作者 | 胡青木

編輯 | 蘇淮

馬斯克同款減肥神藥，終于在華上市。

今年6月，丹麥巨頭藥企諾和諾德的“減重版”司美格魯肽注射液（商品名“諾和盈”）在華獲批。5個月后，諾和盈正式在華上市。

從2023年年初開始，諾和盈一經(jīng)在美國上市，就迅速走紅，因其較佳療效甚至贏得了特斯拉創(chuàng)始人馬斯克的追捧。今年前三季度，僅諾和盈一款藥物，就給諾和諾德帶來了383.40億丹麥克朗（約394.02億人民幣）的收入，較上年同期增長76%。

諾和盈的成功，無疑是減肥市場空間巨大的有力佐證。在市場巨大潛力和快速增長的吸引下，眾多藥企紛紛宣布進(jìn)軍這一領(lǐng)域，積極布局減肥藥產(chǎn)品管線，以期在這一高增長市場中分得一杯羹。

在此背景下，甚至連上游原料藥領(lǐng)域也吸引了資本跨界入行。這其中，IDG資本合伙人、四川雙馬新實控人林棟梁，無疑是一位重磅商業(yè)大佬。

01

風(fēng)投大佬跨界入行

今年10月末，四川雙馬發(fā)布公告，將以15.96億元（貨幣單位人民幣，如無特殊注明，下同）的價格收購深圳市健元醫(yī)藥科技有限公司（下稱“深圳健元）”92.17%股權(quán)。

收購并不罕見，令人驚訝的是，兩家公司之間的業(yè)務(wù)差距非常之大。

深圳健元是一家生產(chǎn)多肽類原料藥的企業(yè)，四川雙馬從事的領(lǐng)域卻是水泥建材。而這次大膽的跨界收購，與四川雙馬背后的實控人有著密不可分的關(guān)系。

四川雙馬起初是一家傳統(tǒng)的建材企業(yè)，主要從事水泥及建筑骨料的生產(chǎn)與銷售。2016年，四川雙馬迎來了轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵時刻，和諧恒源與天津賽克環(huán)通過出資收購了公司50.93%的股份，這也使得林棟梁成為了四川雙馬的新實控人。

截圖來源于天眼查

新實控人林棟梁的背景并不簡單，他同時也是IDG資本的合伙人之一。

IDG資本是中國風(fēng)險投資行業(yè)的領(lǐng)先者，自1993年在華開展風(fēng)險投資以來，投資了眾多知名企業(yè)，如騰訊、百度、搜狐、如家、小米、攜程、蔚來等，目前管理的資本規(guī)模超過1500億元，是國內(nèi)頂級私募股權(quán)投資機構(gòu)之一。

林棟梁入主后，開始持續(xù)優(yōu)化四川雙馬的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)。在之后的幾年里，公司慢慢減少了水泥業(yè)務(wù)，并逐步將私募股權(quán)投資業(yè)務(wù)打造為主要利潤來源。

2017年，私募股權(quán)投資業(yè)務(wù)首次出現(xiàn)在四川雙馬的年報里，當(dāng)時這一新業(yè)務(wù)線的營收占比僅為2.60%；到了今年上半年，該業(yè)務(wù)線的營收占比高達(dá)45.83%，已經(jīng)超過了老本行水泥業(yè)務(wù)，成為了公司的主營業(yè)務(wù)。

截至今年上半年，四川雙馬在管基金規(guī)模近280億元，旗下的和諧錦豫、和諧錦弘以及和諧綠色產(chǎn)業(yè)基金，投資方向涵蓋互聯(lián)網(wǎng)、大健康、先進(jìn)制造、跨境電商、新能源、消費和服務(wù)等多個領(lǐng)域。

有了林棟梁的私募投資背景，再加上公司歷年增加的私募營收占比，四川雙馬跨界收購深圳健元就顯得順理成章許多。而深圳健元之所以吸引四川雙馬，主要是其產(chǎn)品搭上了減肥藥這一風(fēng)口。

深圳健元的產(chǎn)品線涵蓋了司美格魯肽、替爾泊肽和利拉魯肽等多肽類原料藥，這些產(chǎn)品在減肥藥市場中具有巨大潛力。此外，深圳健元還為創(chuàng)新藥企和科研機構(gòu)定制生產(chǎn)多肽類原料藥，與一些藥企自研發(fā)階段就建立了穩(wěn)固合作，預(yù)期未來將成為主要原料供應(yīng)商。

盡管這次收購的溢價率高達(dá)184.50%，四川雙馬仍然決心通過這一交易，在快速增長的市場中分得一杯羹。公司還在收購公告中提到，此舉符合公司長期發(fā)展戰(zhàn)略規(guī)劃。

但四川雙馬的這次跨界收購，真的能一勞永逸嗎？

02

需求或已提前釋放

諾和諾德的司美格魯肽原研藥專利，將于2026年在中國到期，目前國內(nèi)已有多家藥企布局了司美格魯肽的生物類似藥或改良型新藥，如果再算上其他針對肥胖的多肽類藥物，布局的藥企數(shù)量更多。

光大證券今年10月末統(tǒng)計的數(shù)據(jù)顯示，光是進(jìn)入臨床III期和申請上市階段的在研藥企就超過了20家。如果再算上目前處于臨床I期和臨床II期的藥企的話，這一數(shù)字只會更加驚人。

截圖來源于光大證券研報

布局減肥藥的藥企數(shù)量眾多，隨著臨床階段的逐步推進(jìn)，對上游原料藥自然就有了提前的備貨需求。這也意味著，部分藥企的需求或許已經(jīng)提前釋放了。

這一猜測并非空穴來風(fēng)。

例如業(yè)內(nèi)多肽類原料藥上市藥企諾泰生物，今年上半年實現(xiàn)營收8.31億元，同比大漲107.47%，同期的歸母凈利潤更是暴漲超4倍；同樣涉獵多肽類原料藥領(lǐng)域的翰宇藥業(yè)，今年上半年原料藥板塊實現(xiàn)營收1.13億元，同比大漲219.18%。

同樣，被四川雙馬收購的深圳健元，今年上半年的營收也有明顯增長。

截圖來源于公司公告

暴漲的原料藥需求，大多來自于下游布局了減肥藥的藥企，其中一部分來源于研發(fā)需求，而另一部分主要是為了后期的藥品上市做準(zhǔn)備。

四川雙馬在公告中提到，深圳健元的收入分布于中國、美國及歐洲等地區(qū)，較為多元。但無論是國內(nèi)還是國外那些布局了減肥藥的下游仿制藥企，有誰能笑到最后呢？

03

后來者超車?yán)щy

目前已經(jīng)獲批上市的減肥藥中，除了諾和諾德的諾和盈以外，還有禮來的替爾泊肽注射液（商品名“穆峰達(dá)”）。作為兩大原研創(chuàng)新藥，諾和盈在此前公布的數(shù)據(jù)中，平均減重率可以達(dá)到17%；穆峰達(dá)在不同劑量組中，分別實現(xiàn)了15%、19.5%和20.9%的平均減重率。

目前仍處于臨床階段的后來者，想要彎道超車，要么藥效更好，要么價格更低。而當(dāng)下臨床試驗結(jié)果優(yōu)于這兩種原研藥的藥企并不多。

例如博瑞醫(yī)藥此前公布的臨床試驗結(jié)果顯示，最高平均減重超過18%，在某些方面優(yōu)于現(xiàn)有的諾和諾德和禮來的產(chǎn)品；信達(dá)生物的瑪仕度肽，體重平均下降15.4%，表現(xiàn)較為優(yōu)秀。

其它藥企暫未發(fā)布更優(yōu)秀的臨床數(shù)據(jù)。所以藥效如果不能超過原研藥，對于一眾仿制藥來說，后期上市想要打開市場，就只能卷價格。

但前期藥企“哄搶式”布局減肥藥，后期必將面臨上市后激烈的市場競爭。

太陽底下沒有新鮮事，國產(chǎn)二價HPV疫苗就是個很好的例子。作為這一市場的主要參與者——萬泰生物與沃森生物，由于在癌癥的預(yù)防功效上遜于默沙東的九價HPV疫苗，兩家公司為了搶占市場，在2023年開啟了一輪價格戰(zhàn)。截至今年8月，二價HPV疫苗的中標(biāo)價僅為27.5元/支，較上市時300多元的定價，跌幅超過九成。

無休止的內(nèi)卷之下，萬泰生物2023年歸母凈利潤同比大降73.65%；今年上半年，歸母凈利潤跌速進(jìn)一步加快至84.70%。

由此可以預(yù)見，哄搶式布局減肥藥的藥企，未來面臨的市場競爭定然不小。那些與深圳健元合作的藥企如果被市場淘汰，后續(xù)對上游的需求自然也就沒了。

華福證券醫(yī)藥分析師陳鐵林在研報中提到，后續(xù)跟進(jìn)藥企除了藥效這一方向以外，還可以向其他方向努力。比如長效化，將每周注射一次延長至兩周甚至更久；再有就是拓展適應(yīng)癥，以及將注射給藥優(yōu)化為口服等。

除了下游需求端前景迷茫以外，多肽類原料藥的供給端問題也不小。

04

同行們還在擴產(chǎn)

國內(nèi)外的多肽產(chǎn)能將在近一年時間里密集釋放。

今年以來，國內(nèi)廠商已經(jīng)有藥明康德、凱萊英、諾泰生物、圣諾生物、奧銳特以及翰宇藥業(yè)在擴張多肽類原料藥的產(chǎn)能；同時，國外的廠商也在擴產(chǎn)，如原研廠商諾和諾德與禮來，均將斥巨資擴大原料藥產(chǎn)能。

四川雙馬在收購公告中提到，深圳健元兩大生產(chǎn)基地的多肽總產(chǎn)能現(xiàn)已達(dá)數(shù)噸級規(guī)模。雖然并未明確提及具體數(shù)值，但是與上述國內(nèi)外同行們不停擴增的產(chǎn)能相比，深圳健元并沒有明顯的優(yōu)勢。

那這些在建產(chǎn)能一旦落地，會發(fā)生什么？

以此前因為疫情導(dǎo)致需求暴漲的一次性手套行業(yè)為例。彼時不僅國內(nèi)廠商如英科醫(yī)療、藍(lán)帆醫(yī)療和中紅醫(yī)療在擴產(chǎn)，國外頭部廠商如頂級手套、賀特佳也在擴產(chǎn)。

一起卷產(chǎn)能最后的結(jié)果就是，2023年一次性手套單價甚至比疫情前還要低。

針對下游未來市場競爭加劇以及潛在的原料藥產(chǎn)能過剩等問題，源媒匯向四川雙馬董秘辦和證券事務(wù)部發(fā)送了問詢郵件，截至發(fā)稿未獲回復(fù)。

部分需求提前釋放、合作的藥企能否在未來的激烈競爭中殺出重圍猶未可知，再加上同行們產(chǎn)能即將落地，風(fēng)投大佬林棟梁這次斥資約16億元的收購案，未來前景可能并不明朗。

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