作者：潘妍

出品：全球財(cái)說(shuō)

近期，有“藥中茅臺(tái)”之稱的片仔癀，經(jīng)歷了一場(chǎng)收購(gòu)關(guān)聯(lián)企業(yè)被監(jiān)管問(wèn)詢后緊急按下“暫停鍵”的抓馬大戲。

暫緩溢價(jià)收購(gòu)

2024年8月初，片仔癀發(fā)布的一份收購(gòu)提案，擬斥資2.54億元向漳州市國(guó)有資產(chǎn)投資經(jīng)營(yíng)有限公司（簡(jiǎn)稱：國(guó)投公司）收購(gòu)漳州市明源香料有限公司（簡(jiǎn)稱：明源香料）100%股權(quán)。

據(jù)了解，片仔癀與轉(zhuǎn)讓方國(guó)投公司均隸屬于漳州市九龍江集團(tuán)有限公司，屬于兄弟公司。此外，明源香料2023年及2024年一季度營(yíng)收額均為零。

根據(jù)片仔癀解釋，投資明源香料是對(duì)其主要資產(chǎn)漳州水仙藥業(yè)股份有限公司（簡(jiǎn)稱：水仙藥業(yè)）30%的股權(quán)投資。據(jù)了解，水仙藥業(yè)是中國(guó)首家生產(chǎn)風(fēng)油精的廠家，主要產(chǎn)品包括“水仙”牌系列的風(fēng)油精、無(wú)極膏、丁硼乳膏等。

需要注意的是，在片仔癀后續(xù)公告中透露，水仙藥業(yè)近五年平均分紅金額為1200萬(wàn)元。也就是說(shuō)，片仔癀2.54億元的投資額或許64年才能回本。

千億“中藥茅”要溢價(jià)收購(gòu)一家零營(yíng)收的關(guān)聯(lián)公司，無(wú)疑讓市場(chǎng)對(duì)其合理性以及背后動(dòng)機(jī)產(chǎn)生質(zhì)疑，監(jiān)管問(wèn)詢隨即而來(lái)。上交所對(duì)收購(gòu)明源香料一案，對(duì)片仔癀就交易目的、交易作價(jià)、標(biāo)的資產(chǎn)三方面進(jìn)行問(wèn)詢。

壓力之下，片仔癀只能被迫按下暫停鍵。8月24日，片仔癀發(fā)布暫緩執(zhí)行關(guān)聯(lián)交易公告，理由是“當(dāng)前交易價(jià)格可能存在磋商空間，交易方案還需進(jìn)一步優(yōu)化調(diào)整”。

事出反常必有妖，收購(gòu)風(fēng)油精資產(chǎn)的背后，或是深陷增長(zhǎng)困境后，片仔癀在苦尋新曲線過(guò)程中，病急亂投醫(yī)的表象。

脫下“神藥”外衣

半年報(bào)顯示，2024年上半年片仔癀實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入56.51億元，同比增長(zhǎng)12.00%；歸母凈利潤(rùn)17.22億元，同比增長(zhǎng)11.73%。

大體上看，報(bào)告期內(nèi)片仔癀營(yíng)收、歸母凈利潤(rùn)均實(shí)現(xiàn)兩位數(shù)增長(zhǎng)，但相較往期數(shù)據(jù)卻稱不上優(yōu)秀，錄得近9年半年度營(yíng)收、凈利潤(rùn)最低漲幅。

從單季度來(lái)看，2024年第一季度片仔癀營(yíng)業(yè)收入31.71元，同比增長(zhǎng)20.58%，歸母凈利潤(rùn)9.75億元，同比增長(zhǎng)26.61%。但在第二季度中，片仔癀營(yíng)收增幅僅2.61%，同時(shí)歸母凈利潤(rùn)同比下降3.37%。受此影響，業(yè)績(jī)快報(bào)發(fā)布次日，片仔癀股價(jià)單日下跌7.59%。

對(duì)于盈利表現(xiàn)的不盡如意，片仔癀歸結(jié)于“重要原材料成本的上漲對(duì)利潤(rùn)空間造成了壓縮”。

據(jù)了解，片仔癀的藥方是除云南白藥外，唯二被列為“國(guó)家絕密級(jí)”保密配方，但有4味成分是公開(kāi)的，即麝香、牛黃、蛇膽、三七。自2023年以來(lái)，天然牛黃、天然麝香的市場(chǎng)價(jià)格上漲明顯，片仔癀成本壓力陡升。

藥通網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，截至2024年8月，天然麝香的價(jià)格已漲至65萬(wàn)元/千克，較2023年初已上漲42.22%。天然牛黃價(jià)格已漲至165萬(wàn)元/公斤，較2023年年初已上漲189.48%。

結(jié)合往期財(cái)報(bào)，包含片仔癀相關(guān)產(chǎn)品的肝病用藥業(yè)務(wù)毛利率自2022年末的80.90%降至2024年上半年的72.39%。這一點(diǎn)，牛黃含量高達(dá)10%的安宮牛黃丸產(chǎn)品利潤(rùn)下滑更為明顯，包含安宮牛黃丸在內(nèi)的心腦血管藥品業(yè)務(wù)毛利率自2022年末的47.63%降至2024年上半年的15.11%。

除原材料成本蠶食利潤(rùn)外，近些年經(jīng)濟(jì)不景氣帶來(lái)的消費(fèi)降級(jí)，讓頻頻提價(jià)的片仔癀銷售承壓。

因片仔癀配方的絕密性和材料的稀缺性，讓其成為一個(gè)完美的資本炒作模型。2021年7月，片仔癀股價(jià)沖至483元/股的歷史高價(jià)，市值超2900億元，風(fēng)頭一度蓋過(guò)云南白藥、恒瑞醫(yī)藥，成為名噪一時(shí)的“藥中茅臺(tái)”。

也正是因其特殊屬性，讓片仔癀擁有自由度更高的定價(jià)權(quán)。于是“提價(jià)”便成為片仔癀這些年提振業(yè)績(jī)的主要利器。

據(jù)相關(guān)統(tǒng)計(jì)，片仔癀錠劑產(chǎn)品已累計(jì)上調(diào)價(jià)格20次，價(jià)格漲幅近600%。根據(jù)國(guó)盛證券研報(bào)分析，片仔癀基本每次提價(jià)都為其帶來(lái)業(yè)績(jī)與股價(jià)的雙重提升。

以近幾次提價(jià)舉例，2017年5月提價(jià)后，片仔癀年?duì)I收同比增長(zhǎng)60.85%，凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)50.53%。無(wú)獨(dú)有偶，在受公共事件沖擊的2020年，片仔癀再次提價(jià)成功逆勢(shì)增長(zhǎng)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收、凈利雙位數(shù)增長(zhǎng)。

然而，自2021年四季度開(kāi)始，片仔癀凈利潤(rùn)同比增速便開(kāi)始大幅回落。2022年全年，片仔癀營(yíng)收增速僅8.38%，創(chuàng)2014年以來(lái)新低；歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)1.66%，創(chuàng)2009年以來(lái)新低。

于是在2023年5月，片仔癀實(shí)施了歷史上幅度最大的一次提價(jià)，與歷史上調(diào)5-40元價(jià)格帶不同，這一次片仔癀每粒片仔癀錠劑直接上調(diào)170元至760元/粒。

可也正是這一次大額提價(jià)，以往屢試不爽的提價(jià)策略失靈了。2023年，片仔癀營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)15.69%至100.58億元，歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)13.15%至27.97億元。其中第四季度凈利潤(rùn)更是出現(xiàn)了罕見(jiàn)的同比下滑，并沒(méi)有出現(xiàn)預(yù)期中的業(yè)績(jī)暴增。

同一時(shí)間，在片仔癀瘋狂提價(jià)的過(guò)程中，自身形象已從救人性命的“神藥”逐漸演化為高凈值群體的社交貨幣。在此背景下，黃牛炒藥亂象油然而生，“一粒難求、一粒千金”等現(xiàn)象立刻引起社會(huì)廣泛關(guān)注，片仔癀也因此成為被大眾討伐的輿論中心。

有分析表示，片仔癀的使用人數(shù)局限在25萬(wàn)以內(nèi)，且集中在以福建為主的華東地區(qū)，這讓片仔癀成為一家區(qū)域性極強(qiáng)的公司。過(guò)窄的用戶群體，或難撐起漲價(jià)野心，如今業(yè)績(jī)下滑也佐證了這一論點(diǎn)。

前車之鑒理應(yīng)成為后事之師，此前東阿阿膠就因過(guò)激的提價(jià)模式，最終導(dǎo)致增長(zhǎng)泡沫破裂。

此外，雖常年光環(huán)加持，但片仔癀的藥用價(jià)值并未真正意義上獲得官方的認(rèn)可。以藥品進(jìn)入市場(chǎng)的兩大“資格證”來(lái)講，片仔癀一直無(wú)緣國(guó)家醫(yī)保目錄，也未被納入國(guó)家基本藥物目錄。

可見(jiàn)，這�？勺匪葜撩鞒�末年的“神藥”，亟需新故事來(lái)為資本提供想象空間。

病急亂投醫(yī)

早在2014年，片仔癀便計(jì)劃轉(zhuǎn)型，推出“一核兩翼”的大健康發(fā)展戰(zhàn)略，即以片仔癀等中成藥在內(nèi)的醫(yī)藥制造為一核，包括牙膏在內(nèi)的化妝品、日化品，以及保健食品和健康產(chǎn)品為兩翼。

2021年，管理層又對(duì)大健康戰(zhàn)略進(jìn)行升級(jí)，將“一核兩翼”轉(zhuǎn)為“多核驅(qū)動(dòng)，雙向發(fā)展”，即做優(yōu)片仔癀，做大片仔癀牌安宮牛黃丸的同時(shí)，做強(qiáng)片仔癀化妝品。

可見(jiàn)，化妝品業(yè)務(wù)便是近些年片仔癀為自己準(zhǔn)備的“第二條腿”。

目前，片仔癀控股子公司片仔癀化妝品擁有“片仔癀”及“皇后”等多個(gè)品牌，產(chǎn)品覆蓋珍珠膏面霜、眼霜、爽膚水等多種護(hù)膚品，天貓旗艦店粉絲數(shù)已達(dá)246萬(wàn)，京東旗艦店粉絲數(shù)達(dá)147.5萬(wàn)。

然而，化妝品業(yè)務(wù)經(jīng)過(guò)近十年發(fā)展，片仔癀超9成的營(yíng)收仍來(lái)自于包括“片仔癀”產(chǎn)品生產(chǎn)及銷售在內(nèi)的醫(yī)藥行業(yè)業(yè)務(wù)。

值得一提的是，片仔癀曾于2020年表示，欲啟動(dòng)分拆片仔癀化妝品上市的前期籌備工作。據(jù)2024年半年報(bào)透露，片仔癀化妝品已完成股改，依法整體變更為股份有限公司，公司正有序推進(jìn)分拆上市工作。兩年時(shí)間，相關(guān)工作并無(wú)太多實(shí)質(zhì)性進(jìn)展。

多年化妝品布局收效甚微，或才有近期片仔癀收購(gòu)風(fēng)油精資產(chǎn)相關(guān)動(dòng)作，并將其歸結(jié)于完善大健康產(chǎn)業(yè)鏈布局，通過(guò)上下游資源的整合，進(jìn)一步聚焦主營(yíng)業(yè)務(wù)，發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)，并探索新的增長(zhǎng)機(jī)遇。

只是，先不說(shuō)該收購(gòu)案定價(jià)合理性等問(wèn)題，以中成藥站穩(wěn)市場(chǎng)的片仔癀，納入風(fēng)油精資產(chǎn)能否形成“協(xié)同效應(yīng)”還有待商榷。

此外，隨著中國(guó)醫(yī)藥工業(yè)的發(fā)展，風(fēng)油精逐漸被花露水、驅(qū)蚊液以及其他各類產(chǎn)品替代，市場(chǎng)規(guī)模逐步萎縮，外加行業(yè)中已有上海家化坐鎮(zhèn)主場(chǎng)多年，風(fēng)油精又能為片仔癀帶來(lái)多少想象？

片仔癀的嘗試不止于此，除溢價(jià)收購(gòu)上述企業(yè)外，還開(kāi)始做起了有限合伙人。

2024年7月，片仔癀公告稱，擬2億元參投漳州圓山大健康產(chǎn)業(yè)投資基金合伙企業(yè)（簡(jiǎn)稱：產(chǎn)業(yè)基金），主要投資方向?yàn)橹嗅t(yī)藥、生物醫(yī)藥、醫(yī)療器械、醫(yī)療服務(wù)、康養(yǎng)大健康、日化美妝等相關(guān)產(chǎn)業(yè)，目標(biāo)募集規(guī)模為10億元。

片仔癀轉(zhuǎn)型戰(zhàn)略進(jìn)展緩慢，但小動(dòng)作卻持續(xù)不斷，或與公司近些年高層大地震相關(guān)。自2023年片仔癀多位高管被查以來(lái)，片仔癀便持續(xù)陷入一段長(zhǎng)期動(dòng)蕩階段。

2023年5月，片仔癀原董事長(zhǎng)潘杰、副總經(jīng)理劉叢盛，因涉嫌嚴(yán)重違紀(jì)違法被查。僅相隔一月，子公司片仔癀化妝原副董事長(zhǎng)楊浦權(quán)同因違紀(jì)違法問(wèn)題而被立案調(diào)查。2023年8月，片仔癀原黨委書(shū)記、董事長(zhǎng)劉建順又因嚴(yán)重違紀(jì)違法問(wèn)題被立案審查調(diào)查。

值得一提的是，大健康戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型以及推動(dòng)片仔癀化妝品分拆上市，正是劉建順在任期間的主導(dǎo)性工作。而自劉建順2021年4月辭任以來(lái)，片仔癀已更替3任掌門(mén)人。

管理層的動(dòng)蕩，是否會(huì)對(duì)片仔癀戰(zhàn)略執(zhí)行的連續(xù)性造成影響？從目前片仔癀局勢(shì)不明的現(xiàn)狀來(lái)看，或已得出答案。

或許，片仔癀一手造就的神話泡沫，正已經(jīng)開(kāi)始破裂。

截至8月27日收盤(pán)，片仔癀報(bào)收202.26元/股，總市值1220億元，較2021年的歷史高位股價(jià)已下跌超50%，總市值蒸發(fā)超1700億元。

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       原文標(biāo)題 : 脫下“神藥”外衣，片仔癀仍在病急亂投醫(yī)