付2806輛汽車。換言之，今年余下時(shí)間，平均每個(gè)月的交付都要超過第一季度全季度。

雖然外界對供應(yīng)鏈問題有預(yù)期，但是Rivian慢得程度依然是另人驚訝。Rivian的工廠號稱年產(chǎn)能15萬輛，對比一季度的生產(chǎn)速度，產(chǎn)能利用率不足7％。

Rivian在財(cái)報(bào)會議上表示，到年中會解決供應(yīng)鏈問題，公司對2．5萬輛的年度生產(chǎn)指引很有信心。

即使假如年中解決了供應(yīng)鏈問題，我們還是持謹(jǐn)慎態(tài)度，畢竟造車工藝復(fù)雜，初期大概率會遇到各種生產(chǎn)技術(shù)問題而停擺，畢竟Rivian今年還因?yàn)樽�椅供�?yīng)鏈問題延遲交付了Amazon的電動(dòng)物流車。

產(chǎn)出慢，但Rivian花起錢來卻如流水一般：

5月12日，Rivian發(fā)布了2022年一季度財(cái)報(bào)，第一季度Rivian的總收入為9500萬美元，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于市場預(yù)期1．3億美元；凈虧損為15．93億美元，上年同期為4．14億美元；調(diào)整后每股虧損為1．43美元，略好于市場預(yù)期的1．45美元。

第一季度運(yùn)營開支接近11億美元，高于預(yù)期9億美元；研發(fā)費(fèi)用5．5億美元，高于預(yù)期5．4億美元；銷售、一般和管理費(fèi)用（SG＆A）5．3億美元，高于預(yù)計(jì)4．7億美元。在公司生產(chǎn)進(jìn)度明顯不達(dá)預(yù)期的情況下，銷售管理費(fèi)用竟然超預(yù)期13％。

根據(jù)目前的花費(fèi)節(jié)奏，且對Rivian的交付進(jìn)行樂觀估計(jì)（2022年達(dá)成生產(chǎn)目標(biāo)，2023及2024都有相對樂觀的增長），對比同樣在初創(chuàng)階段的特斯拉（2012－2015年），并對特斯拉所花費(fèi)的資金進(jìn)行折現(xiàn)，得到如下分析結(jié)果：

Rivian所花費(fèi)在每輛汽車上的研發(fā)＋銷售、一般和管理費(fèi)用是同期特斯拉折現(xiàn)后的2．45倍。而十年前電動(dòng)汽車的生產(chǎn)技術(shù)存在更多的未知，市場對電動(dòng)車的接受度也遠(yuǎn)不如今日。

我們認(rèn)為Rivian在降低運(yùn)營費(fèi)用上有較大空間。（PS：這點(diǎn)還是得夸贊做的理想汽車（Li Auto）對成本出色的控制能力）

此外，除了本身產(chǎn)能的困難，日漸增長的生產(chǎn)成本也對Rivian產(chǎn)生了困擾。

由于Rivian的消費(fèi)者訂單產(chǎn)生于一年甚至兩年前，而供應(yīng)鏈采購則是最近完成，相當(dāng)消費(fèi)者買了一張期貨。而上游造車成本的上漲讓Rivian每出售一輛車都產(chǎn)生額外虧損。

同樣2021年上市，另外一個(gè)美國造車新勢力的代表Lucid的CEO兼CTO，Peter Rawlinson 曾對Rivian做過評論：根據(jù)目前的通貨膨脹的大環(huán)境，供應(yīng)鏈情況，Rivian需要漲價(jià)到9．5 萬美元以上，才能有盈利空間。

4月下旬，Rivian表示將調(diào)整車輛生產(chǎn)順序，不完全根據(jù)下單時(shí)間交付，而是優(yōu)先生產(chǎn)標(biāo)準(zhǔn)顏色和車輪的車輛。這意味著許多堅(jiān)持自己顏色偏好的客戶，訂單會被推遲，后面的訂單會“插隊(duì)”到前面。

為此，Rivian在通過電子郵件向客戶解釋：“采用少量構(gòu)件組合，可降低我們供應(yīng)商和工廠的復(fù)雜性，我們也可以制造更多的車輛�！钡�這些動(dòng)作明顯激起了消費(fèi)者的不滿。發(fā)布調(diào)整生產(chǎn)的聲明后，有數(shù)十位預(yù)定Rivian的消費(fèi)者在論壇發(fā)布投訴抱怨的帖子。我們認(rèn)為這也從側(cè)面反映了Rivian對生產(chǎn)環(huán)節(jié)把控能力的薄弱。

二市場困局：競品兇猛，丟失先手

Rivian去年9月推出的電動(dòng)皮卡R1T令人耳目一新，曾經(jīng)被美國汽車雜志Motor Trend and Road ＆ Track稱為“駕駛過的最棒的皮卡”，英國著名汽車頻道Top Gear 給到Rivian的皮卡的評分高達(dá)9分（滿分10），評價(jià)這款皮卡是“game changer”。

但是皮卡賽道由兩個(gè)強(qiáng)大的競爭對手：福特汽車的F－150 lightening和特斯拉的CyberTruck。

如筆者之前的研究《小超人的皮卡：Rivian 的野心》提到的，福特汽車霸榜皮卡銷售約35年，有著強(qiáng)大銷售端能力和品牌認(rèn)知，而特斯拉的CyberTruck，其賽博朋克的造型也非常吸引眼球。

我們對比下產(chǎn)品參數(shù)，Rivian的R1T的參數(shù)大多由于福特F－150lightning，但弱于CyberTruck。

如果我們把價(jià)格作為縱軸，產(chǎn)品吸引力作為橫軸，訂單數(shù)量作氣泡大小，可以得到下圖：

Rivian夾在兩大競爭中間，售價(jià)最高，訂單最小。

今年，5月27日，福特猛禽電動(dòng)版（F－150 lightning）已經(jīng)開始交付，預(yù)計(jì)在2023年年終完成15萬輛交付，目前積壓訂單約20萬輛。

特斯拉的CyberTruck預(yù)計(jì)2023年交付，具體時(shí)間未定，根據(jù)公開渠道統(tǒng)計(jì)，積壓訂單約120萬輛。

對于Rivian來說，兩家競爭對手都有大規(guī)模生產(chǎn)的經(jīng)驗(yàn)和能力。而且有于采購數(shù)量的龐大，對上游供應(yīng)鏈的話語權(quán)也更強(qiáng)，更了解如何規(guī)避生產(chǎn)停擺。

Rivian的R1T作為2021年9月就上市的車型，本來具有不錯(cuò)的先發(fā)優(yōu)勢（當(dāng)時(shí)市面上唯一能買到的電動(dòng)皮卡），但Rivian卻沒有利用好先發(fā)優(yōu)勢，交付量疲軟。

如今，已經(jīng)面臨F－150L的競爭，明年還會和Cybertruck展開PK，銷售不達(dá)預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)會更大。

此外，還有一個(gè)非常值得注意的點(diǎn)——需求端的增長乏力：

Rivian的訂單增長非常有限，根據(jù)Rivian公布的數(shù)據(jù)，2021年12月，Rivian IPO時(shí)期，訂單數(shù)量約是7．1萬輛，而目前也僅僅約9萬輛的訂單（2022年5月份數(shù)據(jù)）。即使加上期間完成交付2000多輛車，訂單的增長速度仍然顯得緩慢。

同期的特斯拉Cybertruck訂單量幾乎翻倍，福特汽車沒有公布同期數(shù)據(jù)，但曾經(jīng)因?yàn)橛唵卧鲩L速度太快，超過生產(chǎn)能力而關(guān)閉過訂單渠道。