天花板越走越窄的嘀嗒出行，“二戰(zhàn)”港交所能成功嗎？

一直以“小而美”模式生存于共享出行賽道上的嘀嗒出行，重新向港交所遞交招股書。招股書顯示，在2019年，嘀嗒出行的順風(fēng)車業(yè)務(wù)以市占比66．5％占據(jù)市場第一位置。

然而，這份招股書也透露出，這家只專注于順風(fēng)車、出租車業(yè)務(wù)的移動出行平臺的天花板越走越窄了。停不下的補貼、負債規(guī)模的不斷拉大、新業(yè)績增長點變現(xiàn)能力不佳，盈利或已成假象的嘀嗒出行能拿什么講述IPO的故事呢？況且在共享出行賽道多方角力下，它又真的能突出重圍嗎？

領(lǐng)跑順風(fēng)車市場，嘀嗒出行“二戰(zhàn)”港交所

嘀嗒出行成立于2014年，前身為“嘀嗒拼車”專注于私人小客車合乘、車主和乘客順路搭乘業(yè)務(wù)；在2018年品牌升級為嘀嗒出行，開始采用雙輪驅(qū)動的策略，專注順風(fēng)車和出租車業(yè)務(wù)發(fā)展。

在2020年10月，嘀嗒出行第一次向港交所遞交招股書，時隔半年其招股書到期，于4月13日重新向港交所遞交更新版本的招股書。

但值得玩味的是，嘀嗒出行第一次遞交招股書的時間恰巧在滴滴上市傳聞最熱的時候，這被市場解讀為嘀嗒出行要蹭一波行業(yè)老大上市熱度以順勢IPO。而本次二戰(zhàn)港交所，或也有同樣的目的，因為在這之前，滴滴與哈啰出行等都已經(jīng)秘密向紐交所遞表了。

然而，多年來共享出行賽道下卻并未跑出第一股，就算是頗受資本青睞的行業(yè)老大滴滴也是。那么“蹭熱度”的嘀嗒出行，有何魅力沖刺“共享出行第一股”呢？

（1）營收、凈利雙增長，且率先同行取得盈利。招股書數(shù)據(jù)，2020年全年，嘀嗒出行全年交易額為90億元；營收為7．91億元，較于2019年5．81億元同比增長36．3％；2019年至2020年，嘀嗒出行經(jīng)調(diào)整后凈利潤分別為3．16億元、3．43億元，可見盈利能力也在增強。

此外，嘀嗒出行在2019年9月就已實現(xiàn)整體盈利。反觀滴滴，2012－2018年，六年滴滴累計虧損達390億元。去年5月，其總裁柳青曾透露“核心業(yè)務(wù)網(wǎng)約車已經(jīng)實現(xiàn)微薄盈利�！钡�當(dāng)時市場依舊質(zhì)疑其盈利的真實性。

而之所以嘀嗒出行能率先盈利，靠的是自身“小而美”的模式，只專注于順風(fēng)車、出租車兩項業(yè)務(wù)。其中，順風(fēng)車業(yè)務(wù)是C2C屬于輕資產(chǎn)運營模式，平臺本身不需要承擔(dān)太多資金壓力及各種運營成本，所以較于其他網(wǎng)約車業(yè)務(wù)更容易實現(xiàn)盈利。

（2）領(lǐng)跑順風(fēng)車市場，同時在出租車網(wǎng)約市場中排名第二。招股書數(shù)據(jù)，根據(jù)弗若斯特沙利文咨詢報告，2019年嘀嗒出行在國內(nèi)順風(fēng)車市場中占據(jù)市場份額達到66．5％，是國內(nèi)最大的順風(fēng)車平臺。

此外，于2019年，按搭乘次數(shù)計算，嘀嗒出行在中國出租車市場的出行平臺中排名第二。2018年—2020年，嘀嗒出行的順風(fēng)車平臺分別產(chǎn)生約4820萬次、1．785億次及1．463億次搭乘。

（3）注冊用戶數(shù)、訂單量也取得雙增長。截至2020年12月31日，嘀嗒出行的注冊用戶數(shù)從2020年6月30日的1．8億，增加到2．05億，認證私家車主數(shù)從980萬增至1080萬。2018年—2020年，嘀嗒順風(fēng)車搭乘訂單分別為0．482億份、1．785億份和1．463億份。

看起來嘀嗒出行這份招股書的業(yè)績表現(xiàn)良好，營收、凈利都取得了雙增長，以及兩項主營的業(yè)務(wù)都做到了市場數(shù)一數(shù)二的位置。但嘀嗒出行靠這真的能上市嗎？這份招股書背后是否隱藏著什么問題？

陷入補貼無底洞、負債凈額又不斷擴大，嘀嗒出行盈利只是“假象”？

嘀嗒出行要上市，擺脫不了營收結(jié)構(gòu)較單一、無限補貼求增長以及負債規(guī)模不斷拉大等難題。

（1）營收結(jié)構(gòu)單一，順風(fēng)車業(yè)務(wù)占比近九成。招股書數(shù)據(jù)，2018—2020年，順風(fēng)車業(yè)務(wù)分別為嘀嗒出行貢獻了7792．0萬元、5．334億元、7．056億元收入；分別占總營收比例為66．3％、91．9％、89．2％�？梢姡�嘀嗒出行名副其實就是一家移動順風(fēng)車平臺。

但值得注意的是，嘀嗒出行的廣告服務(wù)收入增速趨緩及其占比也呈現(xiàn)逐年下降情況。2018年—2020年，廣告服務(wù)收入分別為3966．5萬元、4099．4萬元、4692．6萬元，占比分別為33．7％、7．0％，5．9％。

因此，順風(fēng)車業(yè)務(wù)雖然為嘀嗒出行營收貢獻不少，但其廣告變現(xiàn)能力卻在下降，這意味著該業(yè)務(wù)雖然能較快實現(xiàn)盈利，但長久的變現(xiàn)能力仍待驗證。而若嘀嗒出行想要靠這項業(yè)務(wù)打動資本市場，或還有一定難度。

（2）新業(yè)績增長點“出租車網(wǎng)約業(yè)務(wù)”的長久變現(xiàn)能力也待考究。自2017年起，嘀嗒出行就通過智慧出租車服務(wù)連接至乘客與出租車司機，2019年更是大力發(fā)展出租車業(yè)務(wù)，相繼推出了“出租車智慧碼”和“出租車智慧出行”微信小程序。

而這一業(yè)務(wù)也逐漸成為嘀嗒出行新的業(yè)績增長點，但所占比重依舊不高。招股書顯示，2020年，嘀嗒出租車網(wǎng)約服務(wù)收入為0．389億元，占總營收比例為4．9％，較于2019年的1．1％提升了3．8％。

且值得注意的是，市場大多認為出租車業(yè)務(wù)是較難形成競爭壁壘一項業(yè)務(wù)，因為該業(yè)務(wù)增長較慢且進入門檻低，所以長久變現(xiàn)能力待驗證。況且，因為出租車網(wǎng)約服務(wù)的“牌照”問題，嘀嗒出行飽受外界質(zhì)疑，市場曾猜測其首次遞交IPO申請失敗原因或也因此有關(guān)。

（3）補貼費用占比居高不下、負債規(guī)模也不斷增長，嘀嗒出行盈利或只是一個“假象”？首先嘀嗒出行能成為順風(fēng)車行業(yè)老大，靠的是“補貼”得來的。在2018年，因為安全事件問題頻發(fā)，滴滴與高德被迫下架了順風(fēng)車業(yè)務(wù)，彼時主營順風(fēng)車業(yè)務(wù)的嘀嗒出行乘勢拿下了行業(yè)第一位置。

據(jù)悉，當(dāng)年嘀嗒出行就拿出了10億補貼計劃，迅速收割用戶得以在2019年以市占比66．5％位居順風(fēng)車市場第一。緊接著為穩(wěn)固市場地位，補貼費用也不能停。招股書數(shù)據(jù)，2020年上半年，嘀嗒出行對乘客的補貼費用達0．37億元，占其銷售費用比重達46．1％。

而持續(xù)投入補貼費用的背后，或暗藏著公司負債規(guī)模的不斷提升。2018年—2020年，嘀嗒出行錄得負債凈額分別為21．495億元、30．390億元、52．508億元。雖然招股書解釋稱，是往績記錄期間嘀嗒出行優(yōu)先股的公允價值跟隨該公司的估值大幅上升導(dǎo)致，但或也不能排除公司持續(xù)的補貼或會導(dǎo)致利潤攤薄及負債規(guī)模的增長。

況且，更新的招股書雖然顯示嘀嗒出行2020年實現(xiàn)調(diào)整后凈利潤3．43億元，但2020年年內(nèi)虧損，依舊高達21．94億元。

所以綜合可見，在去年靠順風(fēng)車業(yè)務(wù)實現(xiàn)微薄盈利的嘀嗒出行，想要單靠這門業(yè)務(wù)敲開港交所的大門或還有一定難度。畢竟在補貼費用居高不下，負債規(guī)模又不斷拉大下，公司長久的盈利能力或也存在問題。

順風(fēng)車市場有望步入快車道，嘀嗒出行就能借“風(fēng)”上市？

根據(jù)艾媒咨詢數(shù)據(jù)顯示，預(yù)計到2020年中國順風(fēng)車用戶規(guī)模將達2．49億人，中國順風(fēng)車需求長期存在著且呈現(xiàn)日漸增多的趨勢。與此同時，中國網(wǎng)約順風(fēng)車用戶規(guī)模近2億，市場有望回歸增長態(tài)勢。

可見，專注于順風(fēng)車業(yè)務(wù)的嘀嗒出行押注的賽道是一片藍海，但它真的能借勢上市嗎？

其實放眼于在整個共享出行行業(yè)上，整個資本市場正逐步回歸理性。據(jù)艾媒咨詢數(shù)據(jù)，近年來行業(yè)內(nèi)的融資事件與總金額呈現(xiàn)下降趨勢，其中在2020年，中國共享出行共發(fā)生16起融資事件，總金額為112．2億元。

截圖來自：艾媒咨詢

所以可以推測，整個行業(yè)大格局不好下嘀嗒出行的日子也并不好過。況且，在嘀嗒出行專注的順風(fēng)車賽道上同樣多方勢頭在圍剿。其中，在去年6月，滴滴順風(fēng)車業(yè)務(wù)已陸續(xù)在全國300個城市重新上線試運營，此外哈啰出行、曹操出行等平臺都布局了該業(yè)務(wù)。

雖然目前無法否認嘀嗒出行是順風(fēng)車內(nèi)的老大，但滴滴要想全力收復(fù)失地下嘀嗒出行的位置或難保。根據(jù)易觀千帆《2020年11月移動APP TOP 1000榜單》顯示，滴滴旗下上線不久的順風(fēng)車平臺“花小豬打車”活躍用戶高達2060．1萬，排在第151位；而嘀嗒出行則以658．5萬活躍人數(shù)排在第346位。

可見，正因為滴滴自身體量比嘀嗒出行高，它再次駛?cè)腠橈L(fēng)車賽道對嘀嗒出行的沖擊不小。

再者，嘀嗒出行的并不受到資本市場的青睞。據(jù)企查查數(shù)據(jù)顯示，四年內(nèi)嘀嗒出行都未再獲得融資。反觀滴滴出行、哈啰出行等，雖然兩者在去年都未獲得融資，但融資筆數(shù)都超過10筆，其中滴滴在2019年7月獲得了6億美元的戰(zhàn)略融資。

截圖來自：企查查

而滴滴與哈啰更受資本青睞的原因也在于，這兩家的網(wǎng)約車業(yè)務(wù)更多，想象空間更大。而嘀嗒出行專注的順風(fēng)車及出租車都是增長較慢的業(yè)務(wù)，所以能想象單靠這類業(yè)務(wù)的嘀嗒出行若想在整體行業(yè)內(nèi)大展手腳，還遠遠不夠。

況且還值得注意的是，順風(fēng)車行業(yè)一直是一條處于“風(fēng)波”浪尖上的賽道。去年12月，相關(guān)監(jiān)管部門對嘀嗒、哈啰等順風(fēng)車平臺公司進行了提醒式約談。另據(jù)不完全統(tǒng)計，去年嘀嗒出行就已遭到了52項行政處罰，原因是其“擅自從事或變相從事網(wǎng)約車經(jīng)營活動”。

而市場也猜測，順風(fēng)車業(yè)務(wù)上的安全風(fēng)波問題是影響了嘀嗒出行上市進程的。

因此總的來看，雖然嘀嗒將上次上市失敗原因歸結(jié)于招股書時間到期，但它若想靠“順風(fēng)車領(lǐng)頭羊”角色講述IPO故事，還長途漫漫。畢竟，長久盈利問題及監(jiān)管問題都是亟待解決的難關(guān)，所以嘀嗒出行能否奪得第一股還真不好說。

作者：葉小安

文章來源：松果財經(jīng)，轉(zhuǎn)載請注明版權(quán)。