文 ／ 天天

出品 ／ 節(jié)點(diǎn)財(cái)經(jīng)

去年9月剛剛A股上市，一眨眼，被稱為“醫(yī)美茅臺(tái)”的愛美客又要上港股吸金了。如果上市成功，它將成為首個(gè)實(shí)現(xiàn)“A＋H”的醫(yī)美企業(yè)。

這個(gè)消息并未給其低迷的股價(jià)注入強(qiáng)心針，短短一個(gè)月時(shí)間，愛美客的股價(jià)從844．44元／股的高點(diǎn)，降至8月16日收盤的635．2元／股，跌幅近20％。

實(shí)際上，作為頭頂光環(huán)的資本市場(chǎng)寵兒，雖然近期股價(jià)有所回調(diào)，但愛美客手頭并不缺錢。其市值已超1370億元，市盈率接近200倍，截至2021年一季度，賬上的貨幣資金還有32．91億元，并且剛進(jìn)行了4．21億元的大額分紅。

那么，愛美客為何在一年內(nèi)兩次IPO，融資的邏輯在哪里？資本市場(chǎng)會(huì)買賬嗎？在高溢價(jià)之下，“醫(yī)美茅臺(tái)”的股價(jià)還能重新崛起嗎？

／ 01 ／

丈夫創(chuàng)業(yè)，妻子接班

回顧愛美客的歷史，這家公司并不年輕，股本演變情況更是讓人眼花繚亂。

在多家媒體的公開報(bào)道中，簡(jiǎn)軍被包裝成一名獨(dú)具慧眼的創(chuàng)業(yè)者：2003年，長(zhǎng)期在國(guó)外工作的她接觸到了注射美容類項(xiàng)目�！澳菚r(shí)候我看到一個(gè)70來(lái)歲的女士，歐美人表情夸張，皺紋都比較深，那位女士也是。但在注射完成后，她的皺紋明顯減輕了。那是我第一次近距離地看到玻尿酸注射。”簡(jiǎn)軍說(shuō)。

被稱為“午餐美容”的注射美容類項(xiàng)目不僅便捷，還具有立竿見影的效果。她意識(shí)到，這是一個(gè)巨大的市場(chǎng)，并萌生了回國(guó)創(chuàng)業(yè)的念頭。

但實(shí)際上，愛美客并非由簡(jiǎn)軍創(chuàng)立。據(jù)其招股書及相關(guān)公告披露，愛美客成立于2004年，最早叫北京英之煌，由簡(jiǎn)軍的丈夫姚京創(chuàng)辦，當(dāng)時(shí)注冊(cè)資金為150萬(wàn)元，姚京占有一半股權(quán)，實(shí)繳注冊(cè)額為35萬(wàn)元。

圖片來(lái)源：愛美客招股書

不過(guò)，一年之后，姚京就退出了公司，而簡(jiǎn)軍的姐姐簡(jiǎn)青通過(guò)多次股權(quán)轉(zhuǎn)讓，受讓了55％的股權(quán)，并通過(guò)增資，將股權(quán)持有份額增至66％。

而直到2011年，也就是愛美客成立7年后，簡(jiǎn)軍才持有公司股權(quán)。她從姐姐等股東那里，受讓了公司62％的股權(quán)，隨后經(jīng)過(guò)一系列股權(quán)轉(zhuǎn)讓及融資等行為，目前持有愛美客30．96％的股權(quán)，是公司的董事長(zhǎng)及實(shí)際控制人。

在2004－2005年期間，簡(jiǎn)軍主要擔(dān)任愛美客的董事。此外，她還擔(dān)任了另外一家公司——優(yōu)森生物的副總經(jīng)理。她的丈夫姚京也是這家公司的大股東和最終受益人。

圖片來(lái)源：天眼查

據(jù)經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng)報(bào)道，優(yōu)森生物主要業(yè)務(wù)是在中國(guó)代理一款歐洲上市的醫(yī)美產(chǎn)品——伊凡露除皺疤痕美容針，這是一款可注射合成凝膠，用于填平面部的皺紋及皺褶，面部塑形及疤痕凹陷的填充。這家公司在在2008年被海淀區(qū)工商局吊銷營(yíng)業(yè)執(zhí)照，工商信息顯示該公司稅務(wù)異常。

簡(jiǎn)軍在優(yōu)森生物的這段經(jīng)歷，已在港股招股書中被悄悄抹去，對(duì)于她的丈夫姚京也只字未提。借助愛美客的一度猛漲，簡(jiǎn)軍首次躋身2021年新財(cái)富500富人榜，排名143，身家達(dá)299．5億元。

／ 02 ／

嗨體單品獨(dú)大

新品難撐預(yù)期

作為頭部醫(yī)美股，愛美客的業(yè)績(jī)一直不錯(cuò)。

2018－2020年，其營(yíng)收分別為3．21億元、5．58億元、7．09億元，同比增長(zhǎng)44．28％、73．74％、27．18％；扣非凈利潤(rùn)為1．21億元、2．97億元、4．24億元，同比增長(zhǎng)52．29％、145．71％、42．95％。

可以看出，愛美客在2020年受到疫情影響較大，增速放緩。其在2021年一季度又重回高增長(zhǎng)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2．59億元，同比增長(zhǎng)227．52％；扣非凈利潤(rùn)為1．62億元，較上年同期增長(zhǎng)303．31％。

不過(guò)，憑借不足10億元的年?duì)I收，愛美客能否撐起超1300億元的市值，還有資本市場(chǎng)的高預(yù)期？

醫(yī)美產(chǎn)業(yè)鏈分為上中下游，上游是原材料供應(yīng)商，中游是產(chǎn)品、儀器等藥械供應(yīng)商，下游是醫(yī)美機(jī)構(gòu)及醫(yī)療機(jī)構(gòu)。一直以來(lái)，中上游都是利潤(rùn)空間最高、話語(yǔ)權(quán)最大的一方。

愛美客所處的就是醫(yī)美中游。由于中游的終端耗材、光電器械均要求國(guó)家藥監(jiān)局的批準(zhǔn)，因此，誰(shuí)家的產(chǎn)品獲證最多，就具有天然壁壘與先發(fā)優(yōu)勢(shì)。

作為最早踏入醫(yī)美市場(chǎng)的公司之一，愛美客手握七款獲批產(chǎn)品，包括五款玻尿酸（嗨體、寶尼達(dá)、愛芙萊、逸美、逸美一加一）、一款面部埋線（緊戀）、一款童顏針（濡白天使），且毛利率均在90％以上。這讓愛美客與其他公司拉開了距離。

愛美客的主要收入由玻尿酸撐起，尤其是嗨體與愛芙萊，2021年一季度，嗨體收入占總營(yíng)收的比重達(dá)70％。嗨體2016年獲證，2017年上市，是目前唯一經(jīng)國(guó)家藥監(jiān)局批準(zhǔn)的針對(duì)頸部皺紋改善的三類醫(yī)療器械產(chǎn)品，市場(chǎng)上幾乎無(wú)競(jìng)品。2018－2020年，嗨體實(shí)現(xiàn)收入分別為0．75億元、2．42億元、4．47億元，同比增速分別為119．7％、242．6％、84．4％。

并且，愛美客還致力于把嗨體產(chǎn)品系列化，在其基礎(chǔ)上陸續(xù)推出了熊貓針、冭活泡泡針等，從頸紋拓展至水光、眶周等賽道，有望持續(xù)放量。

但不可忽視的是，雖然有一定的獲證優(yōu)勢(shì)，但玻尿酸本身的技術(shù)壁壘并不高。在醫(yī)美賽道日趨擁擠、同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)激烈的情況下，愛美客的先發(fā)優(yōu)勢(shì)終將消耗殆盡。公司亟待講出嗨體之后的新故事。

而有一款產(chǎn)品備受矚目，那就是在2021年6月獲批的童顏針——濡白天使。童顏針屬于再生醫(yī)美，是將左旋乳酸－乙二醇共聚物微球均勻混懸在交聯(lián)透明質(zhì)酸內(nèi)，通過(guò)注射于真皮深層刺激纖維細(xì)胞增殖及產(chǎn)生膠原蛋白，可用于面部填充抗衰。相較于玻尿酸，童顏針的填充效果更自然，維持時(shí)間可達(dá)到2年之久。

那么，濡白天使能否接棒嗨體神話，成為愛美客下一個(gè)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)？

這種可能性并不大。不同于嗨體的獨(dú)占市場(chǎng)，濡白天使剛剛獲批便面臨著激烈競(jìng)爭(zhēng)，長(zhǎng)春圣博馬的童顏針和華東醫(yī)院的少女針（又被稱為童顏針二代）也在同年獲批。

圖片來(lái)源：國(guó)元證券研報(bào)

并且，參考海外市場(chǎng)的銷售經(jīng)驗(yàn)，無(wú)論是童顏針還是少女針，在海外醫(yī)美注射項(xiàng)目中均相對(duì)小眾。其注射效果不可逆，對(duì)醫(yī)生技術(shù)要求較高，亦可能出現(xiàn)肉芽腫結(jié)節(jié)等風(fēng)險(xiǎn)。因此，這款新品或很難復(fù)制嗨體的成功，為愛美客帶來(lái)豐厚收益。