作者：大師兄，編輯：小市妹

波濤詭譎的資本市場，從來不缺造富神話。

一則股權(quán)轉(zhuǎn)讓消息，此前在A股毫無存在感的科創(chuàng)板公司浩歐博，突然變身為超級妖股：10月31日到11月26日的16個交易日里，浩歐博出現(xiàn)連續(xù)7個20CM漲停，區(qū)間最高漲幅超過5倍，年度漲跌幅從下跌近10%直接躍升為上漲近300%，一度登頂為今年滬深兩市第一牛股。

但是，要守住從天而降的財富，并不容易。突然暴漲之后的浩歐博，無疑也將面臨諸多的挑戰(zhàn)和質(zhì)疑。

▲截至11月29日滬深兩市漲幅榜（不包括今年上市新股）

【豪門入主，一飛沖天】

浩歐博2021年在科創(chuàng)板上市，主營業(yè)務(wù)為研發(fā)和生產(chǎn)過敏及自身免疫疾病的體外診斷試劑。雖然被譽為“國內(nèi)過敏原檢測第一股”，但是本次暴漲前公司市值還不到20億，在A股醫(yī)療板塊中并不起眼。

浩歐博股價一飛沖天的導(dǎo)火索，源自10月底的一則股權(quán)轉(zhuǎn)讓消息：

港股上市公司中國生物制藥擬通過協(xié)議轉(zhuǎn)讓和部分要約的方式，收購浩歐博約55%的股權(quán)，每股價格為33.74元。為了實現(xiàn)對浩歐博的控股，中國生物制藥付出了超過10億元的代價，相比二級市場溢價率超過5%。

此次交易是并購新規(guī)后科創(chuàng)板的首例被收購案例，也是史上首次港股上市公司收購A股上市公司。在當(dāng)下并購重組大熱的市場環(huán)境下，市值較低、而且屬于溢價收購的浩歐博，自然很容易引發(fā)投資者的炒作熱情。

除了低市值、高溢價帶來的股價彈性之外，收購方的背景，或許是讓市場反應(yīng)強烈的更重要原因。

作為港股市場最著名的醫(yī)藥公司之一，中國生物制藥跟很多大型藥企一樣，也是依靠外延式并購整合實現(xiàn)跨越式發(fā)展的典范。過去20多年時間里，公司通過投資并購不斷進入全新領(lǐng)域、完成市場突破和業(yè)務(wù)升級，最終從仿制藥企成功轉(zhuǎn)型為國際化的創(chuàng)新藥企業(yè)。

目前，中國生物制藥在肝病、腫瘤、鎮(zhèn)痛、呼吸系統(tǒng)等領(lǐng)域都具有很強實力，今年上半年，公司凈利潤超過30億，在A股497家醫(yī)藥公司中，只有5家公司的盈利能達到如此規(guī)模。

中國生物制藥在資本整合方面的成功經(jīng)驗，無疑讓浩歐博的未來充滿新的想象力。作為中國生物制藥在A股的唯一資產(chǎn)平臺，浩歐博不但會和中國生物制藥形成產(chǎn)業(yè)協(xié)同，同時也是資產(chǎn)注入、資本運作的重要籌碼。

諸多潛在資源的加持之下，投資者似乎看到了浩歐博迎來跨越發(fā)展、脫胎換骨的契機，也由此獲得了股價炒作的更多信心。

【脫胎換骨，成色幾何？】

浩歐博所處的過敏和自身免疫檢測賽道，其實算得上當(dāng)下醫(yī)藥行業(yè)中的藍海市場。

我國過敏性人群龐大，僅過敏性鼻炎患者就超過2億人，以類風(fēng)濕關(guān)節(jié)炎為代表的自身免疫疾病患者，至少也在5000萬人以上。

與巨大患者規(guī)模形成鮮明對比的，是較低的治療和檢測率。目前國內(nèi)過敏和自免檢測市場規(guī)模合計可能還不到40億，滲透率在2%以下，與歐洲市場等發(fā)達國家滲透率相比，存在10倍以上的提升空間。

由于行業(yè)起步較晚，國內(nèi)過敏和自免檢測市場目前仍是外資主導(dǎo)，德國歐蒙、德國敏篩、Phadia等外資企業(yè)占據(jù)了大部分市場份額。作為A股“過敏原檢測第一股”和實力最強的國內(nèi)過敏檢測企業(yè)之一，如今又有了中國生物制藥的諸多資源加持，浩歐博未來將極大受益于行業(yè)成長、國產(chǎn)替代、乃至產(chǎn)品出海的浪潮，也算是情理之中的事情。

但是，商業(yè)的邏輯并非簡單的強者恒強，特別是高成長的藍海市場，競爭格局更是瞬息萬變。巨頭加持的浩歐博，能否在行業(yè)發(fā)展潮流中繼續(xù)保持優(yōu)勢，其實也存在諸多變數(shù)。

3年前浩歐博上市后的業(yè)績變臉魔咒，似乎也證明了資本加持并非靈丹妙藥。2021年上市以來，浩歐博的年度營收分別為3.12億元、3.2億元和3.94億元，歸母凈利潤分別為8619萬元、4165萬元和4733萬元，已經(jīng)陷入增長困境。

中國生物制藥為了保證自身利益，在本次交易中設(shè)置了業(yè)績對賭條款。雙方約定，2024年-2026年度，浩歐博須實現(xiàn)歸母凈利潤不低于4970萬元、5218萬元、5479萬元，否則原控股股東將進行足額補償。

客觀而言，對賭條款要求的利潤年化增速只有6%左右，要求并不算苛刻，但是對浩歐博來說并不容易。

今年前三季度，浩歐博的凈利潤只有2656萬，同比下降了31.24%，要完成今年的利潤目標(biāo)，最后三個月的凈利潤幾乎要跟前九個月持平才行，相比去年四季度，需要同比增長近3倍。

如果明年4月公布的業(yè)績不達標(biāo)，暴漲之后的浩歐博，或許會承受較大的回調(diào)壓力。

【邏輯存疑，風(fēng)險猶在】

拋開業(yè)績增長的不確定性，浩歐博股價的短期暴漲，其實還存在一定的邏輯風(fēng)險。11月11日，也就是連續(xù)7個20CM漲停之后，浩歐博成為本輪牛市以來第一支停牌核查的公司，監(jiān)管層的態(tài)度，也暗示著浩歐博短期暴漲存在諸多不合理性。

事實上，在政策鼓勵下，醫(yī)藥行業(yè)今年的并購重組并不少見，其中不乏控制權(quán)變更、豪門入主的上市公司，但是股價表現(xiàn)并不突出。

最典型的案例，是華潤62億入主老牌中藥企業(yè)天士力。

華潤是國內(nèi)中藥行業(yè)實力最強的公司，也是最擅長資本整合的央企巨無霸，華潤的入主，被業(yè)界普遍認(rèn)為是天士力發(fā)展躍升的重要機會。

但是，重組消息公布之后，天士力股價表現(xiàn)平淡，并沒有出現(xiàn)暴漲行情。對于行業(yè)內(nèi)部的產(chǎn)業(yè)整合，投資者或許還需要等待后續(xù)更多的業(yè)績表現(xiàn)，并沒有短期爆炒的沖動。

真正因為資產(chǎn)重組預(yù)期而大漲的醫(yī)藥股，主要是賽道轉(zhuǎn)換帶來的估值邏輯蛻變。

比如同為醫(yī)藥板塊的雙成藥業(yè)，擬通過重大資產(chǎn)置換、發(fā)行股份及支付現(xiàn)金的方式購買寧波奧拉半導(dǎo)體股份有限公司，公司股價因此在2個月時間里暴漲近10倍。

資產(chǎn)重組之前，雙成藥業(yè)所在的生物制品行業(yè)的平均市盈率只有30倍左右，而新進入的半導(dǎo)體行業(yè)，在A股的平均市盈率超過100倍，寧波奧拉半導(dǎo)體所處的芯片設(shè)計行業(yè)，平均市盈率甚至高達140倍以上，估值層面的大幅提升，是雙成股份得以暴漲的主要原因。

▲來源：Wind

與之相比，入主浩歐博，跟華潤入主天士力一樣，只是醫(yī)藥行業(yè)內(nèi)的資源整合，即使中國生物制藥未來對浩歐博進行創(chuàng)新藥資產(chǎn)的注入，公司的估值邏輯也很難發(fā)生重大變化，因為A股創(chuàng)新藥板塊的估值，相比體外診斷板塊，并不會有重大提升的潛力。

截至11月29日，A股體外診斷和創(chuàng)新藥行業(yè)的平均市盈率都只有30多倍，而浩歐博的市盈率卻超過240倍，如此高的估值溢價，可能還沒有等到業(yè)績的兌現(xiàn)來消化，就迎來了股價回歸的風(fēng)險。

免責(zé)聲明

本文涉及有關(guān)上市公司的內(nèi)容，為作者依據(jù)上市公司根據(jù)其法定義務(wù)公開披露的信息（包括但不限于臨時公告、定期報告和官方互動平臺等）作出的個人分析與判斷；文中的信息或意見不構(gòu)成任何投資或其他商業(yè)建議，市值觀察不對因采納本文而產(chǎn)生的任何行動承擔(dān)任何責(zé)任。

——END——

       原文標(biāo)題 : 暴漲超5倍，它會是今年第一牛股嗎？