文 / 一燈 

“醫(yī)美茅”愛美客又交出了一份低于市場預期的成績單。

近期，愛美客發(fā)布其最新季度財報。公司前三季度實現(xiàn)營收約23.76億元，同比增長9.5%；歸母凈利潤達到15.9億元，同比增長11.8%。相比去年同期45.71%的營收增速以及42.95%的歸母凈利潤增速，下滑幅度明顯。

僅從第三季度來看，公司實現(xiàn)營收約7.19億元，較上年同期僅增長1.1%；歸母凈利潤達到4.65億元，較上年同期僅增長2.13%。

超90%的毛利率，營收與凈利潤均實現(xiàn)超雙位數(shù)的高增長，一度使得愛美客成為投資者眼中的香餑餑，其市值最高曾攀上1700億元。然而今年，愛美客明顯陷入增長困境。

今年第二季度，愛美客的營收增速與歸母凈利潤增速便已經(jīng)雙雙下跌至個位數(shù)，分別為2.35%和8.03%。彼時，不及預期的半年報業(yè)績表現(xiàn)給市場當頭一棒。次日，愛美客股價放量大跌12.31%，市值單日便蒸發(fā)61億元。

受股市大盤情緒回暖影響，近期愛美客股價有所攀升，但截至發(fā)稿，其市值仍然距離其最高點時跌去約60%。曾經(jīng)高歌猛進的“醫(yī)美茅”，如今成為深埋不少股民的“巨坑”。更令人擔憂的是，愛美客的增速放緩，并沒有減弱的趨勢。

01 醫(yī)美“印鈔機”

當下提及醫(yī)美，玻尿酸絕對是一個繞不開的項目。因為創(chuàng)傷較小，填充效果明顯，玻尿酸近年來廣受女性消費者青睞。而A股近些年也憑借玻尿酸概念，一舉誕生數(shù)個市值百億的公司，如愛美客、華熙生物、貝泰妮等。

數(shù)據(jù)顯示，自2019年開始，愛美客的毛利率便從未跌出90%，低生產(chǎn)成本高出廠價，堪比茅臺。與華熙生物一開始主靠生產(chǎn)玻尿酸原料、貝泰妮聚焦C端玻尿酸產(chǎn)品不同，愛美客旗下的玻尿酸產(chǎn)品，售賣對象是B端的美容機構(gòu)。沒有大規(guī)模面向C端的營銷成本，凈利潤率也比其他醫(yī)美公司高出一大截。自2020年開始，愛美客的凈利潤率便穩(wěn)定在60%以上。

更難能可貴的是，用于B端醫(yī)美行業(yè)的玻尿酸產(chǎn)品屬于第三類醫(yī)療器械，有一定的獲批準入門檻及申報周期，起初競爭格局并不激烈。在行業(yè)早期，愛美客率先搶占山頭，產(chǎn)品快速放量，擴大市場規(guī)模。而這款幫助愛美客打下江山的產(chǎn)品便是“嗨體”。

作為國內(nèi)首款用于填充頸紋的注射用透明質(zhì)酸鈉復合溶液，“嗨體”于2017年一經(jīng)上市便大受歡迎，當年賣出11.97萬支。2019年，“嗨體”的銷量已經(jīng)上升至68.8萬支。隨之而來，愛美客的營收也水漲創(chuàng)高，從2017年的2.22億元上升至2019年的5.58億元，年均復合增速達到58.54%；歸母凈利潤則從0.82億元上漲至3.06億元，年均復合增速達到93.17%。    

量價齊升，這是所有消費行業(yè)公司最羨慕的商業(yè)模式。在““嗨體”上嘗到甜頭后，愛美客又馬不停蹄研發(fā)出新品“濡白天使”，并于2021年6月獲批上市。這款凝膠類聚左旋乳酸注射產(chǎn)品，用于鼻唇溝皺紋，雖然不再試玻尿酸類注射產(chǎn)品，卻依然復刻了“嗨體”的成功。           

2022年至2023年，愛美客來自凝膠類注射產(chǎn)品的營收分別達到6.38億元和11.58億元，同比增速則分別達到65.61%和81.43%。其中，“濡白天使”是愛美客凝膠類注射產(chǎn)品的主力軍。

可以說，正是“嗨體”與“濡白天使”兩大拳頭產(chǎn)品，讓愛美客成功坐上“醫(yī)美茅”的寶座，并為愛美客帶來源源不斷的現(xiàn)金流。數(shù)據(jù)顯示，自2020年第三季度始，愛美客季度期末現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物余額明顯上了一個新臺階，且此后都大致穩(wěn)定在20-35億元區(qū)間。

02 競爭加劇，以價換量

率先把握住行業(yè)趨勢，搶占先機推出產(chǎn)品，愛美客確實做到了“早起的鳥兒有蟲吃”。然而，隨著其他醫(yī)美或生物醫(yī)藥企業(yè)相繼進入這個紅利市場并推出相應替代品，愛美客先發(fā)制人的優(yōu)勢逐漸減弱，一家獨大的局面正在被打破。

截至2024年上半年，溶液類注射產(chǎn)品與凝膠類注射產(chǎn)品占愛美客總營收的比例分別約為58.92%和39.16%。兩大拳頭產(chǎn)品“嗨體”和“濡白天使”已經(jīng)成為愛美客營收貢獻的主要功臣。

在頸紋修復領(lǐng)域，“嗨體”一度是稱霸市場的存在，如今卻勁敵環(huán)伺。今年7月30日，繼愛美客之后，華熙生物成為國內(nèi)第二家拿到復合溶液械三批證企業(yè)。其旗下產(chǎn)品“潤致·格格”正式獲批上市，一舉打破“嗨體”在頸紋修復領(lǐng)域的壟斷地位。

2023年8月，錦波生物與歐萊雅旗下品牌修麗可合作研發(fā)的“注射用重組Ⅲ型人源化膠原蛋白溶液”正式獲批。這款名為“修麗可鉑研膠原針”的注射產(chǎn)品適用于額頭紋、魚尾紋等，且不排除未來有用于修復頸紋的可能。這也被外界視為“嗨體”的有力潛在競爭者。

同樣，在鼻唇溝領(lǐng)域，“濡白天使”也面臨不少競爭者的挑戰(zhàn)，例如，華東醫(yī)藥的“少女針”、艾維嵐的“童顏針”，以及進口童顏產(chǎn)品“艾塑菲”等。此外，還有不少其他生物醫(yī)藥企業(yè)如四環(huán)醫(yī)藥、杭蓋生物、西宏生物等將相應醫(yī)美注射產(chǎn)品提上日程。

為了應對愈發(fā)激烈的競爭局面，以及消費降級的大背景下，愛美客旗下產(chǎn)品的出廠價格也開始下滑，以實現(xiàn)以價換量。

數(shù)據(jù)顯示，2021年至2023年，愛美客溶液產(chǎn)品的平均出廠價格分別為384元/支、374元/支以及325元/支，分別同比下滑3%和13%；銷量則分別為272萬支、345萬支和514萬支，分別同比增長27%和49%。

然而，以價換量并未成功換來整體銷售額的增長。2023年下半年，愛美客溶液類產(chǎn)品實現(xiàn)營收7.97億元，環(huán)比下滑8.81%。這是愛美客推出“嗨體”以來，其溶液類產(chǎn)品首次出現(xiàn)環(huán)比負增長的情況。

凝膠類產(chǎn)品營收增速同樣不容樂觀。2022年上半年至2024年上半年，公司凝膠類產(chǎn)品營收分別為2.37億元、5.66億元和6.49億元，同比營收增速則分別為60.14%、138.82%和14.67%。2021年7月，“濡白天使”上市，使得愛美客凝膠類產(chǎn)品營收在接下來的兩年有了較快的增長，但這一趨勢也在今年降溫明顯。

03 增長放緩如何解決？

縱觀愛美客的發(fā)展歷程，爆款產(chǎn)品“嗨體”與“濡白天使”功不可沒，上市后均成功推動愛美客當年業(yè)績大幅上漲。

有業(yè)內(nèi)人士對《節(jié)點財經(jīng)》表示：“愛美客的增長主要通過不斷上市的新品來推動。判斷愛美客能否解決增速下滑問題，則需要考慮其新品的推出及放量情況。”    

以往，愛美客的產(chǎn)品重心集中在玻尿酸領(lǐng)域。隨著越來越多玩家入局玻尿酸，愛美客的競爭優(yōu)勢減弱，愛美客也嘗試著降低對玻尿酸注射產(chǎn)品的依賴，開始布局肉毒素、重組膠原蛋白賽道。

半年報顯示，目前，愛美客有十項主要研發(fā)項目。其中，進展較快的，一項是用于糾正頦部后縮的醫(yī)用含聚乙烯醇凝膠微球的修飾透明質(zhì)酸鈉凝膠，另一項是用于改善眉間紋的注射用A型肉毒素，兩大項目均處于注冊申報階段。

前者擬在2024年底獲得注冊證，有望實現(xiàn)率先上市，其放量情況值得關(guān)注。不過，這類透明質(zhì)酸鈉凝膠更多是鞏固愛美客在競爭日益激烈皮膚填充領(lǐng)域的市場地位，無法拓展產(chǎn)品類型。

此外，用于軟組織提升的第二代面部埋植線處于臨床試驗階段；用于成人淺層皮膚手術(shù)前對皮膚局部麻醉的利多卡因丁卡因乳膏處于臨床試驗階段；用于溶解透明質(zhì)酸的注射用透明質(zhì)酸酶處于臨床前在研階段。上述這些產(chǎn)品離獲批上市還有不小的距離。

為加快產(chǎn)品上市進程，愛美客還選擇了代理進口醫(yī)美產(chǎn)品的模式。2023年11月，愛美客宣布代理韓國Hunos肉毒素，但目前仍然在申請審批階段。與愛美客差不多同期競爭肉毒 素代理市場的還有復星醫(yī)藥、華東醫(yī)藥、昊海生科等。哪家能率先突出重圍，仍然是未知數(shù)。

玻尿酸產(chǎn)品爆發(fā)的紅利期即將過去，審批門檻帶來的競爭壁壘也在降低。不可否認，愛美客正在朝不同的新方向努力嘗試，但短期看，這依然是遠水救不了近火。投資者們不再被“醫(yī)美茅”的光環(huán)迷惑，畢竟，愛美客不是真的“茅臺”。

*題圖由AI生成

       原文標題 : 愛美客，消失的「醫(yī)美茅」光環(huán)