《港灣商業(yè)觀察》黃懿

 6月29日，深圳北芯生命科技股份有限公司（下稱“北芯生命”）提交首輪問詢回復(fù)，更新2023年年報財務(wù)數(shù)據(jù)，保薦機構(gòu)為中國國際金融股份有限公司。

據(jù)悉，北芯生命曾向港交所遞交上市申請，后又在2023年3月轉(zhuǎn)戰(zhàn)上交所科創(chuàng)板。

結(jié)合公司披露的問詢函和招股書的內(nèi)容，可察覺北芯生命目前并不樂觀。 

01

持續(xù)虧損，毛利率始終低于同行，

根據(jù)問詢函回復(fù)顯示，2021年至2023年，北芯生命的收入分別為5176.21萬、9245.19萬、1.84億；毛利率分別為58.90％、63.51％、65.02％。 將時間線拉長，招股書顯示，2019年至2021年及2022年1-9月（報告期內(nèi)），收入分別為2.91萬、167.46萬、5176.21萬、6091.32萬；凈利潤分別為-1962.65萬、-4993.44萬、-4.49億、-2.52億。

北芯生命的主營業(yè)務(wù)為心血管疾病精準診療創(chuàng)新醫(yī)療器械的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。公司首款產(chǎn)品FFR系統(tǒng)作為金標準FFR領(lǐng)域內(nèi)中國首個獲國家藥監(jiān)局批準的國產(chǎn)產(chǎn)品，于2020年獲批上市并實現(xiàn)商業(yè)化落地，成為報告期內(nèi)銷售收入的主要來源。

結(jié)合問詢函和招股書顯示，2020年至2023年，F(xiàn)FR壓力微導(dǎo)管的收入占比分別為88.09％、94.78％、86.14％、42.28％。顯然，F(xiàn)FR壓力微導(dǎo)管作為核心產(chǎn)品，其收入貢獻在下降。

其中，2020年至2021年及2022年1-9月，F(xiàn)FR壓力微導(dǎo)管的銷量分別為497根、1.67萬根、2.04萬根；銷售單價分別為2814.10元/根、2935.49元/根、2906.30元/根。

2021年至2023年，F(xiàn)FR導(dǎo)管境內(nèi)平均銷售單價分別為2947.02萬、2990.39萬、3329.16萬；境外平均銷售單價分別為2333.04萬、2260.38萬、2149.01萬。

可以看出，F(xiàn)FR壓力微導(dǎo)管的銷售單價在下滑，而在境外平均售價下滑是拉低整體單價的原因之一。

2020年至2021年及2022年1-9月，北芯生命的境外收入亦不斷增長。公司境外主營業(yè)務(wù)收入分別為29.52萬、82.51萬、365.78萬。公司來自于境外的收入規(guī)模逐年上漲，主要系公司持續(xù)加大境外市場開拓力度，新開發(fā)渠道數(shù)量、新完成準入的國家及地區(qū)數(shù)量不斷增加所致。

與此同時，在核心產(chǎn)品商業(yè)化后，北芯生命的毛利率迅速上漲，然而，其毛利率水平始終低于同行均值。2020年至2021年及2022年1-9月，北芯生命的毛利率分別為8.06％、58.90％、63.73％；而可比同行均值分別為73.83％、71.39％、68.91％。 

02

高額會議費、差旅費

同樣是在核心產(chǎn)品商業(yè)化后，北芯生命的研發(fā)費用逐年增長之余，研發(fā)費用率斷崖式下跌。

報告期內(nèi)，研發(fā)費用分別為2340.79萬、3114.43萬、5897.08萬、9926.93萬；研發(fā)費用率分別為80367.16％、1859.83％、113.93％、162.97％。 招股書顯示，截至招股說明書簽署日，北芯生命擁有121項境內(nèi)外授權(quán)專利，其中發(fā)明專利50項，同時公司還擁有12項PCT國際專利申請。

此外，北芯生命最近一次取得的發(fā)明專利的時間是2021年9月份，此后的兩年半時間內(nèi)，公司再無取得發(fā)明專利。 結(jié)合問詢函的數(shù)據(jù)顯示，2020年至2023年，銷售費用分別為0、1658.01萬、5404.49萬、7588.79萬、1.03億。

同時，報告期內(nèi)，銷售費用率分別為0、990.11％、104.41％、86.75％。與此同時，可比同行均值分別為27.17％、25.99％、27.98％、23.48％。 更具體來看，2020年至2023年，會議費分別為277.15萬、834.26萬、925.86萬、1445.31萬；宣傳推廣費分別為211.89萬、567.17萬、687.73萬、528.11萬；差旅費分別為116.13萬、475.36萬、731.39萬、1114.06萬；業(yè)務(wù)招待費分別為69.09萬、342.86萬、494.85萬、556.98萬。

其次，報告期內(nèi)，在其他應(yīng)付款項中，差旅及招待費分別有4.29萬、48.99萬、124.01萬、258.75萬；會議及推廣費分別有7.84萬、65.41萬、98.29萬、73.46萬。

2021年，公司持續(xù)加大各地銷售人員招募并不斷完善營銷體系建設(shè)，新增銷售人員40余人并對引入的核心銷售人員進行股權(quán)激勵，使得職工薪酬及股份支付費用大幅增長；并在FFR系統(tǒng)市場推廣方面開展具有學術(shù)影響力的活動，使得會議費、宣傳推廣費、差旅費業(yè)務(wù)招待費均有所增長。

截止至2022年9月30日，公司擁有近110人的營銷團隊，涵蓋境內(nèi)外銷售、市場、商務(wù)、醫(yī)學事務(wù)和用戶服務(wù)等職能，以專業(yè)化分工實現(xiàn)對終端客戶的教育、銷售及服務(wù)。 也就是說，在不到一年的時間里，北芯生命的銷售人員從40余人增加至110人。

這也引起了監(jiān)管部門的問詢，其要求北芯生命回復(fù)，詳細分析公司在以買斷式經(jīng)銷模式為主的情況下，銷售費用支出的合理性；是否存在不當?shù)睦�益輸送�?nbsp;

03

存貨水平高，產(chǎn)能利用率不理想

然而，高額的銷售費用支出并未能為北芯生命減輕存貨壓力。 報告期內(nèi)，北芯生命的存貨賬面價值分別為308.25萬、829.87萬、2918.97萬、4183.03萬；存貨周轉(zhuǎn)率分別為0、0.27次/年、1.13次/年、0.83次/年。

同一時期內(nèi)，庫存商品分別為0、41.72萬、191.26萬、371.10萬。此外，根據(jù)問詢函披露顯示，2022年至2023年，庫存商品分別為489.27萬、1187.35萬。也就是說，庫存商品在2023年迅速增長。

除了存貨水平上升，北芯生命的產(chǎn)能率也堪憂。招股書顯示，此次IPO，北芯生命計劃募集資金12.7億，其中4.6億用于介入類醫(yī)療器械產(chǎn)業(yè)化基地建設(shè)項目，3.8億用于介入類醫(yī)療器械研發(fā)項目，1.9億用于營銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)項目，2.5億用于補充流動資金。

雖然北芯生命將用至少4.6億元用于擴大產(chǎn)能，但是其產(chǎn)能利用率并不理想。 2020年至2021年以及2022年1-9月，公司的FFR系統(tǒng)中，F(xiàn)FR主機的產(chǎn)能利用率分別為41.11％、42.67％、66.14％，產(chǎn)銷率分別為6.93％、22.5％、18.67％；FFR壓力微導(dǎo)管的產(chǎn)能利用率分別為34.84％、61.32％、64.83％，產(chǎn)銷率分別為25.59％、68.54％、104.45％。

而新產(chǎn)品的相關(guān)數(shù)據(jù)同樣不理想，2022年1-9月，新產(chǎn)品IVUS系統(tǒng)中，IVUS主機和IVUS成像導(dǎo)管的產(chǎn)能利用率分別84.59％和35.89％；兩者的產(chǎn)銷率分別為6.67％和4.22％；同期，單腔微導(dǎo)管和雙腔微導(dǎo)管的產(chǎn)能利用率和產(chǎn)銷率分別為54.43％和7.15％。 新增產(chǎn)能后是否會出現(xiàn)產(chǎn)能過剩，這一問題值得正視。 

04

現(xiàn)金流承壓，股權(quán)分散存風險

在現(xiàn)金流層面，北芯生命的壓力亦不斷加重。報告期內(nèi)，經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為-2970.26萬、-4864.44萬、-1.66億、-1.29億。 同一時期內(nèi)，北芯生命現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物凈增加額分別為-4472.68萬、7626.97萬、4.33億、-3.31億；期末現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物余額分別為2984.80萬、1.06億、5.39億、2.08億。最近三年及一期現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物累計凈增加額為1.33億。

在此情況下，北芯生命分別實施了多次員工股權(quán)激勵。報告期內(nèi)，公司實施股權(quán)激勵確認股份支付費用分別為307.18萬、572.43萬、3.21億、1.40億，這也導(dǎo)致公司凈虧損規(guī)模擴大、累計未彌補虧損增加。

其中，2021年的股份支付費用中包括對實控人進行了一筆天價股權(quán)激勵。2021年7月9日，北芯生命召開2021年第三次臨時股東大會并作出決議，同意公司的注冊資本由391.9545萬元增加至404.0768萬元，總股本增至404.0768萬股；其中，宋亮以貨幣8.08萬（80815）元的價格認購公司8.08萬（80815）股股份，北芯同創(chuàng)以貨幣4.04萬（40408）元的價格認購公司4.04萬（40408）股股份；并同意相應(yīng)修改《公司章程》。

也就是說，公司通過增資授予宋亮8.08萬（80815）股股份，授予價格每股1元，然而授予時點每股公允價值1176.34元，超1000倍，股權(quán)激勵費用達到9500萬。

這引起了監(jiān)管部門的注意，針對這一情況，要求北芯生命對“宋亮認購新增8.08萬股股份的主要原因，出資是否完成、是否存在變相代持”進行回復(fù)。

與此同時，北芯生命還存在實際控制人宋亮持股比例較低的風險。

目前，北芯生命股權(quán)相對分散，宋亮直接持有公司16.1530％的股份，另外通過擔任公司員工持股平臺北芯共創(chuàng)、北芯橙長及北芯同創(chuàng)的執(zhí)行事務(wù)合伙人控制公司13.4140％的股份，因此宋亮直接和間接合計控制公司29.5670％的股份。而第二至第四大股東紅杉智盛、Decheng Insight、國投創(chuàng)合分別持有公司10.1759％、9.6743％及7.1479％的股份。

北芯生命直言稱，本次發(fā)行后實際控制人的持股比例將進一步降低，存在控制權(quán)發(fā)生變化的風險，從而對公司經(jīng)營管理產(chǎn)生不利影響。

中央財經(jīng)大學副教授劉春生向《港灣商業(yè)觀察》指出，“高額股權(quán)激勵費用是否合理，需結(jié)合公司戰(zhàn)略、宋亮的貢獻及市場公允價值等多方面因素綜合評估。在股權(quán)分散的情況下，此舉可能旨在增強實控人對公司的控制力和歸屬感，但也可能引發(fā)其他股東對公平性的質(zhì)疑。” 

“至于是否存在變相代持的可能性，這需要進一步審查相關(guān)交易的真實性和合法性，包括資金來源、交易動機、股份的實際控制情況等。如果確實存在利用股權(quán)激勵進行利益輸送或規(guī)避監(jiān)管的行為，則可能構(gòu)成違規(guī)或違法行為。”（港灣財經(jīng)出品）

       原文標題 : 北芯生命持續(xù)虧損：產(chǎn)能利用率不理想仍擴產(chǎn)能，銷售費用越來越高