文/瑞財經 孫肅博

2012年的中國醫(yī)療界，掀起了一股醫(yī)生自由執(zhí)業(yè)的熱潮。

那年元旦，北京協(xié)和醫(yī)院的醫(yī)生朱巖在個人微博上談到，好多協(xié)和的住院醫(yī)都辭職了。七個月后，朱巖也離開了效力9年的北京協(xié)和醫(yī)院，告別體制。

在朱巖的很多條微博里，都能嗅到一絲他對體制內工作環(huán)境的焦慮、對醫(yī)患關系的憂慮、對醫(yī)生理想的遠慮。

還是一條來自朱巖的微博，在他辭職前三個月，他發(fā)了一張三人合照，配文“兄弟三人行”。

照片上的朱巖的兩個兄弟，一位是曾在花旗、摩根大通做過副總裁的王志遠，一位是騰訊的前高級戰(zhàn)略分析經理及高級產品經理施翼。

2012年的11月，這三兄弟一起在深圳開了一家私人診所。這家診所的背后，是王志遠母親和施翼注冊成立的深圳卓正醫(yī)療投資咨詢有限公司（以下稱“卓正投資咨詢”）。

從王志遠、施翼、朱巖三人的履歷中也可以看出，在開診所這件事上，王志遠和施翼于醫(yī)療業(yè)務方面都是門外漢。但王、施二人的投行及互聯(lián)網從業(yè)經驗，讓他們三兄弟的私人診所事業(yè)，注定走上了一條資本道路。

卓正投資咨詢成立兩年后，王志遠等人的離岸群島注冊公司“卓正醫(yī)療控股有限公司”（以下稱“卓正醫(yī)療”）緊隨其后登場。從創(chuàng)業(yè)的一開始，王志遠等人似乎就為公司后續(xù)從境外上市做好了鋪墊。

但2019年3月的一次媒體溝通會上，王志遠還表示過，盡管有繼續(xù)增加診所，乃至建設醫(yī)院的目標，但是公司管理層對于再融資的態(tài)度比較謹慎。同時在目前，公司對于上市的計劃，更是“比較排斥”。

終于在2024年5月16日，卓正醫(yī)療向港交所遞交了上市申請。從招股書中可以發(fā)現(xiàn)，謹慎再融資的卓正醫(yī)療，用7年時間進行了5輪融資，融資金額達1.66億美元，估值從1560萬美元增長了約32倍至5.1億美元。

而在投資者名單中，還可以發(fā)現(xiàn)騰訊的身影。其為自家前高管的創(chuàng)業(yè)之作，投入了6,397.03萬美元，占總融資額的近四成。

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花旗、騰訊、協(xié)和老將聯(lián)手開診所，估值增長32倍

2012年辭職的不僅有朱巖，王志遠、施毅也在那一年相繼離開了摩根大通、騰訊。

說起來，他們二人還是北大校友。2001年7月，王志遠獲得了北京大學科技信息學士學位，輔修計算機軟件專業(yè)。次年7月，施毅獲得了北京大學國際經濟學士學位，并也輔修了計算機軟件專業(yè)。

在開診所之前，2012年4月20日，王志遠選擇讓母親操盤，和施毅注冊成立了卓正投資咨詢。

那時的王志遠，計劃將卓正醫(yī)療打造成為一個針對社區(qū)提供全科服務的醫(yī)療機構，讓社區(qū)醫(yī)療機構像“7-11”便利店一樣觸手可及。然而，市場的反應，讓王志遠吃了創(chuàng)業(yè)后的第一個虧。

王志遠發(fā)現(xiàn)，社區(qū)居民對社區(qū)醫(yī)療機構的信任度仍然非常有限。“中國醫(yī)療服務的可及性是沒問題的，如果患者不是非要找一些很難掛的號，基本都可以到就近的醫(yī)院去找信任的醫(yī)生看病”。他說，實際上大部分居民仍然選擇到上一級醫(yī)院、大醫(yī)院看病。

與此同時，王志遠發(fā)現(xiàn)，社區(qū)全科醫(yī)療對醫(yī)保支付的需求比較剛性。不接入醫(yī)保就很難吸引和留住患者；接入醫(yī)保則意味著服務價格的制定等方面會受到很多限制。

意識到做社區(qū)全科醫(yī)療服務這條路走不通后，王志遠開始布局中高端多�？七B鎖診所。

2012年11月，卓正醫(yī)療的第一家診所在深圳開業(yè)，50平米的面積，只有兒科和內科兩個科室。

用了三年的時間，王志遠等人將業(yè)務擴展到深圳以外地區(qū)，并通過在廣州及北京成立首批門診，擴大其地理覆蓋范圍。

直到2018年，王志遠等人已經擁有了超過5家面積超1000平米的醫(yī)療服務機構。其中，位于深圳的門診部建筑面積約1,629.35平方米，設有兒科、齒科、眼科、皮膚科、耳鼻喉、婦科及內科等七個科室。此外，2021年時，王志遠等人還在新加坡開了首家海外診所。

診所擴張的同時，王志遠等人也沒忘了公司的資本化道路。就在卓正投資咨詢成立12天后，王志遠又在中國香港注冊成立了卓正醫(yī)療（香港）有限公司（以下稱“卓正香港”）。從卓正香港的登記信息來看，公司創(chuàng)辦時的注冊資本為10萬港元，王志遠承購了4.7萬港元。彼時，王志遠已經有了香港身份證，且在香港有了一處豪宅。

2014年3月，卓正香港披露的周年報顯示，其股東已變更為Distinct Healthcare Holdings Limited，即卓正醫(yī)療。據瑞財經《預審IPO》了解，卓正醫(yī)療于2014年2月13日在開曼群島被注冊成立為獲豁免有限公司。

搭建境外紅籌架構后，卓正醫(yī)療的融資步伐也開始推進。2014年-2021年，卓正醫(yī)療累計完成了5輪融資，融資金額約1.66億美元，估值從1560萬美元增長了約32倍至5.1億美元。

瑞財經《預審IPO》穿透招股書發(fā)現(xiàn)，卓正醫(yī)療的投資者包括經緯、水木、天圖、H Capital、中金康瑞、中俄基金、前海母基金、騰訊等。其中，騰訊作為卓正醫(yī)療創(chuàng)始人之一施毅的老東家，共參與了卓正醫(yī)療四輪融資，投資總額為6,397.03萬美元，占卓正醫(yī)療五輪融資總額的近四成。

事實上，比起施毅這座“橋梁”，騰訊對于卓正醫(yī)療的商業(yè)模式似乎更感興趣。2017年3月21日，卓正醫(yī)療正式與騰訊內部孵化的醫(yī)生工具“騰愛醫(yī)生”展開合作，在患者教育、在線服務、診所運營等多個方面，合力打造線上線下醫(yī)療服務。

卓正醫(yī)療與騰愛醫(yī)生合作時，施翼曾公開表示，“通過騰愛醫(yī)生，一方面我們希望滿足用戶更多場景下的醫(yī)療咨詢需求，將卓正精品醫(yī)療的服務理念從線下延伸到線上，讓線下網點未覆蓋地區(qū)的患者也能感知到專業(yè)的醫(yī)療服務。另一方面也為我們的醫(yī)生提供了一個有效便捷的工具，和患者建立更多的聯(lián)系管道，促進醫(yī)患之間的溝通和信任。”

但遺憾的是，2019年1月24日晚，騰愛醫(yī)生發(fā)布公告稱，將于2019年3月10日12時正式關閉服務（即騰愛醫(yī)生APP以及官方微信公眾號和網站將全面下線）。

醫(yī)療戰(zhàn)略咨詢公司Latitude Health創(chuàng)始人趙衡曾表示，騰愛醫(yī)生關閉服務，不能代表騰訊在醫(yī)療領域的探索失敗，但也說明醫(yī)療的流量并非來自線上。

“只要是BAT做醫(yī)療，都不會有成績。因醫(yī)療自身的線下屬性疊加中國的公立醫(yī)療體系，互聯(lián)網永遠只能在外圍打轉、無法深入，也就不能開發(fā)出有價值的商業(yè)模式。”趙衡說。

隨著騰愛醫(yī)生下線，卓正醫(yī)療的咨詢平臺，也切換到了自己研發(fā)的系統(tǒng)，但其與騰訊的故事仍在繼續(xù)。

騰訊分別于2019年5月及2021年8月參與了卓正醫(yī)療的D輪、E輪融資，投資金額分別為255.29萬美元、5099.99萬美元。

卓正醫(yī)療遞表前，騰訊持股比例為19.39%，為其直接持股比例最多的單一股東。除騰訊外，卓正醫(yī)療由Cheuk Sing Ho持股18.92%，由H Capital持股14.89%，由Waterwood DHC Project Ltd持股12.58%，由天圖投資旗下的北京天圖興北投資中心（有限合伙）持股4.65%，由Distinct Partners I Limite持股4.43%，由Distinct Partners II Limited持股3.96%，由中金康瑞壹期（寧波） 股權投資基金合伙企業(yè)（有限合伙）持股3.32%，由Matrix Partners China II, L.P.（經緯創(chuàng)投）持股2.98%，由天圖投資旗下的成都天圖天投東風股權投資基金中心 （有限合伙）持股1.99%，由仁山優(yōu)社創(chuàng)科（香港）有限公司持股1.92%，由Violet Gem Limited持股1.71%，由曹少山持股1.68%，由Waterwood Tactics Limited持股1.66%，由Nineteen Seventy-Seven持股1.45%，由Shine Ste持股1.34%，由前海母基金Qianhai Ark (BVI) Investment Co. Limited持股0.74%，由螞蟻集團旗下云鑫創(chuàng)投參投的成都天府淺石股權投資合伙企業(yè) （有限合伙）、華林證券(002945.SZ)旗下華林創(chuàng)新投資有限公司各持股0.59%，由Deripi Limited、Buchkana Holdings Limited各持股0.39%，由Matrix Partners China II-A, L.P.持股0.33%，由H SF Investment LLC.(順豐投資)持股0.06%，由Flarensi Holdings Limited持股0.04%。

盡管騰訊為直接持股比例最高的股東，但王志遠才是卓正醫(yī)療遞表前的最大股東，其能夠通過一致行動協(xié)議及Distinct Trust I的信托契據行使合計26.48%的卓正醫(yī)療投票權。

一致行動方包括Cheuk Sing Ho、董事曹少山及董事張向東連同其全資擁有的實體Nineteen Seventy-Seven。

瑞財經《預審IPO》注意到，卓正醫(yī)療公司股東和董事名單背后有諸多投資界名人。如河山資本創(chuàng)始人曹少山、NASDAQ上市公司前久邦數(shù)碼聯(lián)合創(chuàng)始人&總裁張向東、原經緯創(chuàng)投中國董事胡海清。其中，張向東與王志遠、施翼均為北大校友。

值得注意的是，卓正醫(yī)療是通過發(fā)行可轉換可贖回優(yōu)先股完成的各輪融資。

截至2021年12月31日、2022年12月31日、2023年12月31日及2024年3月31日，卓正醫(yī)療分別擁有17.52億元、20.27億元、23.37億元、24.62億元的可轉換可贖回優(yōu)先股。

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遞表前收購醫(yī)院，價格公允存疑

2023年1月，在開診所10年后，卓正醫(yī)療的第一家醫(yī)院——卓正優(yōu)社醫(yī)院在廣州正式開業(yè)。

一年后，2024年3月，卓正醫(yī)療又通過收購武漢神龍?zhí)煜箩t(yī)療管理有限公司（以下稱“武漢神龍?zhí)煜?rdquo;）及其附屬公司，再次擁有了一家醫(yī)院（武漢北斗星兒童醫(yī)院）及兩家診所。值得注意的是，在卓正醫(yī)療這場遞表前的收購案中，出現(xiàn)了同股不同價的現(xiàn)象。

2024年1月25日，卓正醫(yī)療的全資附屬公司深圳卓正瑞祥管理咨詢有限公司（以下稱“卓正瑞祥”）與寧波葦渡一期醫(yī)療創(chuàng)業(yè)投資合伙企業(yè)（有限合伙）（以下稱“寧波葦渡”）訂立了股份轉讓協(xié)議，卓正瑞祥以6000萬元的價格收購了寧波葦渡持有的武漢神龍?zhí)煜?3.04%股權，每1%股權代價約260.42萬元。

同日，卓正瑞祥又與深圳分享精準醫(yī)療投資合伙企業(yè) （有限合伙）（以下稱“深圳分享”）訂立股份轉讓協(xié)議，以3000萬元的價格收購了深圳分享持有的武漢神龍?zhí)煜?%股權，每1%股權代價約375萬元。

2024年3月27日，卓正醫(yī)療又與H Capital及H Pudding訂立了股份購買協(xié)議。H Capital通過H Pudding間接將其所持有的武漢神龍?zhí)煜?0%的股權轉讓給了卓正醫(yī)療，卓正醫(yī)療則向H Capital發(fā)行184.91萬股D輪優(yōu)先股，對應公允價值約1.2億元，每1%股權代價約600萬元（按公允價值計）。

也就是說，卓正醫(yī)療其實就是以發(fā)行股份的方式，通過H Capital間接完成了對武漢神龍?zhí)煜碌氖召?/strong>。