《投資者網(wǎng)》蔡俊

三諾生物（300298 .SZ，下稱“公司”）交出的三季報(bào)，有喜有憂。

聚焦于普及型血糖監(jiān)測產(chǎn)品的開發(fā)和應(yīng)用，今年前三季度，三諾生物營業(yè)收入30.35億元，同比上漲6.46%；歸屬于上市公司股東的凈利潤3.18億元，同比下降17.5%。

其中，公司第三季度的營業(yè)收入10.28億元，同比上漲2.69%；歸屬于上市公司股東的凈利潤1.43億元，同比下降8.54%。

收入的上漲與主營血糖檢測產(chǎn)品有關(guān)，凈利潤下降有海外資產(chǎn)的因素。而投資機(jī)構(gòu)當(dāng)下關(guān)心的，是新一代產(chǎn)品的市場拓展。

這方面，公司在國產(chǎn)廠家里有較先進(jìn)的技術(shù)，在零售渠道有絕對的市占率，但面臨挑戰(zhàn)也不少，比如消費(fèi)者的產(chǎn)品替換，醫(yī)院渠道的進(jìn)口替換等。

CGM的期待

三諾生物的野心，放在了CGM（連續(xù)血糖監(jiān)測儀）。

與傳統(tǒng)的刺指取血BGM相比，CGM因采樣便捷和數(shù)據(jù)多元，被視為血糖監(jiān)測行業(yè)未來趨勢。今年3月，三諾生物上市第三代CGM，成為國產(chǎn)首家。技術(shù)差異上，前兩代都需要氧氣作為電子傳遞介質(zhì)，第三代是直接電子轉(zhuǎn)移技術(shù)，通過修飾葡萄糖氧化酶使其具備傳遞功能，因此電位低、干擾物少、不依賴氧氣、穩(wěn)定性好、準(zhǔn)確性高。

不過，第三代CGM對外部環(huán)境要求更高，因此增加了生產(chǎn)工藝的成本。三諾生物曾披露，目前該類產(chǎn)品有不少需優(yōu)化之處，包括提高及時性、延長使用期限、降低生產(chǎn)成本等。

方正證券在研報(bào)中統(tǒng)計(jì)，國內(nèi)有10余款CGM產(chǎn)品。國產(chǎn)廠家包括三諾生物、微泰醫(yī)療、魚躍醫(yī)療等，進(jìn)口廠家有雅培和美敦力。京東平臺顯示，雅培、公司的產(chǎn)品售價為425元/盒、379元/盒，兩者均屬于三代CGM，一代和二代售價約250-300元/盒。

今年前三季度，三諾生物CGM銷售額0.38億元，10月份日均銷量約100萬，第四季度進(jìn)入爬坡期，預(yù)計(jì)年銷售破億元。公司銷售同類產(chǎn)品的策略是從BGM銷售體系導(dǎo)入資源，如3200多家等級醫(yī)院、22萬多家藥店。

而該領(lǐng)域的“王者”雅培，今年前三季度全球CGM銷售額39億美元，同比上漲26%，第三季度14億美元，同比上漲30.5%，但值得注意的是，其發(fā)生了產(chǎn)品質(zhì)量事件。

今年4月，美國食品藥品監(jiān)督管理局通告，雅培CGM被報(bào)告火災(zāi)、受傷等多起安全事件，因此被召回。雅培回應(yīng)，召回產(chǎn)品是葡萄糖監(jiān)測系統(tǒng)的掃描監(jiān)測儀，且不涉及中國市場。

這邊雅培出現(xiàn)產(chǎn)品瑕疵，那邊三諾生物計(jì)劃在海外市場發(fā)起沖擊。

截至目前，公司CGM產(chǎn)品在歐洲和美國均開展臨床試驗(yàn)、注冊認(rèn)證，有望于2024年底正式銷售。公司或延續(xù)國內(nèi)的銷售策略，即在已有渠道上開展商業(yè)化。此前，公司收購的海外資產(chǎn)Trividia和PTS已獲得產(chǎn)能并在國際電商平臺運(yùn)營。

走下沉市場

當(dāng)下，CGM產(chǎn)品還未能完全取代BGM產(chǎn)品，后者仍是最主流的血糖監(jiān)測產(chǎn)品。

今年上半年，三諾生物的營業(yè)收入20.07億元，同比上漲8.5%。其中，血糖監(jiān)測系統(tǒng)的銷售額13.77億元，同比上漲5.12%。該系列的主要產(chǎn)品，還是傳統(tǒng)的BGM，即刺指取血的血糖監(jiān)測儀。

這類產(chǎn)品，市場一直認(rèn)為技術(shù)門檻不高，進(jìn)而質(zhì)疑企業(yè)是否能做大做強(qiáng)。事實(shí)上，血糖檢測產(chǎn)品的集中率非常高。

方正證券在研報(bào)里統(tǒng)計(jì)，2020年羅氏和強(qiáng)生的合計(jì)市占率為40%，三諾生物、北京怡成、艾康生物分別為36%、7%、6%。從業(yè)績增速角度看，搶占進(jìn)口品牌的市場成了不二選擇，但面臨的挑戰(zhàn)也更大。

血糖監(jiān)測產(chǎn)品在國內(nèi)的主要渠道，分為醫(yī)院和零售，兩大渠道各占50%。零售是三諾生物崛起的關(guān)鍵，其覆蓋線下連鎖藥店和線上超20家主流電商平臺，市占率近50%。

醫(yī)院渠道方面，羅氏和強(qiáng)生合計(jì)市場份額超80%，進(jìn)口品牌進(jìn)入時間早，并擁有技術(shù)優(yōu)勢。對此，公司的策略是走價格優(yōu)勢和下沉市場。

西南證券在研報(bào)中統(tǒng)計(jì)，三諾生物BGM單價為65-160元，羅氏和強(qiáng)生的同類產(chǎn)品單價分別為120-670元、140-330元。

今年前三季度，三諾生物銷售費(fèi)用7.16億元，同比上漲10.1%。報(bào)告期內(nèi)，公司加大學(xué)術(shù)推廣和品牌宣傳力度，向1100多家醫(yī)院提供血糖管理主動會診系統(tǒng)，建立縣、鄉(xiāng)、村三級“上下協(xié)同、分級管理”的醫(yī)聯(lián)體慢病健康管理模式，拓展與等級醫(yī)院、基層醫(yī)院的合作，覆蓋等級醫(yī)院3200多家。

海外資產(chǎn)的曲折

盡管三諾生物的收入在上漲，但凈利潤同比下降。一個主要原因，與海外收購的資產(chǎn)有關(guān)。

2016年以來，公司收購主營血糖檢測、血脂檢測等產(chǎn)品的兩家美國企業(yè)Trividia、PTS。此后，受國際銷售等因素影響，兩大資產(chǎn)長期處于虧損狀態(tài)。

其中，Trividia的收購與運(yùn)營更為曲折。早前，公司及實(shí)控人共同設(shè)立心諾健康，以收購該企業(yè)。此后，實(shí)控人向外部轉(zhuǎn)讓持有的部分股權(quán)，后來又由公司出面收購。

兜兜轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)后，三諾生物計(jì)劃以自有資金5億元增資心諾健康，后者將成為公司控股子公司，納入合并報(bào)表范圍。換言之，Trividia將對公司產(chǎn)生更直接的業(yè)績效應(yīng)。

今年前三季度，Trividia整體仍處于虧損狀態(tài)，但第三季度實(shí)現(xiàn)盈利。2022年，該企業(yè)凈利潤1.04億元，期間收到銷售糾紛賠償款1.44億元，扣除后仍然虧損。

值得注意的是，今年上半年三諾生物歸屬于上市公司股東的凈利潤1.75億元，同比下降23.6%，2022年同期為2.3億元。公司表示，心諾健康對其凈利潤影響為-0.78億元。這就意味著，若同期心諾健康扭虧為盈，公司的凈利潤將實(shí)現(xiàn)增長。

而PTS方面，已逐步走出虧損狀態(tài)。今年前三季度，該企業(yè)實(shí)現(xiàn)凈利潤648萬美元（約0.47億元）。

截至第三季度，三諾生物的商譽(yù)12.14億元，今年初為11.9億元。兩家美國子公司，尤其是Trividia的經(jīng)營情況，不僅將決定未來CGM在美國的銷售前景，還會影響公司凈利潤。（思維財(cái)經(jīng)出品）■

來源：投資者網(wǎng)

       原文標(biāo)題 : 技術(shù)領(lǐng)先的三諾生物 為何凈利潤在下降