本文系基于公開資料撰寫，僅作為信息交流之用，不構(gòu)成任何投資建議。

AI毫無疑問是當(dāng)下最火的概念，甚至有投資者直言，目前的股市完全是依靠AI撐著�，F(xiàn)階段，AI技術(shù)主要被應(yīng)用于內(nèi)容創(chuàng)作領(lǐng)域，AI制圖、AI撰稿、AI編程是各家公司主攻的方向，不過這遠(yuǎn)非AI技術(shù)的終點，高大上的AI制藥就一度被視為下一個資本風(fēng)口。

6月27日，AI制藥公司英矽智能向港交所遞交招股書，如果一切順利，那么英矽將成為首家登陸國內(nèi)資本市場的AI制藥公司。AI制藥這一火熱的概念終于要向市場揭開它神秘的面紗了，投資者應(yīng)該如何看待這一新興事物呢？它是否會像A股中的AI公司一樣刮起一陣AI制藥風(fēng)潮呢？

在本文中，我們將以英矽智能招股書為范本，從四個思考問題出發(fā)，深度剖析AI制藥這一產(chǎn)業(yè)的投資機會。

01醫(yī)藥公司or技術(shù)平臺？

在英矽智能招股書中，用了大量的筆墨去為公司在研管線進(jìn)行鋪墊，并著重強調(diào)公司的核心管線ISM001-055已經(jīng)進(jìn)入臨床2期，有望成為first in class藥物。除此之外，英矽智能還為投資者列出了許多其他早期研究項目，清一色的都是產(chǎn)業(yè)前沿的藍(lán)海靶點。

圖：英矽智能在研管線，來源：招股書

這樣的做法與眾多創(chuàng)新藥企別無二致，很容易讓投資者產(chǎn)生疑問，英矽智能究竟是一家什么樣的公司？難道它也是一家專注于前沿靶點的創(chuàng)新藥企？

對于這個問題，我們首先給出明確的答案：英矽智能確實在孵化創(chuàng)新藥，但這卻并非其核心價值，它核心的價值依然是AI驅(qū)動的藥物發(fā)現(xiàn)平臺。

英矽智能的研發(fā)團(tuán)隊共有兩部分組成，其一是治療藥物管線開發(fā)團(tuán)隊，由聯(lián)席CEO任峰領(lǐng)導(dǎo)；其二則是AI平臺開發(fā)團(tuán)隊，由公司創(chuàng)始人兼CEO Alex Zhavoronkov領(lǐng)導(dǎo)，公司AI藥物發(fā)現(xiàn)平臺的構(gòu)建就是由這個團(tuán)隊執(zhí)行的。

從營收角度分析，英矽智能2021年收入為471.3萬美元，而2022年就達(dá)到3014.7萬美元，同比暴增539%。這樣的營收趨勢并不符合創(chuàng)新藥特征，而更像是賣服務(wù)的CRO公司，只不過由于業(yè)務(wù)仍處于孵化階段，因此仍需要投入大量的成本費用。

圖：英矽智能營收，來源：招股書

基于此，英矽智能的投資邏輯應(yīng)該更傾向于注重規(guī)模的CXO公司，而絕非搏爆款的創(chuàng)新藥公司。在英矽智能的未來發(fā)展中，規(guī)模都將成為堅定其核心競爭力的關(guān)鍵因素。

 02為何要做自研藥物？ 

既然英矽智能主要是賣服務(wù)的，那么它又何苦去燒錢搞自研藥物呢？其實原因很簡單，那就是廣告效應(yīng)。醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)是一個極為嚴(yán)謹(jǐn)?shù)男袠I(yè)，而研發(fā)又是一個失敗率很高的環(huán)節(jié)，稍有不慎就會價值清零，因為歐美大公司是并不愿意輕易將研發(fā)交給AI制藥這樣的新技術(shù)。

由于AI制藥商業(yè)模式主要是售賣服務(wù)，因此想要取得商業(yè)化的成功就必須向客戶證明自身的價值，這與很多內(nèi)容創(chuàng)業(yè)行業(yè)的邏輯是一樣的，先有內(nèi)容再謀變現(xiàn)。在鮮有訂單需求的情況下，英矽智能唯一破局的方法就是通過自研去向市場證明自身的AI制藥技術(shù)是能夠幫助藥企進(jìn)入到臨床階段的。

核心管線ISM001-055正是英矽智能所打出的最佳廣告。從靶點發(fā)現(xiàn)到提名臨床前候選藥物，英矽智能只用了18個月，投入了260萬美元，這樣的速度是遠(yuǎn)高于行業(yè)4.5年提名至臨床的行業(yè)平均水平的。同時，英矽智能將其推進(jìn)至I期則僅耗時9個月，這一速度也明顯快與行業(yè)。

正是基于ISM001-055的成功，英矽智能才逐漸俘獲更多客戶，促使其營收由2021年的471.3萬美元飆升至2022年的3014.7萬美元。對于英矽智能來說，ISM001-055能否成藥其實都已經(jīng)不是那么重要了，因為它已經(jīng)完成了歷史使命，獲得了大藥企的足夠信任，不能成藥是情理之中，能夠成藥則屬于錦上添花。

不要用創(chuàng)新藥思維去衡量AI制藥，這不是AI制藥公司的業(yè)務(wù)主線，同時也不會影響它的核心價值。

03AI會改變醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)嗎？ 

AI將改變這個世界，這已經(jīng)成為市場中的一種主流觀點，那么AI是否也會改變目前的醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)呢？既會改變，也不會改變。

從ISM001-055的案例不難看出，AI制藥能夠大幅縮短藥企臨床前階段的研發(fā)時間，降低前期研究所耗費巨大的人力和材料成本，直接推選出最符合要求的候選藥物�；�于AI優(yōu)秀的歸納推理能力，在分析實驗數(shù)據(jù)優(yōu)化藥物研發(fā)環(huán)節(jié)有著明顯的優(yōu)勢。利用AI算力優(yōu)勢，物理層面演繹分子結(jié)構(gòu)從而加速篩選優(yōu)化先導(dǎo)物。

圖：AI與物理計算的區(qū)別，來源：健康界研究院

但這種加速卻不是無限的，因為藥物研發(fā)是無論如何不能跳過臨床階段的，即使臨床前研發(fā)的再快，能夠真正進(jìn)入臨床階段的潛在藥物也是少數(shù)，遠(yuǎn)不是部分投資者想的AI顛覆產(chǎn)業(yè)的邏輯。

醫(yī)藥研發(fā)領(lǐng)域是并不缺乏想法的，真正導(dǎo)致研發(fā)進(jìn)度緩慢的原因在于臨床階段所遇到的困難。很多化合物在藥物研發(fā)早期療效很好，但進(jìn)入臨床階段卻無效甚至有很強的副作用，尤其針對于人體的試驗，是無法通過AI進(jìn)行模擬的。

越是到臨床后期，隨著參與試驗患者數(shù)量的增加，藥企的研發(fā)費用會呈指數(shù)級增加。好想法并不一定等于好藥物，驗證每一個想法都需要消耗大量的資金，這注定了創(chuàng)新藥研發(fā)的艱難。像華領(lǐng)醫(yī)藥、德琪醫(yī)藥都是一個很好的想法，甚至已經(jīng)成藥，但它們卻并沒有獲得資本的認(rèn)可。

基于此，AI制藥固然會增加化合物篩選的速度，但卻無法改變臨床階段進(jìn)展緩慢的問題，因此根本談不上所謂的顛覆。

04AI制藥該如何定位？ 

應(yīng)該如何看待AI制藥公司呢？我們認(rèn)為它更像是CXO賽道的一環(huán)，AI技術(shù)的出現(xiàn)將會加快藥物臨床前階段的研發(fā)進(jìn)度，因此主要會影響臨床前CRO公司的價值。

 圖：藥物研發(fā)流程示意，來源：塔夫茨藥物開發(fā)研究中心

但這種改變的天花板卻并不高，甚至它可能只占到整個藥物研發(fā)的很小一部分。這也導(dǎo)致我們雖然看好AI制藥這個賽道，但它卻并不會成為顛覆產(chǎn)業(yè)的存在。

不過，AI制藥也并非沒有價值，因為它能夠明顯縮短臨床前研發(fā)所用的時間，這對于創(chuàng)新藥來說是很關(guān)鍵的。眾所周知，專利是創(chuàng)新藥的護(hù)城河，一款創(chuàng)新藥物能夠有怎樣的營收表現(xiàn)，專利獨占期是很關(guān)鍵的因素。

如ISM001-055將平均4.5年的臨床前研究縮短至18個月，這就為藥物最終上市增加了3年的專利保護(hù)期。此外，ISM001-055還獲得了FDA授予的孤兒藥資格，又能夠獲得7年的潛在市場獨占期。也就是說，AI制藥對于醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)最大的影響，可能就是創(chuàng)新藥的專利期可能會變得更長，創(chuàng)新藥的價值也將變得更大。

如果這種效果被進(jìn)一步放大，那么大型創(chuàng)新藥企或?qū)⒃黾訉τ谂R床前期CRO環(huán)節(jié)的投入，會讓AI制藥獲得比現(xiàn)在臨床前CRO企業(yè)更多的市場，但也僅限于此。臨床試驗的設(shè)計、適應(yīng)癥的選擇，這些研發(fā)后端的事情是無法通過AI去解決的。

對于AI制藥，投資者必須思維清晰，這是一個潛力很大的技術(shù)，但卻并非顛覆醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)的技術(shù)。投資者可以看好這樣的新興技術(shù)，但同時也必須謹(jǐn)防短期投機所造成的產(chǎn)業(yè)過熱的情況，AI制藥沒有看上去那么美。

       原文標(biāo)題 : 英矽智能IPO：AI制藥沒有想象中那么美