文：權衡財經(jīng)iqhcj研究員 余華豐

編：許輝

科創(chuàng)板為未盈利生物醫(yī)藥企業(yè)量身定做了“第五套上市標準”“預計市值不低于人民幣40億元，主要業(yè)務或產(chǎn)品需經(jīng)國家有關部門批準，市場空間大，目前已取得階段性成果。醫(yī)藥行業(yè)企業(yè)需至少有一項核心產(chǎn)品獲準開展二期臨床試驗，其他符合科創(chuàng)板定位的企業(yè)需具備明顯的技術優(yōu)勢并滿足相應條件。”

6月12日IPO被受理的四川錦江電子醫(yī)療器械科技股份有限公司（簡稱：錦江電子）擬沖科上市，保薦機構為中信證券。公司本次公開發(fā)行股票的數(shù)量不超過2550萬股，公開發(fā)行股份數(shù)量不低于本次發(fā)行后總股本的25.00%；此次擬投入募集資金26.91億元，用于研發(fā)及技術中心建設項目、生產(chǎn)基地項目、營銷網(wǎng)絡及營銷能力建設項目和補充流動資金（5億元）。公司是一家擬采用第五套上市標準的醫(yī)療器械公司，預計上市后估值高達107.6億元。

錦江電子系兄弟五人持股，實控人多有部隊過往；規(guī)模較小，連續(xù)兩年凈利潤為負，毛利率持續(xù)下滑；銷售費用超管理費用常超研發(fā)費用；關聯(lián)交易大幅上升，前五大客戶和供應商存在數(shù)人參保公司；產(chǎn)能利用率起伏低位，大額用募資用于工程建設與研發(fā)費用。

兄弟五人持股，實控人多有部隊過往

2002年1月18日，李楚雅、李楚森、李楚文、陳友慧、洪光共同設立錦江電子有限，注冊資本為500萬元，其中李楚森以現(xiàn)金及實物出資157.50萬元、李楚雅以實物出資157.50萬元、李楚文以現(xiàn)金及實物出資140.00萬元、洪光以現(xiàn)金出資40.00萬元、陳友慧以實物出資5.00萬元。

錦江電子有限設立時，為便于公司相關手續(xù)的辦理，李楚文代其父親李常泰、李楚渝合計持有公司17.00%的股權（對應注冊資本85.00萬元），其中8.50%的公司股權應歸屬于李常泰、8.50%的公司股權應歸屬于李楚渝。李常泰原名為李常太，公開資料可知，成都軍區(qū)總醫(yī)院曾有一位專家李常太，并發(fā)表7篇學術論文被引用，或為同一人。

截至招股說明書簽署日，李楚文直接持有公司13.0221%的股份，李楚雅直接持有公司22.0638%的股份，二人合計直接持有公司35.0859%的股份，為公司控股股東、共同實際控制人。李楚渝、李楚森和李楚武為共同實際控制人的一致行動人，分別直接持有公司1.5784%、12.1141%和4.1719%的股份。李楚文、李楚雅合計控制公司52.9503%的表決權。

2022年9月21日，李楚文、李楚雅與李楚渝、李楚森、李楚武共同簽署《一致行動協(xié)議》，就共同控制及一致行動安排進行了約定和確認。李楚雅、李楚文、李楚森、李楚武、李楚渝系親兄弟關系；李楚雅、李楚文為共同實際控制人，李楚森、李楚武、李楚渝為共同實際控制人的一致行動人。厲害的是五人中除李楚文未在部隊服役外其他四人均有總參謀部某研究所過往，李楚渝66歲、李楚雅65歲、李楚森57歲、李楚文56歲、李楚武53歲。

此外，李楚森控制并擔任董事長兼總經(jīng)理的成都心吉康科技有限公司，報告期內(nèi)主營業(yè)務為可穿戴醫(yī)療電子設備的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。李楚森控制并擔任執(zhí)行董事兼經(jīng)理的成都市凱瑟刀醫(yī)療科技有限公司，報告期內(nèi)主營業(yè)務為血栓抽吸、血栓旋切等設備的研發(fā)。

除共同實際控制人李楚文、李楚雅，一致行動人李楚森外，其他持有公司5%以上股份或表決權的主要股東為信立泰器械、錦寧合伙、高瓴祈睿（及高瓴祈翼），高瓴祈睿、高瓴祈翼合計持有公司7.2348%的股份。信立泰器械為A股上市公司信立泰（股票代碼為002294.SZ）的控股子公司。主要從事高端介入醫(yī)療器械的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，布局涵蓋心腦血管、外周血管等細分市場領域，與公司主營業(yè)務無關。

報告期內(nèi)，錦江電子的經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額分別為188.14萬元、-2,946.52萬元及-7,502.58萬元，2020年，公司現(xiàn)金分紅金額3000萬元。

規(guī)模較小，連續(xù)兩年凈利潤為負，毛利率持續(xù)下滑

錦江電子是一家專注于心臟電生理領域診斷和消融高端創(chuàng)新醫(yī)療器械研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。2020年-2022年，2020年-2022年，公司營業(yè)收入分別為4133.90萬元、6061.59萬元和5915.90萬元，凈利潤分別為2472.50萬元、-1658.97萬元和-104.24萬元。截至報告期末，公司未分配利潤為-299.86萬元。與同行業(yè)上市公司相比，公司銷售規(guī)模較小，主要系報告期內(nèi)公司仍以設備銷售為主，耗材銷售占比較低尚未形成規(guī)模導致。

若錦江電子自上市之日起第4個完整會計年度觸發(fā)《科創(chuàng)板上市規(guī)則》第12.4.2條的財務狀況，即經(jīng)審計扣除非經(jīng)常性損益前后的凈利潤（含被追溯重述）為負且營業(yè)收入（含被追溯重述）低于1億元，或經(jīng)審計的期末凈資產(chǎn)（含被追溯重述）為負等情況，則可能導致公司觸發(fā)退市條件。

報告期內(nèi)，錦江電子設備類產(chǎn)品及耗材類產(chǎn)品合計收入占主營業(yè)務收入的比例分別為95.52%、96.69%和95.26%。公司主營業(yè)務收入由多道生理記錄儀、心臟射頻消融儀、標測類導管和消融類導管等產(chǎn)品銷售收入構成設備類產(chǎn)品中，多道生理記錄儀占各期主營業(yè)務收入的比例分別為80.84%、74.57%及68.16%，為報告期內(nèi)公司的主要收入來源。

報告期內(nèi)，錦江電子設備類產(chǎn)品中的多道生理記錄儀產(chǎn)品銷售均價整體波動較小。2021年和2022年，公司心臟射頻消融儀銷售單價分別下降5.83%和上升14.62%，主要系終端醫(yī)院需求情況與市場行情價格波動影響，公司心臟射頻消融儀銷售單價基本保持穩(wěn)定。公司導管類產(chǎn)品的銷售價格相對穩(wěn)定。其中，2022年度公司導管類產(chǎn)品銷售均價小幅下降，主要系公司導管類產(chǎn)品仍處于市場開拓初期，為更好地配合導管產(chǎn)品市場推廣，進一步搶占導管產(chǎn)品市場份額，公司采取了促銷政策，因此導管產(chǎn)品平均單價有所下降。

錦江電子核心產(chǎn)品LEAD-Mapping®心臟電生理三維標測系統(tǒng)于2022年12月獲批，目前處于商業(yè)化初期；LEAD-PFA®心臟脈沖電場消融儀和PulsedFA®一次性使用心臟脈沖電場消融導管預計于2023年四季度獲批。

公司多款核心產(chǎn)品處于臨床階段或注冊申報階段，其中LEAD-PFA®心臟脈沖電場消融儀預計于2023年四季度獲批，PulsedFA®一次性使用心臟脈沖電場消融導管預計于2023年四季度獲批，PulsedFA®一次性使用心臟壓力脈沖電場射頻消融導管預計于2024年四季度獲批，壓力灌注射頻消融導管于2025年四季度獲批。

報告期內(nèi)，公司綜合毛利率為80.98%、78.51%和72.72%。與可比同行相比，公司的毛利率有所下降，從高出7個點、6個點到稍高出2個點。

銷售費用超管理費用超研發(fā)費用

截至2022年12月31日，錦江電子擁有321名員工，擁有研發(fā)人員67人，占員工總人數(shù)的20.87%。報告期內(nèi)，公司研發(fā)費用金額分別為971.45萬元、2,032.86萬元和962.89萬元，占營收46.10%、59.67%和49.54%，在5%以上。截至2023年4月30日，公司已取得90項發(fā)明專利授權，其中，應用于主營業(yè)務90項，在5項以上。

報告期各期，錦江電子銷售費用分別為1,132.61萬元、1,744.88萬元和2,459.59萬元。2020年及2021年，公司銷售費用率分別為27.40%、28.79%和41.58%，高于同行業(yè)上市公司平均水平23.47%、25.17%和25.43%。

關聯(lián)交易大幅上升，前五大客戶和供應商存在數(shù)人參保公司

截至招股說明書簽署日，錦江電子與持有公司5%以上股份的股東信立泰器械簽署了戰(zhàn)略合作框架協(xié)議，就公司現(xiàn)有及在研產(chǎn)品在部分醫(yī)院的銷售達成了合作意向。截至招股說明書簽署日，公司與信立泰器械尚未簽署具體經(jīng)銷協(xié)議，信立泰器械尚未開展對公司產(chǎn)品的經(jīng)銷，報告期內(nèi)除公司為信立泰器械提供會務培訓，并收取相關會議費外，與信立泰器械不存在其他關聯(lián)交易。

2020年-2022年，錦江電子向前五大客戶銷售收入合計金額分別為456.73萬元、577.01萬元和924.52萬元。欣達康（武漢）科技有限公司為公司2021年第二大和2022年第一大客戶，公司向其銷售金額分別為132.28萬元和325.81萬元。此客戶成立于2021年3月17日，2021年和2022年社保繳納人數(shù)為3人和4人。

貴州鑫鉑恩科技有限公司成立于2020年8月14日，2020年-2022年社保繳納人數(shù)分別為1人、3人和4人。2022年公司向其銷售收入為135.40萬元。

2022年度公司的第四大客戶為四川省醫(yī)學科學院·四川省人民醫(yī)院，其位居成都，與公司氣所處的地理位置相同，而李常太主要就職之處為成都軍區(qū)總醫(yī)院。

錦江電子采購的主要原材料包括電子元件、高分子管材、結構件和PCB板等產(chǎn)品，采購的主要委外服務為臨床及CRO、SMO服務。公司主要供應商包括深圳市諾誠時代科技開發(fā)有限公司、東莞市佳敬塑膠有限公司、雷莫電子（上海）有限公司、深圳市恩智科技有限公司、HnGMedicalIncorporated等原材料生產(chǎn)商和代理商，以及盛恩（北京）醫(yī)藥科技有限公司、成都銘源恒醫(yī)療科技有限公司等CRO、SMO服務提供商。

報告期內(nèi)，錦江電子部分關鍵原材料存在向單一供應商采購的情況。公司主要向NorthernDigitalInc.的境內(nèi)代理商深圳市諾誠時代科技開發(fā)有限公司采購磁定位板及磁傳感器，用于公司磁定位設備及導管產(chǎn)品的生產(chǎn)；向PulseTechnologies,Inc.的代理商HnGMedicalIncorporated采購頭電極，用于研發(fā)和生產(chǎn)導管類產(chǎn)品。

上海恒云貿(mào)易商行為公司2020年第二大供應商，查公開資料顯示，其經(jīng)營狀態(tài)為注銷。2020年社保繳納人數(shù)為0人。2020年公司向其采購導管、連線金額為139.81萬元。

成都銘源恒醫(yī)療科技有限公司為公司2020年和2021年前五大供應商之一，公司向其采購SMO服務金額分別為124萬元和162萬元。此供應商成立于2019年10月18日，注冊資本20萬元，實繳5萬元。2020年和2021年社保繳納人數(shù)分別為3人和4人。

產(chǎn)能利用率起伏低位，大額募資用于工程建設與研發(fā)費用

錦江電子醫(yī)療器械研發(fā)及技術中心建設項目擬投資9.578億元，主要聚焦于心臟電生理領域技術和產(chǎn)品研發(fā)，建設滿足公司長期研發(fā)需求的多功能研發(fā)平臺。其中技術中心建設費用為3,423.50萬元，占比3.57%；基本預備費為273.88萬元，占比0.29%；研發(fā)費用投入為9.207億元，占比96.14%。

錦江電子醫(yī)療器械生產(chǎn)基地項目公司擬投資9.004億元，在溫江成都醫(yī)學城購置80畝工業(yè)用地用于本項目的建設。其中工程建設費用為7.857億元，占比87.27%；基本預備費為6,285.89萬元，占比6.98%；土地使用費為3,601.17萬元，占比4.00%；鋪底流動資金為1,579.34萬元，占比1.75%。

2020年-2022年，錦江電子設備類產(chǎn)品產(chǎn)能利用率分別為92.46%、96.72%和80.82%，產(chǎn)銷率分別為74.47%、100.00%和86.44%。產(chǎn)能利用率起伏，并在2022年錄得低位，產(chǎn)銷率也起伏。

公司的無形資產(chǎn)主要包括土地使用權、軟件、專利權和注冊證。2020年末、2021年末及2022年末，公司的無形資產(chǎn)分別為1,158.93萬元、1,032.25萬元和2,593.55萬元，占非流動資產(chǎn)的12.95%、6.41%和13.05%。

報告期內(nèi)，公司投資收益金額分別為2,270.33萬元、-281.91萬元和50.37萬元，投資收益主要構成系持有及處置聯(lián)營企業(yè)股權所確認的相關損益。2020年公司投資收益金額較大，主要系當期處置持有聯(lián)營企業(yè)蘇州信邁部分股權相應取得2,298.97萬元的收益。報告期內(nèi)，蘇州信邁各條產(chǎn)品管線對應產(chǎn)品仍在臨床注冊階段，尚無產(chǎn)品取得注冊證，未取得營業(yè)收入，相應仍處于虧損狀態(tài)，若扣除蘇州信邁相關投資損益后對公司持續(xù)經(jīng)營能力不構成影響。

       原文標題 : 錦江電子第五套高估值，客戶和供應商存在數(shù)人公司，產(chǎn)能充足