文：權(quán)衡財(cái)經(jīng)iqhcj研究員 朱莉

編：許輝

近日，美國(guó)《生物安全法案》草案進(jìn)入提案階段，這一法案將將限制聯(lián)邦政府資助的醫(yī)療機(jī)構(gòu)使用外國(guó)的生物技術(shù)，這直接讓A股CXO、創(chuàng)新藥板塊多家公司出現(xiàn)了股價(jià)大跌，而之前2023年下半年醫(yī)療行業(yè)加強(qiáng)對(duì)銷售費(fèi)用的監(jiān)管，更是讓醫(yī)藥行業(yè)的市場(chǎng)表現(xiàn)不佳。

12月30日回復(fù)問(wèn)詢并更新招股書(shū)的江蘇知原藥業(yè)股份有限公司（簡(jiǎn)稱：知原藥業(yè)）擬在深交所主板上市，保薦機(jī)構(gòu)為安信證券。公司本次公開(kāi)發(fā)行新股不超過(guò)4,330萬(wàn)股，占發(fā)行后總股本的比例不低于25%。公司此次擬投入募集資金7.01億元，用于知原藥業(yè)制劑生產(chǎn)基地改擴(kuò)建項(xiàng)目、研發(fā)中心項(xiàng)目和補(bǔ)充流動(dòng)資金。截至2023年6月30日，公司的資產(chǎn)總額為9.49億元，凈資產(chǎn)為5.6億元。

知原藥業(yè)兩人控股超六成，子公司因虛開(kāi)發(fā)票受罰，分紅后補(bǔ)流；代理產(chǎn)品昆山膠囊售價(jià)為采購(gòu)價(jià)的幾倍；銷售費(fèi)用合計(jì)8.745億元，2020年委外研發(fā)比近5成；白云山既是第一大供應(yīng)商亦是2021年-2023年1-6月第一大客戶；應(yīng)收賬款、存貨增長(zhǎng)較快。

兩人控股超六成，子公司因虛開(kāi)發(fā)票受罰，分紅后補(bǔ)流

1999年3月，坊前房地產(chǎn)持股51.00%，許志奇持股10.80%，周惠興持股9.60%，楊其南持股8.40%，其余自然人合計(jì)持股20.20%。2020年11月，整體變更為股份有限公司。

截至招股說(shuō)明書(shū)簽署日，無(wú)錫中和直接持有公司35,132,378股，占公司總股本比例為27.05%，為公司第一大股東，且無(wú)錫中和為無(wú)錫朗名、無(wú)錫朗威、無(wú)錫朗億的執(zhí)行事務(wù)合伙人，無(wú)錫中和通過(guò)無(wú)錫朗名間接控制公司12.50%股份，通過(guò)無(wú)錫朗威間接控制公司9.60%股份，通過(guò)無(wú)錫朗億間接控制公司6.66%股份。無(wú)錫中和合計(jì)直接及間接控制公司55.81%股份，系公司的控股股東。

截至招股說(shuō)明書(shū)簽署日，徐軍先生直接持有無(wú)錫中和43.43%股權(quán)，為無(wú)錫中和第一大股東，其一致行動(dòng)人謝宏偉先生直接持有無(wú)錫中和18.39%股權(quán)，徐軍及其一致行動(dòng)人謝宏偉合計(jì)持有無(wú)錫中和61.82%股權(quán)，徐軍能夠?qū)嶋H控制無(wú)錫中和。同時(shí)，徐軍先生為無(wú)錫朗行、無(wú)錫知問(wèn)的執(zhí)行事務(wù)合伙人，徐軍通過(guò)無(wú)錫朗行間接控制公司6.69%股份，通過(guò)無(wú)錫知問(wèn)間接控制公司3.43%股份。兩人合計(jì)間接控制公司65.93%股份，因此，徐軍系公司實(shí)際控制人，謝宏偉為其一致行動(dòng)人。

截至招股說(shuō)明書(shū)簽署日，知原藥業(yè)擁有全資及控股企業(yè)19家，參股企業(yè)2家，分公司7家。權(quán)衡財(cái)經(jīng)iqhcj注意到，2021年4月12日，公司子公司朗潤(rùn)醫(yī)藥科技收到國(guó)家稅務(wù)總局寧波市稅務(wù)局第一稽查局下發(fā)的“甬稅稽—罰告[2021]75號(hào)”《稅務(wù)行政處罰事項(xiàng)告知書(shū)》、“甬稅稽—罰[2021]98號(hào)”《稅務(wù)行政處罰決定書(shū)》、“甬稅稽—處[2021]121號(hào)”《稅務(wù)處理決定書(shū)》，2016年10月至2018年5月期間，朗潤(rùn)醫(yī)藥科技取得的10家單位開(kāi)具的43份增值稅發(fā)票被稅務(wù)機(jī)關(guān)認(rèn)定為虛開(kāi)，造成少繳2018年企業(yè)所得稅98,380.75元。稅務(wù)機(jī)關(guān)處以不繳、少繳企業(yè)所得稅98,380.75元百分之六十的罰款計(jì)59,028.45元；追繳2018年企業(yè)所得稅98,380.75元；對(duì)應(yīng)追繳稅款從滯納稅款之日起至實(shí)際繳納之日，按日加收滯納稅款萬(wàn)分之五的滯納金，至實(shí)際入庫(kù)之日。

知原藥業(yè)此次募投項(xiàng)目中，知原藥業(yè)制劑生產(chǎn)基地改擴(kuò)建項(xiàng)目擬投資2.5億元，其中建設(shè)投資1.960億元，包括廠房（含現(xiàn)有廠房和新建廠房）裝修改造投資3,440.00萬(wàn)元、新廠房建設(shè)投資3,000.00萬(wàn)元，設(shè)備購(gòu)置及安裝費(fèi)12,224.56萬(wàn)元，預(yù)備費(fèi)933.23萬(wàn)元；鋪底流動(dòng)資金為5,402.22萬(wàn)元。而此項(xiàng)目審核早于2021年就進(jìn)行了審批，審批號(hào)為錫山行審備[2021]21號(hào)，預(yù)期投產(chǎn)日期為2023年12月，此次可謂早早準(zhǔn)備趕了個(gè)晚集。

此外，公司擬使用1.6億元募集資金用于補(bǔ)充流動(dòng)資金。疊加鋪底流動(dòng)資金，公司募資用于補(bǔ)流超2億元。值得注意的是，2020年-2023年1-6月，公司現(xiàn)金分紅金額分別為1237.87萬(wàn)元、779.40萬(wàn)元、1558.80萬(wàn)元和3897萬(wàn)元。報(bào)告期內(nèi)，公司因股權(quán)轉(zhuǎn)讓所確定的股份支付金額分別為1,081.43萬(wàn)元、98.72萬(wàn)元、84.71萬(wàn)元和34.33萬(wàn)元。

代理產(chǎn)品昆山膠囊售價(jià)為采購(gòu)價(jià)的幾倍

知原藥業(yè)主要從事皮膚領(lǐng)域藥品、功效性護(hù)膚品、腎病領(lǐng)域藥品的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售及推廣服務(wù)，致力于為患者提供有臨床價(jià)值的產(chǎn)品。2020年-2023年1-6月，公司營(yíng)業(yè)收入分別為3.884億元、5.111億元、8.603億元和4.953億元，凈利潤(rùn)分別為5246.03萬(wàn)元、8739.91萬(wàn)元、1.339億元和7090.51萬(wàn)元。

公司主要產(chǎn)品為皮膚類藥品、功效性護(hù)膚品、腎病類藥品。其中，皮膚類產(chǎn)品占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比例分別為60.61%、63.88%、79.39%和77.68%。

報(bào)告期內(nèi)，知原藥業(yè)皮膚類產(chǎn)品收入呈現(xiàn)逐年增長(zhǎng)的趨勢(shì)，主要系聯(lián)苯芐唑溶液、甲硝唑凝膠（麗芙）、復(fù)方丙酸氯倍他索軟膏（金紐爾）及功效性護(hù)膚品的銷售收入快速增長(zhǎng)所致。

公司腎病類產(chǎn)品包括火把花根片和昆仙膠囊等。昆仙膠囊主要用于免疫相關(guān)腎病的治療，系公司的代理產(chǎn)品。公司系陳李濟(jì)藥廠昆仙膠囊主要代理商。報(bào)告期內(nèi)，公司昆仙膠囊銷售收入分別為7,731.12萬(wàn)元、1.305億元、1.187億元和8,484.43萬(wàn)元，占各期主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比分別為20.31%、25.68%、14.00%和17.34%。2020年-2023年1-6月，知原藥業(yè)昆仙膠囊每盒的采購(gòu)單價(jià)分別為20.21元、21.30元、28.24元和28.32元，每盒銷售價(jià)格分別為70.95元、83.94元、89.38元和93.60元。

2021年-2023年1-6月，公司質(zhì)潤(rùn)壬二酸凈顏凝露15g/支/盒采購(gòu)單價(jià)分別為5.85元、5.63元和5.58元，每盒銷售價(jià)格分別為32.81元、32.18元和32.58元；質(zhì)潤(rùn)壬二酸清痘凝露15g/支，采購(gòu)單價(jià)分別為7.40元、7元和6.80元，每盒銷售價(jià)格分別為30.63元、30.09元和30.08元。

根據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)顯示，2022年，其獨(dú)家創(chuàng)新藥復(fù)方丙酸氯倍他索軟膏（金紐爾）在丙酸氯倍他索的市場(chǎng)占有率第一；甲硝唑凝膠（麗芙）在甲硝唑凝膠市場(chǎng)占有率第一；聯(lián)苯芐唑溶液（洛芙）在聯(lián)苯芐唑溶液市場(chǎng)占有率第一。

報(bào)告期內(nèi)，知原藥業(yè)綜合毛利率分別71.61%、74.46%、72.38%和71.98%，其中主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率分別為72.19%、74.75%、72.82%和72.29%，低于可比同行均值76.10%、77.95%、77.55%和77.52%。

銷售費(fèi)用合計(jì)8.745億元，2020年委外研發(fā)比近5成

2020年末-2023年6月30日，知原藥業(yè)（含子公司）在冊(cè)正式員工總數(shù)分別為458人、496人、609人和634人。截至2023年6月30日，銷售人員為273人，占比43.06%，研發(fā)人員為70人，占比11.04%。

報(bào)告期內(nèi)，知原藥業(yè)銷售費(fèi)用分別為1.465億元、1.925億元、3.333億元和2.022億元；報(bào)告期公司的銷售費(fèi)用率分別為37.72%、37.66%、38.74%和40.83%，一路走高。與此對(duì)應(yīng)，可比同行的銷售費(fèi)用率則一路走低算術(shù)平均數(shù)39.61%、38.19%、36.23%和34.94%，最后拉開(kāi)了5個(gè)點(diǎn)的差距。

其中市場(chǎng)推廣費(fèi)分別為1.141億元、1.385億元、2.604億元和1.6億元，占銷售費(fèi)用的比例分別為77.86%、71.96%、78.13%和79.14%。市場(chǎng)推廣費(fèi)主要系公司參與各類專業(yè)會(huì)議的學(xué)術(shù)推廣服務(wù)費(fèi)、電商平臺(tái)營(yíng)銷費(fèi)以及廣告費(fèi)用等。報(bào)告期內(nèi)，學(xué)術(shù)推廣費(fèi)主要包括會(huì)務(wù)費(fèi)、信息收集費(fèi)、市場(chǎng)調(diào)研費(fèi)。

會(huì)務(wù)費(fèi)主要系因組織開(kāi)展學(xué)術(shù)拜訪、圓桌討論會(huì)、專家講座、患者教育會(huì)等拜訪活動(dòng)及學(xué)術(shù)會(huì)議產(chǎn)生的費(fèi)用，信息收集費(fèi)主要系開(kāi)展收集公司產(chǎn)品與競(jìng)品的流向及庫(kù)存信息、門(mén)診病例信息以及副作用、不良反應(yīng)等各類信息收集活動(dòng)產(chǎn)生的費(fèi)用，市場(chǎng)調(diào)研費(fèi)主要系公司產(chǎn)品及競(jìng)品的市場(chǎng)調(diào)研、出具專項(xiàng)調(diào)研報(bào)告等活動(dòng)產(chǎn)生的費(fèi)用。

報(bào)告期內(nèi)，知原藥業(yè)會(huì)務(wù)費(fèi)金額分別為6,399.38萬(wàn)元、5,966.02萬(wàn)元、8,754.59萬(wàn)元和3,237.61萬(wàn)元，信息收集費(fèi)金額分別為2,203.31萬(wàn)元、1,891.45萬(wàn)元、2,567.91萬(wàn)元和1,102.90萬(wàn)元，市場(chǎng)調(diào)研費(fèi)金額分別為814.58萬(wàn)元、640.98萬(wàn)元、801.56萬(wàn)元和246.96萬(wàn)元。

公司電商費(fèi)用金額分別為879.27萬(wàn)元、1,824.57萬(wàn)元、6,344.77萬(wàn)元及3,974.55萬(wàn)元，占市場(chǎng)推廣費(fèi)用比例分別為7.71%、13.17%、24.37%及24.84%。

報(bào)告期內(nèi)，知原藥業(yè)研發(fā)費(fèi)用分別為2387.27萬(wàn)元、2947.65萬(wàn)元、3671.94萬(wàn)元和1795.59萬(wàn)元，占營(yíng)業(yè)收入比重分別為6.15%、5.77%、4.27%和3.63%，一路下降，2021年-2021年1-6月低于同行業(yè)公司均值5.87%、5.53%和5.23%。其中，公司委外研發(fā)費(fèi)用金額占比分別為49.23%、46.91%、40.67%和31.73%。

白云山既是第一大供應(yīng)商亦是2021年-2023年1-6月第一大客戶

知原藥業(yè)銷售模式分為電商平臺(tái)、經(jīng)銷、直銷模式。其中，電商平臺(tái)占比從2020年17.34%，上升到2022年的44.69%，2023年1-6月占比為38.15%。公司主要客戶包括阿里健康大藥房醫(yī)藥連鎖有限公司、華潤(rùn)醫(yī)藥控股有限公司、廣州白云山醫(yī)藥集團(tuán)股份有限公司、蓮藕健康藥業(yè)（廣州）有限公司、國(guó)藥控股股份有限公司等。

阿里健康大藥房醫(yī)藥連鎖有限公司為公司2020年第二大客戶，2021年-2023年1-6月成為了第一大客戶，公司向其銷售聯(lián)苯芐唑溶液、甲硝唑凝膠、壬二酸產(chǎn)品等產(chǎn)品金額分別為4894.10萬(wàn)元、1.175億元、2.462億元和1.151億元，占比分別為12.60%、22.99%、28.61%和23.23%。

廣州白云山醫(yī)藥集團(tuán)股份有限公司為公司2020年第一大客戶、2021年第二大、2022年和2023年1-6月第三大客戶，公司向其銷售昆仙膠囊、火把花根片、復(fù)方丙酸氯倍他索軟膏等產(chǎn)品金額分別為1.038億元、1.026億元、1.001億元和7504.56萬(wàn)元。

報(bào)告期內(nèi)，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)成本中直接材料成本分別為28.47%、36.92%、44.21%和44.04%，占比逐年增高。報(bào)告期內(nèi)，公司采購(gòu)的主要原材料包括原料藥、輔料及包裝材料等，此外，還包括公司代理成品藥（昆仙膠囊）等的采購(gòu)。公司主要供應(yīng)商包括廣州醫(yī)藥集團(tuán)有限公司、上�？得绹�(guó)際生化有限公司、南京威爾藥業(yè)集團(tuán)股份有限公司、武漢諾安藥業(yè)有限公司、內(nèi)蒙古助康藥業(yè)集團(tuán)有限責(zé)任公司等。

值得注意的是，廣州白云山醫(yī)藥集團(tuán)股份有限公司為公司2020年-2023年1-6月第一大供應(yīng)商，公司向其采購(gòu)昆仙膠囊、聯(lián)苯芐唑金額分別為3165.20萬(wàn)元、3790.50萬(wàn)元、7641.22萬(wàn)元和3914.39萬(wàn)元，占采購(gòu)總額的比例分別為34.04%、32.35%、30.50%和32.83%。

報(bào)告期內(nèi)，公司向重慶多普泰制藥股份有限公司的關(guān)聯(lián)采購(gòu)為332.52萬(wàn)元、關(guān)聯(lián)銷售為92.01萬(wàn)元、關(guān)聯(lián)承租為338.28萬(wàn)元、關(guān)聯(lián)方資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓為5.31萬(wàn)元；向重慶多代制藥有限公司的關(guān)聯(lián)銷售為313.77萬(wàn)元、關(guān)聯(lián)方資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓為200萬(wàn)元。

報(bào)告期內(nèi)，公司向關(guān)聯(lián)方無(wú)錫博頤投資管理合伙企業(yè)、徐大成拆入資金合計(jì)1,176.15萬(wàn)元。2021年，知原藥業(yè)收到其他與投資活動(dòng)有關(guān)的現(xiàn)金主要為收回關(guān)聯(lián)方重慶銘實(shí)農(nóng)業(yè)科技開(kāi)發(fā)有限公司拆借本金及利息1,545.29萬(wàn)元。公司報(bào)告期內(nèi)發(fā)生及報(bào)告期外發(fā)生并于報(bào)告期內(nèi)還款的轉(zhuǎn)貸金額合計(jì)為13,050萬(wàn)元。公司子公司朗潤(rùn)醫(yī)藥科技因報(bào)告期外不合規(guī)行為導(dǎo)致報(bào)告期內(nèi)受到國(guó)家稅務(wù)總局寧波市稅務(wù)局第一稽查局的行政處罰。

應(yīng)收賬款、存貨增長(zhǎng)較快

報(bào)告期各期末，知原藥業(yè)應(yīng)收賬款賬面價(jià)值分別為5,733.84萬(wàn)元、5,399.39萬(wàn)元、6,781.49萬(wàn)元和8,212.56萬(wàn)元，應(yīng)收賬款賬面價(jià)值占流動(dòng)資產(chǎn)的比例分別為22.42%、13.89%、14.56%和16.59%；各期壞賬準(zhǔn)備金額分別為381.02萬(wàn)元、302.39萬(wàn)元、382.59萬(wàn)元和463.57萬(wàn)元。

應(yīng)收賬款主要為對(duì)配送經(jīng)銷商、阿里健康等客戶的結(jié)算款項(xiàng)。報(bào)告期各期末，公司應(yīng)收賬款余額分別為6,114.86萬(wàn)元、5,701.78萬(wàn)元、7,164.08萬(wàn)元和8,676.13萬(wàn)元，應(yīng)收賬款余額占營(yíng)業(yè)收入的比例分別為15.75%、11.16%、8.33%和8.76%。

報(bào)告期各期末，公司存貨賬面價(jià)值分別為3,033.72萬(wàn)元、4,122.00萬(wàn)元、8,881.43萬(wàn)元和8,108.94萬(wàn)元，占流動(dòng)資產(chǎn)的比例分別為11.86%、10.60%、19.07%和16.38%。

注冊(cè)制下，IPO企業(yè)更應(yīng)該注重信披質(zhì)量，其經(jīng)營(yíng)指標(biāo)能否滿足上市要求，后續(xù)的可持續(xù)經(jīng)營(yíng)狀況，行文有限，權(quán)衡財(cái)經(jīng)iqhcj無(wú)法一一指明，本文僅為權(quán)衡財(cái)經(jīng)iqhcj提醒利益相關(guān)方投資者更應(yīng)關(guān)注的企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)所在，不作全面的參照。

       原文標(biāo)題 : 知原藥業(yè)IPO銷售費(fèi)用超8億元，2020年委外研發(fā)近五成