出品 | 子彈財(cái)經(jīng)

作者 | 左星月

編輯 | 王亞靜

美編 | 倩倩

審核 | 頌文

隨著生活質(zhì)量的提高，患者的就診需求已經(jīng)從功能恢復(fù)向著美學(xué)塑造改變，牙科修復(fù)技術(shù)和材料也不斷迭代升級(jí)，高端美學(xué)修復(fù)已經(jīng)成為牙科領(lǐng)域的常見(jiàn)話題。

市場(chǎng)的需求催生了這一行業(yè)的發(fā)展。如今，又一家主營(yíng)口腔修復(fù)相關(guān)材料的企業(yè)即將上市。

6月17日，愛(ài)迪特（秦皇島）科技股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“愛(ài)迪特”）將在創(chuàng)業(yè)板網(wǎng)上發(fā)行。愛(ài)迪特此次IPO承銷(xiāo)保薦機(jī)構(gòu)為中信建投證券，預(yù)計(jì)募集資金9.55億元。

值得注意的是，在IPO申報(bào)前夕，愛(ài)迪特原第一大股東已經(jīng)套現(xiàn)5億元離場(chǎng)。在經(jīng)營(yíng)方面，公司毛利率不敵同行公司，并且還面臨著集采導(dǎo)致的盈利能力下滑的風(fēng)險(xiǎn)。此外，諸多的境外專(zhuān)利糾紛也給公司的管理帶來(lái)挑戰(zhàn)。

1、原第一大股東撤退，李洪文進(jìn)軍創(chuàng)業(yè)板

愛(ài)迪特是一家口腔修復(fù)材料及口腔數(shù)字化設(shè)備提供商，其前身愛(ài)迪特有限成立于2007年，由李洪文和李斌分別出資5萬(wàn)元設(shè)立。2016年5月，愛(ài)迪特變更為股份制公司。

在發(fā)展過(guò)程中，愛(ài)迪特也曾受到境外投資者的青睞。

2014年8月、2015年4月，全民愛(ài)迪特分別以入股和增資的形式，支付3950萬(wàn)元和3500萬(wàn)元給李洪文、李斌及愛(ài)迪特有限。

2017年3月9日，愛(ài)迪特在新三板掛牌，掛牌時(shí)公司第一大股東便是全民愛(ài)迪特，全民愛(ài)迪特持有公司2397萬(wàn)股份，持股比例為48.25%。

（圖 / 愛(ài)迪特問(wèn)詢函回復(fù)）

據(jù)悉，全民愛(ài)迪特是新加坡全民的全資子公司，新加坡全民是一家從事牙科醫(yī)院門(mén)診經(jīng)營(yíng)、牙科器械和耗材銷(xiāo)售的新加坡證券交易所上市公司。

但入股愛(ài)迪特不久之后，全民愛(ài)迪特開(kāi)始不斷減持套現(xiàn)，最終撤退離場(chǎng)。

2015年10月，全民愛(ài)迪特第一次減資，愛(ài)迪特有限減少注冊(cè)資本2303萬(wàn)元，歸全民愛(ài)迪特所有。

2019年10月，全民愛(ài)迪特按照公司投前估值10億元轉(zhuǎn)讓1788.58萬(wàn)股股份，轉(zhuǎn)讓價(jià)格為20.13元/股，套現(xiàn)3.6億元。

2021年1月，全民愛(ài)迪特再次減持，愛(ài)迪特同意回購(gòu)全民愛(ài)迪特所持的公司608.42萬(wàn)股股份，回購(gòu)價(jià)格為1.22億元。減資完成后，愛(ài)迪特注冊(cè)資本變更為4359.87萬(wàn)元，全民愛(ài)迪特不再持有愛(ài)迪特股份。

通過(guò)三次減持，全民愛(ài)迪特共套現(xiàn)5.05億元，和最早投入的7450萬(wàn)元相比，投資回報(bào)率十分可觀。

值得一提的是，2021年9月，愛(ài)迪特的IPO輔導(dǎo)備案登記已經(jīng)受理。在公司IPO申報(bào)前夕，全民愛(ài)迪特為何要在愛(ài)迪特減持離場(chǎng)？

對(duì)此，監(jiān)管部門(mén)也進(jìn)行問(wèn)詢，要求愛(ài)迪特說(shuō)明相關(guān)股權(quán)變動(dòng)是否真實(shí)，是否存在糾紛或潛在糾紛，是否存在委托持股、信托持股、利益輸送或其他安排，控股股東、實(shí)際控制人所持公司股份權(quán)屬是否清晰，全民愛(ài)迪特是否涉及違法違規(guī)行為，愛(ài)迪特進(jìn)行了否認(rèn)，并且確認(rèn)公司控股股東、實(shí)際控制人所持股份權(quán)屬清晰。

截至招股書(shū)簽署之日，公司的實(shí)際控制人為李洪文，其通過(guò)天津源一、天津戒盈及《一致行動(dòng)協(xié)議》間接控制公司合計(jì)43.23%股份的表決權(quán)。

2、毛利率低于同行公司，種植牙集采或影響盈利

近年來(lái)，受益于人們經(jīng)濟(jì)生活、文化消費(fèi)水平的提高以及對(duì)口腔健康意識(shí)的增強(qiáng)，我國(guó)義齒及各類(lèi)材料市場(chǎng)規(guī)模呈現(xiàn)不斷增長(zhǎng)的趨勢(shì)。根據(jù)中商產(chǎn)業(yè)研究院預(yù)測(cè)，2021年，我國(guó)義齒及義齒材料市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到87.1億元。

（圖 / 愛(ài)迪特招股書(shū)）

在此背景下，愛(ài)迪特所在的口腔修復(fù)材料行業(yè)也在快速發(fā)展。

愛(ài)迪特為義齒技工所和口腔醫(yī)療門(mén)診、口腔醫(yī)院等口腔醫(yī)療服務(wù)機(jī)構(gòu)提供一站式數(shù)字化口腔綜合服務(wù)，由兩大類(lèi)產(chǎn)品組成：第一類(lèi)為口腔修復(fù)材料，包括氧化鋯瓷塊、玻璃陶瓷、樹(shù)脂等；第二類(lèi)為口腔數(shù)字化設(shè)備，包括數(shù)字取像設(shè)備、切削設(shè)備、燒結(jié)設(shè)備等。

例如，愛(ài)迪特生產(chǎn)的全瓷義齒用氧化鋯瓷塊適用于CAD/CAM數(shù)字化修復(fù)，用于貼面、前牙單冠、嵌體等。

招股書(shū)顯示，根據(jù)賽瑞研究發(fā)布的《氧化鋯陶瓷行業(yè)研究報(bào)告》，2020年，我國(guó)義齒用氧化鋯陶瓷的市場(chǎng)規(guī)模超過(guò)20億元。結(jié)合2020年愛(ài)迪特氧化鋯產(chǎn)品國(guó)內(nèi)銷(xiāo)售額1.24億元進(jìn)行測(cè)算，2020年，愛(ài)迪特氧化鋯口腔修復(fù)材料的國(guó)內(nèi)市場(chǎng)占有率約為6.21%。

2021年-2024年一季度，愛(ài)迪特的營(yíng)業(yè)收入分別為5.45億元、6.03億元、7.80億元和1.74億元，同比增長(zhǎng)50.78%、10.54%、29.47%和18.89%；歸母凈利潤(rùn)分別為5534.37萬(wàn)元、1.16億元、1.47億元和2329.99萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)24.03%、109.25%、26.90%和40.75%。

（圖 / Wind（單位：億元））

在國(guó)內(nèi)口腔材料細(xì)分領(lǐng)域主要參與者中，2023年，愛(ài)迪特以7.8億元的營(yíng)業(yè)收入排在第一位。

（圖 / 愛(ài)迪特招股書(shū)）

近年來(lái)，愛(ài)迪特的業(yè)績(jī)呈現(xiàn)連年增長(zhǎng)的趨勢(shì)，毛利率也同樣持續(xù)增長(zhǎng)，但仍然不敵同行可比公司的平均水平。

招股書(shū)顯示，2021年-2023年（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“報(bào)告期”），公司的毛利率分別為38.14%、45.40%和49.14%。

同期，同行業(yè)可比公司的毛利率均值分別為58.75%、54.64%和54.37%，遠(yuǎn)高于愛(ài)迪特毛利率。

（圖 / 愛(ài)迪特招股書(shū)）

可見(jiàn)，和同行公司相比，愛(ài)迪特的盈利能力并不突出。不僅如此，愛(ài)迪特還面臨著集中帶量采購(gòu)所帶來(lái)的盈利下滑的潛在風(fēng)險(xiǎn)。

2022年9月，國(guó)家醫(yī)療保障局發(fā)布了《關(guān)于開(kāi)展口腔種植醫(yī)療服務(wù)收費(fèi)和耗材價(jià)格專(zhuān)項(xiàng)治理的通知》。《通知》中首次對(duì)種植牙醫(yī)療服務(wù)的價(jià)格做了明確規(guī)定，即三級(jí)公立醫(yī)院?jiǎn)晤w種植牙醫(yī)療服務(wù)價(jià)格不應(yīng)超過(guò)4500元，該價(jià)格是指門(mén)診診查、生化檢查和影像檢查、種植體植入、牙冠植入等醫(yī)療服務(wù)價(jià)格的總和，不含種植體和牙冠。

據(jù)悉，愛(ài)迪特所生產(chǎn)銷(xiāo)售的氧化鋯瓷塊作為種植終端場(chǎng)景使用時(shí)，系種植牙牙冠的上游材料。截至招股書(shū)簽署之日，種植牙集采政策及信息采集范圍仍局限于種植牙牙冠產(chǎn)品，而非牙冠產(chǎn)品的上游材料。因此，目前種植牙集采并沒(méi)有涉及愛(ài)迪特。

不過(guò)，愛(ài)迪特坦言，不排除未來(lái)隨著帶量采購(gòu)政策的逐步推廣，愛(ài)迪特重點(diǎn)銷(xiāo)售區(qū)域?qū)�口腔修�?fù)類(lèi)耗材實(shí)施帶量采購(gòu)，公司產(chǎn)品在該等地區(qū)的價(jià)格和銷(xiāo)售數(shù)量可能會(huì)受到影響。屆時(shí)，愛(ài)迪特的毛利率很有可能會(huì)受到不利影響，公司的盈利能力很有可能進(jìn)一步下滑。、

3、境外專(zhuān)利侵權(quán)懸而未決，多項(xiàng)商標(biāo)被宣告無(wú)效

愛(ài)迪特的毛利率不敵同行，可能與公司的成本較高不無(wú)關(guān)系。

例如，公司的銷(xiāo)售費(fèi)用支出不斷走高。招股書(shū)顯示，報(bào)告期內(nèi)，愛(ài)迪特的銷(xiāo)售費(fèi)用總額分別為7588.93萬(wàn)元、8929.52萬(wàn)元和1.3億元，各期銷(xiāo)售費(fèi)用率分別為13.92%、14.82%和16.65%。

（圖 / 愛(ài)迪特招股書(shū)）

報(bào)告期內(nèi)，同行可比公司銷(xiāo)售費(fèi)用率平均值分別為11.62%、8.77%和8.95%，遠(yuǎn)低于愛(ài)迪特銷(xiāo)售費(fèi)用率水平。

（圖 / 愛(ài)迪特招股書(shū)）

愛(ài)迪特的銷(xiāo)售費(fèi)用包括職工薪酬、廣告宣傳及業(yè)務(wù)推廣費(fèi)、差旅費(fèi)等。報(bào)告期各期末，公司銷(xiāo)售人員數(shù)量分別為199人、236人和296人，快速增長(zhǎng)的銷(xiāo)售人員也是公司銷(xiāo)售費(fèi)用率較高的原因之一。

從研發(fā)費(fèi)用來(lái)看，報(bào)告期內(nèi)，愛(ài)迪特的研發(fā)費(fèi)用分別為2070.21萬(wàn)元、2789.79萬(wàn)元和4006.71萬(wàn)元，各期研發(fā)費(fèi)用率分別為3.80%、4.63%和5.13%。

同期，同行可比公司的研發(fā)費(fèi)用率均值分別為4.46%、4.21%和4.11%。其中，2022年和2023年，愛(ài)迪特的研發(fā)費(fèi)用率略高于同行可比公司。

（圖 / 愛(ài)迪特招股書(shū)）

愛(ài)迪特的研發(fā)費(fèi)用雖然達(dá)到了同行平均水平，但「子彈財(cái)經(jīng)」注意到，愛(ài)迪特存在較多境外專(zhuān)利糾紛。

2021年5月12日，B&D公司對(duì)愛(ài)迪特美國(guó)提起訴訟，主張愛(ài)迪特美國(guó)在美國(guó)銷(xiāo)售的氧化鋯產(chǎn)品部分技術(shù)方案涉嫌侵犯其在美國(guó)的專(zhuān)利技術(shù)，但其在提起訴訟后的90天內(nèi)未履行法定的訴訟文書(shū)送達(dá)程序，并已于2021年8月10日自愿撤回該起訴書(shū)。

2023年3月15日，義獲嘉對(duì)愛(ài)迪特及德國(guó)子公司向德國(guó)杜塞爾多夫地方法院提起訴訟，主張其銷(xiāo)售的玻璃陶瓷產(chǎn)品涉嫌侵犯其專(zhuān)利權(quán)，該案件尚未開(kāi)庭審理。

對(duì)此，愛(ài)迪特在招股書(shū)中表示，報(bào)告期內(nèi)，公司在德國(guó)地區(qū)銷(xiāo)售的玻璃陶瓷產(chǎn)品收入分別為0.18萬(wàn)元、0.53萬(wàn)元及0萬(wàn)元，占公司同期收入比例較低。即便未來(lái)公司敗訴，不會(huì)對(duì)公司生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)構(gòu)成重大不利影響。

不只是境外糾紛，愛(ài)迪特的國(guó)內(nèi)商標(biāo)糾紛也尚未完結(jié)。

2022年8月，科美診斷向北京市海淀區(qū)人民法院提起訴訟，認(rèn)為愛(ài)迪特及子公司科美科技存在侵害其商標(biāo)專(zhuān)用權(quán)及不正當(dāng)競(jìng)爭(zhēng)行為，請(qǐng)求法院判令?lèi)?ài)迪特、科美科技停止侵害其商標(biāo)權(quán)、字號(hào)等不正當(dāng)競(jìng)爭(zhēng)行為，科美科技變更為不含“科美”的企業(yè)名稱(chēng)，賠償其經(jīng)濟(jì)損失3500萬(wàn)元等。

據(jù)悉，科美診斷對(duì)愛(ài)迪特?fù)碛械?項(xiàng)注冊(cè)商標(biāo)向國(guó)家知識(shí)產(chǎn)權(quán)局提出了商標(biāo)無(wú)效宣告申請(qǐng)。截至招股意向書(shū)簽署日，國(guó)家知識(shí)產(chǎn)權(quán)局已對(duì)上述9項(xiàng)商標(biāo)的無(wú)效審查事項(xiàng)作出裁定，其中4項(xiàng)予以維持，5項(xiàng)予以部分無(wú)效或無(wú)效宣告。

值得一提的是，針對(duì)口腔醫(yī)療服務(wù)機(jī)構(gòu)，愛(ài)迪特打造了科美椅旁修復(fù)系統(tǒng)、科美隱形矯正解決方案等，滿足口腔醫(yī)生的實(shí)際需求，幫助其開(kāi)展數(shù)字化修復(fù)、種植與正畸等業(yè)務(wù)，而被宣告無(wú)效或部分無(wú)效的商標(biāo)均與”科美“相關(guān)。

因此，愛(ài)迪特的多項(xiàng)商標(biāo)被收回，且還面臨著進(jìn)一步訴訟風(fēng)險(xiǎn)，或許會(huì)導(dǎo)致愛(ài)迪特對(duì)“科美”品牌多年的付出付諸東流。

*文中題圖來(lái)自：攝圖網(wǎng)，基于VRF協(xié)議。

       原文標(biāo)題 : 套現(xiàn)5億，愛(ài)迪特遭新加坡外資清倉(cāng)