殘暴的歡愉，終將以殘暴結(jié)束。這句話，用來(lái)形容過(guò)去幾年間，瘋狂的猴價(jià)和CRO公司或許恰如其分。

過(guò)去兩年，CRO龍頭昭衍新藥憑借囤猴，實(shí)現(xiàn)了一場(chǎng)紙面富貴。2022年，猴子價(jià)格上漲，為昭衍新藥生物帶來(lái)的利潤(rùn)高達(dá)3.33億元。

只不過(guò)，猴子價(jià)格的飆升來(lái)得快去得也快。經(jīng)過(guò)幾年的上升周期后，猴子的價(jià)格回落。7月14日，北京化工大學(xué)每只食蟹猴采購(gòu)單價(jià)8萬(wàn)元，已經(jīng)跌破當(dāng)初昭衍新藥囤猴的9.22萬(wàn)元成本價(jià)。

猴價(jià)大幅下跌，昭衍新藥的業(yè)績(jī)也跟著“變臉”了。上半年凈利潤(rùn)約0.73億-1.1億元，同比下降約70.4%-80.4%。

實(shí)際上，公司的CRO主業(yè)還保持著增長(zhǎng)，上半年實(shí)驗(yàn)室服務(wù)業(yè)務(wù)凈利潤(rùn)約1.89億-2.04億，同比增長(zhǎng)約26.3%-36.3%，但公司持有的生物資產(chǎn)公允價(jià)值變動(dòng)帶來(lái)的凈損失，約為人民幣1.77億到1.89億。

所謂生物資產(chǎn)也就是實(shí)驗(yàn)猴。也就是說(shuō)，猴價(jià)下跌后，直接把公司上半年主業(yè)創(chuàng)造的利潤(rùn)給虧光了。曾經(jīng)靠天價(jià)猴收獲高額利潤(rùn)的昭衍新藥，現(xiàn)在遭到了天價(jià)猴的反噬。

當(dāng)然，起起落落的不只是猴價(jià)，還包括昭衍新藥本身。乘時(shí)代的風(fēng)口而上，昭衍新藥踩中了創(chuàng)新藥行業(yè)紅利，實(shí)現(xiàn)了階層躍遷。5年時(shí)間，從一個(gè)市值只有十幾億的CRO公司一度飆升至730多億元的CRO龍頭，如今又只剩209億元。

昭衍新藥與天價(jià)猴的起落，未嘗不是整個(gè)行業(yè)的縮影。

地心引力永遠(yuǎn)不會(huì)消失，在周期狂熱的時(shí)候，公司被各方勢(shì)力裹挾著，必須要往前沖。而當(dāng)周期轉(zhuǎn)頭向下，風(fēng)口一過(guò)，難免有人要開始?jí)嬄洹?/p>

這世上大多數(shù)行業(yè)和投資的紅利期都是限時(shí)的。這也再次向我們揭示了一個(gè)樸素的道理：時(shí)代的β永遠(yuǎn)不會(huì)成為自身的α。

/ 01 / 瘋狂的實(shí)驗(yàn)猴

站在風(fēng)口上，能飛起來(lái)的不止豬，還有猴子。

2015年開始，隨著政策的支持、資金的涌入，國(guó)內(nèi)生物科技行業(yè)開始繁榮。在這一過(guò)程中，進(jìn)入發(fā)展快車道的除了一眾Biotech，還有賣水人CRO養(yǎng)的猴子。

實(shí)驗(yàn)猴不等同于一般野生猴，需要長(zhǎng)期人工飼養(yǎng)。由于此前我國(guó)在創(chuàng)新藥領(lǐng)域的缺失，導(dǎo)致國(guó)內(nèi)實(shí)驗(yàn)猴產(chǎn)業(yè)極為薄弱，大規(guī)模養(yǎng)殖場(chǎng)少之又少。

作為配套創(chuàng)新藥研發(fā)服務(wù)的上游產(chǎn)業(yè)，在國(guó)內(nèi)創(chuàng)新藥研發(fā)熱潮之下，實(shí)驗(yàn)動(dòng)物產(chǎn)業(yè)的熱度持續(xù)高漲。

這直接帶動(dòng)實(shí)驗(yàn)動(dòng)物身價(jià)狂飆。2014年，食蟹猴平均單價(jià)為6567元；2018年，單價(jià)已經(jīng)超過(guò)1萬(wàn)元。

在疫情影響之下，實(shí)驗(yàn)猴進(jìn)口被叫停，進(jìn)一步加劇了供需的關(guān)系，猴價(jià)更是進(jìn)一步躥升，一度逼近20萬(wàn)元/只。

在當(dāng)時(shí)創(chuàng)新藥行業(yè)持續(xù)飛馳的情況下，身處其中的人覺得猴子的價(jià)格還會(huì)不斷上漲，對(duì)于CRO玩家來(lái)說(shuō)，囤猴也就成為了基本操作。

“擁有靈長(zhǎng)類動(dòng)物模型資源或技術(shù)將會(huì)贏得市場(chǎng)主動(dòng)權(quán)，甚至可以作為戰(zhàn)略資源進(jìn)行壟斷。”這是昭衍新藥在2020年報(bào)中對(duì)CRO行業(yè)發(fā)展的判斷。

為了獲得主動(dòng)權(quán)，昭衍新藥強(qiáng)勢(shì)出擊，加入了這場(chǎng)囤猴大戰(zhàn)。

/ 02 / 一場(chǎng)囤猴大戰(zhàn)

昭衍新藥不是最早囤猴的，但絕對(duì)是最敢下注的。

實(shí)際上，行業(yè)內(nèi)的第一場(chǎng)囤猴交易，來(lái)自于藥明康德。2019年11月，藥明康德以8.04億元的價(jià)格收購(gòu)康路生物。

據(jù)國(guó)金證券研報(bào)，康路生物子公司春盛生物食蟹猴飼養(yǎng)規(guī)模達(dá)2萬(wàn)余頭。據(jù)此測(cè)算，藥明康德當(dāng)時(shí)購(gòu)買猴子的價(jià)格在4萬(wàn)元/只。

2021年，康龍化成加入囤猴戰(zhàn)，先是以1.1億元獲得肇慶創(chuàng)藥50.01%控股權(quán)，后又以2.06億元收購(gòu)康瑞泰生物。兩家實(shí)驗(yàn)猴養(yǎng)殖公司，存欄量大約7000只以上。

相比于藥明康德和康龍化成，昭衍新藥的囤猴時(shí)間則晚了不少。

直到2022年4月，昭衍新藥才以18.05億元連續(xù)買下兩家公司——廣西瑋美生物和云南英茂生物，這兩家公司核心資產(chǎn)分別是9941和9622只猴子。算下來(lái)，昭衍新藥收購(gòu)價(jià)格大約為9.22萬(wàn)元/只。

對(duì)比之下，昭衍新藥買猴子的成本顯然已經(jīng)處于高位。但收購(gòu)?fù)瓿珊�，昭衍新藥的生物資產(chǎn)數(shù)量便能與行業(yè)大佬藥明康德比肩。

盡管高位入場(chǎng)，但從2022年的情況來(lái)看，昭衍新藥的這場(chǎng)囤猴行動(dòng)，仍然給公司帶來(lái)了可觀的收入。

2022年昭衍新藥生物資產(chǎn)公允價(jià)值變動(dòng)帶來(lái)的利潤(rùn)高達(dá)3.33億元，而同期公司整體凈利潤(rùn)不過(guò)10.7億元。這意味著，昭衍新藥31%的凈利潤(rùn)是猴子帶來(lái)的。

在這場(chǎng)囤猴大戰(zhàn)里，昭衍新藥計(jì)劃賭一把大的，掌握戰(zhàn)略資源，贏得市場(chǎng)主動(dòng)權(quán)，也嘗到了短暫的甜頭，但沒想到，最終它卻成了高價(jià)猴的“接盤俠”。

/ 03 / 天價(jià)猴的崩盤

現(xiàn)在，到了還債的時(shí)刻。

在生物制藥寒冬下，創(chuàng)新藥臨床研發(fā)需求減弱，躁動(dòng)的行業(yè)，逐漸回歸常態(tài)。據(jù)藥智網(wǎng)數(shù)據(jù)，2022年創(chuàng)新藥IND受理量為1226例，為5年來(lái)首次下降。

在這樣的背景下，猴價(jià)的瘋狂戛然而止�？梢哉f(shuō)，從前的猴子有多瘋狂，如今的猴子就有多落寞。

2023年3月，中檢定院采購(gòu)食蟹猴數(shù)量為30只，成交金額為366萬(wàn)元，這意味著每只食蟹猴單價(jià)高達(dá)12.2萬(wàn)元。

食蟹猴的價(jià)格下跌還在繼續(xù)。

7月14日，北京化工大學(xué)食蟹猴采購(gòu)項(xiàng)目公開招標(biāo)公告現(xiàn)實(shí)，啟計(jì)劃以240萬(wàn)元招標(biāo)30只食蟹猴，每只食蟹猴單價(jià)約合8萬(wàn)元。這一價(jià)格，已經(jīng)跌破了當(dāng)初昭衍新藥囤猴的9.22萬(wàn)元成本價(jià)。

因?yàn)榀偪裆蠞q的猴價(jià)而受益的昭衍新藥，也不可避免地受到猴價(jià)下行周期的影響。

7月14日，昭衍新藥公布2023年半年報(bào)預(yù)告。公告顯示，上半年公司預(yù)計(jì)凈利潤(rùn)為0.73億元至1.10億元。如果剔除掉一季度1.88億元的凈利潤(rùn)，公司二季度業(yè)績(jī)已然出現(xiàn)虧損。

虧損的原因則在于公司持有的生物資產(chǎn)因市價(jià)下跌，公允價(jià)值變動(dòng)損失。說(shuō)白了，也就是由于猴價(jià)下跌，導(dǎo)致了公司蒙受損失。

在這一業(yè)績(jī)預(yù)告發(fā)出后，截至7月17日收盤，昭衍新藥股價(jià)跌停。這也不意外，曾經(jīng)的昭衍新藥作為“猴茅”受到了投資者的追捧，如今自然也就需要承擔(dān)猴價(jià)下跌后的結(jié)果。

/ 04 / 周期不會(huì)一直向上

這樣的劇情是不是看起來(lái)似曾相識(shí)？的確，昭衍新藥與天價(jià)猴的起落，未嘗不是整個(gè)行業(yè)的縮影。

幾乎在中國(guó)生物制藥產(chǎn)業(yè)的每一個(gè)環(huán)節(jié)，我們都能看到類似的故事上演。

比如，在創(chuàng)新藥的人才大戰(zhàn)中，也有著同樣的故事。在生物制藥行業(yè)上行周期，創(chuàng)新藥人才成為了稀缺資源，薪酬也隨之水漲船高，各大藥企不惜高薪挖角。

據(jù)醫(yī)脈同道發(fā)布的報(bào)告《2022年醫(yī)藥人才市場(chǎng)洞察及薪酬指南》，mRNA高管年薪120萬(wàn)元~200萬(wàn)元，跳槽漲幅超40%；基因治療CSO、細(xì)胞治療CTO年薪200萬(wàn)元~300萬(wàn)元，跳槽漲幅超30%。

但隨著周期下行，創(chuàng)新藥企業(yè)紛紛裁員、砍管線，如今的創(chuàng)新藥人才泡沫也隨之破裂。

再比如，從PD-1的扎堆到ADC的火熱，再到GLP-1的同質(zhì)化，都有著相似的故事情節(jié)。

本質(zhì)上，這些同質(zhì)化的故事都反映了一個(gè)現(xiàn)狀，在上行周期中，人們對(duì)未來(lái)充滿了無(wú)限的憧憬，無(wú)數(shù)熱錢涌入生物科技行業(yè)，都渴望在此獲得一席之地。

而身處其中的企業(yè)，也在熱錢的助推下越來(lái)越興奮，野心也變得越來(lái)越大。

不過(guò)，上行周期時(shí)涌入的資金，在向這些公司注入向上發(fā)展原料的同時(shí)，也可能是懸掛在它們頭上的一把刀。

畢竟，不論哪個(gè)賽道，都不會(huì)永遠(yuǎn)向上。不管是CRO公司還是創(chuàng)新藥企，不懂產(chǎn)業(yè)周期，最終都難逃接盤俠的命運(yùn)。

因?yàn)椋瑫r(shí)代的β永遠(yuǎn)不會(huì)成為自身的α。

       原文標(biāo)題 : 被天價(jià)猴反噬的CRO龍頭：時(shí)代β永遠(yuǎn)不會(huì)成為自身α