《港灣商業(yè)觀察》施子夫 “獨(dú)角獸”公司，通常是指成立不超過(guò)10年，估值超10億美元的企業(yè)。而往往這些年輕的資本新秀，都容易獲得曝光度。 3月26日，Horizon Robotics（以下簡(jiǎn)稱，地平線）遞表港交所，高盛、摩根士丹利以及中信建投為聯(lián)席保薦人。天眼查顯示，地平線的國(guó)內(nèi)運(yùn)營(yíng)主體為北京地平線機(jī)器人技術(shù)研發(fā)有限公司。 值得一提的是，在地平線遞表的前四天，與其所處同行業(yè)的黑芝麻智能科技有限公司（以下簡(jiǎn)稱，黑芝麻智能）也向港交所發(fā)起了沖擊。兩家智能駕駛領(lǐng)域的新貴，不免被外界進(jìn)行比較。 

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三年巨虧175億元，依賴五大客戶

 地平線是一家乘用車高級(jí)輔助駕駛（ADAS）和高階自動(dòng)駕駛（AD）解決方案供應(yīng)商。官網(wǎng)顯示，地平線的解決方案整合了算法、軟件和處理硬件，為高級(jí)輔助和高階自動(dòng)駕駛提供核心技術(shù)，從而提高駕駛員和乘客的安全性和體驗(yàn)感。 從2021年-2023年（以下簡(jiǎn)稱，報(bào)告期內(nèi)），地平線實(shí)現(xiàn)收入分別為4.67億元、9.06億元和15.52億元，在2022年及2023年，公司收入增長(zhǎng)率分別為94.1%及71.3%。 地平線的收入主要來(lái)自汽車解決方案，包括產(chǎn)品解決方案以及授權(quán)及服務(wù)。

報(bào)告期內(nèi)，產(chǎn)品解決方案收入分別為2.08億元、3.19億元和5.06億元，分別占同年收入總額的44.6%、35.3%及32.7%；同期授權(quán)及服務(wù)實(shí)現(xiàn)收入分別為2.02億元、4.82億元和9.64億元，占同年收入總額的43.3%、53.2%和62.1%。 合計(jì)來(lái)看，汽車解決方案實(shí)現(xiàn)收入由2021年的4.10億元提升至2023年的14.70億元，占比由2021年的87.9%提升至2023年的94.8%。 各期地平線實(shí)現(xiàn)毛利分別為3.31億元、6.28億元和10.94億元，毛利率分別為70.9%、69.3%和70.5%。 

與所處同一領(lǐng)域的黑芝麻智能類似，地平線也存在持續(xù)虧損的情況。 報(bào)告期內(nèi)，地平線凈虧損分別為20.64億元、87.20億元和67.39億元；經(jīng)調(diào)整虧損凈額（非國(guó)際財(cái)務(wù)報(bào)告準(zhǔn)則計(jì)量）分別為11.03億元、18.91億元、16.35億元。三年時(shí)間，地平線的虧損合計(jì)達(dá)到了175.23億元；經(jīng)調(diào)整虧損合計(jì)46.29億元。 此外，兩家公司都存在下游五大客戶較為集中的情況。 詳細(xì)關(guān)注地平線。地平線的下游客戶包括行業(yè)領(lǐng)先的OEM和一級(jí)供應(yīng)商。 

地平線的五大客戶包括OEM及一級(jí)供應(yīng)商客戶。報(bào)告期內(nèi)，地平線自五大客戶產(chǎn)生的收入總額分別為2.83億元、4.82億元和10.67億元，分別占收入的60.7%、53.2%及68.8%；同年，地平線來(lái)自最大客戶的收入分別為1.15億元、1.45億元和6.27億元，分別占收入的24.7%、16.0%及40.4%。 地平線表示，除大眾汽車集團(tuán)及上汽（均為公司股東）外，于往績(jī)記錄期間及最后實(shí)際可行日期，公司的五大客戶均為獨(dú)立第三方。 同時(shí)，公司方面也指出，客戶集中度較高，目前公司從有限數(shù)量的客戶中獲得大部分收入。盡管公司的客戶數(shù)量正在擴(kuò)大，且公司預(yù)計(jì)集中度將隨著客戶數(shù)量的增加而下降，但仍存在客戶集中的風(fēng)險(xiǎn)，倘公司失去任何主要客戶或無(wú)法向彼等銷售產(chǎn)品，公司的收入可能會(huì)受到不利影響。 

02

支出費(fèi)用居高不下，存貨及應(yīng)收款攀升

 對(duì)于持續(xù)虧損的原因，地平線在招股書(shū)中作了解釋，主要是由于需要大量前期投資、規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)尚未釋放、采用權(quán)益法入賬的分占投資業(yè)績(jī)、優(yōu)先股及其他金融負(fù)債的公允價(jià)值變動(dòng)所致。 重點(diǎn)來(lái)看后兩項(xiàng)，報(bào)告期內(nèi)，地平線分別錄得采用權(quán)益法入賬的分占投資虧損凈額250萬(wàn)元、3430萬(wàn)元和1.12億元。

2023年采用權(quán)益法入賬的分占投資虧損凈額大幅增加主要是由于公司于酷睿程的分占虧損所致。 報(bào)告期內(nèi)，地平線于合并損益表中分別錄得優(yōu)先股及其他金融負(fù)債的公允價(jià)值變動(dòng)7.64億元、66.55億元和47.60億元。優(yōu)先股及其他金融負(fù)債的公允價(jià)值變動(dòng)主要來(lái)自公司的優(yōu)先股及可轉(zhuǎn)換借款的賬面值變動(dòng)。該等公允價(jià)值變動(dòng)為非現(xiàn)金性質(zhì)。 另外，于往績(jī)記錄期間，地平線產(chǎn)生大量經(jīng)營(yíng)開(kāi)支（包括研發(fā)、行政及銷售分銷開(kāi)支），以開(kāi)發(fā)、管理及推廣汽車解決方案。 報(bào)告期內(nèi)，地平線的研發(fā)開(kāi)支分別為11.44億元、18.80億元和23.66億元，分別占當(dāng)期總收入的245.0%、207.6%和152.5%；行政開(kāi)支分別為3.19億元、3.74億元和4.43億元，分別占當(dāng)期總收入的68.3%、41.3%和28.6%；銷售及營(yíng)銷開(kāi)支分別為2.11億元、2.99億元和3.27億元，分別占當(dāng)期總收入的45.3%、33.0%和21.1%。 可以看出，盡管地平線有所調(diào)整各期的期間費(fèi)用率，但在2023年，上述三項(xiàng)支出合計(jì)還是達(dá)到了31.36億元，超過(guò)當(dāng)期營(yíng)收的一倍不止。 

地平線于招股書(shū)中表示，“未來(lái)幾年，公司計(jì)劃通過(guò)擴(kuò)大收入規(guī)模、維持毛利率水平、提升經(jīng)營(yíng)杠桿及酷睿程的經(jīng)營(yíng)提升來(lái)實(shí)現(xiàn)收支平衡并實(shí)現(xiàn)盈利。” 另外需要注意的是，在營(yíng)收規(guī)模逐年擴(kuò)大的同時(shí)，地平線的存貨及應(yīng)收款項(xiàng)同樣隨之提升。 報(bào)告期內(nèi)，地平線的存貨分別為1.14億元、3.64億元和7.91億元，貿(mào)易應(yīng)收款項(xiàng)及應(yīng)收票據(jù)分別為1.69億元、4.21億元和5.41億元。 據(jù)了解，地平線的存貨主要包括制成品、在制品和原材料，各期存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)分別為192天、313天和461天，三年的時(shí)間大幅增長(zhǎng)了269天。 地平線表示，存貨增長(zhǎng)的原因主要為不斷增長(zhǎng)的下游客戶需求而增加；為抵消汽車行業(yè)的周期性波動(dòng)所致。 

另一邊，地平線的貿(mào)易應(yīng)收款項(xiàng)及應(yīng)收票據(jù)周轉(zhuǎn)天數(shù)分別為122天、119天和113天，盡管有所下調(diào)，但整體仍在百天以上。 某市場(chǎng)人士向《港灣商業(yè)觀察》指出，存貨和應(yīng)收賬款高意味著公司大量資金被占用，影響公司的流動(dòng)性，這可能導(dǎo)致公司面臨資金短缺的風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而影響公司的償債能力和經(jīng)營(yíng)能力。 報(bào)告期各期末，地平線的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)所用現(xiàn)金凈額分別為-11.11億元、-15.57億元和17.45億元，現(xiàn)金流持續(xù)流出；截至2024年1月31日，地平線的存貨錄得7.65億元，而貿(mào)易應(yīng)收款項(xiàng)及應(yīng)收票據(jù)則再創(chuàng)新高，錄得6.47億元。 

03

償債能力走弱，資產(chǎn)負(fù)債率超250%

 營(yíng)收規(guī)模擴(kuò)張而又持續(xù)虧損的同時(shí)自然讓地平線負(fù)債高懸。 報(bào)告期各期末，地平線錄得流動(dòng)負(fù)債總額189.06億元、271.51億元和402.52億元，其中包括貿(mào)易應(yīng)付款項(xiàng)、合同負(fù)債、租賃負(fù)債、雇員福利責(zé)任、應(yīng)計(jì)費(fèi)用及其他應(yīng)付款項(xiàng)和按公允價(jià)值計(jì)入損益的優(yōu)先股及其他金融負(fù)債。 詳細(xì)來(lái)看，地平線的應(yīng)計(jì)費(fèi)用及其他應(yīng)付款項(xiàng)總額分別為2.71億元、2.78億元和5.40億元，金額較大。主要由于應(yīng)交稅費(fèi)增加；供應(yīng)商A提供若干原型處理硬件的制造以支持公司研發(fā)導(dǎo)致應(yīng)付第三方服務(wù)費(fèi)及按金增加。

 同期地平線錄得優(yōu)先股及按公允價(jià)值計(jì)入損益的其他金融負(fù)債分別為183.41億元、264.51億元和392.40億元，主要由于估值增加而增加。 截至報(bào)告期各期末，地平線的資產(chǎn)總值分別為105.97億元、98.95億元和158.74億元，當(dāng)期公司負(fù)債總額分別為189.91億元、273.34億元和405.39億元。通過(guò)計(jì)算得知，報(bào)告期各期末，流動(dòng)比率分別為1.10、0.32和0.34，資產(chǎn)負(fù)債率分別為179%、276%和255%，除了流動(dòng)比率大幅放緩?fù)猓�資產(chǎn)負(fù)債率也常年居于高位，地平線的償債能力無(wú)疑值得警惕。 截至2024年1月31日，地平線的流動(dòng)資產(chǎn)總值為135.84億元，流動(dòng)負(fù)債總額為401.38億元，通過(guò)計(jì)算得知，當(dāng)期公司流動(dòng)比率為0.34，公司償債能力較弱。 

高位的負(fù)債壓力讓“上市止血”成為當(dāng)務(wù)之急，此次IPO，地平線計(jì)劃將募資主要由于研發(fā)、銷售及營(yíng)銷相關(guān)開(kāi)支、合營(yíng)企業(yè)未來(lái)戰(zhàn)略投資以及一般公司用途和營(yíng)運(yùn)資金需求。（港灣財(cái)經(jīng)出品）

       原文標(biāo)題 : 地平線巨虧175億：流動(dòng)負(fù)債超400億，資產(chǎn)負(fù)債率高達(dá)250%