5月3日美股盤前，“國際版滴滴”Uber公布了2023年第一份季報(bào)，核心要點(diǎn)如下：

1.“狼來了”的衰退還沒來：雖然美國經(jīng)濟(jì)走弱的趨勢越發(fā)明顯，但本季Uber打車和外賣訂單金額的增長相當(dāng)堅(jiān)挺，增速相比上季度反而提速，具體來看：

打車（Mobility）板塊一季度實(shí)現(xiàn)訂單金額150億美元，稍高于市場預(yù)期的147億，同比增速也由31%提速到近40%。外賣業(yè)務(wù)（Delivery）實(shí)現(xiàn)訂單金額150億元，增速也由6.5%提速到8.1%，逆轉(zhuǎn)了先前連續(xù)7個季度增速放緩的趨勢。

可以看到，從預(yù)期差和增速提升的趨勢上，公司的業(yè)績增長仍相當(dāng)堅(jiān)挺。美國經(jīng)濟(jì)衰退的跡象，還未反映到公司的業(yè)績上，且公司打車業(yè)務(wù)的堅(jiān)韌性還是明顯強(qiáng)于外賣業(yè)務(wù)。

2. 變現(xiàn)率提升，助力營收加速增長：剔除部分地區(qū)商業(yè)模式變動的影響后，本季打車業(yè)務(wù)的可比變現(xiàn)率由上季度的19.7%，顯著提升到了21.6%；外賣業(yè)務(wù)的變現(xiàn)率也環(huán)比小幅增加0.5pct到16.2%。

由于變現(xiàn)率的放大效應(yīng)，本季打車業(yè)務(wù)營收43.3億美元，高于預(yù)期的40億。剔除模式變更的影響后，可比增長了39%，環(huán)比提速了9pct。外賣業(yè)務(wù)營收增速也小幅由21%提升到23%。兩項(xiàng)業(yè)務(wù)的變現(xiàn)率和營收增長都在改善，且打車業(yè)務(wù)還是強(qiáng)于外賣業(yè)務(wù)。

3. 亞洲是增長堅(jiān)挺的最大功臣：雖然打車和外賣業(yè)務(wù)增長堅(jiān)挺，但由于貨運(yùn)業(yè)務(wù)疲軟營收，同比下降了23%。Uber本季度總營收88.2億美元，與市場預(yù)期基本一致。

分地區(qū)來看，北美地區(qū)營收增速本季大幅放緩到13%，可見美國的需求的確是在走弱，而亞洲和南美的增長勢頭則較好。其中亞洲國家由于防疫措施的解除，營收增長顯著提速到了41%，是Uber所有市場中增速最快的，也支撐公司本季度業(yè)績堅(jiān)挺的實(shí)際功臣。

4. 增長堅(jiān)挺但費(fèi)用膨脹，虧損再度擴(kuò)大： 雖然打車和外賣業(yè)務(wù)的增長堅(jiān)挺，變現(xiàn)率繼續(xù)提升下，毛利率也在改善，實(shí)現(xiàn)毛利潤35.6億美元，高于預(yù)期的34.5億。

但費(fèi)用層面沒能延續(xù)先前持續(xù)收縮的趨勢，反而有所擴(kuò)張。其中管理費(fèi)用擴(kuò)張最明顯，費(fèi)用率（占毛利比重）環(huán)比增加了3pct 到26%，銷售費(fèi)用率也有34%提升到了35%。因此，經(jīng)營虧損環(huán)比由1.4億擴(kuò)大到了2.6億。

不過，若按公司自己披露的調(diào)整后EBITDA利潤本季實(shí)現(xiàn)了7.6億利潤，相比上季度的6.6億還在繼續(xù)提升的。

5. 二季度指引營收、利潤繼續(xù)堅(jiān)挺：對于二季度的業(yè)績，公司指引訂單總金額335億，繼續(xù)創(chuàng)歷史新高，略高于預(yù)期的333億。對于adj.EBITDA的指引則達(dá)到8.3億，遠(yuǎn)高于市場預(yù)期的7.6億。公司指引下季度利潤改善的幅度相當(dāng)可觀。

長橋海豚君觀點(diǎn)：但從本季財(cái)報(bào)的表現(xiàn)來看，核心的打車和外賣業(yè)務(wù)增長都比海豚君先前預(yù)期的要更為堅(jiān)挺，增速不僅沒有繼續(xù)下滑，反而各項(xiàng)營收指標(biāo)都在提速增長。

同時(shí)變現(xiàn)率穩(wěn)步提高下，毛利潤水平也在逐季改善，除了本季費(fèi)用有所膨脹導(dǎo)致GAAP口徑下經(jīng)營利潤虧損再度擴(kuò)大外，本次財(cái)報(bào)整體的觀感還是相當(dāng)正面。

同時(shí)，公司對于二季度的指引也相當(dāng)樂觀，延續(xù)了當(dāng)前營收端保持堅(jiān)韌增長，利潤端則持續(xù)提升的趨勢。當(dāng)前和預(yù)期都好的情況下，市場對本次財(cái)報(bào)的解讀也相當(dāng)正面，公司股價(jià)漲幅高達(dá)10%。

但海豚君需要提醒的是，當(dāng)前公司的估值處于海豚君先前測算的樂觀區(qū)間內(nèi)。同時(shí)，雖然海豚君不能斷定公司后續(xù)業(yè)務(wù)能不能持續(xù)超預(yù)期，海外特別是亞洲的確也可能會繼續(xù)支撐公司增長。

但美國經(jīng)濟(jì)在一季度實(shí)際還相當(dāng)堅(jiān)挺，但目前來看衰退預(yù)期也越發(fā)的明顯，在當(dāng)前公司景氣度仍高，且估值又在樂觀區(qū)間時(shí)，后續(xù)美國經(jīng)濟(jì)若衰退導(dǎo)致的可能黑天鵝風(fēng)險(xiǎn)，不可不防。

以下是詳細(xì)分析

一、打車&外賣增長堅(jiān)挺，衰退上演“狼來了”？

首當(dāng)其沖，Uber的第一核心業(yè)務(wù)--打車（Mobility）板塊一季度實(shí)現(xiàn)訂單金額149.9億美元，稍高于市場預(yù)期的147億。

從季節(jié)性來看，過去兩年Q1訂單金額都是低于去年Q4的，本次則實(shí)現(xiàn)了環(huán)比增長。在較低的基數(shù)下同比增速也31%，重新提速到近40%。從財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來看，出行需求至少在一季度并未出現(xiàn)衰退的跡象，甚至可以說欣欣向榮。

與打車板塊類似，Uber的外賣業(yè)務(wù)（Delivery）同樣實(shí)現(xiàn)了堅(jiān)挺的增長，目前未見疲軟跡象。本季實(shí)現(xiàn)外賣訂單金額150億元，再創(chuàng)新高，也略微高于市場預(yù)期。從增長趨勢來看，同比增速也提升到8.1%，終止了先前連續(xù)7個季度增速放緩的趨勢。

加總外賣及打車業(yè)務(wù)，本季核心訂單金額超過300億美元。由于打車和外賣板塊增長都相當(dāng)堅(jiān)挺，加總后的核心訂單額增速也觸底由18%反彈到了22%。

價(jià)量驅(qū)動因素拆解來看，價(jià)的角度上一季度核心訂單（包括打車和外賣）的平均客單價(jià)為14.1美元，雖由于高基數(shù)同比下降了1.7%，但實(shí)際仍處于較高水平，同樣尚未反映出需求減退的跡象。

但考慮到能源價(jià)格正從高位回落且2022年ASP基數(shù)都較高，今年后續(xù)幾個季度內(nèi)客單價(jià)很可能會繼續(xù)同比走低，拖累業(yè)績增長。

雖然客單價(jià)已同比收縮、拖累增長，但好消息是核心訂單量的增長較強(qiáng)勁，增速觸底反彈到了24%。雖然有去年同比基數(shù)低的因素，但量超預(yù)期堅(jiān)挺是本季總訂單金額能再度提速增長的主要原因。

從用戶數(shù)量和下單頻率的角度拆分來看，本季 Uber平臺上的月活用戶為1.3億人，環(huán)比上季度減少了1百萬人。考慮到Q4是旅游旺季的季節(jié)性因素，本季月活環(huán)比小幅減少也并非不可理解。

本季度人均下單次數(shù)則為16.3次，下單頻率繼續(xù)穩(wěn)步提速，同比增長了近10%。可見雖然用戶規(guī)模環(huán)比略降，但用戶心智養(yǎng)成后不斷抬升的下單頻率仍幫助公司的核心訂單量穩(wěn)步增長。