作者：木清，編輯：小市妹

2023年12月15日，來自深圳的健康160遞表港交所，其實早在2015年，健康160便在新三板掛牌，在資本市場上做了第一次嘗試。之后在2018年又主動摘牌，聲稱開始謀求在其他資本市場上的上市，可是多年來一直未能如愿以償。

目前健康160賬上現(xiàn)金及等價物已不足6000萬元，而且存在諸多問題的健康160想要闖關(guān)成功也不容易。

【持續(xù)虧損，業(yè)務(wù)飲鴆止渴】

健康160成立于2005年，其前身為深圳寧遠科技，創(chuàng)始人羅寧政也是公司目前的實控人，持有健康160公司34%的股權(quán)。在創(chuàng)立健康160當年，羅寧政還兼任深圳中西醫(yī)結(jié)合醫(yī)院信息健教科副主任一職，積累了相當?shù)娜嗣}。

創(chuàng)立初期，公司主要為醫(yī)院提供醫(yī)療軟件開發(fā)及信息技術(shù)咨詢服務(wù)，之后隨著大量人口涌入城市，掛號難問題凸顯，憑借著與深圳中西醫(yī)結(jié)合醫(yī)院的深厚關(guān)系，健康160抓住風口，上線了預約掛號功能。

隨著越來越多的患者使用健康160，也使得越來越多的醫(yī)院加入了預約掛號的服務(wù)隊伍，其業(yè)務(wù)也迅速崛起壯大。在2018年又拓展了藥品銷售業(yè)務(wù)，目前形成了醫(yī)藥健康用品銷售和數(shù)字化醫(yī)療健康解決方案兩大塊業(yè)務(wù)。

▲健康160的業(yè)務(wù)規(guī)模，來源：招股說明書

招股說明書顯示，截至2023年6月30日，健康160已經(jīng)與超過3萬家醫(yī)療健康機構(gòu)，超過72萬名醫(yī)護人員建立了合作關(guān)系。其中醫(yī)療機構(gòu)中有超過1.4萬家為醫(yī)院（含3295家三級醫(yī)院）以及超過1.6萬家基層醫(yī)療衛(wèi)生機構(gòu)。

根據(jù)弗若斯特沙利文報告，以2022年平臺掛號數(shù)量、合作醫(yī)院數(shù)量等維度來排名，健康160是中國數(shù)字醫(yī)療健康綜合服務(wù)行業(yè)最大的數(shù)字醫(yī)療健康服務(wù)平臺。

▲健康160的市場地位，來源：招股說明書

只不過，雖為頭部企業(yè)，健康160卻并未能實現(xiàn)穩(wěn)健盈利。招股說明書顯示，2020-2023年6月底（簡稱：報告期），健康160的營業(yè)收入分別為2.79億元、4.23億元、5.26億元和2.69億元，近3個完整財年，營收整體處于逐步增長的狀態(tài)。

但是同期，公司凈利潤分別為-0.30億元、-1.52億元、-1.20億元和-0.25億元，近3年半合計虧損達3.27億元。

▲近年來健康160經(jīng)營業(yè)績情況，來源：招股說明書

究其原因，針對數(shù)字化醫(yī)療健康解決方案業(yè)務(wù)，雖然與公司合作的醫(yī)療機構(gòu)超過3萬家，公司的個人注冊用戶達到4490萬，但是其中月活用戶數(shù)卻在逐年降低，從2021年的390萬人下降至2023年6月底的約300萬人，降幅達到23.08%。月活數(shù)是平臺型業(yè)務(wù)的關(guān)鍵指標，月活數(shù)上不去，其業(yè)務(wù)很難有大的改觀，因此2022年這塊業(yè)務(wù)的營收下降至約1.4億元，較2021年降幅達到11.95%。

也正是看到了醫(yī)療健康解決方案業(yè)務(wù)的天花板低又難突破，在2018年便開始上線了醫(yī)藥健康用品銷售業(yè)務(wù)，通過一六零醫(yī)藥來開展該業(yè)務(wù)。2023年上半年，這塊業(yè)務(wù)的營收為1.82億元，占到總營收的89.9%，健康160已經(jīng)從“掛號平臺”變成了“藥品銷售中介”。

一六零醫(yī)藥從制造藥企、分銷商和供應(yīng)商處采購各種產(chǎn)品，然后通過線上及線下渠道銷售給企業(yè)客戶可是批發(fā)藥品，雖然該業(yè)務(wù)能夠做高營收，但是毛利率非常低，BToB的業(yè)務(wù)模式，健康160在其中并沒有議價優(yōu)勢。該業(yè)務(wù)的毛利率也從2020年的7.9%下降至了2022年的4.1%，降幅達到驚人的48.10%。

與此同時，擴張藥品銷售業(yè)務(wù)也給公司帶來了很大的應(yīng)收賬款風險，截至2023年6月底，其貿(mào)易應(yīng)收款凈額為1.48億元，較2022年度增加133.30%，藥品批發(fā)更像是一個賠本賺吆喝的業(yè)務(wù)。

只不過在此情形下，健康160的確是左右為難，毛利率高的業(yè)務(wù)規(guī)模做不上去，能做出規(guī)模的業(yè)務(wù)又利潤薄，左選右選都是在飲鴆止渴。

而偏偏屋漏偏逢連夜雨，在業(yè)務(wù)困難的時候，還遭遇了銀行賬戶凍結(jié)。

【多起涉訴，負面信息不斷】

在口罩期間，一六零醫(yī)藥在當時看到口罩銷售的機會，便涉獵了該產(chǎn)品的銷售業(yè)務(wù)，只不過在2020年7月，由于上游供應(yīng)商不靠譜，無法按時交貨，導致一六零醫(yī)藥沒法給下游客戶完成交貨，因此該下游客戶便將一六零醫(yī)藥告上法庭，并在2022年11月申請凍結(jié)了其銀行賬戶。

這場官司打了三年多，最終在今年11月，一六零醫(yī)藥賠付該客戶1300萬元，進行了和解。而這個事件不僅影響了公司的聲譽，同時由于賬戶被凍結(jié)，致使2023年上半年，一六零醫(yī)藥的營收同比下滑了超七成。

而除此之外，從天眼查可以看到，一六零醫(yī)藥還涉及多起與上下游的買賣合同糾紛。

▲一六零醫(yī)藥涉訴情況，來源：天眼查

而在黑貓平臺上，針對健康160的投訴也有超50條，其中主要是平臺服務(wù)差，不退款等問題，還有涉及到個人信息泄露等敏感問題的。

▲黑貓平臺投訴情況，來源：黑貓投訴平臺網(wǎng)

客戶是平臺賴以生存的基礎(chǔ)，也是長久發(fā)展的保障。企業(yè)經(jīng)營合法合規(guī)是首要，更是上市審查的關(guān)鍵一環(huán)，合規(guī)問題無小事，規(guī)范管理是長久經(jīng)營的必要前提。

而說到企業(yè)的持續(xù)經(jīng)營，目前健康160面臨的情況確實是不容樂觀。

【急需上市補流，可存在估值倒掛】

招股說明書顯示，在報告期內(nèi)，公司并沒能形成自身的造血能力，經(jīng)營性現(xiàn)金凈流量常年為負，三年半的時間合計凈流出0.63億元，2023年上半年，現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物雖然較2022年底有略微增加，但是0.57億元的現(xiàn)金及等價物還不夠2022年虧損的一半。

▲健康160現(xiàn)金流情況，來源：招股說明書

所以，能夠為公司續(xù)命的只能是通過融資，只不過在一級市場上想要找來錢確實不易了。一方面作為輕資產(chǎn)公司，截至2023年6月底，公司總資產(chǎn)僅2.61億元，沒有足夠的抵押物，很難通過銀行渠道進行融資，另一方面，在當下互聯(lián)網(wǎng)寒冬還未過去的情況下，想要繼續(xù)新增股權(quán)融資難度很大。

▲健康160各輪融資情況，來源：招股說明書

從E輪融資，LSJC Holdings以5000萬元的投資獲得公司1.72%的股權(quán)來看，目前健康160整體在一級市場的估值大約為29.06億元，按此計算，在2021年D2輪進入的重慶南部基金股權(quán)價值增長約12%，在2019年C+輪進入的江蘇疌泉的股權(quán)價值大約增長18%，股權(quán)價值整體年增長率約6%。刨除掉股東的資本成本和時間成本，這個收益率確實不高。

而如果想要上市，健康160極有可能出現(xiàn)估值倒掛的現(xiàn)象。

筆者選取了港股上市的同類可比公司阿里健康（00241.HK）、京東健康（05618.HK）、平安好醫(yī)生（01833.HK）來做參照。目前三家公司的平均市銷率為2.382，若以此為計算基礎(chǔ)，則本次健康160上市的合理估值應(yīng)該為12.82億元左右，這與目前一級市場約29.06億元的估值相差甚遠。

▲平均市銷率情況，來源：公開信息整理

如果股東們同意按12.82億元的估值進行IPO，那其所持股權(quán)的價值將縮水一半，如果堅持按照不低于一級市場的估值進行上市發(fā)行，則二級市場的投資者很難為其買單。

針對目前健康160存在的問題，由于缺乏造血能力，融資只能夠短暫續(xù)命，并不能解決長期的問題，如何突破困境，還需好好思量。

免責聲明

本文涉及有關(guān)上市公司的內(nèi)容，為作者依據(jù)上市公司根據(jù)其法定義務(wù)公開披露的信息（包括但不限于臨時公告、定期報告和官方互動平臺等）作出的個人分析與判斷；文中的信息或意見不構(gòu)成任何投資或其他商業(yè)建議，市值觀察不對因采納本文而產(chǎn)生的任何行動承擔任何責任。

——END——

       原文標題 : 年年虧損，估值倒掛，想上市補流的健康160負面信息不斷