作者：蘇杭

出品：全球財(cái)說

1月29日，有關(guān)輝瑞的多個(gè)詞條沖上國內(nèi)各大網(wǎng)站及媒體的頭條，“輝瑞高管承認(rèn)制造變異病毒”的驚悚內(nèi)容足夠吸引眼球。

事情的起因是1月25日，一個(gè)名為“Project Veritas”（真相工程）的賬號發(fā)布了一段“暗訪”視頻，視頻中一名被稱為“輝瑞研發(fā)業(yè)務(wù)與戰(zhàn)略運(yùn)營總監(jiān)，mRNA科學(xué)設(shè)計(jì)師”的男子表示：“‘我們’考慮為什么不自己讓它（新冠病毒）變異，以便提前研發(fā)出新疫苗”、“（工作人員）將病毒放進(jìn)猴子體內(nèi)，讓其互相感染，收集血清樣本，將更具傳染力的注射到其他猴子體內(nèi)，不斷主動地讓病毒變異。再取樣檢測病毒表面的蛋白，就可以迫使病毒朝著想要的方向變異”、“新冠病毒可能在接下來一段時(shí)間內(nèi)都會是‘我們’的搖錢樹”。

隨后，1月27日輝瑞在官網(wǎng)發(fā)布了聲明，否認(rèn)了在疫苗的持續(xù)發(fā)展中進(jìn)行過功能性研究（gain of function）或定向進(jìn)化研究（directed evolution research），但爭議遠(yuǎn)沒有結(jié)束。

無論事實(shí)真相如何，對于輝瑞來說，能重回全球最大藥企的寶座，還是要多虧了新冠疫情這棵“搖錢樹”。

只不過，在疫情影響減弱，相關(guān)產(chǎn)品收入預(yù)期大減的情況下，輝瑞雖然計(jì)劃大力開發(fā)新藥，卻仍遭部分機(jī)構(gòu)下調(diào)評級，離場觀望。

新冠疫情帶來近千億美元收入

回顧輝瑞的發(fā)展歷史，會發(fā)現(xiàn)并非一帆風(fēng)順，往往在一個(gè)重磅藥品推出后都會陷入一段停滯期，直到下一個(gè)重磅藥的出現(xiàn)。

很顯然，最近一次推出的重磅就是新冠mRNA疫苗Comirnaty，以及被稱為“新冠神藥”的Paxlovid（中文名：奈瑪特韋片／利托那韋片組合包裝）。

2020年、2021年及2022年，輝瑞的總收入分別為419．08億美元、812．88億美元及1003．3億美元，同比增長幅度分別為2．45％、95．16％及23．43％。

同時(shí)，歸屬于普通股股東的凈利潤分別為96．16億美元、219．79億美元及313．72億美元。

事實(shí)上，在2021年業(yè)績突飛猛進(jìn)之前，輝瑞已經(jīng)陷入多年的增長停滯期。

數(shù)據(jù)來源：Wind；制表：全球財(cái)說

2020年，轉(zhuǎn)機(jī)來了。

2020年11月9日，在全球新冠肺炎累計(jì)確診超5000萬人，死亡患者突破125萬，美國累計(jì)確診超1000萬人，死亡超20萬人之時(shí)，輝瑞宣布與德國BioNTech公司聯(lián)合研發(fā)的新冠候選疫苗，在三期臨床試驗(yàn)中獲重大進(jìn)展，針對新冠病毒能夠提供90％以上的保護(hù)。

12月10日，美國食品藥品管理局（FDA）通過了輝瑞疫苗的緊急使用授權(quán)。雖然該疫苗此前被曝出多名醫(yī)護(hù)人員接種后過敏，臨床試驗(yàn)過程共造成6名志愿者死亡等，且需儲存在－70℃環(huán)境下，但這一切仍沒能阻擋其在全世界范圍內(nèi)迅速鋪開。

2021年8月，輝瑞疫苗又獲得了FDA的全面批準(zhǔn)。

2021年全年，僅Comirnaty疫苗一項(xiàng)，輝瑞就生產(chǎn)了30億劑，獲得了367．81億美元的收入，如果加上來自合作方BioNTech的相關(guān)收入分賬3．2億美元，則全年Comirnaty疫苗的總收入達(dá)到約371億美元。

2022年，Comirnaty疫苗收入增加3％達(dá)到了378．06億美元，此外，來自合作方BioNTec的相關(guān)收入分賬為1．88億美元。

2021年12月，F(xiàn)DA對輝瑞公司新冠口服藥Paxlovid頒發(fā)了緊急使用授權(quán)，雖然是帶有條件和限制的批準(zhǔn)，也沒妨礙它成為了全球銷量最高的新冠口服藥——據(jù)其年報(bào)，2022年P(guān)axlovid的全球市場份額約為90％（不包括中國）。

圖片來源：輝瑞2022年財(cái)報(bào)

因此，Paxlovid在2022年為輝瑞帶來了189．33億美元的收入。

圖片來源：輝瑞2022年財(cái)報(bào)

2021年及2022年，Comirnaty與Paxlovid合計(jì)收入（含BioNTec分賬收入）合計(jì)約為941．04億美元。

公司、同行、機(jī)構(gòu)紛紛下調(diào)2023年預(yù)期

靠著兩種“神藥”的加持，2022年輝瑞的總收入增加了30％，如果去除這兩部分影響，其他部分的收入實(shí)際上僅增長2％，而2021年的增長幅度還曾達(dá)到6％。

經(jīng)歷了兩年爆炸式增長，對于接下來新冠相關(guān)收入即將萎縮的預(yù)期，無論是輝瑞公司、其他藥企、機(jī)構(gòu)還是投資者，幾乎都是深信不疑的。

在年報(bào)中，輝瑞提供的2023年收入指導(dǎo)為670億－710億美元，同比將下降29％－33％。

其中Comirnaty預(yù)計(jì)收入為135億美元，同比下降64％；Paxlovid預(yù)計(jì)收入80億美元，同比下降58％。

與此同時(shí)，輝瑞預(yù)計(jì)不包括COVID－19產(chǎn)品在內(nèi)的2023年全年?duì)I收將比2022年增長7％至9％。

相較于2021年年報(bào)中對2022年預(yù)期的言之鑿鑿，輝瑞披露的對2023年的預(yù)期顯得細(xì)致而謹(jǐn)慎，不僅表示2023年的財(cái)務(wù)指引乃基于受重大不確定性影響的估計(jì)和假設(shè)，還更加詳細(xì)地披露了各種假設(shè)（assumptions）。

其中包括2023年Comirnaty在美國的市場份額維持在64％、Paxlovid全球市場份額保持在90％（不包括中國）等。

值得注意的是，相較于2022年主要依據(jù)已簽署或承諾的供應(yīng)合同來制定預(yù)期，輝瑞對2023年新冠相關(guān)產(chǎn)品的收入預(yù)期，除了包括已經(jīng)在手或有意向的供應(yīng)合同，還包括了2023年下半年預(yù)期通過美國傳統(tǒng)商業(yè)市場進(jìn)行的銷售。

相比于其他受益于新冠疫情的藥企，輝瑞受益最大，對未來的預(yù)期也最樂觀，不過這種樂觀并非普遍情緒。

華爾街分析師預(yù)計(jì)，除非新變異足夠危險(xiǎn)讓多數(shù)民眾感到恐慌，否則隨著公眾逐步習(xí)慣，加之政府不再鼓勵(lì)注射加強(qiáng)針，以及對接種疫苗風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂延續(xù)，疫苗的銷售必將放緩。此前輝瑞曾宣布，一旦政府合同到期，疫苗產(chǎn)品投入商業(yè)市場，價(jià)格將提高三到四倍——約為110美元－130美元，恐將進(jìn)一步抑制銷售增速。

政府訂單方面，由于年初政府手中尚有大量儲備，輝瑞預(yù)計(jì)2023年新冠相關(guān)產(chǎn)品收入將達(dá)到低點(diǎn)，2024年或有恢復(fù)。

此外有消息表示，歐盟正在與輝瑞討論減少此前承諾購買的5億劑疫苗的可能性，歐盟委員會將繼續(xù)考慮在未來幾年調(diào)整疫苗劑量的供應(yīng)，并將訂單期限進(jìn)一步延長。疊加目前歐盟多個(gè)成員國政府面臨財(cái)政預(yù)算壓力，最后實(shí)際的談判結(jié)果可能并不理想。

相比于輝瑞，其他曾受益于新冠疫情的藥企則要悲觀許多。

在最近發(fā)布財(cái)報(bào)的幾家藥企中，莫德納2022年新冠疫苗收入184億美元，預(yù)計(jì)2023年最低銷售額約為50億美元；默沙東的新冠口服藥莫諾拉韋2022年收入為56．84億美元，預(yù)計(jì)2023年將下降至10億美元。

多項(xiàng)專利即將到期，多家機(jī)構(gòu)下調(diào)對其評級

除了新冠相關(guān)產(chǎn)品的預(yù)期萎縮，“專利懸崖”也是輝瑞不得不面對的另一個(gè)關(guān)鍵問題。

2025年－2030年間，輝瑞將有6款年收入10億美元以上的產(chǎn)品藥物專利保護(hù)（LOE）即將到期，意味著上述藥品將受到低價(jià)仿制藥的全面沖擊，而這些藥品在2021年帶來了共180．64億美元的收入。

圖片來源：輝瑞2022年第四季度電話會議

為了應(yīng)對這一危機(jī)，輝瑞計(jì)劃進(jìn)行大量投資，并“創(chuàng)紀(jì)錄”般發(fā)布諸多新產(chǎn)品及增加適應(yīng)癥。

2023年，輝瑞將投入130億美元的研發(fā)費(fèi)用，用以支持最近或到2024年上半年即將推出的19款新產(chǎn)品，其中包括適用于老年人的呼吸道合胞病毒（RSV）疫苗；用于潰瘍性結(jié)腸炎的etrasimod；收購Biohaven獲得的偏頭痛系列藥物Nurtec ODT、用于急性偏頭疼的鼻內(nèi)制劑Zavegepant等。

圖片來源：輝瑞2022年第四季度電話會議

不過，仍有分析師對此無動于衷。1月4日，美銀證券分析師Geoff Meacham將輝瑞的評級由“買入”下調(diào)至“中性”，在其與團(tuán)隊(duì)眼中，盡管上述產(chǎn)品頗為重要，但可能需要數(shù)年時(shí)間才能為利潤表做出貢獻(xiàn)，而在此期間新冠相關(guān)產(chǎn)品可能會持續(xù)下滑。

雖然輝瑞目前的估值低于同行，但上述新產(chǎn)品能否在2023年推出，又能否推動股價(jià)重估存在較大的不確定性。

這與瑞銀的觀點(diǎn)不謀而合。瑞銀分析師認(rèn)為，這些新推出的項(xiàng)目已經(jīng)被華爾街納入對其的預(yù)估中，但較長期的開發(fā)項(xiàng)目預(yù)計(jì)不會在今年就證明其價(jià)值�！半m然我們認(rèn)為目前下行空間很小，但催化劑的缺乏以及對COVID進(jìn)一步下行的預(yù)期促使我們離場觀望�！�

1月17日，富國銀行的分析師Mohit Bansal將輝瑞的評級從增持下調(diào)至持有，理由是“新冠疫苗業(yè)務(wù)的不確定性可能令投資者緊張”、“輝瑞需要來一個(gè)‘新冠重置’（COVID reset），才能實(shí)現(xiàn)估值修復(fù)”。

在輝瑞發(fā)布了年報(bào)后，美銀證券重申了對其的中性評級，美銀證券表示輝瑞強(qiáng)調(diào)了幾項(xiàng)即將推出的產(chǎn)品，可能會改善投資者情緒，但卻不太可能緩解對增長的擔(dān)憂，因此繼續(xù)對其長期增長前景持謹(jǐn)慎態(tài)度。

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       原文標(biāo)題 : 受益新冠疫情兩年收入近千億美元，輝瑞發(fā)力新藥卻遭機(jī)構(gòu)離場觀望？