《港灣商業(yè)觀察》黃懿

3 月28日，腦動(dòng)極光醫(yī)療科技有限公司（下稱“腦動(dòng)極光”）向港交所遞交招股書(shū)，擬主板IPO上市，中金公司、浦銀國(guó)際為其聯(lián)席保薦人。

據(jù)悉，腦動(dòng)極光曾于2023年8月8日向港交所遞交招股書(shū)，目前已失效。有公開(kāi)消息稱，公司于當(dāng)年8月8日遞表，而聯(lián)席保薦人中金公司的附屬公司CICC Healthcare Limited在遞表前四天，也就是8月4日以極高的每股成本突擊入股，以現(xiàn)金代價(jià)700萬(wàn)美元收購(gòu)了公司19444股的股權(quán)，每股持股成本為360.01美元/股，相比于6個(gè)月前180.68人民幣/股的入股價(jià)格翻了近14倍。

01

商業(yè)化進(jìn)程處于早期，虧損不止

招股書(shū)顯示，2022年至2023年（報(bào)告期內(nèi)），腦動(dòng)極光實(shí)現(xiàn)收入分別為1129.1萬(wàn)、6720萬(wàn)；凈虧損分別是5.02億、3.59億；經(jīng)調(diào)整凈虧損（非國(guó)際財(cái)務(wù)報(bào)告準(zhǔn)則計(jì)量）分別是1.17億、1.49億；毛利率分別為 29.20％、47.71％。

對(duì)于持續(xù)的虧損，腦動(dòng)極光稱，預(yù)計(jì)2023年仍將處于凈虧損狀態(tài)，主要是由于公司的商業(yè)化進(jìn)程仍處于早期階段，業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)、完成本次IPO、開(kāi)發(fā)新市場(chǎng)、新技術(shù)及新產(chǎn)品產(chǎn)生大量運(yùn)營(yíng)開(kāi)支；及公司此前仍將受到按公平值計(jì)入損益的金融負(fù)債公平值變動(dòng)的影響。

在主營(yíng)業(yè)務(wù)層面，招股書(shū)顯示，腦動(dòng)極光的收入來(lái)自提供院內(nèi)系統(tǒng)集成軟件解決方案；向個(gè)別患者提供院外系統(tǒng)集成軟件解決方案；向研究機(jī)構(gòu)提供的研究項(xiàng)目服務(wù)；輔助培訓(xùn)服務(wù)；及其他，如銷售系統(tǒng)嵌入式硬件及相關(guān)用戶賬戶。

其中，提供系統(tǒng)集成軟件解決方案為最主要的收入來(lái)源，報(bào)告期內(nèi)，其收入依次517.0萬(wàn)、4694.7萬(wàn)，占比依次為45.8％、69.8％。此外，提供院內(nèi)系統(tǒng)集成軟件解決方案的收入為407.5萬(wàn)、4122.4萬(wàn)，占比依次為36.1％、61.3％；提供院外系統(tǒng)集成軟件解決方案的收入為109.5萬(wàn)、572.3萬(wàn)，占比依次為9.7％、8.5％。

目前來(lái)看，提供院內(nèi)系統(tǒng)集成軟件解決方案為腦動(dòng)極光的核心業(yè)務(wù)，其收入占比逐年擴(kuò)大。

02

多項(xiàng)費(fèi)用激增，遭到監(jiān)管部門(mén)問(wèn)詢

而腦動(dòng)極光的營(yíng)收在報(bào)告期內(nèi)的穩(wěn)步增長(zhǎng)，離不開(kāi)公司在銷售及分銷開(kāi)支上的投入。

招股書(shū)顯示，腦動(dòng)極光的銷售及分銷開(kāi)支主要包括向與當(dāng)?shù)蒯t(yī)院有聯(lián)系的第三方服務(wù)提供商提供市場(chǎng)開(kāi)發(fā)及服務(wù)的開(kāi)支。其中，報(bào)告期內(nèi)，腦動(dòng)極光分別產(chǎn)生會(huì)議費(fèi)7萬(wàn)和700萬(wàn)； 銷售及分銷人員的雇員福利開(kāi)支；銷售及分銷部門(mén)所使用的物業(yè)、廠房及設(shè)備的折舊及攤銷開(kāi)支；雇員的以股份為基礎(chǔ)的付款；及其他。

報(bào)告期內(nèi)，腦動(dòng)極光的銷售及分銷開(kāi)支依次為1192.8萬(wàn)、3839.9萬(wàn)。其中，市場(chǎng)開(kāi)發(fā)及服務(wù)開(kāi)支依次為583.4萬(wàn)、2243.0萬(wàn)。

值得注意的是，腦動(dòng)極光2023年的銷售及分銷開(kāi)支同比增長(zhǎng)221.92％，市場(chǎng)開(kāi)發(fā)及服務(wù)開(kāi)支同比增長(zhǎng)284.47％，而會(huì)議費(fèi)同比增長(zhǎng)了9900％。

對(duì)于銷售及分銷開(kāi)支的大幅度上漲，腦動(dòng)極光稱，主要是由于加大力度探索業(yè)務(wù)合作機(jī)會(huì)，以接觸更多的醫(yī)院及其他客戶，并提高產(chǎn)品的行業(yè)認(rèn)可度及認(rèn)知度，從而帶動(dòng)市場(chǎng)開(kāi)發(fā)及服務(wù)開(kāi)支增加。購(gòu)買(mǎi)系統(tǒng)的醫(yī)院數(shù)量由2022年的17家增至2023年的75家。該增加亦由于公司組織或出席的活動(dòng)及會(huì)議數(shù)目增加。于2023年，腦動(dòng)極光亦產(chǎn)生與雇員有關(guān)的以股份為基礎(chǔ)的付款810萬(wàn)。

而腦動(dòng)極光在銷售及分銷開(kāi)支方面的大額投入也受到監(jiān)管部門(mén)的問(wèn)詢。

公開(kāi)資料顯示，2023年9月，中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)文要求腦動(dòng)極光補(bǔ)充說(shuō)明經(jīng)營(yíng)合規(guī)性、股份代持等資料。

關(guān)于經(jīng)營(yíng)合規(guī)性，證監(jiān)會(huì)要求腦動(dòng)極光說(shuō)明，推廣活動(dòng)開(kāi)展的合法合規(guī)性，包括推廣服務(wù)商的經(jīng)營(yíng)資質(zhì)、醫(yī)藥代表是否備案以及公司、控股股東及實(shí)際控制人等是否存在通過(guò)推廣活動(dòng)進(jìn)行商業(yè)賄賂或變相利益輸送；學(xué)術(shù)會(huì)議、研討會(huì)和座談會(huì)等各類推廣活動(dòng)所涉費(fèi)用的真實(shí)性和完整性，推廣服務(wù)費(fèi)率與同行業(yè)公司相比是否存在顯著差異，是否存在費(fèi)用過(guò)賬、商業(yè)賄賂情形。

此外，證監(jiān)會(huì)還要求公司說(shuō)明主要營(yíng)銷及推廣服務(wù)提供商成立時(shí)間、與公司合作內(nèi)容及歷史，是否僅為公司服務(wù)，銷售規(guī)模變化是否異常；與公司及其關(guān)聯(lián)方或前員工是否存在關(guān)聯(lián)關(guān)系，關(guān)聯(lián)交易定價(jià)是否公允，是否與公司及其主要關(guān)聯(lián)方存在異常資金往來(lái)、利益輸送等情形。

知名戰(zhàn)略定位專家、福建華策品牌定位咨詢創(chuàng)始人詹軍豪表示，“首先，銷售費(fèi)用的增長(zhǎng)可能反映了公司正在積極擴(kuò)大市場(chǎng)份額，加強(qiáng)市場(chǎng)推廣和品牌建設(shè)。在初創(chuàng)或成長(zhǎng)型企業(yè)中，隨著業(yè)務(wù)規(guī)模的擴(kuò)大，銷售費(fèi)用往往會(huì)有相應(yīng)的增加，用于提升品牌知名度、拓展銷售渠道以及增加客戶粘性。從這個(gè)角度看，銷售費(fèi)用的增長(zhǎng)可能是一種策略性的投入，旨在為企業(yè)未來(lái)的可持續(xù)發(fā)展奠定基礎(chǔ)。”

“然而，另一方面，還需要關(guān)注銷售費(fèi)用增長(zhǎng)與營(yíng)收增長(zhǎng)之間的匹配度。從數(shù)據(jù)上看，腦動(dòng)極光2023年的銷售費(fèi)用同比增長(zhǎng)了221.92％，而營(yíng)收同比增長(zhǎng)為495.16％。雖然銷售費(fèi)用的增長(zhǎng)幅度小于營(yíng)收的增長(zhǎng)幅度，但兩者之間的增速差異仍然較大。這可能意味著公司在市場(chǎng)推廣和銷售方面的投入并沒(méi)有完全轉(zhuǎn)化為相應(yīng)的營(yíng)收增長(zhǎng)，或者在某些方面存在效率不高的問(wèn)題。”

“此外，會(huì)議費(fèi)的急劇增長(zhǎng)也是一個(gè)值得關(guān)注的點(diǎn)。會(huì)議費(fèi)同比增長(zhǎng)了9900％，這個(gè)增幅遠(yuǎn)超過(guò)營(yíng)收和銷售費(fèi)用的增長(zhǎng)。雖然會(huì)議費(fèi)可能涉及到市場(chǎng)推廣、客戶交流等多個(gè)方面，但如此高的增幅仍然需要公司進(jìn)行深入分析和解釋，以確認(rèn)其合理性和必要性。”

03

應(yīng)收賬款及周轉(zhuǎn)天數(shù)上升，償債能力下降

除了銷售及分銷開(kāi)支急速增長(zhǎng)，以及購(gòu)買(mǎi)系統(tǒng)的醫(yī)院數(shù)量的增多，腦動(dòng)極光的貿(mào)易應(yīng)收賬款也持續(xù)上升。報(bào)告期內(nèi)，腦動(dòng)極光的貿(mào)易應(yīng)收款項(xiàng)依次為835.9萬(wàn)、4984.9萬(wàn)。

同一時(shí)期，腦動(dòng)極光的貿(mào)易應(yīng)收款項(xiàng)平均周轉(zhuǎn)天數(shù)為153.3天、160.7天。公司稱，貿(mào)易應(yīng)收款項(xiàng)平均周轉(zhuǎn)天數(shù)的增加主要是由于隨著公司為更多認(rèn)知中心提供服務(wù)，于2023年的貿(mào)易應(yīng)收款項(xiàng)增加。

然而，根據(jù)腦動(dòng)極光披露的賬齡分析顯示，報(bào)告期內(nèi)，0至90日的貿(mào)易應(yīng)收款項(xiàng)依次為559.4萬(wàn)、2732.7萬(wàn)；91至180日的依次為244.9萬(wàn)、626.0萬(wàn)；181至270日的依次為22.1萬(wàn)、504.3萬(wàn)；271至360日的依次為6.1萬(wàn)、635.5萬(wàn)；一年以上的依次為3.4萬(wàn)、486.4萬(wàn)。

也就是說(shuō)，腦動(dòng)極光的應(yīng)收賬款不僅僅是隨著業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)而攀升，其高賬齡的貿(mào)易應(yīng)收賬款均出現(xiàn)較大幅度的上漲。

與此同時(shí)，招股書(shū)顯示，截至2024年1月31日，人民幣200萬(wàn)，即截至2023年12月31日尚未償還的貿(mào)易應(yīng)收款項(xiàng)的4.0％于其后清償。

在此之余，腦動(dòng)極光的銀行及其他借款也出現(xiàn)較大幅度的上漲。報(bào)告期內(nèi)，腦動(dòng)極光的銀行及其他借款依次為696.5萬(wàn)、2208.3萬(wàn)，截止至2024年1月31日，上漲至2255.4萬(wàn)�；蛟S是在虧損和貿(mào)易應(yīng)收賬款等因素的影響下，腦動(dòng)極光的銀行及其他借款并沒(méi)有隨著業(yè)績(jī)的提升而變少，相反，出現(xiàn)逐年提升的趨勢(shì)。

值得注意的是，隨著負(fù)債情況的變化，報(bào)告期內(nèi)，腦動(dòng)極光的流動(dòng)比率依次為8.6、0.8。即出現(xiàn)了大幅度的下降，且低于1。公司稱，主要由于按公平值計(jì)入損益的金融負(fù)債的流動(dòng)部分大幅增加。不可否認(rèn)的是，腦動(dòng)極光的償債能力出現(xiàn)一定的問(wèn)題。

此外，腦動(dòng)極光還披露了一些借款的情況。于2023年8月，公司獲得一筆900萬(wàn)元的銀行借款，其將于2024年8月到期，年利率為5.50％。于2023年10月，公司獲得一筆600萬(wàn)的銀行借款，其將于2024年4月到期，年利率為5.50％。

于2022年12月，腦動(dòng)極光的美國(guó)附屬公司獲得一筆本金為100萬(wàn)美元的無(wú)息貸款，該貸款在FDA就認(rèn)知障礙測(cè)評(píng)軟件及認(rèn)知功能障礙治療軟件批準(zhǔn)公司于美國(guó)的510(k)注冊(cè)后到期。2022年12月31日至2023年12月31日的結(jié)余變動(dòng)乃因美元兌人民幣匯率波動(dòng)所致。（港灣財(cái)經(jīng)出品）

       原文標(biāo)題 : ?腦動(dòng)極光持續(xù)虧損下多項(xiàng)費(fèi)用激增，償債能力大幅下降