《港灣商業(yè)觀察》施子夫

2023年8月8日，腦動(dòng)極光醫(yī)療科技有限公司（以下簡(jiǎn)稱，腦動(dòng)極光）向港交所遞交招股說(shuō)明書(shū)，擬港股主板掛牌上市，中金公司和浦銀國(guó)際擔(dān)任聯(lián)席保薦人。腦動(dòng)極光國(guó)內(nèi)運(yùn)營(yíng)主體為浙江腦動(dòng)極光醫(yī)療科技有限公司。

腦動(dòng)極光是中國(guó)認(rèn)知障礙數(shù)字療法市場(chǎng)的先行者，公司產(chǎn)品管線涵蓋由血管性疾病、神經(jīng)退行性疾病、精神疾病及兒童發(fā)育缺陷等誘發(fā)的廣泛的認(rèn)知障礙測(cè)評(píng)和干預(yù)。

公司所在的認(rèn)知障礙數(shù)字療法市場(chǎng)前景明朗，2022年全球市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到了21億美元，預(yù)計(jì)2025年將增至42億美元。但不可回避的是，截至目前，腦動(dòng)極光尚未實(shí)現(xiàn)盈利。27個(gè)月虧損近13億，公司自身商業(yè)化落地難題待解。

01

2022年毛利率大幅下滑，持續(xù)虧損13億元

根據(jù)弗若斯特沙利文的資料，腦動(dòng)極光是中國(guó)首家將腦科學(xué)與先進(jìn)的人工智能技術(shù)相結(jié)合，開(kāi)發(fā)出針對(duì)認(rèn)知障礙的醫(yī)療級(jí)數(shù)字療法產(chǎn)品的公司。按照2022年收入計(jì)，腦動(dòng)極光在中國(guó)醫(yī)療級(jí)認(rèn)知障礙數(shù)字療法產(chǎn)品中享有最大的市場(chǎng)份額，同時(shí)也是該年度中國(guó)市場(chǎng)醫(yī)療級(jí)認(rèn)知障礙數(shù)字療法產(chǎn)品的商業(yè)化收入最高的公司。

據(jù)招股書(shū)介紹，腦動(dòng)極光的核心產(chǎn)品系統(tǒng)是一款以循證醫(yī)學(xué)為基礎(chǔ)的醫(yī)療級(jí)認(rèn)知障礙數(shù)字療法產(chǎn)品，也是中國(guó)首款獲得監(jiān)管批準(zhǔn)的數(shù)字療法產(chǎn)品。

除系統(tǒng)外，腦動(dòng)極光還有三項(xiàng)產(chǎn)品獲得了監(jiān)管批準(zhǔn)，包括基本認(rèn)知能力測(cè)試軟件（「BCAT」）和認(rèn)知能力補(bǔ)充篩查和評(píng)估軟件（「SAS」）。

在招股書(shū)中，腦動(dòng)極光將業(yè)務(wù)收入主要分成了醫(yī)院認(rèn)知評(píng)估及干預(yù)、院外認(rèn)知訓(xùn)練、研究項(xiàng)目和其他。

在2021年、2022年和2023年1-3月（以下簡(jiǎn)稱，報(bào)告期內(nèi)），腦動(dòng)極光收入最高的醫(yī)院認(rèn)知評(píng)估及干預(yù)業(yè)務(wù)收入分別為96.7萬(wàn)元、407.5萬(wàn)元和541.9萬(wàn)元，分別占當(dāng)期營(yíng)收的42.1%、36.1%和51.3%；收入次高的研究項(xiàng)目收入分別為41.3萬(wàn)元、599.3萬(wàn)元和361.3萬(wàn)元，分別占當(dāng)期營(yíng)收的18.0%、53.1%和34.2%。

報(bào)告期內(nèi)，腦動(dòng)極光實(shí)現(xiàn)營(yíng)收分別為229.9萬(wàn)元、1129.1萬(wàn)元、1056.4萬(wàn)元，毛利率分別為56.7%、29.2%及52.9%。

2022年末，腦動(dòng)極光的毛利率同比下滑了27.5個(gè)百分點(diǎn)，主要由于該年度公司醫(yī)院認(rèn)知測(cè)評(píng)及干預(yù)的毛利率大幅下滑37.8個(gè)百分點(diǎn)、院外認(rèn)知訓(xùn)練的毛利率下滑2.9個(gè)百分點(diǎn)所致。

而對(duì)于上述兩項(xiàng)業(yè)務(wù)出現(xiàn)的毛利率下滑情況，腦動(dòng)極光在招股書(shū)中將其歸因于第三方服務(wù)提供商產(chǎn)生的經(jīng)營(yíng)成本費(fèi)率增加。

公司方面表示，根據(jù)相關(guān)服務(wù)協(xié)議，費(fèi)率按醫(yī)院向患者銷(xiāo)售的百分比計(jì)算，而服務(wù)提供商于醫(yī)院提供運(yùn)營(yíng)服務(wù)。該百分比于2022年9月從浮動(dòng)費(fèi)率（基于銷(xiāo)量）追溯修訂為之前浮動(dòng)費(fèi)率范圍的高值的固定費(fèi)率，導(dǎo)致2022年的費(fèi)率較高，而毛利率較低。費(fèi)率上調(diào)的結(jié)果追溯適用于2021年的銷(xiāo)售，由此產(chǎn)生的費(fèi)用在2022年費(fèi)率上調(diào)時(shí)入賬。

此外，需要指出的是，截至目前，腦動(dòng)極光仍處于商業(yè)化階段，公司一直沒(méi)有盈利，并且報(bào)告期內(nèi)還出現(xiàn)了凈虧損。

報(bào)告期各期，腦動(dòng)極光分別虧損6.98億元、5.02億元、9546.1萬(wàn)元，僅兩年一季度的時(shí)間，公司已虧損近13億元，經(jīng)調(diào)整凈虧損分別為5470.4萬(wàn)元、1.17億元和2377.7萬(wàn)元。

腦動(dòng)極光在招股書(shū)中表示，公司的業(yè)務(wù)在很大程度上取決于目前及日后能否成功開(kāi)發(fā)候選產(chǎn)品、獲得及持有必要的監(jiān)管批準(zhǔn)以及實(shí)現(xiàn)候選商品商業(yè)化。在產(chǎn)品及候選產(chǎn)品開(kāi)發(fā)和商業(yè)化方面，公司已投入大量時(shí)間和財(cái)務(wù)資源。倘若公司未能及時(shí)或根本無(wú)法成功達(dá)成其中一項(xiàng)或多項(xiàng)因素，則可能無(wú)法成功擴(kuò)大公司系統(tǒng)的已商業(yè)化適應(yīng)癥或其他候選產(chǎn)品，對(duì)公司的業(yè)務(wù)、收入及現(xiàn)金流量等都將產(chǎn)生不利影響。

02

經(jīng)營(yíng)成本居高不下，上下游集中度較高

由于在系統(tǒng)推出、商業(yè)化及營(yíng)銷(xiāo)方面的經(jīng)驗(yàn)相對(duì)有限，公司依靠?jī)?nèi)部銷(xiāo)售及營(yíng)銷(xiāo)團(tuán)隊(duì)以及第三方服務(wù)提供商營(yíng)銷(xiāo)及推廣公司的產(chǎn)品。

報(bào)告期各期末，腦動(dòng)極光分別產(chǎn)生銷(xiāo)售及分銷(xiāo)開(kāi)支1081.3萬(wàn)元、1192.8萬(wàn)元和428.8萬(wàn)元。

除銷(xiāo)售費(fèi)用外，腦動(dòng)極光在研發(fā)費(fèi)用方面同樣投入大量資源。根據(jù)公司方面披露的信息，腦動(dòng)極光的研發(fā)投入包括開(kāi)展臨床前研究、臨床試驗(yàn)以及與尋求監(jiān)管部門(mén)批準(zhǔn)相關(guān)的活動(dòng)以便將系統(tǒng)商業(yè)化用于更多適應(yīng)癥，將管線產(chǎn)品推廣市場(chǎng)，并開(kāi)發(fā)新的管線產(chǎn)品以及擴(kuò)大現(xiàn)有產(chǎn)品及候選產(chǎn)品的適應(yīng)癥。

截至最后實(shí)際可行日期，腦動(dòng)極光的系統(tǒng)已在八個(gè)適應(yīng)癥上實(shí)現(xiàn)商業(yè)化，另外21個(gè)認(rèn)知障礙適應(yīng)癥正處于不同開(kāi)發(fā)階段。

報(bào)告期各期末，腦動(dòng)極光的研發(fā)開(kāi)支分別為3276.0萬(wàn)元、6762.7萬(wàn)元和1475.1萬(wàn)元。

整體來(lái)看，報(bào)告期內(nèi)，腦動(dòng)極光的銷(xiāo)售成本分別為99.5萬(wàn)元、799.4萬(wàn)元和497.5萬(wàn)元，分別占各期間總收入的43.3%、70.8%和47.1%。不難看出，公司有效控制銷(xiāo)售成本及提高運(yùn)營(yíng)效率的能力對(duì)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)產(chǎn)生重大影響。

腦動(dòng)極光預(yù)計(jì)，隨著公司繼續(xù)支持產(chǎn)品及候選產(chǎn)品的擴(kuò)大商業(yè)化、推廣及營(yíng)銷(xiāo)，以及管理整體業(yè)務(wù)規(guī)模的增長(zhǎng)，公司將于未來(lái)期間繼續(xù)增加銷(xiāo)售及分銷(xiāo)、行政方面的開(kāi)支。

值得一提的是，經(jīng)營(yíng)期間，腦動(dòng)極光的上游供應(yīng)商及下游客戶存在一定的集中度高的風(fēng)險(xiǎn)。

腦動(dòng)極光的客戶主要包括：院內(nèi)認(rèn)知評(píng)估及干預(yù)收入的醫(yī)院、院外認(rèn)知訓(xùn)練收入的個(gè)人患者和研究項(xiàng)目收入的醫(yī)院、大學(xué)及其他研究機(jī)構(gòu)。

截至報(bào)告期各期末，公司來(lái)自五大客戶的總收入分別為160萬(wàn)元、820萬(wàn)元和910萬(wàn)元，分別占同期總收入的70.0%、73.1%及86.3%；其中來(lái)自最大客戶的收入分別為80萬(wàn)元、440萬(wàn)元和440萬(wàn)元，分別占同期總收入的35.4%、39.1%及41.7%。

同一時(shí)期，公司來(lái)自五大供應(yīng)商的采購(gòu)總額分別為3630萬(wàn)元、1380萬(wàn)元和400萬(wàn)元，分別占同期總采購(gòu)額的的80.3%、46.4%及70.9%；其中來(lái)自最大供應(yīng)商的采購(gòu)額分別為1500萬(wàn)元、380萬(wàn)元及190萬(wàn)元，分別占同期總采購(gòu)額的33.2%、12.7%及32.9%。

一面是持續(xù)虧損的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)狀，另一面公司還需要面臨自身商業(yè)化落地的壓力。關(guān)于腦動(dòng)極光流血上市如何講好自身故事，《港灣商業(yè)觀察》將持續(xù)對(duì)其進(jìn)行關(guān)注。（港灣財(cái)經(jīng)出品）

       原文標(biāo)題 : 腦動(dòng)極光持續(xù)虧損13億：毛利率波動(dòng)劇烈，大客戶依賴明顯