《港灣商業(yè)觀察》施子夫 王璐

今年6月末遞表創(chuàng)業(yè)板的上海熙華檢測(cè)技術(shù)服務(wù)股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱，熙華檢測(cè)）日前已經(jīng)收到第2輪審核問(wèn)詢函。

從業(yè)績(jī)面來(lái)看，熙華檢測(cè)呈現(xiàn)出“增收不增利”，不過(guò)公司也解釋了其因素。與此同時(shí)，公司毛利率也連年下跌，三年半時(shí)間降幅不小，此外，公司應(yīng)收賬款及1年內(nèi)回款情況也不太樂(lè)觀。

01

毛利率連年下滑，應(yīng)收賬款大幅飆升

熙華檢測(cè)是一家以生物分析、藥物分析為核心的醫(yī)藥研發(fā)外包服務(wù)提供商，致力于為全球制藥企業(yè)提供高質(zhì)量、高效率的臨床前DMPK、臨床階段生物分析、數(shù)據(jù)管理與統(tǒng)計(jì)分析及藥學(xué)研究（CMC）的全流程、一體化服務(wù)。

公司主營(yíng)業(yè)務(wù)可以劃分為生命科學(xué)和CMC兩大板塊，其中生命科學(xué)業(yè)務(wù)板塊主要包含生物分析服務(wù)、數(shù)據(jù)管理與統(tǒng)計(jì)分析服務(wù)和臨床前DMPK服務(wù)；CMC業(yè)務(wù)板塊主要包括藥物分析、原料藥（API）與制劑的工藝開發(fā)與優(yōu)化等。

截至2023年6月30日，公司已累計(jì)完成130余項(xiàng)生物創(chuàng)新藥及生物類似藥、170余項(xiàng)化學(xué)創(chuàng)新藥、840余項(xiàng)仿制藥一致性評(píng)價(jià)臨床樣本分析，累計(jì)建立近1000種生物分析方法，其中400余項(xiàng)具有獨(dú)立自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)。

財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，2020年-2022年以及今年上半年（報(bào)告期內(nèi)），熙華檢測(cè)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2.12億元、3.56億元、4.67億元和2.47億元，歸母凈利潤(rùn)分別為7824.80萬(wàn)元、4921.54萬(wàn)元、7283.19萬(wàn)元和3209.72萬(wàn)元。

一方面營(yíng)收保持增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，另一方面凈利潤(rùn)近兩年都遠(yuǎn)弱于2020年。

對(duì)于增收不增利現(xiàn)象，熙華檢測(cè)表示，2020年度公司凈利潤(rùn)與扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)差異較大，主要系當(dāng)期公司因多次交易分步實(shí)現(xiàn)對(duì)Primera非同一控制下的企業(yè)合并，首次購(gòu)買股權(quán)在購(gòu)買日的公允價(jià)值變動(dòng)損益3480.01萬(wàn)元所致。公司收入增速高于凈利潤(rùn)，一方面系報(bào)告期內(nèi)公司不斷拓展新業(yè)務(wù)，新增業(yè)務(wù)在開辦前期人工、設(shè)備、廠房等固定投入較多，致使成本、費(fèi)用增長(zhǎng)先于收入；另一方面系公司對(duì)生物分析業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，毛利率較高的一致性評(píng)價(jià)生物分析業(yè)務(wù)收入占比持續(xù)下降。

熙華檢測(cè)向《港灣商業(yè)觀察》強(qiáng)調(diào)，實(shí)際上公司并不屬于增收不增利的情況，僅從凈利潤(rùn)角度做出判斷是不準(zhǔn)確的，還需要重點(diǎn)結(jié)合扣非歸母凈利潤(rùn)的表現(xiàn)。2020年至2022年，公司扣非歸母凈利潤(rùn)的復(fù)合增長(zhǎng)率為30.17%，整體呈現(xiàn)增長(zhǎng)趨勢(shì)且與營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)趨勢(shì)相匹配，因此嚴(yán)格來(lái)講公司并不屬于增收不增利的情況。

報(bào)告期內(nèi)，公司綜合毛利率分別為48.39%、42.38%、43.94%及40.77%，與主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率變動(dòng)趨勢(shì)一致。公司表示，毛利率波動(dòng)主要系業(yè)務(wù)布局持續(xù)優(yōu)化并逐步完善所致，部分業(yè)務(wù)規(guī)模效應(yīng)在前期投入及業(yè)務(wù)量積累下逐漸顯現(xiàn)。

熙華檢測(cè)坦言，報(bào)告期內(nèi)隨著需進(jìn)行一致性評(píng)價(jià)的藥物數(shù)量減少，該部分項(xiàng)目數(shù)量減少，使得生物分析業(yè)務(wù)毛利率有所下降。公司生物分析毛利率從2020年51.22%降至2023年1-6月43.97%。同時(shí)，境內(nèi)CMC業(yè)務(wù)等目前尚在投入及快速發(fā)展擴(kuò)張期，規(guī)模效應(yīng)尚未顯現(xiàn)，毛利率水平不穩(wěn)定，公司境內(nèi)CMC業(yè)務(wù)2023年1-6月出現(xiàn)負(fù)毛利。此外，隨著行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，公司相關(guān)業(yè)務(wù)價(jià)格也會(huì)承受壓力，進(jìn)而影響公司綜合毛利率水平。

熙華檢測(cè)指出，公司綜合毛利率整體高于同行業(yè)可比公司均值，隨業(yè)務(wù)板塊布局完善與同行業(yè)可比公司趨于一致。未來(lái)三年，在全球醫(yī)藥行業(yè)快速發(fā)展和藥物需求快速增長(zhǎng)的大趨勢(shì)下，公司將牢牢抓住醫(yī)藥外包服務(wù)行業(yè)的發(fā)展機(jī)遇，通過(guò)內(nèi)生增長(zhǎng)和外延擴(kuò)張的方式，以醫(yī)藥外包服務(wù)一體化、國(guó)際化為核心，持續(xù)優(yōu)化業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，繼續(xù)拓展完善CRO產(chǎn)業(yè)鏈上下游、并縱向延伸至CDMO領(lǐng)域，達(dá)到公司業(yè)務(wù)可持續(xù)發(fā)展的目標(biāo)。

報(bào)告期各期末，熙華檢測(cè)應(yīng)收賬款賬面余額及合同資產(chǎn)賬面余額之和分別為8218.78萬(wàn)元、1.07億元、1.90億元和2.02億元，占營(yíng)業(yè)收入比例分別38.84%、29.91%、40.69%和40.89%（年化）。

換言之，僅今年上半年熙華檢測(cè)的應(yīng)收賬款金額就超越過(guò)往每年，其壞賬風(fēng)險(xiǎn)不言而喻。

熙華檢測(cè)指出，報(bào)告期內(nèi)，隨著公司業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)大、業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化，各年?duì)I業(yè)收入實(shí)現(xiàn)持續(xù)增長(zhǎng)，其中生物分析大分子業(yè)務(wù)、數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)分析業(yè)務(wù)項(xiàng)目周期較長(zhǎng)，應(yīng)收賬款、合同資產(chǎn)余額相應(yīng)增加。如公司不能隨著業(yè)務(wù)規(guī)模的擴(kuò)大而提高應(yīng)收賬款的管理水平，公司存在因應(yīng)收賬款余額持續(xù)增加而影響公司的資金周轉(zhuǎn)能力的風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)還存在應(yīng)收賬款發(fā)生壞賬或壞賬準(zhǔn)備計(jì)提不足進(jìn)而影響公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的風(fēng)險(xiǎn)。

而且，從賬齡來(lái)看，熙華檢測(cè)1年以內(nèi)的賬面余額占比呈不斷下滑態(tài)勢(shì)，2021年、2022年及今年上半年分別占比分別為87.85%、77.82%和76.56%，兩年半時(shí)間下滑超過(guò)10個(gè)百分點(diǎn)。

熙華檢測(cè)認(rèn)為，公司客戶主要為醫(yī)藥制造及研發(fā)企業(yè)，資信狀況良好，預(yù)期信用損失風(fēng)險(xiǎn)較低。

02

3.54億商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)，補(bǔ)充流動(dòng)性存疑？

截至2023年6月30日，熙華檢測(cè)合并資產(chǎn)負(fù)債表中商譽(yù)的賬面價(jià)值為3.54億元，系公司收購(gòu) Primera、TCM 形成。公司表示，如果未來(lái)公司境內(nèi)外業(yè)務(wù)無(wú)法實(shí)現(xiàn)良好協(xié)同、收購(gòu)公司業(yè)績(jī)不及預(yù)期，或市場(chǎng)環(huán)境、產(chǎn)業(yè)政策等外部因素發(fā)生重大不利變化，導(dǎo)致資產(chǎn)組可回收金額下降或加權(quán)平均資金成本大幅上升，則可能存在商譽(yù)減值的風(fēng)險(xiǎn)。

香頌資本執(zhí)行董事沈萌此前向《港灣商業(yè)觀察》指出，一般而言商譽(yù)較高意味著收購(gòu)價(jià)格付出了相對(duì)凈資產(chǎn)過(guò)多的溢價(jià)。如果被收購(gòu)的標(biāo)的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)能夠符合預(yù)期，那么基本可以逐漸抵消商譽(yù)攤銷，否則就會(huì)出現(xiàn)大額減值。商譽(yù)較高更容易出現(xiàn)減值風(fēng)險(xiǎn)，影響企業(yè)的收益與資產(chǎn)狀況，降低企業(yè)價(jià)值。

熙華檢測(cè)對(duì)此則表示，未來(lái)公司會(huì)不斷提高規(guī)范運(yùn)作能力，嚴(yán)格執(zhí)行監(jiān)管部門的各項(xiàng)制度規(guī)定，充分發(fā)揮股東大會(huì)、董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)和管理層的作用。其次，建立一系列管理和評(píng)估制度，定期分析Primera、TCM實(shí)際運(yùn)營(yíng)情況，及時(shí)識(shí)別商譽(yù)減值跡象并執(zhí)行減值測(cè)試。Primera、TCM的主營(yíng)業(yè)務(wù)與公司主營(yíng)業(yè)務(wù)形成CRO領(lǐng)域不同環(huán)節(jié)的互補(bǔ)；同時(shí)，公司子公司熙華醫(yī)學(xué)、熙華醫(yī)藥及熙華藥業(yè)亦在推動(dòng)中國(guó)境內(nèi)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)分析業(yè)務(wù)、CMC業(yè)務(wù)團(tuán)隊(duì)建設(shè)及發(fā)展。

熙華檢測(cè)本次上市擬募資總額為7.56億元，其中5.56億元用于熙華生命科學(xué)事業(yè)部及產(chǎn)業(yè)化基地項(xiàng)目，2億元用于補(bǔ)充流動(dòng)資金。

然而，看起來(lái)公司2億元補(bǔ)充流動(dòng)性似乎缺乏合理性。截至今年6月末，熙華檢測(cè)貨幣資金為5.92億元，遠(yuǎn)超過(guò)三年各年份。此外，公司過(guò)去三年交易性金融資產(chǎn)分別為2.56億元、1.2億元、3.01億元，占流動(dòng)資產(chǎn)的比例分別為56.95%、22.18%、34.09%。

也就是說(shuō)，在2020年-2022年熙華檢測(cè)交易性金融資產(chǎn)占流動(dòng)性比例相對(duì)較高，公司并不差錢。到今年上半年，該數(shù)據(jù)為0。報(bào)告期內(nèi)，熙華檢測(cè)持有交易性金融資產(chǎn)產(chǎn)生的公允價(jià)值變動(dòng)損益，以及處置交易性金融資產(chǎn)取得的投資收益分別有274.86萬(wàn)元、544.68萬(wàn)元、759.04萬(wàn)元和172.05萬(wàn)元。

著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家宋清輝向《港灣商業(yè)觀察》表示，至少?gòu)呢泿刨Y金和交易性金融資產(chǎn)過(guò)往占比性較高來(lái)看，熙華檢測(cè)流動(dòng)性的確看起來(lái)不需要募集補(bǔ)充，這不免令投資者對(duì)于募集資金合理性使用方面產(chǎn)生疑惑。如果無(wú)法合理解釋募集資金用途，很容易讓投資者對(duì)其圈錢行為大為警惕。（港灣財(cái)經(jīng)出品）

       原文標(biāo)題 : 熙華檢測(cè)毛利率連降：應(yīng)收賬款飆升回款風(fēng)險(xiǎn)加劇，補(bǔ)充流動(dòng)性存疑？