出品 | 創(chuàng)業(yè)最前線

作者 | 孟祥娜

編輯 | 胡芳潔

美編 | 李雨霏

審核 | 頌文

百年老字號(hào)同仁堂還能再創(chuàng)新高嗎？

在經(jīng)歷了幾年的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)疲軟后，同仁堂2023年交上了一份兩位數(shù)增長(zhǎng)的成績(jī)單。3月28日盤后，同仁堂發(fā)布的2023年財(cái)務(wù)報(bào)告顯示，2023年，同仁堂營(yíng)收178.6億元，同比增長(zhǎng)16%，歸母凈利潤(rùn)16.69億元，同比增長(zhǎng)17%，創(chuàng)歷史新高。

全年日賺457萬(wàn)元的同仁堂，與財(cái)報(bào)一起公布的分紅分案為：擬每10股派息5元，合計(jì)分紅6.85億元，派息率達(dá)41%。

面對(duì)這樣一份成績(jī)單，資本市場(chǎng)反應(yīng)卻較為冷淡。3月29日收盤，同仁堂報(bào)40.99元/股，下跌1.66%，總市值561億元。拉長(zhǎng)時(shí)間來(lái)看，今年以來(lái)，同仁堂股價(jià)下跌23%，市值蒸發(fā)170億元。

分紅、業(yè)績(jī)均創(chuàng)新高，同仁堂為何不漲反跌？

1、業(yè)績(jī)創(chuàng)新高，增速高于片仔癀

同仁堂品牌始創(chuàng)于1669年（清康熙八年），至今已有三百五十余年歷史，是名副其實(shí)中華老字號(hào)。

1989年，國(guó)家將全國(guó)第一個(gè)“中國(guó)馳名商標(biāo)”稱號(hào)授予了同仁堂。三年后，以北京市藥材公司所屬的同仁堂制藥廠、同仁堂制藥二廠、同仁堂藥店等多家工、商、科研單位為基礎(chǔ)的中國(guó)北京同仁堂集團(tuán)公司成立。

（圖 / 同仁堂官微）

1997年，同仁堂走上了資本化的道路。同年6月，同仁堂股份在上海證券交易所成功上市，募集資金3.42億元。隨后，又分拆出同仁堂科技和同仁堂國(guó)藥先后在香港上市。

截至目前，同仁堂集團(tuán)共擁有7個(gè)子集團(tuán)、兩個(gè)研究院和多家直屬子公司，其中包括同仁堂、同仁堂科技和同仁堂國(guó)藥三家上市公司，以及非上市公司同仁堂商業(yè)投資集團(tuán)、同仁堂健康藥業(yè)集團(tuán)等。

同仁堂自上市以來(lái)（1997—2018年），營(yíng)收從6.27億元增至142.1億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率約為16%；歸母凈利潤(rùn)也由1.024億元增至11.34億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率約為12%，保持著兩位數(shù)的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。然而，這樣的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)在2019年發(fā)生了轉(zhuǎn)變。

2018年末，據(jù)江蘇電視臺(tái)報(bào)道，同仁堂集團(tuán)下屬子公司同仁堂蜂業(yè)涉嫌回收過(guò)期蜂蜜，引起輿論嘩然。同仁堂蜂業(yè)因銷售過(guò)期蜂蜜被罰沒(méi)1420萬(wàn)元，市場(chǎng)監(jiān)管總局直接撤回同仁堂“中國(guó)質(zhì)量獎(jiǎng)”稱號(hào)。

在中藥行業(yè)，素有“北有同仁堂，南有片仔癀(600436)”一說(shuō)，也是在這一年，同仁堂市值被片仔癀反超，至今仍未追趕上。目前，片仔癀市值1300多億元，是同仁堂的2倍多。

業(yè)績(jī)層面，受過(guò)期蜂蜜事件的影響，2019年，同仁堂業(yè)績(jī)出現(xiàn)了下滑，營(yíng)收同比下滑7%，歸母凈利潤(rùn)同比下滑13%。2020年，同仁堂仍未緩過(guò)勁來(lái)，營(yíng)收同比下滑3%，歸母凈利潤(rùn)僅同比增長(zhǎng)5%。

近三年，同仁堂正處于艱難爬坡期。2023年，同仁堂業(yè)績(jī)創(chuàng)歷史新高，營(yíng)收178.6億元，同比增長(zhǎng)17%；歸母凈利潤(rùn)16.69億元，同比增長(zhǎng)16%。

2023年，中藥材原材料漲價(jià)等因素導(dǎo)致營(yíng)業(yè)成本同比增長(zhǎng)19.62%，在此基礎(chǔ)上，同仁堂取得這樣的業(yè)績(jī)實(shí)屬不易。

橫向?qū)Ρ绕�仔癀，同仁堂的業(yè)績(jī)?cè)鏊僖�高于片仔癀�?023年，片仔癀營(yíng)收100.35億元，同比增長(zhǎng)15%；歸母凈利潤(rùn)27.84億元，同比增長(zhǎng)12.6%。

2、同仁堂國(guó)藥失速，第四季度業(yè)績(jī)承壓

但從單季度來(lái)看，同仁堂業(yè)績(jī)并不理想。

2023年第四季度，同仁堂營(yíng)收41.4億元，歸母凈利潤(rùn)2.78億元，同比下滑7.44%、34.47%，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈流出5.25億元。

要知道，同仁堂業(yè)績(jī)受季度因素影響較小，2020年至2022年，同仁堂第四季度營(yíng)收均保持了正向增長(zhǎng)，歸母凈利潤(rùn)也是全年最高。

2023年第四季度營(yíng)收、歸母凈利潤(rùn)下滑，反常的表現(xiàn)，引起投資者質(zhì)疑公司的未來(lái)發(fā)展前景。這或許是同仁堂財(cái)報(bào)發(fā)出后，股價(jià)不漲反跌的原因之一。

（圖 / 同仁堂官微）

那么，為何同仁堂第四季度業(yè)績(jī)突然變臉？

一方面，同仁堂重要子公司同仁堂國(guó)藥、同仁堂科技拖累了同仁堂的業(yè)績(jī)。

2023年下半年，同仁堂國(guó)藥的業(yè)績(jī)變臉。2023年上半年，同仁堂國(guó)藥的業(yè)績(jī)還在增長(zhǎng)，其中，營(yíng)收7.5億元，歸母凈利潤(rùn)2.45億元，同比增長(zhǎng)29.77%、23.95%。而年報(bào)數(shù)據(jù)顯示，同仁堂國(guó)藥全年?duì)I收13.82億元，同比下降11.9%，歸母凈利潤(rùn)4.9億元，同比大幅下降16.33%。

中國(guó)內(nèi)地銷售收入的下滑，是同仁堂國(guó)藥業(yè)績(jī)下滑的主要原因。2023年，同仁堂國(guó)藥在中國(guó)內(nèi)地銷售收入1.29億港元，同比下滑70%。

同仁堂國(guó)藥也表示，收入下降的主要原因是同仁堂國(guó)藥破壁靈芝孢子粉在中國(guó)內(nèi)地的銷售同比出現(xiàn)下滑。盡管2023年同仁堂國(guó)藥在中國(guó)香港市場(chǎng)逐步擺脫疫情影響，收入同比增長(zhǎng)10.8%，但中國(guó)內(nèi)地消費(fèi)市場(chǎng)復(fù)蘇緩慢，消費(fèi)者購(gòu)買意愿謹(jǐn)慎。部分分銷商仍在消化庫(kù)存，導(dǎo)致同仁堂國(guó)藥在中國(guó)內(nèi)地的銷售收入同比下降70.2%。

不僅是同仁堂國(guó)藥，同仁堂科技的全年業(yè)績(jī)?cè)鏊僖驳陀谏习肽辍?023年上半年，同仁堂科技營(yíng)收、歸母凈利潤(rùn)分別實(shí)現(xiàn)39.46億元、3.68億元，同比增長(zhǎng)31%、15.6%，而年報(bào)數(shù)據(jù)顯示，同仁堂科技業(yè)績(jī)?cè)鏊佥^上半年放緩。其中，營(yíng)收67.7億元，同比增長(zhǎng)13%；歸母凈利潤(rùn)5.9億元，同比增長(zhǎng)僅1.25%。

另一方面，同仁堂第四季度，計(jì)提資產(chǎn)減值損失、信用減值損失分別為4816萬(wàn)元、1676萬(wàn)元，相應(yīng)的減少了公司的利潤(rùn)總額6492萬(wàn)元。

從全年來(lái)看，2023年，公司資產(chǎn)減值損失對(duì)凈利潤(rùn)的影響依然很大。2023年末，同仁堂存貨93.4億元，同比增長(zhǎng)39.5%。公司計(jì)提資產(chǎn)減值損失1.08億元，較2022年增加了2082萬(wàn)元，這主要是存貨跌價(jià)損失造成的。同仁堂在財(cái)報(bào)中表示，主要由于收購(gòu)子公司并入存貨，且部分原材料采購(gòu)價(jià)格同比大幅增長(zhǎng)所致。

值得一提的是，在銷售不暢、大量商品即將過(guò)期的情況下，同仁堂國(guó)藥并未對(duì)相關(guān)存貨進(jìn)行減值計(jì)提。2023年，同仁堂國(guó)藥存貨跌價(jià)準(zhǔn)備計(jì)提僅32.7萬(wàn)元。未來(lái)，同仁堂國(guó)藥存貨跌價(jià)的變化，也將會(huì)進(jìn)一步影響同仁堂的凈利潤(rùn)表現(xiàn)。

3、同仁堂商業(yè)表現(xiàn)亮眼，但受區(qū)域性限制較大

在同仁堂國(guó)藥、同仁堂科技兩家重要子公司業(yè)績(jī)失速的情況下，子公司同仁堂商業(yè)的業(yè)績(jī)表現(xiàn)卻較為亮眼。

同仁堂商業(yè)在同仁堂集團(tuán)的業(yè)務(wù)版圖中占據(jù)了重要的地位。同仁堂持有同仁堂商業(yè)51.98%股份，同仁堂商業(yè)以終端連鎖藥房為核心業(yè)務(wù)，負(fù)責(zé)境內(nèi)批發(fā)零售。

截至2023年末，同仁堂商業(yè)共設(shè)立零售門店1001家，較2022年末增加了59家。不過(guò)，門店分布較為集中，主要分布在華北、華東、華南。其中，華北地區(qū)416家，華東地區(qū)230家，華南地區(qū)133家，其他分散在全國(guó)各地。

（圖 / 同仁堂官微）

零售藥店中，有630家設(shè)立了中醫(yī)醫(yī)療診所，占零售藥店總數(shù)62.94%；有783家取得“醫(yī)療保險(xiǎn)定點(diǎn)零售藥店”資格，占公司零售藥店總數(shù)78.22%。

財(cái)報(bào)中，同仁堂強(qiáng)調(diào)，同仁堂商業(yè)加快新零售發(fā)展和會(huì)員體系建設(shè)，推進(jìn)“大品種”營(yíng)銷創(chuàng)新，零售端開展各類推廣活動(dòng)，2023年，廣告及推廣類業(yè)務(wù)經(jīng)費(fèi)為1.6億元，同比增長(zhǎng)1.75%。醫(yī)藥商業(yè)板塊的主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率為31.11%，同比增加0.16個(gè)百分點(diǎn)。

門店數(shù)量、廣告業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)助推了公司業(yè)績(jī)。2023年，同仁堂商業(yè)營(yíng)收103.45億元，同比增長(zhǎng)21%；凈利潤(rùn)5.5億元，同比增長(zhǎng)52%。

但即便如此，同仁堂商業(yè)仍需面對(duì)醫(yī)藥電商對(duì)實(shí)體藥店帶來(lái)的沖擊，以及線下藥店業(yè)務(wù)布局較為集中等劣勢(shì)。

現(xiàn)階段，互聯(lián)網(wǎng)+醫(yī)藥加劇了市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，線下藥店劣勢(shì)凸顯。相較于線下藥店的品牌效應(yīng)可能帶來(lái)的溢價(jià)，線上買藥場(chǎng)景對(duì)藥店的品牌效應(yīng)減弱，消費(fèi)者更看重藥品價(jià)格。醫(yī)藥電商的營(yíng)收規(guī)模越來(lái)越大，占據(jù)了越來(lái)越多的市場(chǎng)份額。

2023年，京東健康營(yíng)收535億元，同比增長(zhǎng)14.5%；阿里健康2023年財(cái)年?duì)I收267.6億元，同比增長(zhǎng)30%，均遠(yuǎn)超同仁堂商業(yè)等藥店的營(yíng)收規(guī)模。

相較于醫(yī)藥電商，線下藥店受區(qū)域性限制較大。同仁堂商業(yè)的藥店主要集中在華北、華東、華南等地區(qū)，東北、西南等地區(qū)門店數(shù)量較少，仍需要開拓更多的零售市場(chǎng)。

目前，同仁堂已經(jīng)在天貓、京東開設(shè)了旗艦店，但電商業(yè)務(wù)的營(yíng)收規(guī)模如何，財(cái)報(bào)中并未披露。

4、中藥材漲價(jià)，毛利率承壓

2023年，中藥材漲價(jià)也在壓縮公司的利潤(rùn)。2023年，同仁堂毛利率為47.29%，較2022年的48.8%減少了1.51個(gè)百分點(diǎn)。

目前，同仁堂的業(yè)務(wù)收入主要來(lái)源于四大領(lǐng)域，分別為心腦血管類、補(bǔ)益類、清熱類和婦科類產(chǎn)品。其中，包括安宮牛黃丸在內(nèi)的心腦血管類產(chǎn)品占營(yíng)收的比重最高。

年內(nèi)，天然牛黃的價(jià)格年內(nèi)最高漲幅已超過(guò)100%，而這正是安宮牛黃丸的核心原材料。這也導(dǎo)致安宮牛黃丸所在的心腦血管類產(chǎn)品成本同比增長(zhǎng)18%，2023年心腦血管類產(chǎn)品毛利率為57.62%，同比下滑3.6個(gè)百分點(diǎn)。

與此同時(shí)，心腦血管類產(chǎn)品銷售量也在下滑。2023年，心腦血管類產(chǎn)品銷售量為1684.71萬(wàn)盒，同比減少0.94%。

2023年，心腦血管類產(chǎn)品營(yíng)收43.88億元，占全年?duì)I收的比例為24%。但伴隨著毛利率下滑、銷量的減少，心腦血管類產(chǎn)品營(yíng)收僅同比增長(zhǎng)8%，而去年同期為12%。

子公司同仁堂科技也同樣受到了影響。產(chǎn)品層面，同仁堂科技主要產(chǎn)品為六味地黃丸、牛黃解毒片、感冒清熱顆粒、金匱腎氣丸等。

（圖 / 攝圖網(wǎng)，基于VRF協(xié)議）

受原材料漲價(jià)等因素的影響，2023年，同仁堂科技的毛利率為42.04%，較2022年的43.26%減少了1.22個(gè)百分點(diǎn)；凈利率也由2022年的16.72%減少至2023年的14.65%，減少了2.07個(gè)百分點(diǎn)，毛利率及凈利率均創(chuàng)下近五年來(lái)的新低。

除此之外，同仁堂仍需面對(duì)品牌管理、研發(fā)創(chuàng)新等方面的諸多難題。

在品牌管理上，同仁堂還存在歷史遺留問(wèn)題。市面上，除了同仁堂集團(tuán)使用“同仁堂”商標(biāo)外，還存在天津同仁堂、南京同仁堂等，這均與北京同仁堂不是一家。消費(fèi)者也存在分不清的情況，若發(fā)生負(fù)面事件，均是一榮俱榮，一損俱損。

此外，同仁堂作為一家老字號(hào)企業(yè)，其品牌形象也備受關(guān)注，假蜂蜜事件對(duì)其影響甚遠(yuǎn)。

在中藥行業(yè)，創(chuàng)新能力也是推動(dòng)公司發(fā)展的關(guān)鍵因素之一。為此，同仁堂也在加大研發(fā)方面的投入。2023年，其研發(fā)投入為3.8億元，同比增長(zhǎng)4.6%。在研項(xiàng)目方面，同仁堂加大科研項(xiàng)目立項(xiàng)，開展經(jīng)典名方、清腦宣竅滴丸研發(fā)工作，對(duì)同仁牛黃清心丸等重點(diǎn)品種進(jìn)行二次開發(fā)，完善大品種基礎(chǔ)資料。

然而，隨著中藥市場(chǎng)的不斷擴(kuò)大，越來(lái)越多的企業(yè)加入到這個(gè)行業(yè)中來(lái)，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)日益激烈。近年來(lái)，同仁堂涉足化妝品、日用品、飲用品、酒類等領(lǐng)域，并通過(guò)知嘛健康等探索新零售業(yè)務(wù)，但第二增長(zhǎng)曲線并不明顯，尚未形成品牌效應(yīng)。

依此來(lái)看，同仁堂仍然需要在保持其獨(dú)特的中藥配方、嚴(yán)格的質(zhì)量控制等優(yōu)勢(shì)基礎(chǔ)上，加強(qiáng)品牌建設(shè)和市場(chǎng)推廣，以期在上述新業(yè)務(wù)領(lǐng)域取得突破。作為一家百年老字號(hào)企業(yè)，同仁堂依然任重道遠(yuǎn)。

*注：文中題圖來(lái)自界面新聞圖庫(kù)。

       原文標(biāo)題 : 2023年第四季度業(yè)績(jī)失速，同仁堂何以解憂？