圖片來源：公司官網(wǎng)

高度依賴大客戶的家族性企業(yè)健爾康，匯聚“輕工業(yè)”、“代加工”和“低值易耗品”于一身。

業(yè)績承壓之下，巨額募資能否再造乾坤？擱置數(shù)月的IPO，能否趁熱提高身價？

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代工25年，行業(yè)排名第四

健爾康的前身為1993年成立的直溪衛(wèi)生材料廠。1997年啟動集體企業(yè)改制后，陳國平以30萬元收下并將資產(chǎn)、業(yè)務(wù)及人員等“裝入”其1999年設(shè)立的健爾康有限。

在過往的1/4個世紀(jì)中，健爾康圍繞著西醫(yī)所需的低值易耗品開展代工業(yè)務(wù)。目前，公司主要從事醫(yī)用敷料等一次性醫(yī)療器械及消毒衛(wèi)生用品的研發(fā)、生產(chǎn)及銷售。

根據(jù)招股說明書數(shù)據(jù)，健爾康近年來營收中超80%（2022年受國內(nèi)防疫物資需求增加，降至71%）來自于為海外客戶代工所得，主要客戶為Caidinal、Medline、Owens & Minor、Mckesson Global 和Boston等國際醫(yī)療器械巨頭。

行業(yè)數(shù)據(jù)顯示，2017年至2023年，健爾康連續(xù)7年位居國內(nèi)醫(yī)用敷料出口企業(yè)第四名；按照“境外收入”口徑計算，2024年上半年TOP4分別為奧美醫(yī)療、振德醫(yī)療、穩(wěn)健醫(yī)療和健爾康，收入分別為13.2億元、11.4億元、8.72億元和4.41億元——雖說排名第四，但規(guī)模約為第三名一半。

從產(chǎn)業(yè)層級上看，健爾康隸屬于輕工業(yè)，主要產(chǎn)銷“手術(shù)耗材類”、“傷口護理類”、“消毒清潔類”、“防護類”、“高分子及輔助類”和“非織造布類”六大系列產(chǎn)品。

公司除了“高分子及輔助類”相關(guān)產(chǎn)品外，其余品類的產(chǎn)品矩陣基本由棉花紡織延伸而來；公司的5項主要核心技術(shù)中有3項與染織、縫紉相關(guān)。

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家族性企業(yè)，高度依賴大客戶

健爾康自成立以來一直由陳國平實現(xiàn)絕對控股。股權(quán)結(jié)構(gòu)格外清晰，IPO前總共只有7大股東（沒有所謂的“前十大”）。

根據(jù)招股書數(shù)據(jù)，公開發(fā)行股票之前，陳國平直接持有健爾康57.9%的股權(quán)，其女陳麒宇和妻子郭息孝分別直接持有26.05%和4.06%；

此外，陳國平通過常州和聚和常州順贏兩個員工持股平臺間接持有3.44%——通過一致行動協(xié)議，陳國平擁有健爾康93.95%的表決權(quán)比例，除自身外的8位董事皆由其提名。

這其中還涉及一個接班人問題。今年60歲的陳國平，唯一女兒簽署了“不謀求控股權(quán)”的協(xié)議，正常情況下未來3年還是與公司無關(guān)；絕對控股之下未來大概率只能尋求職業(yè)經(jīng)理人經(jīng)營了。

此外，以代加工業(yè)務(wù)為主的健爾康高度依賴大客戶，2021年至2024年上半年，來自前5大客戶的收入占公司總營收比重分別為63.4%、58.72%、68.56%和72.21%，整體集中度呈現(xiàn)增長趨勢（2022年因國內(nèi)疫情短暫影響收入結(jié)構(gòu)）。

來自第一大客戶Cardinal的收入常年在三成以上。

說到底，西醫(yī)本就源于歐美世界，國內(nèi)企業(yè)對外業(yè)務(wù)基本以O(shè)EM為主，主要在于勞動力紅利承接了輕工業(yè)制造環(huán)節(jié)，但隨著海外（比如東南亞）更加廉價的人工搶占市場，保持訂單份額不可避免要進行大規(guī)模資本開支（海外建廠或者提升數(shù)字化能力）。

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業(yè)績承壓，巨額募資欲再造乾坤？

根據(jù)招股說明書數(shù)據(jù)，在2022年受國內(nèi)疫情影響帶來短暫增量之后，健爾康在2023年回歸常態(tài)化，當(dāng)年營業(yè)收入同比下降5.49%至10.33億元，受毛利率下行影響導(dǎo)致扣非歸母凈利潤同比下降18.24%至1.21億元。

從利潤率的角度上看，2022年至2024年上半年，毛利率下行的同時凈利率亦在創(chuàng)階段性新低。

業(yè)績預(yù)報顯示，2024年前三季度，健爾康營業(yè)收入約7.8億元至8億元（同比增長約9.65%至12.46%），扣非歸母凈利潤約0.89億元至0.93億元（同比增長約8.75%至13.77%）。

看似增長卻壓力凸顯：

剔除2022年的“非經(jīng)常性”影響看，2021年至2023年營業(yè)收入、毛利潤和凈利潤的年復(fù)合增速分別為14.93%、12.94%和22.22%；相比之下，預(yù)計利潤增速遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于前期。

健爾康早在今年5月23日就獲準(zhǔn)發(fā)行股票了，但擱置到10月份才啟動招股程序（將于2024年10月25日開啟申購）。

據(jù)招股書介紹，本次IPO擬至少募集7.2億元（凈額）用于4個項目的支出，這相當(dāng)于其凈資產(chǎn)的74%；其中4.75億元用于研發(fā)、生產(chǎn)兩大項目，相當(dāng)于其現(xiàn)有固定資產(chǎn)的127%——滿滿再造一個健爾康的架勢。

再進一步看，4.75億元的資本開支，基本相當(dāng)于健爾康過去3年半全部的經(jīng)營凈流入，從產(chǎn)能利用率上看，無紡布及紗布片的確存在超負(fù)荷生產(chǎn)的情況，但是巨額投入和客戶的消化情況還得考量清楚才是。

有觀點認(rèn)為，在擱置數(shù)月發(fā)行，健爾康或許是為了謀求一個好的估值水平，從募集（滿）所需資金上反推其發(fā)行市值約28.8億元，按照樂觀的業(yè)績增速對應(yīng)估值水平約21倍。

業(yè)績規(guī)模不如同行，且在一門幾乎沒有護城河的生意下，這家公司未來的投資價值，就落到巨額募資之后新增項目成長性上了。

       原文標(biāo)題 : 健爾康：醫(yī)用敷料家族老廠，巨額募資能否再造乾坤？