本文系基于公開資料撰寫，僅作為信息交流之用，不構(gòu)成任何投資建議

港股18A生物公司又崩了。

注：“18A”是指2018年4月,香港聯(lián)合交易所開啟了25年來最大的上市制度改革——在主板上市規(guī)則中新增第18A章《生物科技公司》,允許未有收入、未有利潤的生物科技公司提交上市申請。

繼康寧杰瑞股價(jià)5天跌了40%之后，另一家“康”字頭18A藥企康諾亞股價(jià)單日暴跌24.5%，即使一向表現(xiàn)穩(wěn)健的康方生物也在情緒的帶動(dòng)下出現(xiàn)超11%的巨幅暴跌。

過去一年，18A藥企整體表現(xiàn)堪稱穩(wěn)健，很多企業(yè)股價(jià)都已經(jīng)創(chuàng)出一年新高。趁著這波景氣度，不少藥企在今年一季度完成融資，從而大幅緩解了它們的現(xiàn)金壓力。然而，經(jīng)過這一連串的股價(jià)暴跌，剛剛走出歷史低谷的18A藥企又再次跌入谷底，投資者情緒也陷入前所未有的悲觀之中。

連續(xù)暴跌之下，18A企業(yè)們究竟應(yīng)該如何應(yīng)對(duì)？融資難度越來越高的情況下，這些并未受到太多關(guān)注的藥企們究竟應(yīng)該如何更順暢地進(jìn)行融資呢？

 01從實(shí)質(zhì)利空，到情緒利空 

復(fù)盤這一波18A企業(yè)的暴跌，投資者明顯能夠感覺到跌幅來得越來越大，恐慌程度也越來越高，下跌的理由也越來越無厘頭。

康寧杰瑞KN046三期臨床試驗(yàn)（KN046-301）揭盲失敗可以看做本次18A公司暴跌的開始。對(duì)于康寧杰瑞的暴跌，大部分投資者都可以理解，畢竟揭盲失敗會(huì)影響KN046的上市進(jìn)度，而18A公司的整體估值則還算平穩(wěn)。

但到了5月29日，在康諾亞沒有官方公布利空消息的情況下，公司股價(jià)卻直接暴跌24.5%，甚至帶動(dòng)整個(gè)18A板塊全線暴跌，康方生物下跌11%，歌禮藥業(yè)下跌9%，康寧杰瑞、信達(dá)生物、再鼎藥業(yè)等公司的跌幅也均在6.5%之上。

當(dāng)然，市場有傳言康諾亞暴跌是因?yàn)槠浜诵乃幬顲M310可能被監(jiān)管部門要求補(bǔ)充更多數(shù)據(jù)，因此可能會(huì)推出這款藥物的上市計(jì)劃。但這卻無法解答其他沒有利空消息影響的18A公司的下跌。

從實(shí)質(zhì)利空，到情緒利空，港股18A藥企恐怕又將迎來至暗時(shí)刻。

02誰是核心投資者？ 

既然18A企業(yè)正在經(jīng)歷一場“大拋售”，那么我們就有理由搞清楚到底誰是這些公司的核心投資者，到底是誰在進(jìn)行恐慌性的拋售。

一直以來，不少投資者都將港股視為是一個(gè)由外資主導(dǎo)的市場，因此很多18A公司也將外資作為他們的核心投資者。這種邏輯確實(shí)催生了2021年港股18A公司的輝煌，但如今再套用這套公司，恐怕已經(jīng)不再合適。

以本次暴跌“始作俑者”康寧杰瑞為例，在2022年10月19日，康寧杰瑞的股價(jià)基本處于階段低點(diǎn)，隨后近一年時(shí)間中，公司股價(jià)由6港元飆升至近18港元，差點(diǎn)成為半年3倍股。顯而易見，康寧杰瑞背后有一股核心力量推動(dòng)著股價(jià)的上行。

圖：康寧杰瑞股價(jià)，來源：雪球

根據(jù)我們從港交所獲得的數(shù)據(jù)，導(dǎo)致康寧杰瑞股價(jià)飆升的原因在于其完成了一次“核心投資者”的交替。去年9至10月，康寧杰瑞的投資者中，外資占比較高，內(nèi)資占比較少，港股通持股僅為14%左右。

圖：康寧杰瑞持股渠道，來源：錦緞研究院

然而，到了最近幾天，康寧杰瑞的內(nèi)資占比顯著提升，由14%提升至接近24%，而摩根大通、高盛、UBS等外資則一直在持續(xù)減倉�？梢哉f，康寧杰瑞股價(jià)的飆升完全是由內(nèi)資所助推的，而外資對(duì)于公司股價(jià)的影響則在顯著降低。

為了驗(yàn)證我們“內(nèi)資主導(dǎo)論”的思想，我們進(jìn)一步驗(yàn)證了康方生物和康諾亞兩家公司的持股通道情況，結(jié)果得到了幾乎一致的“答案”。

圖：三家生物公司港股通持股比例，來源：錦緞研究院

三家公司之中，康諾亞內(nèi)資提升比例最高，由4.36%一路飆升至18.12%，股價(jià)也在這樣的推力下完成翻倍，而康方生物雖然提升比例沒有這么夸大，但同樣由不到18%提升至接近25%。

在美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)加息的勢頭下，高利率或?qū)㈤L期維持，再加上不太穩(wěn)定的地緣政治，從而造成不少外資正在撤出港股市場。這樣的背景下，無疑內(nèi)資正在逐漸成為決定18A企業(yè)們股價(jià)的核心力量。

從唯外資論，到內(nèi)資主導(dǎo)，這或許才是18A企業(yè)所需要面臨的最大變化。

0318A公司的“傲慢” 

資金導(dǎo)向正在由外資過渡到內(nèi)資，但18A企業(yè)們卻并沒有及時(shí)察覺到這種變化，甚至不少18A企業(yè)依然把外資作為主要融資對(duì)象，表現(xiàn)出了一副“傲慢”的景象。

現(xiàn)在絕大多數(shù)的18A企業(yè)都在抱怨市場不好，確實(shí)如此，如果以外資為主導(dǎo)的融資視角，那么現(xiàn)在正是大熊市之中。但如果企業(yè)切換時(shí)間，以內(nèi)資為核心融資視角的話就會(huì)發(fā)現(xiàn)目前整個(gè)市場的情況并沒有那么悲觀。

無論是康寧杰瑞、康諾亞還是康方生物，實(shí)則都是在內(nèi)資推動(dòng)下成為港股中的“明星股”，這顯示出了內(nèi)資是具有強(qiáng)勁實(shí)力的。在這波內(nèi)資助推波中，康寧杰瑞甚至完成了配股，成功從市場拿到了錢，這正是內(nèi)資競爭力的體現(xiàn)。

然而在投資者溝通層面，國內(nèi)投資者卻并沒有得到充分的公平對(duì)待，不僅上市公司的公告不及時(shí)，甚至還經(jīng)常出現(xiàn)不“披露”的情況。強(qiáng)大的內(nèi)資力量和18A企業(yè)“傲慢”的態(tài)度已經(jīng)形成了明顯的預(yù)期差。

正所謂水能載舟亦能覆舟。如果18A企業(yè)繼續(xù)無視國內(nèi)投資者的話，不去充足的分享公司動(dòng)態(tài)，那么被“傷害”的投資者只能遠(yuǎn)離而去。

從這個(gè)角度分析，誰能俘獲內(nèi)地投資者的心，誰就能成為港股“融資荒”的明星股，18A企業(yè)們請放下傲慢吧，認(rèn)真聆聽一下來自于國內(nèi)投資者的心聲吧。只要真誠對(duì)待，相信他們會(huì)給18A企業(yè)一個(gè)不一樣的結(jié)果。

       原文標(biāo)題 : 18A暴跌之下的思考