《投資者網(wǎng)》蔡俊

近日，凱賽生物（688065.SH）公布一項(xiàng)不超過(guò)66億元的定增計(jì)劃。

超大金額的定增，背后是復(fù)雜的交易設(shè)計(jì)。預(yù)案顯示，若交易完成，凱賽生物的實(shí)控人不變，而招商局集團(tuán)有限公司（下稱“招商局”）以間接持股的方式，成為公司新股東。

根據(jù)預(yù)案，招商局將發(fā)展綠色科技作為重要戰(zhàn)略部署，凱賽生物在基礎(chǔ)材料制造領(lǐng)域可有效降低碳排放，因此雙方產(chǎn)生合作契機(jī)。招商局出錢入股，并計(jì)劃采購(gòu)公司相關(guān)產(chǎn)品。

實(shí)際上，凱賽生物正處于發(fā)展的關(guān)鍵期。公司主營(yíng)合成生物產(chǎn)品，下游客戶涵蓋不少醫(yī)藥、化工企業(yè)，在合成生物學(xué)行業(yè)內(nèi)屬于主導(dǎo)地位。2022年，被公司視為第二增長(zhǎng)曲線的生物基聚酰胺系列還處于虧損狀態(tài)，核心產(chǎn)品也面臨同行挑戰(zhàn)。2023年一季度，公司營(yíng)業(yè)收入、歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)分別為5.05億元、0.57億元，各自同比下降23.56%、67.09%。

產(chǎn)能、訂單、產(chǎn)品行情，三者聯(lián)動(dòng)關(guān)切到凱賽生物的業(yè)績(jī)。公司能否借助本輪定增再上一個(gè)臺(tái)階，還有待觀察。

招商局帶來(lái)“及時(shí)雨”

根據(jù)預(yù)案，本次發(fā)行對(duì)象為上海曜勤（擬設(shè)立），交易完成后，該平臺(tái)將成為凱賽生物新的控股股東。其中，實(shí)控人劉修才家族的平臺(tái)、招商局分別持股上海曜勤51%、49%股權(quán)。

需要指出的是，本次交易不會(huì)導(dǎo)致凱賽生物控制權(quán)發(fā)生變化。未來(lái)發(fā)行后，實(shí)控人家族及其控制的平臺(tái)持股公司45.14%，招商局將持股公司超5%的比例。

復(fù)雜的交易設(shè)計(jì)，意在引入招商局。預(yù)案顯示，實(shí)控人劉修才家族平臺(tái)將以所持公司部分股票出資上海曜勤，招商局的出資方式為現(xiàn)金。根據(jù)預(yù)案，公司定增價(jià)為43.34元/股。截至6月30日，凱賽生物收盤62.26元/股。

招商局不僅出錢入股，還帶來(lái)真金白銀的訂單。

根據(jù)公告，招商局將從凱賽生物采購(gòu)生物基聚酰胺系列產(chǎn)品，具體可選擇樹(shù)脂或復(fù)合材料，2023年到2025年樹(shù)脂采購(gòu)量分別不低于1萬(wàn)噸、8萬(wàn)噸、20萬(wàn)噸，價(jià)格“按照市場(chǎng)同等條 件下最優(yōu)惠價(jià)格的原則，另行制定價(jià)格協(xié)議”。

三年采購(gòu)協(xié)議，對(duì)凱賽生物或是一場(chǎng)“及時(shí)雨”。2022年，公司生物基聚酰胺系列收入為2.31億元，同比下降21.57%，占營(yíng)業(yè)收入的9.4%。對(duì)此，公司表示收入下滑的原因，主要是受下游需求的疲軟所致。

同期，凱賽生物的生物基聚酰胺系列銷售量1.1萬(wàn)噸，同比下降6.06%。以此計(jì)算，公司該產(chǎn)品的價(jià)格為2.1萬(wàn)元/噸。

因此，按照凱賽生物和招商局的協(xié)議，后者2023年到2025年至少采購(gòu)1萬(wàn)噸、8萬(wàn)噸、20萬(wàn)噸，假定價(jià)格維持在2022年水平，那么公司生物基聚酰胺系列的收入至少將分別為2.1億元、16.8億元、42億元。

需要指出的是，該測(cè)算的基礎(chǔ)在于價(jià)格。協(xié)議中，雙方是另行制定價(jià)格，所以未來(lái)收入有待觀察。這意味著，相較過(guò)去受制于下游需求波動(dòng)，凱賽生物通過(guò)定制合同，提前鎖定了未來(lái)收入。

值得注意的是，2022年凱賽生物的生物基聚酰胺系列實(shí)質(zhì)是虧損狀態(tài)，收入為-0.17億元。報(bào)告期內(nèi)，該產(chǎn)品的營(yíng)業(yè)成本為2.48億元，雖同比下降18.94%，但仍高于同期營(yíng)業(yè)收入。虧損原因，公司未具體說(shuō)明，但其正在建設(shè)中的“90萬(wàn)噸生物基聚酰胺項(xiàng)目”或是因素之一。產(chǎn)能建設(shè)都有爬坡期，前期投入較大，所以2025年或是公司該系列產(chǎn)品由虧轉(zhuǎn)盈的關(guān)鍵。

萬(wàn)事俱備，剩下的取決于凱賽生物的產(chǎn)能。2022年，公司生物基聚酰胺系列的庫(kù)存達(dá)2.16萬(wàn)噸，可滿足今年對(duì)招商局的供應(yīng)。截至同期，公司該系列產(chǎn)品有兩條產(chǎn)線，一個(gè)是年產(chǎn)5萬(wàn)噸的原料生物基戊二胺、一個(gè)是年產(chǎn)10萬(wàn)噸的生物基聚酰胺，或滿足2024年的供應(yīng)。

核心產(chǎn)品加入競(jìng)爭(zhēng)者

凱賽生物的主營(yíng)業(yè)績(jī)，還得依靠核心產(chǎn)品長(zhǎng)鏈二元酸系列。

2022年，凱賽生物長(zhǎng)鏈二元酸系列收入20.96億元，同比上漲5.02%，占營(yíng)業(yè)收入的85.9%。公司表示，該產(chǎn)品收入上漲，主要受益于單價(jià)上漲。同期，該產(chǎn)品銷售量5.87萬(wàn)噸，同比下降4.48%。

作為全球長(zhǎng)鏈二元酸的主導(dǎo)供應(yīng)商，市場(chǎng)上長(zhǎng)鏈二元酸系列的價(jià)格，決定公司該產(chǎn)品未來(lái)收入，左右公司整體業(yè)績(jī)。以收入和銷量測(cè)算，2022年公司該產(chǎn)品的價(jià)格為3.6萬(wàn)元/噸，2021年為3.3萬(wàn)元/噸。

國(guó)金證券在研報(bào)中表示，凱賽生物主導(dǎo)了長(zhǎng)鏈二元酸系列的國(guó)際、國(guó)內(nèi)市場(chǎng)。公司該類產(chǎn)品的年產(chǎn)能達(dá)11.5萬(wàn)噸。不過(guò)，這不代表市場(chǎng)上沒(méi)有企業(yè)與其競(jìng)爭(zhēng)。

2022年4月，寧科生物（600165.SH）宣布其子公司年產(chǎn)5萬(wàn)噸的長(zhǎng)鏈二元酸項(xiàng)目通過(guò)技術(shù)驗(yàn)收，達(dá)到預(yù)定使用狀態(tài)。2022年，寧科生物的長(zhǎng)鏈二元酸銷售額4.47億元，毛利率16.59%，產(chǎn)能利用率27.73%，并解釋“8月至11月對(duì)長(zhǎng)鏈二元酸生產(chǎn)線實(shí)施生產(chǎn)技術(shù)升級(jí)改造，后續(xù)流動(dòng)資金不足未能釋放產(chǎn)能”。

如果寧科生物的產(chǎn)能利用率提升，其長(zhǎng)鏈二元酸的銷售額、市場(chǎng)占有率或進(jìn)一步提升。凱賽生物將此寫入年報(bào)，視為市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)之一。2022年，公司年產(chǎn)4萬(wàn)噸的癸二酸項(xiàng)目正式建成并試生產(chǎn)，癸二酸為長(zhǎng)鏈二元酸的細(xì)分品種。

凱賽生物的核心產(chǎn)品受到挑戰(zhàn)，業(yè)績(jī)也有所波動(dòng)。2022年，公司營(yíng)業(yè)收入24.41億元，同比上漲3.28%，歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)5.53億元，同比下降6.97%。對(duì)于后者下降原因，公司歸結(jié)于管理費(fèi)用和研發(fā)投入的增加。

報(bào)告期內(nèi)，凱賽生物管理費(fèi)用、研發(fā)費(fèi)用分別為1.89億元、1.88億元，同比上漲40.91%、40.58%。管理費(fèi)用上漲原因，主要是間隔性臨時(shí)停工和股份支付；研發(fā)費(fèi)用上漲是受研發(fā)人數(shù)和項(xiàng)目投入增加所致。

整體上，2022年凱賽生物毛利率36.05%，同比下降0.47%；凈利率為22.65%，同比下降5.02%。

2023年一季度，公司營(yíng)業(yè)收入、歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)分別為5.05億元、0.57億元，各自同比下降23.56%、67.09%。（思維財(cái)經(jīng)出品）■

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       原文標(biāo)題 : 凱賽生物牽手招商局 66億元定增有怎樣的玄機(jī)？