是警鐘也是號角！

作者：可樂

編輯：俊逸

風品：聞道

來源：銠財——銠財研究院

昨日小甜甜，今日牛夫人，“醫(yī)美茅”故事不好講了么？

遙想2020年9月，愛美客登陸科創(chuàng)板，首日大漲225.37%、收于119.12元，此后一路攀升2021年7月1日觸及高點596.69元，較發(fā)行價118.27元累漲404.55%，市值超1800億元，因而被冠以“醫(yī)美茅”，即便此后有所下跌，2023年9月前也維持在300元/股以上。

遺憾的是，去年9月以來股價下行加速，接連跌破300元、200元關口，進入2024年震蕩加劇，3月一度上攻到254.5元，之后又掉隊下行，8月26日一度觸及近年低點136.8元，截止27日最終收于138.55元，市值不足420億元，年內累跌超30%，較最高點累跌超76%，市值蒸發(fā)超1000億元。

當然，醫(yī)美“三劍客”均有壓力。華熙生物年內累跌25.62%、昊海生科年內累跌15.69%，可愛美客明顯降幅更大。遙想當年再看今朝，不禁疑惑愛美客怎么了？如何重振“醫(yī)美茅”榮耀？

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行業(yè)復蘇，營利增速降至低點

還是基本面說話。

2024年8月22日，愛美客披露2024半年報：營收16.57億元，同比增長13.53%；歸母凈利11.21億元，同比增長16.35%。公司表示：醫(yī)療美容服務的社會接受度不斷提升，行業(yè)成長確定性高；產品協(xié)同效應顯著，產品矩陣的競爭優(yōu)勢得到體現；加強品牌建設，提升品牌影響力，三點因素共同促進業(yè)績增長。

所言不虛，據國家統(tǒng)計局數據顯示，2024 上半年社會消費品零售總額235,969 億元，同比增長 3.7%。按消費類型分，服務零售額同比增長7.5%，比同期商品零售額增速快了 4.3 個百分點。另據《中國醫(yī)美行業(yè) 2024 年度洞悉報告》，醫(yī)療美容消費頻次、服務單價、治療項目較去年同期均有不同程度提升。

然而拉長時間線，愛美客這份雙增卻暗含著隱憂。2020年-2023年，公司營收7.093億元、14.48億元、19.39億元、28.69億元，對應增速27.18%、104.13%、33.91%、47.99%；歸母凈利4.397億元、9.58億元、12.64億元、18.58億元，對應增速43.93%、117.85%、31.9%、47.08%。2021H1-2023H1，營收6.335億元、8.849億元、14.59億元，對應增速161.87%、39.7%、64.93%；歸母凈利4.255億元、5.851億元、9.634億元，對應增速188.86%、37.52%、64.66%。

不難發(fā)現，無論營收還是凈利，2024上半年增速均為上市以來低點�？搭A期下菜碟是資本常態(tài)，成長性露頹態(tài)自然不是加分項。

分季度看，2024一季度營收8.08億元，同比增長28.24%，歸母凈利5.27億元，同比增長27.38%；二季度營收8.49億元，同比增長2.35%，歸母凈利5.93億元，同比增長8.03%。二季度營利增速降至個位數，難免讓人嘀咕降速是否已經見底、后續(xù)業(yè)績到底會怎么走？

要知道，2024上半年，公司銷售費減少5.13%至1.411億元，管理費減少15.48%至6779萬元，研發(fā)費增長20.59%至1.258億元，整體費用率減少2.11個百分點至18.79%。

即上半年放緩的凈利增速，還是不斷努力后的結果。行業(yè)回暖復蘇，公司業(yè)績增速卻“剎車”，到底哪里出了問題？

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競品入場

核心產品護城河還穩(wěn)固不？

諾貝爾經濟學獎得主哈耶克曾提出“消費者主權”理論，認為生產什么，生產多少，應當由消費者的意愿和偏好決定。

提起愛美客，簡軍是毋庸置疑的靈魂人物。。2003年，瑞典奇美德的玻尿酸填充劑上市，簡軍親眼目睹了產品的神奇效果，敏銳洞察到其中蘊含的巨大商機。次年便從美國辭職回國創(chuàng)業(yè)，創(chuàng)立了北京英之煌生物科技有限公司，主業(yè)玻尿酸，2005年更名為“愛美客”。

彼時，玻尿酸市場主要由歐美和韓國企業(yè)主導，中國企業(yè)并無多大話語權、技術優(yōu)勢，于是簡軍選擇了自主研發(fā)。2009年首款產品逸美取得醫(yī)療器械注冊證并上市，成為第一家取得相關注冊證的國內企業(yè)，2012年推出國內首款含PVA微球的透明質酸鈉注射填充劑“寶尼達”，之后“愛芙萊”、“嗨體”等多款產品問世，獲批了多款玻尿酸和面部埋植線。

2021年6月，愛美客再生注射材料獲得NMPA批準上市，成為我國首款可合規(guī)注射的聚左旋乳酸注射產品，商品被命名為“濡白天使”，得益于敏銳的商業(yè)嗅覺、較強的研發(fā)推新能力，愛美客打造出一個多元化產品矩陣。

弗若斯特沙利文研報顯示，截至2020年，在基于透明質酸鈉的皮膚填充劑市場，愛美客按銷售量計國內市場份額達27.2%，在所有制造商中排名第一；按銷售額計占國內市場份額達14.3%，在國產制造商中排名第一。

據財報，2020年-2023年愛美客溶液類注射產品營收4.47億元、10.46億元、12.93億元、16.7億元，比重63.07%、72.25%、66.68%、58.22%；凝膠類注射產品2.52億元、3.85億元、6.38億元、11.58億元，比重35.56%、26.61%、32.91%、40.35%。

據搜狐財經，同期溶液類注射產品單位成本為24.13元、22.21元、18.36元、18.74元，銷售單價360.23元、384.16元、374.36元、324.92元；凝膠類注射產品單位成本32.91元、29.46元、26.89元、25.08元，銷售單價413.22元、545.49元、862.82元、1149.95元。愛美客毛利率常年保持在90%以上。

但這也是隱憂所在。與茅臺稀缺屬性不同，透明質酸產品并非不可替代。一旦新競品加入，行業(yè)變陣，業(yè)績就會受到波動。如2024年7月30日，華熙生物“潤致·格格”獲國家藥監(jiān)局批準上市，成為我國第二張復合溶液械三批證，此產品主要適用于糾正頸部皺紋，劍指愛美客嗨體市場。另一廂，江蘇吳中推出的艾塑菲等進口童顏產品也在對愛美客“濡白天使”造成沖擊。

2024上半年，愛美客溶液類注射產品營收9.76億元，增速從上年同期35.9%降至11.65%，毛利率減少1.12個百分點至93.98%；凝膠類注射產品營收6.49億元，增速從139%降至14.57%，毛利率微增0.6%至97.98%。

結合前述競品動向，愛美客接下來的市場挑戰(zhàn)或將更為激烈，業(yè)績走勢如何需打一個問號。

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項目延期、其他業(yè)務占比2% 

誰來扛起新曲線大旗？

當然，愛美客也有未雨綢繆，為擺脫單一業(yè)務依賴，一直在探尋第二增長線。

例如2020年，通過首次公開募股籌集34.35億元，資金計劃用于包括”基因重組蛋白研發(fā)生產基地”、“植入醫(yī)療器械生產線二期”、“注射用基因重組蛋白藥物研發(fā)”和”注射用A型肉毒毒素研發(fā)”在內的九個主要項目。

2021年，愛美客更以74倍高溢價收購韓國肉毒素公司部分股權，據中報，在研產品方面，公司儲備包括用于治療頦部后縮的醫(yī)用含聚乙烯醇凝膠微球的修飾透明質酸鈉凝膠、用于去除動態(tài)皺紋的 A 型肉毒毒素、用于軟組織提升的第二代面部埋植線等。

考量在于，目前九個項目中，只有三項投資進度超100%。據中報，“基因重組蛋白研發(fā)生產基地”、“植入醫(yī)療器械生產線二期”、“注射用基因重組蛋白藥物研發(fā)”、”注射用A型肉毒毒素研發(fā)”等項目投資進度分別為0.19%、40.27%、34.22%和41.50%。

特別是”基因重組蛋白研發(fā)生產基地”項目，原計劃2023年底完成、目前處于停滯狀態(tài)。據時代財經，2020年起該項目投入僅為31萬元，截至2024年上半年該數字未增加，預計的可使用時間也被推遲到了2025年底。

類似延期的，還有“植入醫(yī)療器械生產線二期”項目。最初計劃2022年底投入使用，后推遲到2024年底，最新半年報顯示，完成時間將進一步推遲到2026年底。

對此，愛美客方面解釋稱，由于特殊時期的多重影響，包括廠房生產車間的施工建設、配套生產設備的采購等，前期的尋源、產品工藝特性、供應商技術響應、技術方案的制定以及設備的交貨期都受到了影響，導致投資進度未能達到預期。為了確保生產的安全性和合規(guī)性，決定對項目進行合理延期。

話雖如此，商場如戰(zhàn)場，競品沒有閑著，新曲線孵化就是一場時間與效率的賽跑。

據藍鯨新聞，截至2024上半年，愛美客注射用A型肉毒素上市注冊已獲受理，正處審批階段。不過放眼市場，國內已有國產衡力、英國吉適、韓國樂提葆等多款已獲審批通過的肉毒素產品，愛美客最終能分多少羹，還需時間驗證。

至于美容醫(yī)療設備領域，2023年11月公司與韓國Jeisys公司達成合作，引進兩款先進的無創(chuàng)皮膚抗衰老設備。但因屬于第三類醫(yī)療器械，須在中國完成臨床試驗并通過注冊審批，才能正式投入商用。此外今年3月，愛美客對醫(yī)美設備制造商艾美創(chuàng)進行增資，使其成為全資子公司。艾美創(chuàng)產品線涵蓋了水光注射儀和一次性使用的無菌注射針等。

雖然動作頻頻，可截至2024上半年末，愛美客玻尿酸產品仍是絕對主力，收入占總營收比達98.08%,，其他業(yè)務收入占比不足2%。第二曲線培育之路漫漫，何時真正扛起新增主力大旗呢？

4

警鐘與號角 新故事怎么講

客觀而言，在醫(yī)美“三劍客”中，愛美客此番業(yè)績并不算差，甚至業(yè)績增速及盈利體量還占一定優(yōu)勢。

2024上半年，昊海生科營收14.04億元，同比增長6.97%；歸母凈利2.353億元，同比增長14.64%，毛利率增長0.53個百分點至70.51%，凈利率減少0.4個百分點至15.5%。華熙生物營收28.11億元，同比下降8.61%，歸母凈利3.418億元，同比下降19.51%，毛利率增長0.72個百分點之74.52%，凈利率減少1.6個百分點至12.11%。

之所以如此，得益于愛美客持續(xù)深耕B端醫(yī)療器械。以2024上半年為例，繼續(xù)完善營銷網絡布局，壯大營銷團隊，加強客戶覆蓋的深度與廣度。通過全軒課堂和機構舉辦產品宣傳活動，更好通過B端醫(yī)療機構為C端消費者提供服務。

產品端，依托豐富產品管線，通過差異化的功能定位和產品組合，在打造整體解決方案，滿足用戶多元需求，為醫(yī)療機構提供多樣化運營思路等方面具有一定優(yōu)勢。

截至2024上半年，愛美客一共具有Ⅲ類醫(yī)療器械產品注冊證批件10項，Ⅱ類醫(yī)療器械產品注冊證批件 4 項。主要產品包括基于透明質酸鈉的系列皮膚填充劑、基于聚左旋乳酸的皮膚填充劑、基于聚對二氧環(huán)己酮的面部埋植線等產品。

此外，還聯(lián)合高校院所開展產學研活動，推動科技成果轉化。報告期內，共計完成專利申請 33 項，獲得專利授權9 項；共產出科研文章 9 篇，其中 SCI 文章 7 篇，中文核心期刊文章 2 篇。獲“2023 年度北京市共鑄誠信企業(yè)稱號”。

值得一提的是， “美麗健康產業(yè)化創(chuàng)新建設項目”正按建設計劃現場施工。項目建成后，將進一步擴大產品產能，豐富新產品供給，提升對外合作能力。

整體來看，愛美客的頭部實力、先發(fā)優(yōu)勢不容小視。產品、渠道、品牌、創(chuàng)新建設等方面多維精進，孕育的成長潛能仍值期待。

不過，還是那句話，時刻保持危機，才能勇立潮頭、勝天半子。如查爾斯·漢迪在《第二曲線：跨越S型曲線持續(xù)成長》一書所言“企業(yè)在第一曲線到達巔峰之前，就要推進第二曲線的增長，只有這樣才能有足夠的資源（金錢、時間和精力）承受在第二曲線投入期最初的下降”。

上半年的營利增速下滑、主業(yè)市場壓力、股價低迷震蕩，是警鐘也是號角。愛美客第二增長線培育已箭在弦上。這一次，簡軍還能憑借敏銳的商業(yè)嗅覺、創(chuàng)新能力，再次拔得頭籌、講好“醫(yī)美茅”新故事嗎？

本文為銠財原創(chuàng)

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       原文標題 : 業(yè)績增速創(chuàng)上市后新低 愛美客需要新曲線故事