出品 | 子彈財(cái)經(jīng)

作者 | 段楠楠

編輯 | 馮羽

美編 | 倩倩

審核 | 頌文

在中國，由于擁有14億龐大的消費(fèi)群體，各行各業(yè)都有著一批優(yōu)秀的頭部企業(yè)。作為最暴利的行業(yè)之一，牙科行業(yè)也不例外，馬瀧醫(yī)療管理（浙江）股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“馬瀧齒科”）便是其中之一。

8月22日，牙科醫(yī)療企業(yè)馬瀧齒科遞交了招股說明書，公司計(jì)劃在港交所主板上市。與其它口腔醫(yī)療機(jī)構(gòu)不同，馬瀧齒科做定制口腔醫(yī)療服務(wù)，主要滿足中國中端和高端消費(fèi)者的醫(yī)療服務(wù)需求。

2020年至2022年，馬瀧齒科每名患者每次就診的平均收入分別為1100元、900元、1100元。作為對(duì)比，根據(jù)相關(guān)研究機(jī)構(gòu)披露的數(shù)據(jù)，2021年我國人均口腔消費(fèi)支出僅為120元左右。

即便如此，馬瀧齒科依舊未能擺脫虧損，加上馬瀧齒科頻繁受到處罰，也給公司上市蒙上了一層陰影。

1、持續(xù)虧損，牙醫(yī)年薪超200萬

公開資料顯示，馬瀧齒科成立于1995年的葡萄牙里斯本，公司創(chuàng)始人為Dr.Malo。

有意思的是在創(chuàng)辦馬瀧齒科以前，Dr.Malo做過模特，當(dāng)過橄欖球運(yùn)動(dòng)員。在創(chuàng)立馬瀧齒科不久后，Dr.Malo便著手將馬瀧齒科推向全球。到2010年，馬瀧齒科已經(jīng)在超過20個(gè)國家建立了數(shù)十家分支機(jī)構(gòu)。

2012年，現(xiàn)任馬瀧齒科董事長邵宗宗攜手Dr.Malo將馬瀧齒科引入中國市場(chǎng)，自此馬瀧齒科正式在中國開啟商業(yè)化。

截至2023年4月30日，馬瀧齒科在中國13個(gè)城市擁有29家口腔門診，2022年馬瀧齒科就診人數(shù)超過37萬人次，即便如此馬瀧齒科依舊未能擺脫虧損。

數(shù)據(jù)顯示，2020年至2022年馬瀧齒科收入分別為3.19億元、3.99億元、4.84億元，同期公司虧損金額分別為5936.3萬元、1.62億元、3793.6萬元，經(jīng)調(diào)整后凈虧損分別為人民幣5936.3萬元、1.22億元、3528.7萬元。

（圖 / 馬瀧齒科招股書）

這也意味著即便扣除其它因素，馬瀧齒科正常經(jīng)營依舊虧損。從公司披露的數(shù)據(jù)來看，人力成本高昂是公司持續(xù)虧損的核心原因之一。

數(shù)據(jù)顯示，2020年至2022年馬瀧齒科員工成本支出分別為9587.1萬元、1.31億元、1.32億元。

（圖 / 馬瀧齒科招股書）

從馬瀧齒科披露的信息來看，公司員工總數(shù)并不多，截至2023年4月30日，公司擁有牙醫(yī)總數(shù)僅為145名。

而馬瀧齒科員工成本支出高的核心原因是牙醫(yī)平均收入高。2020年至2022年，馬瀧齒科每名牙醫(yī)平均收入分別為220萬元、210萬元、240萬元，2023年前4個(gè)月為90萬元。

作為對(duì)比，同為中高端牙科醫(yī)療機(jī)構(gòu)的瑞爾集團(tuán)2019年至2021年牙醫(yī)平均收入分別為137.67萬元、128.79萬元與187.48萬元。而主做低端的通策醫(yī)療每名牙醫(yī)平均薪資還不足50萬元。

以此來看，過高的人均薪資也是馬瀧齒科持續(xù)虧損的原因之一。另外，與其它行業(yè)不同，牙科行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)頗為激烈，當(dāng)前牙科行業(yè)特點(diǎn)是小而散。

為了擴(kuò)大客戶群體，牙科醫(yī)療機(jī)構(gòu)只能不斷開設(shè)牙科門診來獲取新的客戶。這點(diǎn)對(duì)于馬瀧齒科來說也是一樣，2020年底馬瀧齒科口腔門診為25家，到2023年4月30日馬瀧齒科擁有29家口腔門診。

在招股書中，馬瀧齒科明確表示，預(yù)計(jì)未來4年內(nèi)在中國新開設(shè)30家口腔門診，每家口腔門診擁有8至10張牙科治療椅。

不過新開設(shè)門診，從動(dòng)工到運(yùn)營至少需要4個(gè)月，而實(shí)現(xiàn)單月收支平衡則需要6至12個(gè)月。不斷新開設(shè)門診，也會(huì)拉低公司毛利率，影響公司盈利水平。

由于牙科設(shè)備采購價(jià)格昂貴，公司原材料及耗材費(fèi)用與日俱增。據(jù)業(yè)內(nèi)相關(guān)人士透露，普通牙科診所牙椅最普通的也得幾萬元一張，CBCT（拍牙片專用設(shè)備）則高達(dá)幾十萬一臺(tái)，污水處理設(shè)備、牙齒種植機(jī)價(jià)格十分昂貴，這也導(dǎo)致牙科診所采購設(shè)備金額十分高昂。

數(shù)據(jù)顯示，2020年至2022年馬瀧齒科原材料及耗材成本分別為1.05億元、1.31億元、1.35億元。

（圖 / 馬瀧齒科招股書）

另外，由于經(jīng)營規(guī)模擴(kuò)大，公司設(shè)備等固定資產(chǎn)也在快速增長，這也導(dǎo)致公司折舊與攤銷金額快速上升。數(shù)據(jù)顯示，2020年至2022年，馬瀧齒科折舊與攤銷金額分別為5729.5萬元、6479.2萬元、7231.8萬元。

日益增長的員工工資、高昂的原材料采購以及快速擴(kuò)大的折舊與攤銷嚴(yán)重影響了馬瀧齒科的盈利水平，致使公司一直處于虧損當(dāng)中。

為了擴(kuò)大公司收入，提升盈利水平，馬瀧齒科在2019年推出了馬瀧DSO業(yè)務(wù)。所謂馬瀧DSO即對(duì)第三方口腔門診提供運(yùn)營、醫(yī)療支持，馬瀧齒科從中收取一定的服務(wù)費(fèi)用。

（圖 / 馬瀧齒科招股書）

截至2023年4月30日，馬瀧齒科DSO合作三方門診達(dá)50家，不過帶來的收入十分有限。2022年，馬瀧DSO為公司帶來了613.8萬元收入，占公司收入比例僅為1.3%。未來，馬瀧齒科也有計(jì)劃將馬瀧DSO合作門診數(shù)量擴(kuò)大，從而提升馬瀧DSO收入。

2、頻繁被罰，或給公司上市造成影響

除持續(xù)虧損外，「子彈財(cái)經(jīng)」還發(fā)現(xiàn)馬瀧齒科曾被監(jiān)管機(jī)構(gòu)頻繁處罰。天眼查顯示，2022年10月28日，馬瀧齒科因廣告使用數(shù)據(jù)不真實(shí)、準(zhǔn)確且未標(biāo)明出處的行為被浙江省嘉善縣市場(chǎng)監(jiān)督管理局處以1萬元罰款。

（圖 / 天眼查）

除此之外，馬瀧齒科旗下子公司杭州馬瀧口腔門診部有限公司2021年至2022年曾因衛(wèi)生問題多次被相關(guān)單位處罰。

2021年7月29日，杭州馬瀧口腔門診部有限公司因?yàn)槭褂脡毫φ羝麥缇�器進(jìn)行醫(yī)療器械及用品壓力蒸汽滅菌，未開展滅菌效果生物監(jiān)測(cè)，違反了《消毒管理辦法》被杭州市下城區(qū)衛(wèi)生健康局處于警告和罰款。

2022年10月12日，該公司未按照有關(guān)規(guī)定和標(biāo)準(zhǔn)，對(duì)放射診療工作人員章某進(jìn)行離崗時(shí)的健康檢查，被杭州市拱墅區(qū)衛(wèi)生健康局處于警告和罰款。

2022年10月31日，該公司允許一名未辦理執(zhí)業(yè)地點(diǎn)變更手續(xù)的護(hù)士從事護(hù)理活動(dòng)被杭州市拱墅區(qū)衛(wèi)生健康局處于警告以及罰款1.45萬元的處罰措施。

2022年9月15日，馬瀧齒科另一家子公司北京馬瀧康雅口腔診所有限公司因?yàn)椤斗派湓\療許可證》未與《醫(yī)療機(jī)構(gòu)執(zhí)業(yè)許可證》同時(shí)校驗(yàn)被北京市朝陽區(qū)衛(wèi)生健康委員會(huì)處以警告和罰款等處罰措施。

對(duì)此，相關(guān)專業(yè)法律人士表示，由目前公開消息獲悉，馬瀧齒科在2021年至2023年間多次被行政處罰，有關(guān)問題會(huì)影響公司信譽(yù)。在香港上市的企業(yè)中，公司信譽(yù)往往會(huì)作為重要考量因素，會(huì)對(duì)公司上市造成一定影響。

3、行業(yè)龍頭股價(jià)暴跌，公司盈利前景不樂觀

從行業(yè)角度看，由于種植牙集采，相關(guān)牙科上市公司已經(jīng)出現(xiàn)了業(yè)績(jī)和股價(jià)“雙殺”的局面。

2022年9月8日，國家醫(yī)療保障局發(fā)布《關(guān)于開展口腔種植醫(yī)療服務(wù)收費(fèi)和耗材價(jià)格專項(xiàng)治理的通知》，該通知要求三級(jí)公立醫(yī)院種植牙醫(yī)療服務(wù)部分的價(jià)格調(diào)控目標(biāo)確定為4500元。

該通知下發(fā)后，各地種植牙價(jià)格迎來大幅下滑。雖然該通知只針對(duì)公立牙科醫(yī)院，但不少民營牙科醫(yī)院擔(dān)心客流被公立醫(yī)院搶走，也開始降價(jià)來搶奪客戶。

以素有“牙茅”之稱的通策醫(yī)療為例，2023年上半年，通策醫(yī)療種植牙顆數(shù)為23500顆，同比增長33.8%。

雖然公司種植牙顆數(shù)增速高達(dá)33.8%，但種植牙業(yè)務(wù)收入增速僅為2.7%。通策醫(yī)療種植牙收入增速較慢的核心原因是集采后種植牙價(jià)格大幅下滑。

據(jù)研究機(jī)構(gòu)調(diào)研時(shí)披露的信息，2023年上半年通策醫(yī)療集采后種植牙單價(jià)下滑至6000元左右，非集采類種植牙單價(jià)則在1.5萬元。

在此影響下，公司收入和利潤增速開始下滑。數(shù)據(jù)顯示，2023年上半年通策醫(yī)療收入為13.63億元，同比增長3.38%；歸母凈利潤3.04億元，同比增長2.99%。

要知道2022年同期，因?yàn)橐咔樵�因通策醫(yī)療歸母凈利潤還下滑了15.73%，在如此低基數(shù)情況下，公司歸母凈利潤僅增長不到3%，顯然未達(dá)到公司預(yù)期的增長。

在業(yè)績(jī)?nèi)绱藨K淡的影響下，通策醫(yī)療股價(jià)暴跌。截至2023年9月19日，通策醫(yī)療報(bào)收87.4元/股，較歷史最高價(jià)421.99元/股大跌79.29%。

同為高端牙科門診龍頭的瑞爾集團(tuán)業(yè)績(jī)表現(xiàn)也不盡如人意，2023財(cái)年瑞爾集團(tuán)實(shí)現(xiàn)收入為14.74億元，同比減少9.2%；毛利為2.47億元，同比減少26.71%。截至9月19日，公司股價(jià)從最高16.02港元/股下跌至7.78港元/股，股價(jià)腰斬。

從馬瀧齒科業(yè)務(wù)來看，2022年馬瀧齒科種牙業(yè)務(wù)收入為5058.1萬元，占公司收入比例為10.4%，與通策醫(yī)療相比占比較小。

（圖 / 馬瀧齒科招股書）

值得注意的是，由于馬瀧齒科走中高端消費(fèi)路線，公司種植牙費(fèi)用非常高昂。招股書顯示，馬瀧齒科門診單顆種植牙價(jià)格在5000元至30000元之間。集采落地后，為了保留原有客戶，各大牙科診所開啟價(jià)格戰(zhàn)在所難免。

（圖 / 馬瀧齒科招股書）

除種植牙耗材外，監(jiān)管部門也將對(duì)種植牙的醫(yī)療服務(wù)收費(fèi)進(jìn)行管理。以此來看，牙齒種植盈利空間將進(jìn)一步被壓縮。

另外，在正畸領(lǐng)域集采也在發(fā)生。所謂正畸主要是指矯正牙齒、解除錯(cuò)牙和畸形。2022年12月，陜西省醫(yī)保局組織16省聯(lián)盟對(duì)正畸托槽耗材集中帶量采購。最終32家企業(yè)572個(gè)產(chǎn)品擬中選，擬中選產(chǎn)品價(jià)格平均降幅為43.23％。

從收入來看，2022年馬瀧齒科正畸收入為1.78億元，占公司收入比例為36.7%。另外，馬瀧齒科正畸收費(fèi)也十分高昂，正畸每個(gè)病例收費(fèi)從1.98萬元到8萬元不等。

一旦正畸集采擴(kuò)大化，馬瀧齒科盈利能力或?qū)⒃馐車?yán)峻考驗(yàn)。

本質(zhì)而言，牙科診所并沒有大家想象中那么掙錢。高昂的人工成本、耗材以及折舊，都給牙科診所帶來十分沉重的負(fù)擔(dān)。

加之國家在牙科領(lǐng)域推行集采，牙科診所盈利空間將進(jìn)一步被壓縮。考慮到資本市場(chǎng)對(duì)牙科公司抱有消極態(tài)度，馬瀧齒科即便成功上市，在資本市場(chǎng)也將舉步維艱。

*文中題圖來自：攝圖網(wǎng)，基于VRF協(xié)議。

       原文標(biāo)題 : 行業(yè)龍頭股價(jià)腰斬，牙醫(yī)年薪超200萬，馬瀧齒科盈利難