隨著中概股在美股市場的逐漸回暖、監(jiān)管對境外上市的愈發(fā)支持，近期陸續(xù)有多家國內企業(yè)登錄納斯達克。有媒體報道，此前由于市場估值較低而擱置上市計劃的新瑞鵬寵物醫(yī)療集團（以下簡稱“新瑞鵬”），近期更新了招股書遞交SEC，并計劃在3月31日前于納斯達克掛牌上市，股票代碼為“RPET”。若新瑞鵬此次能順利上市，將會極大提振未來預備去海外上市的企業(yè)信心。

資料顯示，新瑞鵬成立于2013年，在2018年與高瓴資本達成戰(zhàn)略合作后，新瑞鵬迅速整合發(fā)展，現(xiàn)已成為中國最大、世界第二大的寵物醫(yī)療服務平臺。據公司招股書介紹，公司業(yè)務主要包括寵物醫(yī)療服務、供應鏈服務和本地生活服務，除此之外公司還拓展了第三方診斷、獸醫(yī)再培訓、營銷服務等業(yè)務板塊。

（圖片來源：公司招股書，滿投整理）

那么即將成為“中國寵物醫(yī)療第一股”的新瑞鵬，其招股書表現(xiàn)如何？當前養(yǎng)寵看病的支出如此高昂，寵物醫(yī)療會是一個賺錢的好生意嗎？

01

營收增長伴隨的卻是越來越大的虧損？

通過新瑞鵬3月14日更新的招股書可以看到，2020年-2022年報告期內，新瑞鵬各年分別實現(xiàn)營收30.08億元、47.84億元、57.40億元，年均復合增長率為38.13％。其中寵物醫(yī)療服務占總收入的“大頭“，近三年都為新瑞鵬的總營收貢獻了一半及以上的收入。

在2022年，“奮勇直追”的供應鏈業(yè)務也為總營收增添了靚麗的色彩，其營收同比增長70.55％。供應鏈的發(fā)展不僅能給公司帶來巨額的收入，還能給自己帶來區(qū)別于其它公司的成本優(yōu)勢，從而給公司帶來顯著的競爭力。

（數(shù)據來源：公司招股書，滿投整理）

但通過進一步關注公司的凈利潤表可以發(fā)現(xiàn)，新瑞鵬在2020-2022年期間連年虧損，且虧損逐漸擴大，三年凈虧損分別為9.88億元、12.99億元、14.13億元。為何看起來增長潛力巨大的寵物醫(yī)療賽道，其中的龍頭企業(yè)會陷入如此尷尬的境地，增收不增利的局面是因何而起？

（數(shù)據來源：公司招股書，滿投整理）

02

光明的道路上危機四伏

或許在很多人眼里寵物醫(yī)療和醫(yī)療美容一樣，都是低成本高收益的行業(yè)，但拆分新瑞鵬主營業(yè)務—寵物醫(yī)療服務的數(shù)據來看，近三年的成本都居高不下，占比均在95％以上，并且不斷擴大，可以看出其成本結構有不少問題。

首先是占據近一半且還在增長的人力成本。據悉，截至2022年我國有官方獸醫(yī)13.6萬人，執(zhí)業(yè)獸醫(yī)16.5萬人，作為全球第二大寵物市場，若對標發(fā)達國家每千人對獸醫(yī)服務的需求比例，我國執(zhí)業(yè)獸醫(yī)人數(shù)仍有30萬左右的缺口。正是由于獸醫(yī)市場嚴重供不應求，使得獸醫(yī)薪資水漲船高。而且寵物醫(yī)院還有嚴格的人員配備要求，至少需要3名以上注冊獸醫(yī)執(zhí)業(yè)醫(yī)師和3名以上注冊獸醫(yī)助理職業(yè)醫(yī)師。薪資高和人員多，無一不提高了新瑞鵬的人力成本占比。

其次是租金成本。為了擴大自己的服務范圍，新瑞鵬建立了“1+P+C”（中心+�？�+社區(qū)）的寵物醫(yī)院網絡，截至2022年12月31日新瑞鵬共經營1891家門店，平均單店面積在300平左右。同時出于各地區(qū)經濟水平和消費觀念的考慮，新瑞鵬主要在一二線城市設立門店。為了方便寵物主們前往寵物醫(yī)院，醫(yī)院通常設置在人流量大、交通便利的居民區(qū)，因此租金較高，占據業(yè)務收入的15％左右。除了高昂的租金外，利用率較低的儀器設備也是成本的一大部分。一般一個小型社區(qū)醫(yī)院的固定設備在100萬元左右，若設備利用率較高，則可以降低訂單成本。但按新瑞鵬招股書展示的數(shù)據，可以計算得出門店日均接診量不到十單。而同為消費醫(yī)療的醫(yī)美，日均接診量卻高得多。此外還有高昂的材料成本。根據2021年寵物市場白皮書的數(shù)據顯示，國內90％的疫苗和70％的寵物藥品都是進口產品，外國藥企掌握極大的定價權，不菲的成本價再加上高昂的運費、稅費，讓國內寵物醫(yī)院“雪上加霜“。以一般寵物醫(yī)院里最便宜的狂犬疫苗為例，一支售價在60~80元的狂犬疫苗，進價在30元上下，如果再加上人力和場地成本，實際上寵物醫(yī)院的利潤并沒有多少。

前期的在場地和設備上的大量投入，持續(xù)支出的高昂人力成本和暫時沒有國產平替的進口藥物，都在壓榨著寵物醫(yī)療公司的利潤。而且高成本帶來的高定價，并不一定會被市場廣泛接受。

03

下沉市場開拓困難

根據寵物行業(yè)白皮書的數(shù)據顯示，我國寵物消費市場規(guī)模從2015年的978億元擴大至2021年的2490億元，年復合增長率高達16.8％。隨著當代年輕人的精神壓力越來越大，人們開始在寵物身上尋求陪伴和撫慰，中國的寵物行業(yè)市場規(guī)模不斷擴大，并且處于高速發(fā)展態(tài)勢。

跟賽道一起成長的新瑞鵬，現(xiàn)已成長為中國最大的寵物護理平臺。但根據弗若斯特沙利文的數(shù)據顯示，新瑞鵬僅占中國寵物護理市場9.8％的份額，市場份額并不高，稍有不慎便會被競爭對手擠下神壇。因此，在一二線市場趨于飽和的新瑞鵬，必然會想向下沉市場尋找新的增量。

但與一二線城市較強的購買力和超前的消費觀念不同，下沉市場可能難以承擔較高的寵物醫(yī)療費用。據國聯(lián)證券統(tǒng)計，給寵物看一次病的平均花費是500元左右，涉及手術則要花費5000元以上，這甚至比下沉市場大部分人的月薪還要高，開拓市場的阻力較大。

04

寫在最后

總得來看，新瑞鵬雖然跑在看似“冉冉升起”的朝陽賽道，但實際上面臨著供給和需求兩難的局面。在供給端，短缺的寵物醫(yī)生、品類較少的國產平替藥物都不給新瑞鵬靠低價拓展市場版圖的機會，而在需求端，較低的消費水平和消費意愿也是新瑞鵬發(fā)展路上的一大“阻石”。雖然在未來這些問題可能都能夠解決，但距離這個未來還有多遠，我們尚未得知。

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       原文標題 : 新瑞鵬流血上市，寵物醫(yī)療龍頭為何不賺錢？