作者 ｜ 西西

編輯 ｜ 周燁

5000萬人的生育需求，引出千億輔助生殖市場。

據中國人口協會、國家計生委聯名發(fā)布的最新《中國不孕不育現狀調研報告》顯示，不孕不育患者人數超過5000萬，即每8對夫婦中就有1對有不孕不育問題，20年增長了10倍左右。

不孕不育率催生了輔助生殖醫(yī)療服務，“造娃”圓夢成了千萬個家庭的需求。東興證券一份研報顯示，中國輔助生殖潛在市場空間達3211億美元。

早在2015年，資本就開始盯上了這條賽道，紅杉資本中國、華平投資、奧博資本、高瓴資本等老牌投資公司紛紛加入該賽道。

2021年，又有覺資投資、金晟資本等30家投資機構下場。其中今年新注冊的輔助生殖公司女媧生命更是在成立5個月內獲得了連續(xù)兩輪融資，韋拓生物更是獲得了億萬級C輪融資。

資本開始不斷涌入，輔助生殖的風口漸漸明朗，千億級的市場背后，核心“玩家”如何收割市場紅利？

1、資本盯上了輔助生殖賽道

三胎政策的全面開放，讓輔助生殖行業(yè)賽道急速升溫。

2021年4月27日，輔助生殖板塊大漲，康芝藥業(yè)一度漲停，漢商集團、通策醫(yī)療、香雪制藥等相關企業(yè)也紛紛跟漲。

截止2021年11月底，中國輔助生殖行業(yè)投融資規(guī)模超36億元。據一刻商業(yè)不完全統計，今年至少有9家公司先后獲得融資或被收購，分別是女媧生命、東蘊醫(yī)療、星博生物、韋拓生物、拜爾洛克、瑞柏生物、和萬家醫(yī)院、DHC醫(yī)療、好孕幫。其中，今年11月，女媧生命、東蘊醫(yī)療、星博生物3家企業(yè)先后獲得融資。

輔助生殖賽道融資情況，圖／投資界

成立于2021年6月16日的廣州女媧生命科技有限公司在8月18日拿到天使投資人王剛1000萬元的天使輪融資后，在2021年11月8日，再一次完成由覺資投資、金晟資本投資的天使加輪融資。

官方資料顯示，女媧生命是一家自主可控、擁有完整專利授權的試管嬰兒技術服務商，專注于輔助生殖醫(yī)學的研發(fā)及應用，已經建立起具有藥物開發(fā)、生產、質控及臨床研究經驗的專業(yè)團隊。

女媧生命創(chuàng)始人劉江是赴美深造的中科院物理研究所博士，在遺傳學領域深造多年。他帶領創(chuàng)始團隊合作研發(fā)的胚胎植入前甲基化篩選PIMS技術（Pre－Implantation Methylation Screening）為新一代試管嬰兒胚胎移植前的篩選技術，擁有PIMS技術在全球的核心知識產權，在中科院“十三五率先行動”的評估中，獲得過優(yōu)秀評價。

今年輔助生殖較大的收購案中，還有貝康醫(yī)療與星博生物，兩家公司進行了強強聯合，實現國內男科到胚胎的IVD領域并購。貝康醫(yī)療以人民幣8500萬元收購星博生物51％的股權。此次收購完成后，星博生物將成為公司的非全資附屬公司。

星博生物成立于2012年6月1日，是一家生殖醫(yī)學領域的以精子細胞功能學檢測為核心業(yè)務的企業(yè)。

星博生物創(chuàng)始人薛志剛是美國加利福尼亞大學人類遺傳學博士后，其創(chuàng)立的星博生物是國內布局最早、規(guī)模最大的男科IVD診斷公司之一，也是國內最大的流式細胞檢測試劑盒供應商之一。

在2021年，涌入輔助生殖賽道的資本就超過了30家，其中包含長期關注醫(yī)藥健康與生命科學領域的冪方資本、今晟資本等，以及專業(yè)化投資管理公司英飛尼迪資本、覺資投資、松禾資本等。其中冪方資本早在2017年10月13日，在韋拓生物A輪就進行了投資；在2021年9月7日又和中金資本、張江科投共11家投資公司一起參與了韋拓生物億元級人民幣的C輪融資。

輔助生殖賽道如今的火熱其實有跡可循。2015年6月1日，錦欣生殖就獲得了華平投資、紅杉中國、藥明康德、東湖創(chuàng)投、金石投資的戰(zhàn)略投資。其中華平投資更是在2015年到2018年對錦欣生殖進行了5次戰(zhàn)略投資，紅杉資本中國在此期間對錦欣生殖進行了4次戰(zhàn)略投資。

奧博資本、高瓴資本等在2019年6月13日至14日，在錦欣生殖基石輪和F輪時也開始入局，分別進行了15000萬美元的投資，推動了錦欣生殖在2019年6月25日的在香港主板掛牌上市，率先摘得“輔助生殖第一股”。

錦欣生殖融資情況，圖／愛企查

資本紛紛涌入輔助生殖賽道，不留余力地支持賽道內“核心玩家”，這片藍海市場真的這么大嗎？

2、輔助生殖市場有多大？

資本盯上輔助生殖賽道，與我國生育率逐年降低或有直接關聯。

今年11月底，“去年我國出生率跌破1％”的消息上了微博熱搜，引發(fā)5．1萬的討論。

“去年我國出生率跌破1％”熱搜，圖／微博

在近日國家統計局發(fā)布的《中國統計年鑒2021》顯示，2020年全國人口出生率為8．52‰，首次跌破10‰，創(chuàng)下了1987年來的新低。

現代人因工作壓力、生活方式、環(huán)境的問題，不孕不育率開始不斷攀升。據中國人口協會、國家計生委聯名發(fā)布的最新《中國不孕不育現狀調研報告》顯示，中國的不孕不育率從20年前的2．5％－3％攀升到12％－18％左右。患者人數超過5000萬。

日益增加的高齡產婦與日趨上升的不孕不育率，輔助生殖的市場需求孕育而生，而且在快速增長。

目前，輔生技術類型主要有試管嬰兒技術（IVF）、人工授精技術（AI）兩大類，試管嬰兒技術的整體妊娠率為40％－60％，遠高于人工授精技術的整體妊娠率15％，因此試管嬰兒技術是目前輔助生殖的主導技術。根據北京大學喬杰院士團隊的最新全國生殖健康流行病學調查分析結果，每年約有30萬名試管嬰兒誕生。

對于一個不孕不育的家庭來說，選擇試管嬰兒的成本有多高呢？

廣東省人民醫(yī)院生殖醫(yī)學中心主任王海英醫(yī)師作為指導專家，在醫(yī)聯媒體采訪中曾提到，“在收費問題上，國家有收費標準。在我們的中心做一次試管，大概是花4萬人民幣的水平。主要的費用包括一些輔助生育前的身體評估，是否有遺傳病、是否能夠生育等身體檢測，還包括促排卵的藥物、取卵的費用、胚胎的培養(yǎng)，最后胚胎的移植。這些費用加起來，在一次促排卵當中，大概是4萬人民幣左右�！�

對比來看，錦欣生殖全年的IVF治療周期數是22879例，輔助生殖部分的收入約為13．54億（不計輔助醫(yī)療服務收入），平均每例花費約為5．9萬元。由此可見，整個輔助生殖市場上的IVF（試管嬰兒技術）費用是較為均衡的。

2021年中國醫(yī)院試管嬰兒費用構成，圖／艾媒數據中心

相比于整體妊娠率為40％－60％的試管嬰兒技術，整體妊娠率為15％左右的人工授精技術費用相對低很多。

北京以輔助生殖（試管嬰兒）為臨床特色的綜合醫(yī)院—北京家圓醫(yī)院在其官網上提到，人工授精的費用大致由三部分組成，分別是檢查費用、精子優(yōu)化費用以及手術費用，整體大約六七千元左右。

輔助生殖市場毛利不容小覷。據虎嗅報道，行業(yè)人士透露，我國輔助生殖服務行業(yè)的平均毛利率約為70％，接近或超過醫(yī)美、口腔等醫(yī)療服務的分支行業(yè)。

與此同時，國內輔助生殖服務的供需矛盾仍然十分突出。根據弗若斯特沙利文分析，在輔助生殖技術的滲透率方面，2018年我國的滲透率僅為7％，遠低于美國同期的30．2％數據。按輔助生殖醫(yī)院按中取卵周期計算，2018年排名前10的市場占有率為26％，而排名第一的中信湘雅生殖與遺傳專科醫(yī)院，市占率僅有5．8％。

輔助生殖市場滲透率，圖／弗若斯特沙利文

海量的不孕不育人群營造了極大的市場需求，70％的行業(yè)毛利深度驅動更多企業(yè)加入，輔助生殖技術能力不斷成熟，預計到2023年，市場滲透率有望增加到9．2％，而未來市場滲透率將會持續(xù)提高。

可見，輔助生殖的市場會逐年擴大，而資本提前入局也是看中了這龐大的需求。

3、輔助生殖是一門好生意嗎？

輔助生殖產業(yè)鏈分為上游的醫(yī)療器械企業(yè)，中游的“互聯網＋輔助生殖服務”線上平臺，以及下游的輔助生殖醫(yī)療服務商。

產業(yè)鏈上游企業(yè)的業(yè)務主要包括輔助生殖高值耗材（如胚胎冷凍／解凍液、胚胎培養(yǎng)液、PGT試劑等）、輔助生殖固體耗材等所需藥物，例如貝康醫(yī)療就是輔助生殖產業(yè)鏈上游企業(yè)。

輔助生殖產業(yè)鏈中游企業(yè)中，線上平臺成為新興力量，誕生了貝貝殼、 好孕幫等企業(yè)。

輔助生殖產業(yè)鏈下游賽道中，截止2020年底國內輔助生殖醫(yī)療機構數量為536家，其中就包含中信湘雅、錦欣生殖等。但是具備PGD（第三代試管嬰兒）服務資質的機構僅有70家，占機構總量的14％。

2012－2020年經批準開展輔助生殖的醫(yī)療機構，圖／國家衛(wèi)健委、智研咨詢

截止目前，在輔助生殖不同產業(yè)鏈中，上市的企業(yè)除了錦欣生殖外，還有貝康醫(yī)療、貝瑞基因、長江健康、廣生堂、麗珠醫(yī)藥、麥迪科技、通策醫(yī)療、太安堂等多家企業(yè)。其中錦欣生殖就在2015年拿到了第一桶金。

錦欣生殖上市募資超過23億元后，開始收購擁有輔助生殖牌照的私營醫(yī)院，主要提供試管嬰兒技術（IVF）治療方案，為其帶來大量營收。目前錦欣生殖共持有6家醫(yī)院，其中自持4家，分別為成都西囡婦科醫(yī)院、深圳中山醫(yī)院、武漢錦欣醫(yī)院、美國HRC東南亞中心（錦瑞醫(yī)療中心）；共同管理2家，成都市錦江區(qū)婦幼保健院生殖中心、美國HRC。

從錦欣生殖的財務數據來看，從2016年到2019年期間，錦欣生殖連續(xù)4年整體營收呈上升趨勢。2017年，錦欣生殖營收為6．63億元，營收增速為91．33％，主要是因為在2017年1月收購深圳中山醫(yī)院在輔助生殖服務方面帶來了2．06億的營收。在2019年，整體營收更是達到了16．48億元，稅后利潤達到了4．21億元，營收增速為78．8％。

在2020年雖然整體營收為14．3億元，比2019年減少2．22億元，中斷了連續(xù)4年的高增長態(tài)勢，但是收入下滑是因為新冠疫情爆發(fā)，以及美國實施旅游限制從而受到了影響。

在如此嚴峻的大環(huán)境下，錦欣生殖在2020年的稅后毛利還達到了2．6億元，其中成都大本營尤其表現亮眼。西囡醫(yī)院輔助生殖的營收高達7億元，同比還增長了11．3％。

錦欣生殖2016年－2020年財報，圖／雪球

相比于作為輔助生殖產業(yè)鏈下游的錦欣生殖在2019年就已赴港上市，作為輔助生殖產業(yè)鏈上游的貝康醫(yī)療則在2021年2月8日才赴港成功上市，開啟中國三代試管嬰兒試劑盒“有證”時代。

貝康醫(yī)療財報顯示，2018年、2019年營收分別為3261萬元、5568萬元。在2020年營收達到了8110．9萬元，同比增長 45．66％，毛利為人民幣2771．4 萬元，同比增長5．57％，但是凈利潤方面，2018年、2019年分別虧損了1．58億、5．34億。

貝康醫(yī)療財報，圖／雪球

作為國內唯一一家產品組合涵蓋整個生殖周期所有關鍵階段的公司，貝康醫(yī)療僅有一款產品獲批上市，縱使PGT市場的復合年增長率為120．9％，高于整體生物遺傳學試劑市場，但從其每年的虧損和科研投入看，整體產品組合的商業(yè)化能力以及銷售渠道依然有待加強。

面對5000萬人的孕不育，3753億元市場需求缺口有待滿足的情況下，像錦欣生殖這樣下游產業(yè)鏈的企業(yè)市場巨大，從錦欣生殖每年增長的營收和毛利中就可看出這一點。

隨著輔助生殖產業(yè)鏈下游醫(yī)療機構的IVF（試管嬰兒技術）周期數逐年增加，產業(yè)鏈上游的輔助生殖藥物、檢驗試劑等需求也在日益增加。目前高值耗材的95％和藥物的80％都被國外品牌所壟斷，國產替代刻不容緩，類似于貝康醫(yī)療的上游企業(yè)市場空間同樣不容小覷。

巨大的市場空間背后是百萬個亟待“造娃”圓夢的家庭，這也證明這門生意的“剛需”，各個代表性企業(yè)的高額營收也足以證明這是一門較好的生意，同時隨著三孩政策的到來，輔助生殖也將成為更加火熱的風口，吸引著一批新玩家的加入。