《港灣商業(yè)觀察》黃懿

2023年6月29日，上海百英生物科技股份有限公司（簡稱“百英生物”）遞交首次公開發(fā)行股票招股說明書(申報(bào)稿)。保薦機(jī)構(gòu)為海通證券。

2024年3月20日，百英生物對(duì)外披露二輪問詢回復(fù)意見。

招股書顯示，百英生物是一家專注于抗體表達(dá)和抗體發(fā)現(xiàn)與優(yōu)化業(yè)務(wù)的CRO（Contract Research Organization）公司。

01

業(yè)績暴增毛利率連降

招股書顯示，2020年至2022年及2023年6月30日（報(bào)告期內(nèi)），百英生物營收分別為6872.31萬、1.67億、2.60億、1.51億；凈利潤分別為29.69萬、4298.29萬、5765.29萬、2835.21萬；歸屬凈利潤分別為171.37萬、4429.76萬、5765.29萬、2835.21萬；扣非歸屬凈利潤分別為1420.92萬、4610.52萬、5441.21萬、2160.18萬。

值得注意的是，2020年至2022年間，凈利潤的增幅分別為14377.48％、34.13％；歸屬凈利潤的增幅分別為2484.92％、30.15％。不可否認(rèn)在報(bào)告期初期的凈利潤增幅十分可觀，但是到了2022年，增幅迅速放慢，其增長的可持續(xù)性有待觀察。

伴隨著凈利潤增幅下滑的還有毛利率，報(bào)告期內(nèi)，百英生物綜合毛利率分別為76.66％、73.72％、65.88％、64.24％，三年半下滑12.42個(gè)百分點(diǎn)。

百英生物表示，主要系毛利額貢獻(xiàn)較高的抗體表達(dá)服務(wù)毛利率下降所致。

報(bào)告期內(nèi)，公司的主營業(yè)務(wù)收入主要來自抗體表達(dá)服務(wù)、抗體發(fā)現(xiàn)與優(yōu)化服務(wù)、穩(wěn)定細(xì)胞株開發(fā)服務(wù)及重組抗體/蛋白的銷售。報(bào)告期內(nèi)，主營業(yè)務(wù)收入占同期營業(yè)收入的比例均保持在98％以上。

其中，抗體表達(dá)服務(wù)的收入占比分別為83.25％、84.04％、83.12％、72.62％，其毛利率分別為77.40％、73.27％、65.21％、63.54％。雖然對(duì)單一業(yè)務(wù)的依賴有所下滑，但是毛利率也隨之有所下跌。2021年和2022年，毛利率分別下降4.13、8.06個(gè)百分點(diǎn)。

百英生物稱，2023年上半年，抗體表達(dá)服務(wù)的毛利率較上期略有下降，主要原因系公司調(diào)整了部分境內(nèi)客戶的定價(jià)以積極應(yīng)對(duì)市場競爭環(huán)境，境內(nèi)業(yè)務(wù)的平均價(jià)格有所下降。

此外，在問詢函中，百英生物還指出，2023 年上半年，境內(nèi)主要客戶銷售金額出現(xiàn)一定程度下滑的原因主要系國內(nèi)生物醫(yī)藥行業(yè)投融資金額下降、自身產(chǎn)品商業(yè)化不及預(yù)期等因素導(dǎo)致部分生物技術(shù)公司暫時(shí)性收縮管線、削減研發(fā)開支，降低委外研究支出。

百英生物坦言，未來發(fā)展過程中，若境內(nèi)外政策環(huán)境產(chǎn)生重大不利變化、市場競爭加劇，以及人工及制造成本上升，將會(huì)導(dǎo)致公司議價(jià)能力降低、生產(chǎn)成本提高，則公司毛利率可能進(jìn)一步下滑，將影響公司整體盈利水平。

02

前四大客戶更換引監(jiān)管部門問詢

二輪問詢中，監(jiān)管部門除了關(guān)注到毛利率下滑的情況，還關(guān)注到在2023年上半年，百英生物的前四大客戶集體換人，公司客戶結(jié)構(gòu)變動(dòng)的原因及合理性，需要百英生物作出解釋。

招股書顯示，2020至2022年，百英生物前五大客戶變動(dòng)相對(duì)較小。2023年上半年，公司前五大客戶出現(xiàn)較大變動(dòng)。其中，2022年，百英生物前五大客戶分別為樂普生物、和鉑醫(yī)藥、恒瑞醫(yī)藥、復(fù)宏漢霖、信達(dá)生物；2023年上半年，除了信達(dá)生物仍是公司第五大客戶外，前四大客戶變?yōu)榘⑺估�康（AstraZeneca）、莫德納（Moderna, Inc）、BIO X CELL以及天境生物，這四家客戶均是報(bào)告期內(nèi)首次出現(xiàn)在公司前五大客戶名單內(nèi)，同時(shí)前三家均為境外制藥企業(yè)。

中國企業(yè)資本聯(lián)盟副理事長柏文喜對(duì)《港灣商業(yè)觀察》表示，“公司短時(shí)間內(nèi)前五大客戶發(fā)生較大變動(dòng)可能反映了公司業(yè)務(wù)發(fā)展的一些關(guān)鍵動(dòng)態(tài)。首先，這可能表明公司在積極拓展新的市場和客戶群體，尤其是在境外市場的開拓上取得了顯著進(jìn)展，這一點(diǎn)從境外收入占比的上升也可以得到印證。其次，新進(jìn)入前五大客戶名單的境外制藥企業(yè)可能意味著公司的產(chǎn)品或服務(wù)在國際市場上得到了認(rèn)可，這有助于提升公司的國際形象和競爭力。然而，前五大客戶的變動(dòng)也可能帶來一定的不確定性�？蛻舻淖儎�(dòng)可能意味著公司對(duì)某些客戶的依賴度在降低，這在一定程度上可能會(huì)影響公司收入的穩(wěn)定性。此外，新客戶的加入可能會(huì)帶來新的業(yè)務(wù)模式和合作方式，公司需要適應(yīng)這些變化，可能會(huì)面臨一定的運(yùn)營挑戰(zhàn)。”

隨著前五大客戶中境外客戶的數(shù)量增加，境外業(yè)務(wù)的毛利率也呈現(xiàn)波動(dòng)下滑的態(tài)勢，隨著，境內(nèi)業(yè)務(wù)的毛利率出現(xiàn)下跌。報(bào)告期內(nèi)，境內(nèi)業(yè)務(wù)毛利率分別為75.67％、74.91％、66.14％、60.60％；境外業(yè)務(wù)毛利率分別為82.56％、71.68％、66.06％、68.32％。

一方面，境內(nèi)業(yè)務(wù)的毛利率持續(xù)下滑，另一方面，境外業(yè)務(wù)的毛利率有小幅度的上升，但是與前五大客戶出現(xiàn)變化前的水平仍有一段距離。

柏文喜進(jìn)一步指出，對(duì)于投資者而言，前五大客戶的變動(dòng)可能會(huì)對(duì)投資信心產(chǎn)生一定影響。一方面，投資者可能會(huì)關(guān)注這種變動(dòng)背后的原因，以及公司是否能夠有效管理與新客戶的關(guān)系，保持業(yè)務(wù)的持續(xù)增長。另一方面，毛利率的下滑可能會(huì)引起投資者的關(guān)注，因?yàn)槊�利率是衡量公司盈利能力的重要指�?biāo)，毛利率的下降可能會(huì)影響公司的凈利潤和整體財(cái)務(wù)表現(xiàn)。

柏文喜指出，“客戶的調(diào)整可能會(huì)對(duì)毛利率造成影響。例如，如果新客戶要求更低的價(jià)格或者提供更低的采購成本，這可能會(huì)導(dǎo)致公司整體的毛利率下降。同時(shí)，不同客戶可能對(duì)產(chǎn)品或服務(wù)的要求不同，公司可能需要調(diào)整生產(chǎn)策略或成本結(jié)構(gòu)來滿足這些要求，這也可能會(huì)影響毛利率。此外，境外業(yè)務(wù)的毛利率通常受到匯率波動(dòng)、關(guān)稅政策、當(dāng)?shù)厥袌龈偁帬顩r等多種因素的影響，這些因素的變化都可能對(duì)毛利率產(chǎn)生影響。”

招股書顯示，開拓境外市場是百英生物重要的經(jīng)營戰(zhàn)略，2020年至2022年，公司境外收入占比從15.50％上升到25.71％，目前仍保持上升態(tài)勢。目前，公司75％收入依然來自國內(nèi)。

針對(duì)上述情況，在二輪問詢中，監(jiān)管部門要求百英生物對(duì)比同行業(yè)可比公司境外收入的變動(dòng)情況，說明公司境外業(yè)務(wù)收入增長較快的原因，是否符合行業(yè)整體情況；2023年上半年，境內(nèi)主要客戶銷售金額出現(xiàn)一定程度下降的原因，與境外收入增長呈現(xiàn)較大差異的合理性。

雖然百英生物在招股書和回復(fù)函中多次強(qiáng)調(diào)境外業(yè)務(wù)對(duì)公司的利好，但是百英生物的應(yīng)收賬款和存貨水平卻往不好的方向出現(xiàn)不同程度的下降。

招股書顯示，公司應(yīng)收賬款余額分別為1921.31萬、5402.23萬、8286.05萬、8364.30萬，占當(dāng)期營業(yè)收入的比重分別為27.96％、32.25％、31.82％及55.26％。其中，百英生物的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率分別為5.36次/年、4.57次/年、3.81次/年、3.64次/年，與此同時(shí)，同行可比公司的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率均值分別為5.64次/年、4.13次/年、3.97次/年、4.12次/年，絕大部分年份中，同行均值優(yōu)于百英生物。

同一時(shí)期內(nèi)，百英生物的存貨分別為747.00萬、2216.57萬、4168.39萬、4261.95萬；存貨周轉(zhuǎn)率分別為3.11次/年、2.74次/年、2.57次/年、2.35次/年。此外，同行可比公司的存貨周轉(zhuǎn)率均值分別為6.28次/年、6.77次/年、6.68次/年、7.57次/年。明顯看出，百英生物的存貨周轉(zhuǎn)率不僅逐年下滑，還遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于同行均值。

03

產(chǎn)能利用率下滑之余集資擴(kuò)產(chǎn)

在百英生物計(jì)劃向境外發(fā)展業(yè)務(wù)之際，百英生物產(chǎn)能利用率持續(xù)下滑。

在初次披露招股書之時(shí)，百英生物并未披露公司產(chǎn)能、產(chǎn)量及產(chǎn)能利用率，只稱公司抗體表達(dá)服務(wù)產(chǎn)能受到公司機(jī)器設(shè)備設(shè)計(jì)產(chǎn)能的限制。在首輪問詢中，深交所要求百英生物參照同行業(yè)可比公司，補(bǔ)充披露公司報(bào)告期內(nèi)的產(chǎn)能、產(chǎn)量和產(chǎn)能利用率。

回復(fù)函顯示，報(bào)告期內(nèi)，百英生物產(chǎn)能利用率分別為97.46％、92.92％、71.12％、62.55％。

百英生物表示，該數(shù)據(jù)僅反映了抗體表達(dá)服務(wù)和重組抗體/蛋白產(chǎn)品的產(chǎn)能利用率，抗體發(fā)現(xiàn)與優(yōu)化服務(wù)、穩(wěn)定細(xì)胞株服務(wù)的工藝流程各不相同，定制化特征更為明顯，不存在一般意義上的產(chǎn)能概念，故不納入統(tǒng)計(jì)。

在產(chǎn)能利用率持續(xù)下滑的背景下，百英生物仍要募資擴(kuò)產(chǎn)。

招股書顯示，百英生物此次擬募集資金10.5億元，在江蘇進(jìn)行生產(chǎn)基地建設(shè)，計(jì)劃投入4.6億元；在上海進(jìn)行研發(fā)中心建設(shè)，計(jì)劃投入2.9億元；補(bǔ)充流動(dòng)資金計(jì)劃投入3億元。

04

實(shí)控人后補(bǔ)實(shí)繳出資及大額套現(xiàn)

在合法合規(guī)層面，百英生物實(shí)控人查長春存在后補(bǔ)實(shí)繳出資、大額套現(xiàn)等情況。

招股書顯示，報(bào)告期初，百英生物認(rèn)繳注冊(cè)資本380.95萬元，實(shí)繳出資額251.95萬元，存在出資瑕疵。報(bào)告期內(nèi)，百英生物共經(jīng)歷了6次股權(quán)轉(zhuǎn)讓、3次增資，2022年12月才改制為股份有限公司期間，查長春套現(xiàn)1.33億元，并且通過資本公積轉(zhuǎn)增增資，補(bǔ)齊了實(shí)繳出資。

2020年7月、8月，查長春分別將14.40萬元注冊(cè)資本、19.88萬元注冊(cè)資本無償贈(zèng)與程千文，作為對(duì)總經(jīng)理程千文的股權(quán)激勵(lì)；同年12月9日，寧波筏喻又無償轉(zhuǎn)讓5萬元注冊(cè)資本給查長春，且簽下對(duì)賭協(xié)議及補(bǔ)充協(xié)議，約定若百英生物2020年簽約訂單金額超過8000萬元，雙方將共同承擔(dān)公司員工股權(quán)激勵(lì)，具體方式為寧波筏喻向查長春無償轉(zhuǎn)讓5.00萬元出資額，由其后續(xù)向受激勵(lì)員工進(jìn)行轉(zhuǎn)讓。

2021年5月，百英生物增資，注冊(cè)資本由380.95萬元增加至423.28萬元，淄博昭峰以4200萬元認(rèn)繳25.40萬元注冊(cè)資本，寧波復(fù)祺以1400萬元認(rèn)繳8.47萬元注冊(cè)資本，杭州泰格以1400萬元認(rèn)繳8.47萬元注冊(cè)資本，增資價(jià)格為165元/注冊(cè)資本，投后估值7億元。

此次增資后不到三個(gè)月，查長春分別將持有的4.23萬元出資額、4.23萬元出資額、3.05萬元的出資額、3.05萬元的出資額、1.27萬元出資額作價(jià)700萬元、700萬元、504萬元、504.萬元、210萬元轉(zhuǎn)讓給共青城承樹五期、曹紅、陳瑋、趙妍、上海百聆，轉(zhuǎn)讓價(jià)格165元/注冊(cè)資本，查長春合計(jì)套現(xiàn)2618萬元。（港灣財(cái)經(jīng)出品）

       原文標(biāo)題 : 百英生物業(yè)績暴增毛利率卻持續(xù)下滑：前四大客戶集體更換，產(chǎn)能利用率驟降