文/Leon

編輯/cc孫聰穎

5年前，還未開始造車的雷軍曾發(fā)過一條微博——“挺好玩的”，配圖是其在小米專賣店開著一輛“卡丁車”的照片。這是一輛由九號公司（Segway-Ninebot）平衡車加上套件，改裝而來的卡丁車，該車在小米有品商城在售。頭號網(wǎng)紅雷軍的影響力可想而知，九號公司因此一炮而紅。

九號公司創(chuàng)立于2012年，以平衡車起家，隨后擴(kuò)展至電動車、滑板車、服務(wù)型機(jī)器人等領(lǐng)域。發(fā)展之初，九號公司獲得小米投資并成為后者生態(tài)鏈的一員，雷軍對其青眼有加。

在小米成立十周年的活動上，雷軍再次親自下場，率領(lǐng)13名高管，在北京小米科技園試駕九號卡丁車Pro蘭博基尼版，這番高規(guī)格的集體“帶貨”，更是排面空前。

同年9月，九號公司登陸科創(chuàng)板。有了時髦的產(chǎn)品、大佬的加持，其在資本市場表現(xiàn)自然不負(fù)眾望。九號公司股價一度飆升至112.7元/股，是發(fā)行價的近6倍。

2024年，是九號公司成立的第十二個年頭。近日，九號公司發(fā)布了2024年半年報。九號公司實(shí)現(xiàn)營收66.66億元，同比增長52.2%；凈利潤5.96億元，同比增長167.82%。其中，電動兩輪車增速迅猛，營收同比翻了一倍，占總營收一半以上。

可以說，這是一份可圈可點(diǎn)的成績單。但出人意料的是，向來捧高踩低的資本市場，卻未表現(xiàn)出異常的興奮。截至《華爾街科技眼》發(fā)稿時，九號公司市值距離最高點(diǎn)縮水近6成。

九號公司主要股東選擇在同一報告期套現(xiàn)離場。據(jù)九號公司2024上半年報顯示，截至2024年6月30日，順為持股從年初4.97%下降至1.77%。另外，紅杉資本旗下的HSG也從年初的5.78%減持至5.10%。粗略估算，從九號IPO至今，紅杉、小米系累計套現(xiàn)已經(jīng)超過40億元。

事實(shí)上，自2021年解禁之后，小米系主要股東People Better及順為資本數(shù)次減持套現(xiàn)，目前順為已經(jīng)退出十大股東之列。曾經(jīng)親自為其打call的雷軍甚少在重要公開場合再提及九號的產(chǎn)品。

一面是業(yè)績大幅提升，一面則是市值持續(xù)走弱，九號公司陷入到一種難以名狀的困境�？梢哉f，脫離小米生態(tài)鏈后，九號公司實(shí)現(xiàn)了獨(dú)立生存。但從其業(yè)務(wù)構(gòu)成來看，那些性感的、時髦的產(chǎn)品，均因受限于使用場景，使用范圍變得異常窄眾。

而迅猛增長的兩輪電動車業(yè)務(wù)卻一頭扎進(jìn)紅海，即將面臨與一眾老牌電動車企業(yè)的巷戰(zhàn)。

北航師兄弟心氣高，起步就做跨國并購

九號有限公司創(chuàng)始人兼董事長高祿峰出生于70年代末，畢業(yè)于北京航空航天大學(xué)機(jī)械工程及自動化專業(yè)，妥妥的“理工男”。

高祿峰畢業(yè)后就開始創(chuàng)業(yè)，2003年拉上了他的師弟王野。王野在大二的時候就迷上了機(jī)器人制造，參加科技競賽還拿過一等獎。

兩人一拍即合，做了一個智能玩具項目，賣了2000多臺。因為品控、資金鏈都出了問題，公司做了一年多就倒閉了。后來他又做了團(tuán)購等項目，也沒有成功。

2009年，高祿峰和王野盯上了平衡車項目。彼時，平衡車還是很新鮮的玩意兒，以Segway（賽格威）的思維車為代表，亞馬遜總裁貝索斯、成龍等名人都在公開場合駕駛過。于是，王野借了一臺Segway開始研究，整個團(tuán)隊很感興趣，但都被七八萬的價格嚇到了。

“我們要把它做得更便宜、更輕、更小。”王野在自述中這樣回憶道。

隨后，九號公司的前身鼎力聯(lián)合正式成立。之后幾年，九號公司相繼做出風(fēng)行者、大九等高端平衡車，年流水達(dá)到兩三千萬，又拿到了1600萬的風(fēng)投，士氣大漲。“哪天就把Segway收購了。”王野說團(tuán)隊一起吃飯時經(jīng)常這樣開玩笑。

來到2014年，九號公司迎來重大轉(zhuǎn)折。年初，王野在一個會議上結(jié)識了紅杉資本的周逵，周逵特別喜歡平衡車，于是向沈南鵬推薦了九號公司。幾乎是同時，時任小米生態(tài)鏈總監(jiān)夏勇峰找到Ninebot，表達(dá)了投資意向。最終，高祿峰和王野分別拜訪了雷軍和沈南鵬，拿下了紅杉、小米和順為共計8000萬美元的A輪融資。

圖：九號公司創(chuàng)始人高祿峰和小米雷軍

有了小米的背書，九號公司得以迅速擴(kuò)張。九號公司招股書顯示，2017-2019年公司與小米集團(tuán)發(fā)生的關(guān)聯(lián)銷售金額分別為10.2億元、24.34億元以及24億元，分別占其當(dāng)期營收比重73.76%、57.31%和52.33%。

接下來，一個契機(jī)讓高祿峰和王野決定實(shí)現(xiàn)自己吹過的牛——收購Segway。

2015年，Segway經(jīng)歷并購重組，落到一個職業(yè)買手的手中，急于脫手套現(xiàn)。于是，Segway向包括九號公司在內(nèi)的幾家中國平衡車公司發(fā)起專利訴訟，想在出售前再撈一筆。高祿峰和王野飛到美國談判，表達(dá)了兩個觀點(diǎn)：第一，九號公司會應(yīng)訴，不差錢；第二，收購Segway。最終，九號公司花費(fèi)了6100萬美元將Segway收入囊中，雷軍在這個過程中也給到了足夠的支持。“一秒鐘都沒有猶豫。”雷軍曾說道。

至此，九號公司完成了形態(tài)上的最終進(jìn)化。產(chǎn)品層面上，有了Segway的技術(shù)專利加持，九號公司相繼推出新款平衡車、滑板車、電動兩輪車、全地形車、服務(wù)機(jī)器人等產(chǎn)品；市場層面，借助Segway在歐美市場的品牌效應(yīng)，九號自有產(chǎn)品也迅速獲得海外市場認(rèn)可，2024年上半年海外營收占比已達(dá)到42.05%。

與眾多小米生態(tài)鏈廠商一樣，在完成了融資、創(chuàng)牌并且出圈后，九號公司接下來的發(fā)展重點(diǎn)就是IPO。

不甘心做光環(huán)背后的代工商：去小米化

2019年，九號公司年收入達(dá)到46億元，市值及財務(wù)指標(biāo)均符合科創(chuàng)板上市條件。在雷軍的持續(xù)“帶貨”和幕后推動下，2020年10月29日，九號公司在上海證券交易所科創(chuàng)板成功上市，成為中國境內(nèi)上市企業(yè)中“VIE+CDR第一股”。

在上市后的幾年間，頭頂小米生態(tài)鏈光環(huán)，九號公司和其他同類企業(yè)一樣，經(jīng)歷過股價暴漲的高光時刻。但小米生態(tài)鏈成員的身份，對于初創(chuàng)公司是光環(huán)，對于上市公司卻可能是負(fù)擔(dān)。

首先，由于小米產(chǎn)品以性價比為核心，代工廠商基本上沒有議價權(quán)，小米生態(tài)鏈企業(yè)只能依賴走量。其次，小米采用利潤分成模式，為小米代工的產(chǎn)品毛利率遠(yuǎn)低于公司自有品牌產(chǎn)品。

據(jù)九號公司招股書顯示，2017年-2019年公司凈利潤持續(xù)為負(fù)，分別為-6.27億元、-18億元以及-4.5億元，三年累計虧損超28億元。

上市后，九號公司與小米的蜜月期結(jié)束，九號轉(zhuǎn)而發(fā)展自有品牌。具體來說，從品牌方面突出年輕化定位，聘請易烊千璽為代言人，收獲了不少新用戶。產(chǎn)品層面，將重心逐漸向電動兩輪車和機(jī)器人產(chǎn)品線轉(zhuǎn)移，努力拓展市場。

截至2024年6月30日，九號公司與小米集團(tuán)的關(guān)聯(lián)交易僅為8097萬元，同比去年下降了77.63%，僅占當(dāng)期營收的1.21%。

沒有了小米和雷軍的光環(huán)，九號公司選擇回歸產(chǎn)品本身，希望通過創(chuàng)新來在競爭激烈的短交通市場分一杯羹。

發(fā)展困境：受限于場景，受制于紅海

在2024年上半年報中，可以窺見一重大變化。九號公司電動兩輪車在營收中占比最好，已經(jīng)超過電動平衡車&滑板車。之前后兩者是九號公司的主營業(yè)務(wù)。

北航出身的師兄弟心氣高，希望把九號做得時髦、洋氣、智能。坊間有傳聞稱，在上市時，九號公司希望中文名字能定為“九號智能”，但由于機(jī)器人業(yè)務(wù)在整個營收大盤的占比過低，此名稱并未獲批。

由此來看，兩個內(nèi)心洋氣的人，未曾有過把傳統(tǒng)業(yè)務(wù)做重的意愿，如此轉(zhuǎn)型可謂情非得已。

場景，場景，還是場景！

電動平衡車和滑板車在國內(nèi)沒有“路權(quán)”，也就是沒有使用場景。以北京為例，根據(jù)《北京市實(shí)施〈中華人民共和國道路交通安全法〉辦法》第九十條規(guī)定，在道路上使用動力裝置驅(qū)動的平衡車、滑板車等器械的，公安機(jī)關(guān)交通管理部門可以扣留器械，并處200元罰款。

雖然我國在去年8月發(fā)布了《GBT 42825-2023 電動滑板車通用技術(shù)規(guī)范》國標(biāo)，但此類產(chǎn)品的使用場景被嚴(yán)格規(guī)定在小區(qū)、校園、企業(yè)園區(qū)、景區(qū)等封閉道路。即便某些城市管理不嚴(yán)格，但一旦發(fā)生事故，平衡車、滑板車用戶需承擔(dān)全責(zé)，風(fēng)險極大。

海外市場方面，雖然大部分允許平衡車和滑板車上路，但通常伴有嚴(yán)格限制。以日本為例，電動滑板車被歸為機(jī)動車一類，需要駕照和佩戴頭盔才能駕駛。德國方面，對速度和年齡均進(jìn)行了規(guī)定，最高時速不超過20km/h，并且不允許在人行道上行駛。新加坡對滑板車的規(guī)定為重量不超過20kg，寬度不超過70cm，最高時速低于25km/h。

美國是對平衡車和滑板車最為寬容的市場，但九號公司在該市場卻面臨著其他風(fēng)險，比如與共享品牌的合作已經(jīng)停止。2018至2019年，Bird、Lime兩大共享品牌相繼與九號公司終止合作，這也是其平衡車類業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)下滑的一個原因。

從市場角度來看，數(shù)據(jù)稱2023年全球電動滑板車市場規(guī)模為177.3億美元，預(yù)計2024年將達(dá)到194.3億美元，雖然仍有一定增長空間，但從九號公司財報顯示的控股公司銷售數(shù)據(jù)來看，這個賽道的增長也在逐步放緩。

九號公司曾經(jīng)的主力業(yè)務(wù)電動平衡車&滑板車是否還有機(jī)會再次復(fù)興呢？答案是很難。

通過新國標(biāo)求增量，加碼營銷換市場

不過，在時髦業(yè)務(wù)的加持下，九號不乏擁躉。從新興市場轉(zhuǎn)入傳統(tǒng)行業(yè)，九號電動車業(yè)務(wù)板塊表現(xiàn)不俗。數(shù)據(jù)顯示，九號電動兩輪車當(dāng)期銷量約120萬臺（中國區(qū)銷量 119.84 萬臺），收入占比達(dá)到50.74%。去年同期，這個數(shù)字僅僅是35.97%。

據(jù)悉，高速增長的部分原因是得益于九號公司不斷增加的門店數(shù)量，報告期內(nèi)超6200 家，覆蓋1100余個縣市，基本上是走行業(yè)頭部雅迪、愛瑪?shù)睦下贰?/p>

電動兩輪車就是我們俗稱的電動自行車，是典型的紅海市場。據(jù)《營商年度報告》數(shù)據(jù)，截至2023年末，我國電動兩輪車市場保有量已達(dá)4.2億輛，相當(dāng)于平均每4個人就擁有1輛電動兩輪車。

在我國兩輪電動車市場中，雅迪以33.7%的市場份額穩(wěn)居首位，愛瑪則以19.5%的份額緊隨其后，臺鈴則為12.2%，形成三巨頭割據(jù)的格局。而小牛、九號等互聯(lián)網(wǎng)品牌，僅僅占據(jù)非常小的一部分市場。以銷量來說，2023年雅迪賣出了1650萬臺兩輪電動車，九號公司則為147.15萬臺。

更加嚴(yán)峻的是，市調(diào)機(jī)構(gòu) Counterpoint Research數(shù)據(jù)稱，2023年全球兩輪電動車銷量同比增長不足1%，并預(yù)計印度將在 2024 年超過中國，成為全球最大的兩輪電動車市場。

在市場增量有限的情況下，新國標(biāo)的施行可能是九號公司增加市場份額的機(jī)會。以江蘇南通市為例，電動車牌分為黃、藍(lán)、綠和紅牌，其中紅牌為過渡期電動車信息登記牌，自今年4月15日開始已經(jīng)不能上路。其他各省市也相繼出臺面向新國標(biāo)電動車的過渡規(guī)則，逐步淘汰非國標(biāo)兩輪電動車。

即便如此，九號公司仍需要在激烈的競爭中尋找增長點(diǎn)。近年來，雅迪、愛瑪同樣開始發(fā)展智能技術(shù)，并針對不同群體推出不同定位的車型，價格段從1500至5000元以上均有覆蓋。雖然九號公司在一些智能化細(xì)節(jié)上更具優(yōu)勢，但很難撬動龍頭企業(yè)的市場地位。

在紅海市場中競爭，就不得不砸錢、通過營銷驅(qū)動換市場，財報顯示，報告期內(nèi)營業(yè)成本和銷售費(fèi)用大增，銷售費(fèi)用增幅達(dá)到40.35%。九號公司稱報告期內(nèi)宣傳、廣告費(fèi)用大增。但在九號公司的研發(fā)人員中，博士長期只有4位。對于科創(chuàng)公司而言，支出大頭且持續(xù)增長的若為銷售費(fèi)用，實(shí)際上并不健康。

至于九號公司的其他業(yè)務(wù)，如割草機(jī)器人、全地形車等，規(guī)模不足以支撐起整個公司的業(yè)績，并且同樣面臨激烈的競爭。同樣受限于使用場景，北京六十六號互動科技有限公司是九號公司孵化的教育機(jī)器人公司，主要從事編程類教育機(jī)器人的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售，但在去年8月已經(jīng)申請破產(chǎn)。2024上半年財報顯示，全地形車銷量1.21萬臺，收入5.07億元；割草機(jī)器人收入4.49億元；ToB 產(chǎn)品直營收入7.25 億元；其他產(chǎn)品及配件收入5.71 億元。

國海證券分析師認(rèn)為，九號公司財報顯示出的積極一面包括務(wù)布局全面、技術(shù)儲備充足、電動兩輪車銷量高增；但風(fēng)險包括下游需求不及預(yù)期、行業(yè)競爭加劇風(fēng)險、技術(shù)迭代風(fēng)險、海外市場拓展進(jìn)度不及預(yù)期等。

資本市場看重企業(yè)的增長潛力，對擁有前沿性業(yè)務(wù)的公司尤為看重。九號公司調(diào)整業(yè)務(wù)架構(gòu)，時髦、性感的觀感不再。一家只有傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的公司很難在資本市場獲得高估值。

結(jié)合目前九號公司的業(yè)務(wù)前景，也就不難理解九號公司市值下滑和紅杉、小米系的一系列減持行為了。

當(dāng)然，心氣頗高的高祿峰和王野可能不希望九號公司只是風(fēng)口下的產(chǎn)物。在犧牲市值轉(zhuǎn)型、脫離大資本控制之后，高祿峰選擇押注AI。 “AI智能硬件時代來了后，中國的競爭優(yōu)勢，是其他任何國家沒有辦法比擬的。”高祿峰這樣說。

       原文標(biāo)題 : 業(yè)績大增、市值狂跌，九號公司遭資本拋棄了？