深蹲之后有起跳、陣痛之后有新生

作者：翊銘

編輯：王一然

風(fēng)品：張戈

來源：銠財——銠財研究院

中國股市的春天終于來了。

從“315”新政到“國九條”，從減持新規(guī)到分紅新規(guī)，證監(jiān)會可謂大招頻發(fā)。提升上市公司質(zhì)量、夯實長期投資信心的力度不斷加碼，越來越多的投資者嗅到了牛市味道。

而重建重塑的雷霆萬鈞中，一些違規(guī)者也露出裸泳姿態(tài)、品嘗了粗放苦果。

01

違規(guī)減持+高質(zhì)押

控股股東缺錢？

2024年4月8日，證監(jiān)會浙江監(jiān)管局公告，山東羅欣控股因違規(guī)減持羅欣藥業(yè)股票，被給予警告并罰款。

公告顯示，羅欣控股是羅欣藥業(yè)的控股股東，截至2023年5月17日，持有羅欣藥業(yè)股份比31.23%。此后5月18日至24日通過大宗交易減持羅欣藥業(yè)合計6225萬股，占總股本5.72%。

減持無可非議，問題出在減持比達(dá)到5%時，羅欣控股未按規(guī)及時信披并停止相關(guān)交易。導(dǎo)致違規(guī)減持7,870,575股，占總股本0.72%，合計成交金額52,339,324元。按照擬制成本法計算，羅欣控股違法所得2,300,982.28元。

對此，羅欣藥業(yè)表示，案件涉及主體是控股股東羅欣控股，不會對公司的生產(chǎn)經(jīng)營活動產(chǎn)生重大影響。

話雖如此，控股股東違規(guī)減持畢竟不算加分項。要知道，自2023年8月減持新規(guī)發(fā)布后，相應(yīng)監(jiān)管升級、股東減持全面“補漏”，透出滿滿強合規(guī)信號。

值得注意的是，據(jù)公司公告，除了羅欣控股，2023年5月31日至6月2日，羅欣控股一致行動人，克拉瑪依玨志股權(quán)投資管理有限合伙企業(yè)合計減持3224萬股。持股5%以上股東方秀寶及其一致行動人方東暉、大任投資擬減持不超1044.21萬股，占總股本的0.96%。

大股東紛紛減持，對市場信心影響不容小覷。2024年2月，公司股價一度降至3.41元創(chuàng)出上市以來新低。截至4月19日收于4.04元，市值不足44億元，較市值高點260.48億元已跌去200多億。

冷遇是有邏輯的，據(jù)華夏時報、東方財富choice統(tǒng)計，2023年醫(yī)藥業(yè)大股東減持比合計最高的前三藥企分別是羅欣藥業(yè)、匯宇制藥、華康醫(yī)療，減持比為17.92%、10.81%以及10.12%。公開數(shù)據(jù)顯示，2023年以來，羅欣藥業(yè)大股東合計減持次數(shù)達(dá)14次。

除了減持，還有高質(zhì)押。截止到2024年2月1日，在羅欣控股直接持有的羅欣藥業(yè)2.37億股中，已質(zhì)押2.1億股，質(zhì)押率88.55%。

行業(yè)分析師王婷妍表示，控股股東大比例質(zhì)押股份不僅可能影響股權(quán)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定，還可能對公司治理產(chǎn)生負(fù)面影響。一旦無法及時償還質(zhì)押借款，導(dǎo)致質(zhì)押股份被強制平倉，易引發(fā)控股權(quán)變更的風(fēng)險，進(jìn)而干擾公司正常運作。

違規(guī)減持，高比例質(zhì)押，不禁疑問控股股東很缺錢么？

02

連虧兩年 醫(yī)改試金石冷思

公開資料顯示，羅欣藥業(yè)主營業(yè)務(wù)包括醫(yī)藥產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，并聚焦消化、呼吸、抗腫瘤等領(lǐng)域，產(chǎn)品分為創(chuàng)新藥和仿制藥兩大類。

產(chǎn)線足夠豐富、且多為熱門賽道，然遺憾的是，公司近兩年業(yè)績難言討喜。2022年營收、利潤雙雙負(fù)增，還迎來上市后首虧：營收35.88億元，同比降幅-44.62%；凈利-12.26億元，跌幅-401.79%；

2024年1月30日晚，2023年業(yè)績預(yù)告出爐：預(yù)計歸母凈利虧損4.8億元~7.2億元�；�本每股收益虧損0.44元~0.66元。

虧額收窄可喜可賀，但尚未扭轉(zhuǎn)頹態(tài)。關(guān)鍵較勁時刻，信心比黃金更重要，上述減持自然不是加分項，難免讓人聯(lián)想大股東對公司是否有信心、發(fā)展前景如何？

對于2022年虧損，董事長劉振騰曾給出三點原因：1、由于醫(yī)藥終端消費市場規(guī)模下降等原因，導(dǎo)致公司仿制藥產(chǎn)品銷售量受到影響。2、為推廣創(chuàng)新藥組建了創(chuàng)新藥推廣團(tuán)隊，報告期內(nèi)創(chuàng)新藥尚仍處市場開發(fā)初期，收入規(guī)模還未能覆蓋推廣團(tuán)隊的人員及運營成本。3、集采政策對原有重點品種銷量影響較大，同時個別品種自地方醫(yī)保增補目錄中陸續(xù)調(diào)出，使得公司部分產(chǎn)品銷售單價大幅下降，銷量受到一定沖擊。

據(jù)界面新聞，羅欣藥業(yè)多款產(chǎn)品進(jìn)入集采名單。例如2021年的第五批集采中，中選注射用艾司奧美拉唑鈉和注射用蘭索拉唑，降幅96%、93%。2022年第七批集采中，依達(dá)拉奉注射液、注射用頭孢美唑鈉以及注射用美羅培南中標(biāo)。2023年第八批集采中，注射用氨曲南及注射用頭孢西丁鈉兩產(chǎn)品中標(biāo)。兩產(chǎn)品2022年度銷售額合計1.37億元，占主營業(yè)務(wù)收入比3.96%。

行業(yè)分析師王彥博表示，帶量采購、一致性評價的目的，是促進(jìn)藥企降價增效、鼓勵高質(zhì)創(chuàng)新、提升核心競爭力，進(jìn)而惠及萬千患者。這個重塑過程，會讓行業(yè)更激烈競爭，入選集采能帶來規(guī)模放量、也帶來盈利下降挑戰(zhàn)，極其考驗企業(yè)的精細(xì)化、專業(yè)化、創(chuàng)新性水平。一定意義上說，醫(yī)改重塑洗牌是一顆試金石，相同營商環(huán)境下，業(yè)績興衰折射了企業(yè)核心實力的強弱。一些從業(yè)者露出裸泳姿態(tài)是在為往期粗放低質(zhì)買單。

03

研發(fā)費逐年下降 遺憾賣資

創(chuàng)新藥轉(zhuǎn)型靠什么

聚焦羅欣藥業(yè)，一直在尋求創(chuàng)新藥轉(zhuǎn)型。這符合行業(yè)大勢，但也意味著如烹小鮮、遠(yuǎn)非一蹴而就。眾所周知，新藥研發(fā)研發(fā)周期長、投入大、風(fēng)險高、不確定性強，對企業(yè)研發(fā)質(zhì)量、效率、市場前瞻度要求很高。

羅欣藥業(yè)自己也坦言，目前創(chuàng)新藥處于市場開發(fā)期，人員成本、推廣等成本投入將持續(xù)進(jìn)行，且由于創(chuàng)新藥商業(yè)化團(tuán)隊目前運營單產(chǎn)品的現(xiàn)狀，存在創(chuàng)新藥商業(yè)化團(tuán)隊運行成本過高的風(fēng)險。

Wind數(shù)據(jù)顯示，2019年-2022年羅欣藥業(yè)研發(fā)費用分別為4.20億元、3.61億元、3.21億元、2.05億元。2023前三季為0.91億元，同比降低46.92%。

說千道萬，不如白銀一片。強調(diào)創(chuàng)新藥轉(zhuǎn)型，研發(fā)費用卻逐年下降，到底有多決絕呢？

要知道，僅2023上半年，恒瑞醫(yī)藥、復(fù)星醫(yī)藥、中國生物制藥等龍頭企業(yè)的研發(fā)費就都超過了20億元。

所謂不創(chuàng)新無未來。以2023年前三季為例，公司營業(yè)總收入18.27億元，同比下降51.55%；歸母凈利虧損2.30億元，上年同期虧損4.97億元。大幅減虧值得肯定，但細(xì)觀主要來自降費瘦身，真正盈利改善多少要打個問號。

同期，公司期間費用10.70億元，同比減少10.00億元；但期間費用率58.57%，同比上升3.67個百分點。其中，銷售費下降53.61%，管理費下降24.63%，研發(fā)費下降46.92%，財務(wù)費下降47.64%。

除了縮費還有賣資。如2022年出售現(xiàn)代物流，曾引起廣泛關(guān)注。

公告顯示，羅欣藥業(yè)擬4.15億將旗下現(xiàn)代物流70%股權(quán)轉(zhuǎn)讓給上藥控股。

據(jù)發(fā)現(xiàn)網(wǎng)，現(xiàn)代物流2017年5月在臨沂市工商行政管理局登記注冊，主要經(jīng)營范圍為藥品批發(fā)、零售及各類醫(yī)療器械銷售。截至2022上半年，資產(chǎn)總額24.12億元，凈資產(chǎn)6.44億元，遠(yuǎn)高于上述轉(zhuǎn)讓價，由此被輿論質(zhì)疑有無“賤賣”？

彼時，羅欣藥業(yè)董秘韓風(fēng)生解釋稱，是為集中資源著力發(fā)展核心業(yè)務(wù)，進(jìn)一步聚焦明晰戰(zhàn)略發(fā)展方向。本次交易符合公司戰(zhàn)略發(fā)展規(guī)劃，有利公司優(yōu)化資產(chǎn)和業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，促進(jìn)穩(wěn)健發(fā)展，將增強公司持續(xù)經(jīng)營和健康發(fā)展能力。

話雖如此，羅欣藥業(yè)曾對現(xiàn)代物流寄予厚望，也是不爭事實。按原計劃，現(xiàn)代物流項目建成后，將成魯南蘇北地區(qū)自動化程度最高、藥品種類最全、配送范圍最廣、占地面積最大的現(xiàn)代醫(yī)藥物流配送中心。為了該目標(biāo)，羅欣藥業(yè)還于2020年5月對現(xiàn)代物流增資，注冊資本由1.2億元增至2.04億元。

遺憾的是，人算不如天算，伴隨多款傳統(tǒng)仿制藥產(chǎn)品陸續(xù)納入集采，公司經(jīng)營壓力加大。現(xiàn)代物流也沒像設(shè)想那樣業(yè)績靚麗。2021年和2022上半年營收25.95億元、12.97億元，雖占羅欣藥業(yè)同期營收比40%左右，凈利潤卻僅0.96億元、0.50億元，利潤率不足4%。

同時，還帶來一些財務(wù)壓力。2022上半年，羅欣藥業(yè)經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量為-8.43億元，同比下滑440.21%。全年為-9.39億，同比下降878.50%。應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)從2017年的51.22天增至2021年的157.74天，2022上半年達(dá)到208天。

緩解流動壓力、支持戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型是好事，但從厚望布局到?jīng)Q絕轉(zhuǎn)讓的背后，面對付出的精力、財力、時間機會成本，有無錯付誤判、戰(zhàn)略反思呢？

2024年3月7日，羅欣藥業(yè)披露一則關(guān)于與深圳未知君生物科技有限公司簽訂《戰(zhàn)略合作框架協(xié)議》公告，雙方就腸道菌群移植商業(yè)化達(dá)成戰(zhàn)略合作，包括但不限于經(jīng)銷、銷售、推廣等。

羅欣藥業(yè)認(rèn)為，此次戰(zhàn)略合作的簽訂有助公司進(jìn)一步完善消化領(lǐng)域的戰(zhàn)略布局，提升綜合競爭力�；蚴苌鲜鱿�息刺激，長期低迷的股價開始活躍，錄得“五天三板”。

3月14日，羅欣藥業(yè)發(fā)布異動公告，稱“上述合作為雙方開展合作的基礎(chǔ)性框架文件，目前尚未形成營收，對公司本年度及未來經(jīng)營業(yè)績的影響尚存在不確定性”。

04

自研自產(chǎn)“零”突破 業(yè)績拐點遠(yuǎn)不

誠然，轉(zhuǎn)型升級從不是輕松話題。如烹小鮮又如履薄冰，急不得也慢不得，最考驗企業(yè)的綜合駕馭能力。

客觀而言，面對業(yè)績下滑壓力，羅欣藥業(yè)并沒躺平。不斷加碼轉(zhuǎn)型，打造第二增長曲線。目前，擁有在研創(chuàng)新藥8項，多個自研項目已進(jìn)入臨床試驗和申報階段。

2022年4月，1類創(chuàng)新藥替戈拉生片成功獲批上市，為此羅欣組建了創(chuàng)新藥商業(yè)化團(tuán)隊。值得一提的是，替戈拉生片是羅欣首款自研的新型鉀離子競爭性酸阻滯劑（P-CAB），實現(xiàn)了從原料到制劑的自研自產(chǎn)，是國家1類創(chuàng)新藥、山東省首個化學(xué)1類創(chuàng)新藥，屬于國家“重大新藥創(chuàng)制”科技重大專項成果。

消化領(lǐng)域則更是企業(yè)傳統(tǒng)強項，產(chǎn)品管線一直較豐富。2022年4月，羅欣藥業(yè)研發(fā)申報的1類創(chuàng)新藥替戈拉生片（商品名：泰欣贊®）正式獲批，成功實現(xiàn)公司1類新藥“零”突破

浙商證券研報曾分析指出，P-CAB將逐漸替代PPI藥物，在國內(nèi)消化道潰瘍和胃食管返流病的潛在用藥空間巨大。預(yù)計替戈拉生片年銷售峰值有望達(dá)20到30億元。注射劑類產(chǎn)品的市場前景則更廣闊，保守估計約20億美元。

此外，創(chuàng)新藥普卡那肽已進(jìn)入III期臨床研究，預(yù)計2025年商業(yè)化上市，將成國內(nèi)首個治療慢性特發(fā)性便秘的鳥苷酸環(huán)化酶激動劑。在抗腫瘤領(lǐng)域，LXI-15029膠囊、LX-086片等正處臨床I期試驗階段，將助力公司腫瘤領(lǐng)域產(chǎn)品布局。

從行業(yè)環(huán)境看，伴隨進(jìn)入臨床階段和申報上市的新藥量快增，監(jiān)管部門愈發(fā)重視藥物研發(fā)質(zhì)量和臨床價值，審批審評標(biāo)準(zhǔn)趨嚴(yán)。2023年，國家藥監(jiān)局發(fā)布《藥品附條件批準(zhǔn)上市申請審評審批工作程序（試行）》的修訂稿和政策解讀，規(guī)定某藥品獲附條件批準(zhǔn)上市后，原則上不再同意其他同機制、同靶點、同適應(yīng)癥的同類藥品開展相似的以附條件上市為目標(biāo)的臨床試驗申請。

2024年開年2月，國家醫(yī)保局又下發(fā)《關(guān)于建立新上市化學(xué)藥品首發(fā)價格形成機制 鼓勵高質(zhì)量創(chuàng)新的通知》征求意見稿“為鼓勵以臨床價值為導(dǎo)向的藥品研發(fā)創(chuàng)新，支持高質(zhì)量創(chuàng)新藥品的多元供給和公平可及，完善以市場為主導(dǎo)的藥品價格形成機制”，

可見，新藥研發(fā)的門檻在抬升、倒逼行業(yè)創(chuàng)新升級，強化創(chuàng)新質(zhì)量、效率的信號滿滿。良幣效應(yīng)下，真正的優(yōu)質(zhì)企業(yè)將越發(fā)凸顯頭部效應(yīng)，率先享受到升級紅利。

換言之，品嘗兩年虧損洗禮的羅欣藥業(yè)也站在關(guān)鍵十字路口。都說深蹲之后有起跳、陣痛之后是新生。2024能否質(zhì)效并舉、搭上這班創(chuàng)新紅利車？能否盡快釋放轉(zhuǎn)型動能，離業(yè)績拐點還有多遠(yuǎn)呢？

本文為銠財原創(chuàng)

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       原文標(biāo)題 : 控股股東違規(guī)減持 羅欣藥業(yè)的業(yè)績拐點還遠(yuǎn)不？