時(shí)間賽跑，效率賽跑！

作者：于照野

編輯：李鋒

風(fēng)品：南辭

來源：首財(cái)——首條財(cái)經(jīng)研究院

又是業(yè)績預(yù)告時(shí)間，幾家歡喜幾家愁。

果鏈大廠長盈精密的6．5億元預(yù)虧，剛演完驚魂一刻，“豬界大王”溫氏股份又拋130億－138億元大單，著實(shí)嚇到無數(shù)小伙伴。

資本市場總是翻云覆雨。好在，不缺增勢企業(yè)撫慰市場信心。只是，仍要提防真金還是虛火。

01

“妖股”節(jié)奏 前車之鑒

SHOU CAI

1月19日晚，九安醫(yī)療發(fā)布2021年度預(yù)告：

預(yù)計(jì)歸屬于上市公司股東的凈利9億元至12億元，較上年同期增長271．4％－395．19％；扣除非經(jīng)常性損益后的凈利8．5億元至11．5億元，比上年同期增長243．46％－364．68％。

倍增可圈可點(diǎn)，更強(qiáng)勢的還在對比。

按三季報(bào)計(jì)，九安醫(yī)療2021年第四季預(yù)計(jì)歸母凈利8．5－11．5億元。要知道，該企業(yè)上市12年來合計(jì)歸母凈利才1．18億元。一個(gè)季度盈利超12年總和七倍。

簡直要逆天的感覺。

對比2021年前三季，逆轉(zhuǎn)同樣鮮明：營收7．9億元，同比下滑50．82％；凈利5012．80萬元，同比下滑86．19％；扣非凈利虧損2477．5萬元；同比下滑106．89％。

九安醫(yī)療表示，由于公司生產(chǎn)的抗疫物資等在海內(nèi)外銷售量減少，導(dǎo)致業(yè)績下滑。

那么，第四季何以扭轉(zhuǎn)乾坤？

扶搖之力，來自奧密克戎變異毒株的出現(xiàn)。九安醫(yī)療表示，其新冠家用自測試劑盒產(chǎn)品在美國市場銷售業(yè)績大增，促使2021年度經(jīng)營業(yè)績大增。

2021年11月7日，九安醫(yī)療公告，美國子公司新冠抗原家用自測OTC試劑盒獲得美國FDA EUA授權(quán)。

彼時(shí)，市場還未起波瀾。九安醫(yī)療在答復(fù)投資者時(shí)稱，“市場需求處于上升趨勢”“試劑盒已在當(dāng)?shù)叵駽端和B端同時(shí)銷售“試劑盒已經(jīng)開始規(guī)模生產(chǎn)并在當(dāng)?shù)噩F(xiàn)貨熱銷”“目前的月產(chǎn)能為1億人份，計(jì)劃估算到2022年初產(chǎn)能增至每月2億人份”……

2022年1月7日，九安醫(yī)療公告，公司美國子公司收到測試性能實(shí)驗(yàn)報(bào)告：在2019冠狀病毒疾病快速檢測實(shí)驗(yàn)中，該試劑盒100％的檢測出最大CT值為21．59的奧密克戎活性病毒樣本。

2022年1月12日，收到紐約州和馬薩諸塞州發(fā)來的新冠抗原家用自測OTC試劑盒訂單。

……

業(yè)績?nèi)剂�，股價(jià)也燃了。2022開年，九安醫(yī)療連續(xù)上漲，1月18日最高至88．88元。而2021年11月15日才7．48元。短短兩個(gè)多月翻了10倍有余。是否有妖股節(jié)奏？

據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，2021年11月7日至2022年1月20日，九安醫(yī)療一共發(fā)出14份公司股票交易異常波動(dòng)或股票交易風(fēng)險(xiǎn)提示公告。11月以來，已收到四份深交所關(guān)注函，其中三份問及是否存在迎合市場熱點(diǎn)、炒作股價(jià)情形。

1月20日晚，九安醫(yī)療再發(fā)風(fēng)險(xiǎn)提示，未來疫情的發(fā)展具有較強(qiáng)的不確定性，該不確定性可能較大幅度的影響試劑盒產(chǎn)品的需求情況。

隨之市場觀望加劇，1月21日起，九安醫(yī)療連續(xù)三個(gè)交易日跌停。截止1月26日，收盤價(jià)52．24元。

的確，“大單在手”不代表高枕無憂。風(fēng)口的事兒，誰能說的準(zhǔn)。

需要特別指出的是，九安醫(yī)療稱，美國政府有權(quán)隨時(shí)因自身因素中止該合同。即美國政府可以不需理由隨時(shí)停止合同，且取消后續(xù)的采購，賣方需承擔(dān)相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)及可能產(chǎn)生的損失。

不可控風(fēng)險(xiǎn)有多大呢？

類似場景，去年已在金發(fā)科技上演過一次，同樣獲得美國超9億訂單，然后訂單“不翼而飛”，股價(jià)隨之一瀉千里。

是否應(yīng)警惕重蹈覆轍？

02

研發(fā)投入下降 2．3億元商譽(yù)

可持續(xù)的翻身仗好打不？

SHOU CAI

拋開黑天鵝面紗，九安醫(yī)療的價(jià)值成色究竟如何？

還是要基本面說話。

公開資料顯示，九安醫(yī)療1995年成立，2010年在深圳中小板上市。主營業(yè)務(wù)為家用醫(yī)療健康電子產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。主要是制造并銷售血壓計(jì)、額溫槍、血糖儀等家用醫(yī)療器械。

之前，九安醫(yī)療一直低調(diào)，業(yè)績也不突出。如上所文，上市12年的歸母凈利總和不足1．2億元。

2021年前三季，九安醫(yī)療加權(quán)凈資產(chǎn)收益率2．47％，較2020年同期降低17．22％。毛利率和凈利率也下滑明顯，前三季分別為37．35％、1．76％，2020年同期為58．16％、27．06％。

盈利能力下降，還是主因疫情。2020年額溫計(jì)、血氧儀等疫情相關(guān)產(chǎn)品營收大升，出口海外的疫情物資毛利率水平較高。但隨著疫情逐步控制，產(chǎn)品銷售價(jià)隨行就市，海內(nèi)外銷售量也同步減少。

拉長維度，九安醫(yī)療曾連續(xù)7年扣非凈利潤和經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金凈流均為負(fù)值：2013至2019年，扣非凈利分別為－1184萬元、－8154萬元、－1．55億元、－1．46億元、－1．82億元、－1．39億元、－2．42億元，七年扣非凈虧9．6億元。

當(dāng)然，九安醫(yī)療也積極轉(zhuǎn)型，擁抱互聯(lián)網(wǎng)＋。

一方面，通過與移動(dòng)通訊設(shè)備綁定，打造智能醫(yī)療硬件，以期在新零售平臺(tái)推出爆款產(chǎn)品；

另一方面，專注慢病管理領(lǐng)域，推出糖尿病診療照護(hù)的“O＋O”互聯(lián)網(wǎng)＋醫(yī)療的模式。

2021年10月29日，九安醫(yī)療在互動(dòng)平臺(tái)表示，公司的糖尿病診療照護(hù)“O＋O”新模式正處于加速推廣落地進(jìn)程中，已覆蓋國內(nèi)40多個(gè)城市的140多家醫(yī)院，計(jì)劃未來四年在國內(nèi)開設(shè)約600家照護(hù)中心。

成績可圈可點(diǎn)，然短期難抗主力大旗。市場份額落后于歐姆龍、強(qiáng)生等跨國巨頭，也落后于三諾、魚躍等國內(nèi)頭部玩家。

甚至一度不得不靠變賣資產(chǎn)支撐、徘徊于退市邊緣。

2014年，九安醫(yī)療賣掉iSmartalarm60％股權(quán)，獲得1200萬美元；

2016年，九安賣掉BloomSky44．36％股權(quán)，獲2218萬美元；

2018年，九安讓出華米科技17％股權(quán)，獲得1．07億人民幣。

……

平庸多年的九安醫(yī)療，太需要一個(gè)業(yè)績增長點(diǎn)了。

新冠爆發(fā)，九安醫(yī)療終于拿下了賽點(diǎn)。雖然檢測領(lǐng)域研發(fā)門檻較低、競爭激烈，但先發(fā)優(yōu)勢讓其順勢突圍：相較國內(nèi)其他醫(yī)療器械企業(yè)，九安一直更側(cè)重國外業(yè)務(wù)。多年深耕美國市場，建立了完整的銷售體系和醫(yī)療資源，在產(chǎn)品認(rèn)證上也積累足夠經(jīng)驗(yàn)。

2020年，九安醫(yī)療額溫計(jì)、血氧儀等防疫產(chǎn)品需求飆升，業(yè)績隨之大增：營收20．08億元，同比增長184．36％，歸母凈利約2．42億元，扣非凈利2．47億元，分別同比增長264．68％，202．39％。

然依靠風(fēng)口的業(yè)績，總是滿含不確定性。2021年前三季的營收、凈利雙滑就是一個(gè)信號。

即使第四季的預(yù)計(jì)大漲逆襲，也不缺犯嘀咕的地方。除了百億單子的取消、不執(zhí)行風(fēng)險(xiǎn)，如何防止業(yè)績大起大落也是一個(gè)核心考量。

獨(dú)立行業(yè)分析師李晨表示，一方面，新冠檢測高盈利具備不可持續(xù)性，隨著新冠疫情得到有效控制后檢測需求將大降；另外，競爭格局日漸緊張，目前就新冠檢測產(chǎn)品在POC使用場景下已獲得美國FDA EUA授權(quán)的公司有21家，九安醫(yī)療市場競爭壓力較大。

可否利用難得風(fēng)口，打一個(gè)可持續(xù)、高質(zhì)量的翻身仗呢？

硬核碰撞，取決于產(chǎn)品競爭力、核心科技力，研發(fā)投入是不二解法。

然2017年至2020年，九安醫(yī)療研發(fā)投入分別為1．23億元、1．37億元、1．22億元、1．08億元，占營收比重分別為20．49％、24．38％、17．27％、5．35％。停滯不前、還有下滑。

2021年前三季為5512．03萬元，較2020年同期下降1．94％。

另一廂，2021半年報(bào)顯示，九安醫(yī)療通過收購法國eDevice公司，實(shí)現(xiàn)外延擴(kuò)展，形成非同一控制下企業(yè)合并，在合并資產(chǎn)負(fù)債表形成大額商譽(yù)。截至2021年9月末，商譽(yù)已達(dá)2．346億元。

當(dāng)然，相比內(nèi)生發(fā)展，外延擴(kuò)張也是企業(yè)做大做強(qiáng)的一條快速路徑。

但并購并非一買了之，極度考驗(yàn)投資眼光、標(biāo)的實(shí)力成色、市場環(huán)境，對企業(yè)綜合運(yùn)營、整合賦能要求較高。想真正買來規(guī)模效應(yīng)、核心技術(shù)、業(yè)務(wù)協(xié)同并非易事。商譽(yù)壓身下，需警惕金瓜變大雷。

較勁時(shí)刻，方向比努力更重要。

03

股權(quán)激勵(lì)“白送”質(zhì)疑

SHOU CAI

玩味的是，深交所關(guān)注函中除對主營業(yè)務(wù)發(fā)問，還提到股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃。

2020年8月，九安醫(yī)療發(fā)布一份股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，第一個(gè)行權(quán)期為2021年10月25日，行權(quán)價(jià)11．53元／份，而當(dāng)日收盤價(jià)僅6．24元。

業(yè)績考核標(biāo)準(zhǔn)以2019年?duì)I收為基數(shù)，2020、2021、2022及2023年的營收增速不低于70％、20％、40％及70％。

而當(dāng)日發(fā)布的半年報(bào)顯示，2020年上半年?duì)I收10．4億元，離全12億目標(biāo)僅差1．6億元。

2021年10月，九安醫(yī)療推出2021年股票期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，授予人數(shù)353人，授予股票期權(quán)的行權(quán)價(jià)6．49元／股，授予數(shù)量737萬份。

當(dāng)日股票5．86元，仍低于行權(quán)價(jià)。

業(yè)績考核指標(biāo)，也仍以2019年?duì)I收為基數(shù)，2021、2022、2023及2024年的營收增速不低于20％、40％、70％及80％。

就在前一天，2021年10月29日，公司三季報(bào)顯示營收7．9億，距離上述8．4億的考核目標(biāo)，僅差0．6億。

有無“白送”意味？是激勵(lì)還是獎(jiǎng)勵(lì)？

面對問詢，九安醫(yī)療表示“隨著國內(nèi)疫情的控制，2021年度疫情相關(guān)產(chǎn)品營業(yè)收入減少。因此，考慮到2019年的收入水平是剔除了疫情因素之外的公司主營業(yè)務(wù)方向所代表的正常經(jīng)營指標(biāo)和上述增長率，公司認(rèn)為選取 2019 年作為基期，兼顧挑戰(zhàn)性和合理性�！�

同時(shí)，認(rèn)為彼時(shí)并不能確認(rèn)2021年全年收入，并對向相關(guān)人員輸送利益、損害全體股東權(quán)益等質(zhì)疑進(jìn)行了否認(rèn)。

不過，九安醫(yī)療還是將2021年的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃進(jìn)行了二次修訂，主要是延長行權(quán)等待期和提高業(yè)績考核目標(biāo)。

修改后草案中，等待期延長至自相應(yīng)授權(quán)日起16個(gè)月、28個(gè)月、40個(gè)月和52個(gè)月；相應(yīng)業(yè)績要求為，以2019年為基期，從2021年至2024年分別設(shè)定40％、70％、80％、90％的營收增長率。

從上述年度業(yè)績預(yù)告看，2021妥妥已落袋為安，上述調(diào)整依然難度不大。但之后年份如何，依然是個(gè)未知數(shù)。

好在，無論兌現(xiàn)還是爽約，九安醫(yī)療都不缺疫情這個(gè)說辭。只是，這樣的“靠疫吃飯”，于自身于市場，究竟是利還是害呢？

04

有無“捧殺”？

SHOU CAI

相似思考者，還有東方生物。

怎么說九安醫(yī)療還有一紙訂單，而東方生物僅一份研報(bào)就上了輿論風(fēng)口。

1月13日晚，中信證券研報(bào)稱，海外奧密克戎變異毒株傳播之勢愈演愈烈，英、美等國家的防疫升級措施，有望持續(xù)刺激抗原檢測需求，量價(jià)向上拐點(diǎn)已現(xiàn)。鑒于東方生物新拓美國抗原檢測藍(lán)海市場，中信證券將東方生物的目標(biāo)價(jià)上調(diào)至528元／股。

要知道，當(dāng)日東方生物收盤價(jià)僅343．02元。

對此“看好”，東方生物有些誠惶誠恐：報(bào)告僅是中信證券的意見，不代表公司立場，公司未做過任何2022－2023年的經(jīng)營業(yè)績預(yù)測。

1月14日盤后，東方生物披露業(yè)績預(yù)告，預(yù)計(jì)2021年凈利47．2億元－51．2億元，同比增加181．45％－205．31％。受疫情再發(fā)，歐洲市場業(yè)績大增是重要考量。

但還是與九安醫(yī)療相似的疑問：成長性大爆發(fā)后，持續(xù)性、穩(wěn)健性到底咋樣？

市場疑慮或也在此，1月14日股價(jià)大漲20％，收于411．62元，1月17日跌超17％，18日再跌7％，1月21日更大跌20％，截止1月26日，收盤價(jià)為222．95元，相比14日近乎腰斬。

不知中信證券作何感想？是否需要警惕捧殺？

聚焦業(yè)務(wù)，東方生物產(chǎn)品主要應(yīng)用于毒品檢測、傳染病檢測、優(yōu)生優(yōu)育檢測、腫瘤標(biāo)志物檢測和心肌標(biāo)志物檢測。

其中，毒品檢測和傳染病檢測是公司兩大核心產(chǎn)品系列，占主營業(yè)務(wù)收入的 75％以上。另外主要向境外醫(yī)療器械經(jīng)銷商提供體外診斷試劑，外銷收入占90％以上。

在新冠檢測試劑火爆前，東方生物“硬傷”即毛利率偏低。2019年綜合毛利率48％，同期同行業(yè)的萬孚生物、基蛋生物的平均毛利率分別為65．21％、72．79％。

疫情帶來轉(zhuǎn)向。2020年東方生物毛利率達(dá)到79．24％。2021年前三季為77．01％。

聚焦眼下，利好消息最早來自2021年11月28日的一份“關(guān)于新型冠狀病毒變異株檢測情況說明”。

東方生物稱，對于新冠病毒Omicron（奧密克戎），經(jīng)大量核酸序列對比，公司的新型冠狀病毒核酸檢測試劑盒能夠有效檢出，其實(shí)驗(yàn)室驗(yàn)證實(shí)驗(yàn)已著手進(jìn)行。

此外，經(jīng)生物信息學(xué)分析，公司生產(chǎn)的新型冠狀病毒抗原檢測試劑盒亦可有效檢出Omicron病毒，其檢測性能實(shí)驗(yàn)室驗(yàn)證實(shí)驗(yàn)尚在進(jìn)行中，目前該試劑盒大量出口。

值得注意的是，東方生物所稱的“有效檢出”只是通過核酸序列對比預(yù)測得出，而暫未完成實(shí)驗(yàn)室驗(yàn)證。

同時(shí)，公告也提示，2021年度經(jīng)營業(yè)績主要依賴新冠檢測試劑，未來業(yè)績能否繼續(xù)高增，存在重大不確定性。

05

風(fēng)口蛻變 一場刀刃戰(zhàn)

SHOU CAI

沒錯(cuò)，沒有一直吹下去的風(fēng)。當(dāng)潮水退去，真金還是虛火一目了然。

不缺前車之鑒。如全球疫情導(dǎo)致PVC行業(yè)暴漲，2020年英科醫(yī)療股價(jià)“封神”，但隨著產(chǎn)能釋放和疫情控制，2021年被“打回原形”，股價(jià)腰斬。

從近日走勢看，九安醫(yī)療、東方生物也有快速下調(diào)之勢。

昨日小甜甜，今朝牛夫人。如何擺脫風(fēng)口咒、擺脫風(fēng)口墜落？丑小鴨有無變白天鵝可能？

看懂研究院經(jīng)濟(jì)學(xué)者王赤坤指出，對于新冠檢測的有效性、服務(wù)和成本的要求越來越高，競爭逐漸充分，一些前期產(chǎn)品先發(fā)的企業(yè)，會(huì)被技術(shù)占優(yōu)的后來者取代。

換言之，天時(shí)地利人和缺一不可。“天時(shí)地利”過去，就到了考驗(yàn)“人和”時(shí)刻－－核心實(shí)力。

流水的風(fēng)口，鐵打的實(shí)力。

主營業(yè)務(wù)、研發(fā)能力、市場渠道、海外布局是否扎實(shí)；核心產(chǎn)品競爭力如何；規(guī)�；�壁壘，標(biāo)準(zhǔn)化、精細(xì)化、創(chuàng)新度咋樣？

欣喜的是，九安醫(yī)療、東方生物也有精進(jìn)之思。

九安醫(yī)療在調(diào)研中表示，目前，公司試劑盒產(chǎn)品已在美國有了訂單和合同，iHealth 產(chǎn)品品牌提高了知名度，下一步可通過整合中國的優(yōu)勢技術(shù)能力和優(yōu)勢產(chǎn)品，進(jìn)一步拓展銷售渠道。

東方生物創(chuàng)始人方效良在《致全體股東的一封信》表示：建立“首席科學(xué)家”機(jī)制，始終站在國際技術(shù)前沿，主導(dǎo)技術(shù)產(chǎn)品研發(fā)；開展醫(yī)學(xué)檢驗(yàn)第三方服務(wù)，進(jìn)一步完善產(chǎn)業(yè)鏈。

“將抗擊新冠疫情帶來的偶發(fā)性、周期性成果和資本積累，用在戰(zhàn)略升級、技術(shù)研發(fā)、產(chǎn)能擴(kuò)張、 銷售布局、管理提升等發(fā)展的刀刃上來，轉(zhuǎn)變成公司可持續(xù)成長的動(dòng)力，努力確保后疫情時(shí)代公司經(jīng)營業(yè)績持續(xù)、穩(wěn)健增長�！�

“刀刃”二字，用的通透。持續(xù)蓄力、塑牢底盤，不乏風(fēng)口蛻變之志。

只是，能否真正進(jìn)階，關(guān)鍵還在知行合一、高效踐行。

風(fēng)口來去匆匆，九安醫(yī)療、東方生物想打好“刀刃戰(zhàn)”，仍是一場時(shí)間賽跑、效率賽跑。

本文為首財(cái)原創(chuàng)

       原文標(biāo)題 : 九安醫(yī)療、東方生物“刀刃戰(zhàn)” 何防風(fēng)口墜落？