在美股生物科技領(lǐng)域，大規(guī)模并購(gòu)?fù)�往引發(fā)一系列連鎖反應(yīng)，最為直接的便是對(duì)同類(lèi)資產(chǎn)價(jià)值的重估。

因?yàn)椴①?gòu)方的慷慨出價(jià)，往往成為市場(chǎng)對(duì)類(lèi)似資產(chǎn)進(jìn)行估值的重要參考。如今，這股風(fēng)潮似乎也正悄然席卷國(guó)內(nèi)市場(chǎng)。

自2023年12月起，國(guó)內(nèi)生物技術(shù)公司成為了海外大型藥企的并購(gòu)熱點(diǎn)。先是阿斯利康將亙喜生物納入旗下，緊接著諾華也宣布收購(gòu)信瑞諾醫(yī)藥。

緊隨其后，丹麥藥企Genmab以18億美元的高價(jià)并購(gòu)普方生物。這是第一家賣(mài)身的ADC藥企，但創(chuàng)下了國(guó)內(nèi)生物技術(shù)公司被并購(gòu)的新紀(jì)錄。

這一連串的并購(gòu)案例不僅揭示了國(guó)內(nèi)優(yōu)質(zhì)生物技術(shù)公司的價(jià)值正在被市場(chǎng)重新發(fā)現(xiàn)，而且這種趨勢(shì)可能會(huì)對(duì)一級(jí)和二級(jí)市場(chǎng)產(chǎn)生深遠(yuǎn)的影響。畢竟，締造賣(mài)身新紀(jì)錄的普方生物，首發(fā)管線僅僅處于二期臨床階段。

從并購(gòu)的角度來(lái)看，那些在產(chǎn)品管線或技術(shù)方面擁有顯著差異化優(yōu)勢(shì)的企業(yè)，更有可能成為并購(gòu)的焦點(diǎn)。

Genmab對(duì)普方生物的并購(gòu)正是基于這樣的邏輯，期望通過(guò)雙方在產(chǎn)品管線和技術(shù)方面的互補(bǔ)，實(shí)現(xiàn)協(xié)同效應(yīng)，增強(qiáng)整體的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。

/ 01 / 管線協(xié)同

Genmab并購(gòu)普方生物的原因之一是管線協(xié)同。

作為ADC領(lǐng)域的代表性企業(yè)之一，Genmab的靶向TF的ADC藥物tisotumab vedotin-TFTV已經(jīng)在美國(guó)獲批，用于治療化療期間或化療后疾病進(jìn)展的復(fù)發(fā)性或轉(zhuǎn)移性宮頸癌成人患者。

在婦科腫瘤領(lǐng)域，普方生物能夠與Genmab形成互補(bǔ)之勢(shì)。

目前，普方生物的主打管線為靶向FRα的ADC藥物Rina-S，正處于二期臨床階段。

FRα在正常組織中表達(dá)較少，但在非小細(xì)胞肺癌、間皮瘤、子宮內(nèi)膜癌等多種實(shí)體瘤中過(guò)度表達(dá)，這也意味著其可能是一個(gè)理想的成藥靶點(diǎn)。目前，該靶點(diǎn)的潛力已經(jīng)在卵巢癌領(lǐng)域得到驗(yàn)證。

在3月末，艾伯維宣布，F(xiàn)DA已完全批準(zhǔn)其ADC藥物Elahere，用于治療葉酸受體α（FRα）陽(yáng)性、鉑類(lèi)耐藥的上皮性卵巢癌、輸卵管癌或原發(fā)性腹膜癌患者。

與Elahere相比，Rina-S具有針對(duì)更廣泛患者群體的潛在優(yōu)勢(shì)。

Elahere的一個(gè)局限是其只對(duì)高度表達(dá)FRα的患者有效。這類(lèi)患者只占卵巢癌人群的35-40%，對(duì)于更多的FRα中低表達(dá)患者，Elahere無(wú)能為力。

然而，早期臨床研究表明，Rina-S對(duì)所有FRα表達(dá)水平的卵巢癌和子宮內(nèi)膜癌患者都顯示出良好的抗腫瘤效果；并且，對(duì)之前接受過(guò)Elahere治療的卵巢癌患者也顯示出深度緩解的效果。

因此，今年1月，F(xiàn)DA授予Rina-S快速通道資格，用于治療表達(dá)FRα的高級(jí)別漿液性或子宮內(nèi)膜樣鉑耐藥的卵巢癌患者。

如果Rina-S在婦科腫瘤領(lǐng)域繼續(xù)保持出色的數(shù)據(jù)，無(wú)疑能夠與tisotumab vedotin-TFTV形成互補(bǔ)效果。

當(dāng)然，Genmab的野心不僅限于婦科腫瘤。未來(lái)，Genmab希望將Rina-S在其他領(lǐng)域展開(kāi)探索。普方生物還有CD70 ADC、PTK7 ADC、EGFR/cMET ADC等早期管線，符合Genmab的戰(zhàn)略布局方向。

在這一背景下，Genmab將普方生物收入囊中，或許不難理解。

/ 02 / 技術(shù)協(xié)同

Genmab并購(gòu)普方生物的另一個(gè)重要考量是技術(shù)協(xié)同。

眾所周知，ADC藥物由抗體、連接子（linker）和有效載荷（payload）三部分組成，每個(gè)部分都有創(chuàng)新和突破的空間。例如，抗體不僅有單克隆抗體、雙特異性抗體，還有其他類(lèi)型的抗體或蛋白片段；有效載荷方面，將有更多不同機(jī)制或功能的分子應(yīng)用到ADC中，如各種毒素、免疫調(diào)節(jié)劑、siRNA、PROTAC和分子膠水等，以及這些分子的組合；同時(shí)，為了適應(yīng)這些不同類(lèi)型的有效載荷，需要開(kāi)發(fā)合適的連接子。

對(duì)于Genmab而言，其優(yōu)勢(shì)在于抗體研發(fā)領(lǐng)域。目前，公司具備HexaBody、DuoHexaBody、HexElect等多個(gè)抗體技術(shù)平臺(tái)，在開(kāi)發(fā)單克隆抗體、雙特異性抗體方面具有增效、減毒等優(yōu)勢(shì)。

前面提到的tisotumab vedotin-TFTV，就是Genmab基于其抗體平臺(tái)，與Seagen（輝瑞）合作開(kāi)發(fā)的ADC藥物。

普方生物的創(chuàng)始人來(lái)自Seagen，眾所周知，Seagen的ADC技術(shù)平臺(tái)研發(fā)的ADC藥物，通常使用Mc-VC-PABC可裂解連接子、微管蛋白抑制劑MMAE作為毒素，在偶聯(lián)方式上多選擇半胱氨酸偶聯(lián)。然而，這種偶聯(lián)方式的均一性較差、穩(wěn)定性不足，可能會(huì)影響藥效和治療窗口。

因此，許多國(guó)內(nèi)企業(yè)在Seagen技術(shù)平臺(tái)的基礎(chǔ)上，對(duì)偶聯(lián)方式進(jìn)行了優(yōu)化。普方生物也不例外，其核心技術(shù)平臺(tái)能夠開(kāi)發(fā)親水性連接子，通過(guò)引入親水性分子片段增強(qiáng)藥物的親水特性。

這一創(chuàng)新可以顯著提高親脂性有效載荷（如exatecan、MMAE）與抗體的兼容性，改善ADC的理化特性，增加成藥性，并通過(guò)優(yōu)化藥代動(dòng)力學(xué)（PK）特性帶來(lái)更好的體內(nèi)有效性和安全性，從而拓展?jié)撛诘闹委煷翱凇?/p>

從目前Rina-S等早期管線來(lái)看，普方生物已經(jīng)在一定程度上證明了其技術(shù)的潛力。因此，Genmab表示，希望能夠與普方生物聯(lián)合，共同探索更多ADC藥物的研發(fā)。

/ 03 / 重塑時(shí)刻

普方生物的并購(gòu)案可能只是開(kāi)啟了ADC藥企并購(gòu)的序幕。在過(guò)去幾年中，國(guó)產(chǎn)ADC藥企的實(shí)力已經(jīng)得到了充分的驗(yàn)證，并吸引了眾多海外藥企的關(guān)注。

在2023年國(guó)產(chǎn)創(chuàng)新藥的對(duì)外商務(wù)拓展（BD）案例中，約有四分之一涉及ADC藥物。國(guó)際制藥公司被吸引到中國(guó)進(jìn)行ADC開(kāi)發(fā)，原因在于中國(guó)合作伙伴能夠迅速采取行動(dòng)，且研發(fā)成本僅為美國(guó)和其他西方國(guó)家的一小部分。

這也表明，隨著合作的不斷深化，海外藥企對(duì)ADC藥企的價(jià)值可能會(huì)有更深入的理解。當(dāng)然，這些并購(gòu)行為對(duì)整個(gè)國(guó)產(chǎn)創(chuàng)新藥行業(yè)的意義也非常明顯。

在當(dāng)前的市場(chǎng)環(huán)境下，一些優(yōu)質(zhì)的國(guó)內(nèi)生物技術(shù)公司可能被市場(chǎng)低估。隨著這些公司如普方生物一樣被逐漸發(fā)掘，市場(chǎng)對(duì)生物科技行業(yè)的信心也將逐步恢復(fù)。

核心邏輯在于，并購(gòu)方通常會(huì)提出更高的價(jià)格。例如，普方生物此次的18億美元并購(gòu)總額，已經(jīng)超過(guò)了大部分18A企業(yè)的估值。

并購(gòu)價(jià)格可能會(huì)成為同類(lèi)藥企、同類(lèi)藥物估值的標(biāo)桿，為市場(chǎng)提供重估的參考。實(shí)際上，普方生物被Genmab并購(gòu)的部分原因也在于此。

自上世紀(jì)90年代以來(lái)，F(xiàn)Rα靶點(diǎn)經(jīng)歷了許多挑戰(zhàn)，許多藥企在此折戟沉沙，因此市場(chǎng)對(duì)該靶點(diǎn)的熱情并不高。然而，隨著Elahere的連續(xù)成功，整個(gè)FRα靶點(diǎn)的研發(fā)熱潮被帶動(dòng)起來(lái)。

特別是當(dāng)Elahere的研發(fā)藥企Immunogen被艾伯維以百億美元并購(gòu)后，F(xiàn)Rα ADC藥物的價(jià)值得到了顯著提升。這也可能是普方生物以18億美元被并購(gòu)的重要原因之一。

在美股市場(chǎng)，并購(gòu)?fù)苿?dòng)同類(lèi)藥企估值回歸的情況并不少見(jiàn)。如今，隨著越來(lái)越多中國(guó)生物技術(shù)公司被并購(gòu)的案例出現(xiàn)，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)或許也將迎來(lái)類(lèi)似的變化。

       原文標(biāo)題 : 130億交易大揭秘：國(guó)內(nèi)ADC藥企首例賣(mài)身案背后