文:權(quán)衡財(cái)經(jīng)iqhcj研究員 王心怡

編：許輝

11月16日回復(fù)問(wèn)詢后迄今未有新進(jìn)展的迪嘉藥業(yè)集團(tuán)股份有限公司（簡(jiǎn)稱：迪嘉藥業(yè)）擬在創(chuàng)業(yè)板上市，保薦機(jī)構(gòu)為民生證券。本次擬公開發(fā)行股票數(shù)量不超過(guò)6,360萬(wàn)股，占發(fā)行后總股本的比例不低于10%，且不超過(guò)15%。公司此次擬投入6.31億元，用于高端原料藥綠色工藝產(chǎn)業(yè)化二期項(xiàng)目、研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目和補(bǔ)充流動(dòng)資金及償還銀行貸款（1.5億元）。

迪嘉藥業(yè)父女合計(jì)持股近9成，分紅2.2億元募資1.5億元補(bǔ)流還貸；境外收入占比走高，毛利率高于可比同行均值；控股股東系第一大客戶，供應(yīng)商現(xiàn)數(shù)人參保公司；存貨規(guī)模較大，跌價(jià)準(zhǔn)備超八千萬(wàn)元，曾涉四起行政處罰。

父女合計(jì)持股近9成，分紅2.2億元募資1.5億元補(bǔ)流還貸

2013年3月，迪沙集團(tuán)和迪沙藥業(yè)集團(tuán)山東迪沙藥業(yè)有限公司共同投資設(shè)立迪嘉有限，注冊(cè)資本為10,000.00萬(wàn)元。2022年8月，整體變更為股份有限公司。

公司控股股東迪沙集團(tuán)最初于1993年成立，1997年改制及此后國(guó)資退出后，變?yōu)槊駹I(yíng)企業(yè)。迪沙集團(tuán)在國(guó)有股權(quán)轉(zhuǎn)讓過(guò)程中存在程序瑕疵。目前迪沙集團(tuán)的股東及持股比例為：迪沙投資99.54%、王德軍0.26%、王琳嘉0.09%、多月英等其他14名自然人合0.11%。

2022年10月，公司增資新增股東16名，增資價(jià)格為1元/股，增資資金均來(lái)自實(shí)際控制人控制的迪沙菲密亞健康產(chǎn)業(yè)有限公司借款。2022年12月，公司再次增資，員工持股平臺(tái)新迪雅以3元/股的價(jià)格入股，定價(jià)系參照2022年11月末公司賬面每股凈資產(chǎn)經(jīng)協(xié)商確定。迪嘉藥業(yè)自設(shè)立以來(lái)，股東合計(jì)投入7.465億元。截至2021年12月31日，公司累計(jì)未分配利潤(rùn)為2.927億元。

截至招股說(shuō)明書簽署日，迪沙集團(tuán)持有公司47.16%的股份，是公司的控股股東。王德軍直接持有公司24.57%的股份，王德軍之女兒王琳嘉直接持有公司8.88%的股份，兩人合計(jì)直接持有公司33.45%的股份。王德軍、王琳嘉合計(jì)持有威海迪沙投資有限公司75.36%的股權(quán)，威海迪沙投資有限公司持有迪沙集團(tuán)99.54%的股權(quán)，迪沙集團(tuán)及其全資子公司迪沙集團(tuán)山東營(yíng)銷公司合計(jì)持有公司55.48%的股份；王德軍持有新迪雅16.67%的出資額，系新迪雅執(zhí)行事務(wù)合伙人，新迪雅持有公司0.14%的股份。因此，王德軍和王琳嘉合計(jì)控制公司89.06%的股份，是公司的實(shí)際控制人。

公司此次募投項(xiàng)目中，高端原料藥綠色工藝產(chǎn)業(yè)化二期項(xiàng)目總投資3.55億元，其中鋪底流動(dòng)資金為7170.31萬(wàn)元。此項(xiàng)目建設(shè)期為3年，擬新增設(shè)備共837臺(tái)（套），新增軟件系統(tǒng)6套，利用現(xiàn)有設(shè)106臺(tái)（套）。為配合項(xiàng)目生產(chǎn)，保證生產(chǎn)人員的充足，項(xiàng)目建成后共計(jì)定員260人，具有年產(chǎn)643.50噸原料藥生產(chǎn)能力。

報(bào)告期各期末公司合并資產(chǎn)負(fù)債率分別為22.96%、20.40%、26.51%和18.99%，公司整體資產(chǎn)負(fù)債率較低，公司擬使用1億元募集資金補(bǔ)充流動(dòng)資金，使用5,000萬(wàn)募集資金用于償還銀行貸款。值得注意的是，2021年和2022年，公司現(xiàn)金分紅金額分別為2000萬(wàn)元和2億元，合計(jì)2.2億元，占報(bào)告期凈利潤(rùn)94%左右。證監(jiān)會(huì)要求說(shuō)明大額分紅的同時(shí)擬募集資金用于補(bǔ)充流動(dòng)資金及償還銀行貸款的合理性。

境外收入占比走高，毛利率高于可比同行均值

迪嘉藥業(yè)致力于原料藥和醫(yī)藥中間體的研發(fā)、生產(chǎn)及銷售，主要原料藥產(chǎn)品包括洛索洛芬鈉、替米沙坦、非布司他、苯磺酸左氨氯地平、福多司坦、格列吡嗪、坎地沙坦酯、鹽酸氟桂利嗪、鹽酸托莫西汀等，根據(jù)下游制劑作用部位及機(jī)理，主要涵蓋肌肉骨骼系統(tǒng)類、心血管系統(tǒng)類、消化道和代謝類、呼吸系統(tǒng)類和神經(jīng)系統(tǒng)類等領(lǐng)域。同時(shí)，公司兼營(yíng)雙咪唑、對(duì)溴甲基異苯丙酸等醫(yī)藥中間體業(yè)務(wù)和少量生物制品業(yè)務(wù)。

2020年-2023年1-6月，迪嘉藥業(yè)的營(yíng)業(yè)收入分別為3.073億元、3.737億元、5.153億元和2.636億元，凈利潤(rùn)分別為5801.79萬(wàn)元、6998.74萬(wàn)元、1.147億元和4902.40萬(wàn)元。

報(bào)告期內(nèi)，公司共有原料藥、醫(yī)藥中間體和生物制品三類產(chǎn)品，其中，以原料藥和醫(yī)藥中間體產(chǎn)品為主，兩者合計(jì)銷售收入分別為3.008億元、3.64億元、5.108億元和2.6億元，占當(dāng)期主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例分別為99.41%、99.08%、99.73%和99.64%，系公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的主要構(gòu)成部分。

報(bào)告期內(nèi)，迪嘉藥業(yè)境外銷售收入分別為8,108.40萬(wàn)元、1.114億元、1.719億元和5,768.03萬(wàn)元，占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例分別為26.80%、30.32%、33.57%和22.10%，境外銷售收入金額持續(xù)增長(zhǎng)且占比較高，主要以美元結(jié)算，同期公司匯兌損益分別為119.11萬(wàn)元、66.33萬(wàn)元、-129.69萬(wàn)元和-64.25萬(wàn)元。

近年來(lái)，全球貿(mào)易環(huán)境復(fù)雜多變，貿(mào)易保護(hù)主義興起，國(guó)際貿(mào)易環(huán)境的不利變化可能對(duì)我國(guó)醫(yī)藥行業(yè)的發(fā)展產(chǎn)生負(fù)面影響。報(bào)告期內(nèi)公司境外客戶主要位于日本、韓國(guó)和印度，未來(lái)如果出現(xiàn)貿(mào)易摩擦，可能導(dǎo)致雙邊經(jīng)貿(mào)關(guān)系惡化，進(jìn)而可能對(duì)公司的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)造成不利影響。

報(bào)告期內(nèi)，迪嘉藥業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率分別為41.19%、37.08%、44.23%和45.15%，高于可比同行均值35.13%、30.18%、32.31%和33.06%。

報(bào)告期內(nèi)，迪嘉藥業(yè)研發(fā)費(fèi)用金額分別為4,108.11萬(wàn)元、4,323.51萬(wàn)元、4,775.39萬(wàn)元和2,344.67萬(wàn)元，公司研發(fā)費(fèi)用率分別為13.37%、11.57%、9.27%和8.89%，研發(fā)占比下滑。

控股股東系第一大客戶，供應(yīng)商現(xiàn)數(shù)人參保公司

目前，迪嘉藥業(yè)已經(jīng)與九典制藥（300705.SZ）、第一三共制藥（上海）有限公司、Mitani（8066.T）、YungjinPharm（003520.KS）等國(guó)內(nèi)外知名醫(yī)藥企業(yè)建立了長(zhǎng)期、穩(wěn)定的合作關(guān)系，行業(yè)口碑良好，業(yè)務(wù)發(fā)展?jié)摿�較大。

報(bào)告期各期前五名客戶銷售占比為45.56%、38.68%、32.71%和31.12%。2021年新進(jìn)入前五大客戶為山東裕欣藥業(yè)有限公司，2022年新進(jìn)入前五大客戶為第一三共制藥（上海）有限公司和JAPANSOPHARCHIMCO.,LTD.，2023年1-6月新進(jìn)入前五大客戶為山東省人民藥業(yè)有限公司。

公司控股股東迪沙集團(tuán)主要從事化學(xué)制劑的研發(fā)、生產(chǎn)及銷售，處于公司下游行業(yè)，主要產(chǎn)品包括洛索洛芬鈉片、硝苯地平緩釋片（II）、福多司坦片、坎地沙坦酯片等，迪沙集團(tuán)為公司2020年第二大、2021年-2023年1-6月第一大客戶，公司向其銷售金額分別為3636.62萬(wàn)元、4170.72萬(wàn)元、4859.59萬(wàn)元和2778.94萬(wàn)元，占比分別為11.83%、11.86%、9.43%和10.54%。報(bào)告期內(nèi)，迪沙集團(tuán)僅向公司采購(gòu)多種原料，無(wú)其他供應(yīng)商。

此外，報(bào)告期內(nèi)，公司租賃迪沙集團(tuán)的廠房及專用設(shè)備，迪沙集團(tuán)租賃公司的房產(chǎn)用于生產(chǎn)；迪沙集團(tuán)和迪沙集團(tuán)山東營(yíng)銷公司為公司代繳部分員工的社保和公積金；迪沙集團(tuán)曾將少量產(chǎn)品寄存于公司倉(cāng)庫(kù)，期間公司代其發(fā)貨并支付相關(guān)運(yùn)費(fèi)；2020年，公司從迪沙集團(tuán)拆入銀行存款2.440億元，向迪沙集團(tuán)拆出銀行存款3.281億元。

報(bào)告期各期，公司關(guān)聯(lián)交易產(chǎn)生的收入占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入比重分別為11.84%、11.31%、9.46%和10.54%，產(chǎn)生的主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利額占當(dāng)期主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利總額比重分別為16.12%、16.66%、11.16%和9.52%，產(chǎn)生的成本費(fèi)用占當(dāng)期營(yíng)業(yè)總成本比重分別為7.54%、3.15%、2.17%和1.52%，總體呈現(xiàn)下降趨勢(shì)。

報(bào)告期內(nèi)，迪嘉藥業(yè)向前五大原材料供應(yīng)商的合計(jì)采購(gòu)金額分別為3,352.04萬(wàn)元、5,114.38萬(wàn)元、8,259.57萬(wàn)元和3,217.79萬(wàn)元，占當(dāng)期原材料采購(gòu)總額的比例分別為37.10%、36.83%、27.53%和34.78%。值得注意的是，沈陽(yáng)鉑瑞生物2021年成立并在2022年成為公司第三大供應(yīng)商。查公開資料顯示，次供應(yīng)商成立于2021年5月31日，注冊(cè)資本100萬(wàn)元，2021年和2022年社保繳納人數(shù)均為1人。

威海先科化玻儀器有限公司為公司2020年-2023年1-6月前五大供應(yīng)商之一，公司向其采購(gòu)金額分別為657.58萬(wàn)元、1779.20萬(wàn)元、2226.03萬(wàn)元和822.32萬(wàn)元。此供應(yīng)商成立于2007年8月1日，注冊(cè)資本為300萬(wàn)元，2020年-2022年社保繳納人數(shù)分別為4人、6人和5人。

存貨規(guī)模較大，跌價(jià)準(zhǔn)備超八千萬(wàn)元，曾涉四起行政處罰

報(bào)告期各期末，迪嘉藥業(yè)存貨賬面價(jià)值分別為8,448.23萬(wàn)元、9,198.41萬(wàn)元、2.249億元和2.237億元，占各期末流動(dòng)資產(chǎn)的比例分別為41.52%、39.14%、59.79%和76.10%。公司存貨賬面價(jià)值較大、占流動(dòng)資產(chǎn)的比例較高。如果市場(chǎng)情況發(fā)生不利變化，產(chǎn)品價(jià)格可能出現(xiàn)一定幅度下降，公司存貨將發(fā)生減值。報(bào)告期各期末，公司存貨跌價(jià)準(zhǔn)備余額分別為1,810.23萬(wàn)元、1,305.22萬(wàn)元、2,225.28萬(wàn)元和3,055.05萬(wàn)元。

報(bào)告期各期末，公司應(yīng)收賬款賬面余額分別為1,140.11萬(wàn)元、3,661.39萬(wàn)元、6,046.60萬(wàn)元和2,565.25萬(wàn)元，占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的比例分別為3.71%、9.80%、11.73%和9.73%，呈現(xiàn)逐年上升趨勢(shì)。

2020年5月10日，天津?yàn)I海高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開發(fā)區(qū)城市管理和生態(tài)環(huán)境局出具了津高新環(huán)罰字〔2020〕006號(hào)《行政處罰決定書》，認(rèn)定天津迪嘉醫(yī)藥存在收集、貯存、利用、處置危險(xiǎn)廢物的設(shè)施或場(chǎng)所不設(shè)置危險(xiǎn)廢物識(shí)別標(biāo)志的違法行為，并處以1萬(wàn)元的行政處罰。

2020年11月，威海市文登區(qū)應(yīng)急管理局檢查發(fā)現(xiàn)公司存在建設(shè)項(xiàng)目投入生產(chǎn)使用前，安全設(shè)施未經(jīng)竣工驗(yàn)收合格的違法行為。威海市文登區(qū)應(yīng)急管理局對(duì)公司處以3萬(wàn)元的行政處罰。

2021年8月12日，威海市應(yīng)急管理綜合執(zhí)法支隊(duì)對(duì)公司進(jìn)行執(zhí)法檢查時(shí)，發(fā)現(xiàn)公司存在特種作業(yè)人員未按照規(guī)定經(jīng)專門的安全作業(yè)培訓(xùn)、取得相應(yīng)資格，上崗作業(yè)的違法行為，威海市應(yīng)急管理局對(duì)公司處以0.5萬(wàn)元的行政處罰。

2020年1月，天津?yàn)I海高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開發(fā)區(qū)應(yīng)急管理局檢查發(fā)現(xiàn)天津迪嘉醫(yī)藥存在未能提供事故隱患排查記錄、未將事故隱患排查治理情況如實(shí)記錄；勞保用品庫(kù)內(nèi)存放正己烷、乙腈等多種危險(xiǎn)化學(xué)品，儲(chǔ)存方式、方法不符合國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)要求的違法行為，天津?yàn)I海高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開發(fā)區(qū)應(yīng)急管理局對(duì)公司處以8萬(wàn)元的行政處罰。

注冊(cè)制下，IPO企業(yè)更應(yīng)該注重信披質(zhì)量，其經(jīng)營(yíng)指標(biāo)能否滿足上市要求，后續(xù)的可持續(xù)經(jīng)營(yíng)狀況，行文有限，權(quán)衡財(cái)經(jīng)iqhcj無(wú)法一一指明，本文僅為權(quán)衡財(cái)經(jīng)iqhcj提醒利益相關(guān)方投資者更應(yīng)關(guān)注的企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)所在，不作全面的參照。

       原文標(biāo)題 : 父女持股近九成，迪嘉藥業(yè)分紅超補(bǔ)流，關(guān)聯(lián)交易頻多