《港灣商業(yè)觀察》施子夫

9月26日，上交所官網顯示，北京天星醫(yī)療股份有限公司（以下簡稱，天星醫(yī)療）的科創(chuàng)板IPO已獲上交所受理。

根據公司披露的招股書顯示，天星醫(yī)療的凈利潤在2022年度才實現扭虧為盈。除此之外，由于募資金額超過凈資產3倍，天星醫(yī)療募投的必要性也一度受到外界多重關注。

01

2022年盈利，毛利率有所追趕

天星醫(yī)療是一家運動醫(yī)學創(chuàng)新醫(yī)療器械企業(yè)，公司主要從事運動醫(yī)學植入物、有源設備及耗材，以及手術工具的研發(fā)、生產與銷售，為患者和醫(yī)生提供運動醫(yī)學整體臨床解決方案。

天星醫(yī)療的主營業(yè)務收入主要來源于植入耗材及有源設備類產品，公司產品包括植入物、有源設備及耗材和手術工具三大類。

詳細來看，從2020年度-2022年度以及2023年1-3月（以下簡稱，報告期內）天星醫(yī)療的植入物貢獻收入分別為2169.72萬元、5840.98萬元、1.18億元和2755.98萬元，分別占當期總收入的82.16%、80.00%、79.80%和78.66%，各期占比均在七成以上。

同一時期，有源設備及耗材和手術工具合計貢獻收入二成上下，報告期內實現收入分別為471萬元、1460.32萬元、2987.51萬元和746.12萬元，合計占比分別為17.84%、20%、20.19%和21.29%。

得益于主要產品的先發(fā)優(yōu)勢，天星醫(yī)療的營收也實現較快增長，報告期內分別為2640.72萬元、7301.30萬元、1.48億元、3503.68萬元，在2020-2022年度，公司營收年復合增長率達136.72%。

而另一邊，天星醫(yī)療的凈利潤卻在2022年才實現扭虧為盈。各期公司凈利潤分別為-5081.33萬元、-1.10億元、4034.43萬元、389.50萬元；扣除非經常性損益后歸屬于母公司股東的凈利潤分別為-1764.96萬元、455.18萬元、3881.32萬元、386.78萬元。

對于2021年凈虧損金額較大，天星醫(yī)療解釋稱，主要系公司于2021年度實施股權激勵計劃，形成的股份支付計入當期損益。

毛利率方面，報告期各期，天星醫(yī)療主營業(yè)務毛利率分別為60.43%、68.68%、71.45%和 70.55%。而同時期，同行可比公司毛利率均值分別為76.86%、76.15%、72.82%和66.53%。可見，2022年公司主營業(yè)務毛利率有所追趕。

此外，天星醫(yī)療所在的創(chuàng)新醫(yī)療器械企業(yè)，處于業(yè)務快速發(fā)展階段，報告期初收入規(guī)模相對較小，持續(xù)研發(fā)及運營投入較大，因此公司累積虧損較多，導致股改時未分配利潤為負。

截至2023年3月31日，天星醫(yī)療未彌補虧損的情形已消除，合并報表累計未分配利潤的余額為498.87萬元。公司整體變更完成后，公司未彌補虧損已通過凈資產折股消除。

02

銷售費用、研發(fā)費用率與可比公司存差異

值得一提的是，經營期間，天星醫(yī)療保持著高位的期間費用投入，尤其在2020年度、2021年度，天星醫(yī)療的銷售費用率、研發(fā)費用率與可比公司存在明顯差異。

報告期內，天星醫(yī)療的期間費用合計分別為6679.95萬元、1.66億元、6495.28萬元和2077.66 萬元，占營業(yè)收入的比例合計分別為 252.96%、226.73%、43.90%和59.30%。在2020年、2021年度，天星醫(yī)療保持著營收規(guī)模兩倍以上的期間費用。

詳細來看，報告期內，天星醫(yī)療的銷售費用分別為1187.69萬元、3658.62萬元、3979.24萬元和1025.96萬元，分別占當期營業(yè)收入的44.98%、50.11%、26.89%和29.28%。

據介紹，天星醫(yī)療的銷售費用主要由職工薪酬、市場開拓費、辦公及差旅費、折舊及攤銷、股份支付等費用構成。報告期內，天星醫(yī)療計入銷售費用的職工薪酬分別為451.31萬元、1029.13萬元、1824.38萬元和459.08萬元，市場開拓費分別為572.31 萬元、1240.59 萬元、1853.14萬元和436.81 萬元，兩者合計均占到當期銷售費用的六成以上。

天星醫(yī)療的研發(fā)投入同樣不低。報告期內，公司的研發(fā)費用分別為1504.99萬元、2116.46萬元、1829.86萬元和698.25萬元，分別占當期營業(yè)收入的56.99%、28.99%、12.37%和19.93%。

過去三個完整年度，天星醫(yī)療的銷售投入合計達到了8825.55萬元，研發(fā)投入合計達到了5451.31萬元。

并且，在2020年、2021年，同行可比公司銷售費用率均值分別為28.93%、30.27%，研發(fā)費用率均值分別為6.18%、7.24%。天星醫(yī)療與同行銷售費用率均值相差16個百分點以上，研發(fā)費用率均值相差20個百分點以上。

其中，對于研發(fā)費用率與可比公司存在的差異，天星醫(yī)療在招股書中表示，2020年度、2021年度，公司研發(fā)費用率相對較高，主要系公司處于市場開拓初期，收入規(guī)模相對較小。同時，2020年度，公司產品密集進入注冊取證階段，公司為迅速推進產品研發(fā)管線，研發(fā)投入相對較大。2021年度，公司實行股權激勵計劃，形成了較多股份支付費用，導致研發(fā)費用率相對較高。

“與同行業(yè)可比公司相比，報告期各期，公司研發(fā)費用率均高于同行業(yè)可比公司平均值，除前述原因外，公司為維持技術優(yōu)勢，持續(xù)進行研發(fā)投入，并不斷拓展研究方向，公司研發(fā)費用率高于同行業(yè)可比公司平均值的情況與公司實際情況和經營策略具有匹配性。”天星醫(yī)療強調。

03

賬面資金充裕還募投補流

此次IPO，天星醫(yī)療計劃擬募資10.93億元，其中4.40億元用于蘇州智慧工廠項目，2.19億元用于產品研發(fā)項目，1.33億元用于營銷網絡項目，另有3億元用于補充流動資金。

而從賬面數據來看，天星醫(yī)療目前資金較為“充裕”。截至2023年3月31日，公司總資產錄得3.82億元，凈資產錄得3.21億元；貨幣資金為2.93億元，占當期流動資產的86.31%。由此可見，募資金額是總資產近三倍。

各期公司資產負債率（母公司）分別為34.07%、17.45%、18.68%和16.09%，流動比率分別為2.59倍、6.39倍、5.56倍、6.37倍，速動比率分別為1.75倍、5.62倍、5.08倍和5.83倍。在2021年、2022年及2023年前三個月，天星醫(yī)療的流動比率、速動比率高于同行業(yè)可比公司，資產負債率低于多數同行業(yè)可比公司。

此外，報告期內，天星醫(yī)療的聚醚醚酮帶線錨釘的產能利用率分別為42.56%、115.49%、84.60%、28.38%；帶袢鈦板的產能利用率分別為47.29%、116.01%、127.90%和55.26%。截至2023年前三個月，公司產能利用率尚未明顯飽和。

從數據情況來看，天星醫(yī)療的產能利用率還面臨著一定下滑的狀態(tài)，而募投擴產后，產能能否消化無疑是一個新問題。

對于募投的必要性，香頌資本執(zhí)行董事沈萌對《港灣商業(yè)觀察》表示：“上市除了募資之外，還有股份流通的功能，所以上市一方面增加現金儲備、擴大成長性基礎，另一方面也為投資者提供變現的機會。”（港灣財經出品）

       原文標題 : 天星醫(yī)療偏高的銷售費用：3倍總資產募資引關注，產能利用率忽高忽低