作者 | 胡青木

編輯 | 蘇淮

營收乏力的昆藥集團，反而獲得了國家隊的增持。

2015年，國務院發(fā)布《基本養(yǎng)老保險基金投資管理辦法》，規(guī)定各省級養(yǎng)老保險基金在保留必要支付費用后，可委托全國社會保障基金理事會進行市場化投資。因此，在二級市場中出現的養(yǎng)老基金，又被稱為“國家隊”。

由于養(yǎng)老基金投資更加注重安全性和長期性，因此其投資動向對市場具有一定的參考意義。

日前披露的2024年三季度數據顯示，養(yǎng)老基金增持超1億元的醫(yī)藥股有4家，其中昆藥集團是唯一一家前三季度營收下降的企業(yè)。

公告顯示，昆藥集團前三季度錄得營收54.57億元，同比下降2.73%；歸母凈利潤3.87億元，同比微增0.36%；扣非凈利潤2.89億元，同比減少6.81%。

雖然昆藥集團業(yè)績下滑，但在最新披露的三季報中，基本養(yǎng)老保險基金16032組合，卻首次成為公司前十大股東，持股數量為800萬股。

截圖來源于公司公告

如此“反常”情況，或與昆藥集團背后的央企華潤有一定關系。

01

華潤看上了心腦血管大單品

昆藥集團的前身是昆明制藥廠，后經股份制改革，于1995年成立昆明制藥股份有限公司，并于2000年12月在上交所上市。

2002年，浙江華立集團成為昆藥集團的控股股東。自此，昆藥集團專注于糖尿病、心腦血管、癌癥、骨科、婦科等五大治療領域的深入發(fā)展，逐步在這些領域建立了強大的產品線和市場地位。此后，昆藥集團通過昆藥、昆中藥、貝克諾頓和昆藥商業(yè)四大品牌，形成了一個聚焦心腦血管疾病、專注于慢病治療領域的創(chuàng)新型、國際化藥品提供商的集團架構。

經過多年發(fā)展，昆藥集團憑借其在心腦血管治療領域的深耕，成功打造出了拳頭單品——血塞通系列產品。該產品曾在心腦血管疾病中成藥市場中銷售占比第一，是公司的核心競爭產品。然而自2019年起，昆藥集團在集采以及行業(yè)競爭逐漸加劇的背景下，陷入了增長瓶頸。

彼時，華潤以其雄厚的資本實力和明確的發(fā)展戰(zhàn)略，在醫(yī)藥領域展開了一系列收購行動。一方在拓展版圖，一方遇到發(fā)展瓶頸，后續(xù)二者的結合就變得順理成章。

2022年5月，華潤三九公告了收購昆藥集團28%股份的重大資產重組預案。2023年1月19日，華潤三九完成對昆藥集團的并購整合，并成為后者的控股股東。自此，昆藥集團搖身一變，從民營控股變成了國資控股。

截圖來源于天眼查

當時市場普遍認為，華潤憑借其強大的品牌影響力和市場推廣能力，將助力昆藥集團極大提升品牌知名度和市場競爭力。因此，在重組預案發(fā)布之后，昆藥集團的股價直接走出了一波三連板。

華潤到底看上了昆藥集團什么呢？

根據2022年的數據，血塞通軟膠囊在樣本醫(yī)院的銷售額為3.4億元，其中昆藥集團的血塞通口服劑市場份額為19.6%。與此同時，華潤圣火在這一細分市場的份額為17.9%。也就是說，此前兩家公司在這一細分市場上是存在競爭關系的。由此看來，華潤入主昆藥集團，主要還是想進一步控制血塞通這一大單品市場。

為了解決同業(yè)競爭問題并加快業(yè)務整合，今年6月，昆藥集團公告將以自有或自籌資金17.91億元，收購華潤三九持有的華潤圣火51%的股權。自此，華潤也進一步完成了對血塞通產品的控制。

除此之外，在華潤的運作下，昆藥集團的定位也有了變化。

02

押注“銀發(fā)經濟健康第一股”

在華潤入主之前，昆藥集團是一家集藥物研發(fā)、生產、銷售和商業(yè)批發(fā)為一體的綜合性醫(yī)藥企業(yè)，業(yè)務較為繁雜。

華潤入主后，開始對昆藥集團旗下的業(yè)務進行剝離與調整。

昆藥集團此前為了建立自身醫(yī)藥的流通渠道，搭建了對應的醫(yī)藥流通業(yè)務。經過多年發(fā)展，該業(yè)務線逐漸成了公司的營收大頭。2023年年報顯示，昆藥集團的醫(yī)藥流通業(yè)務銷售收入為33.22億元，占公司收入比例為43.12%，但毛利率僅為14.49%，表明該業(yè)務的盈利能力較低。

除了盈利能力較低之外，昆藥集團的醫(yī)藥流通業(yè)務，還與華潤的醫(yī)藥商業(yè)存在一定程度的重疊，因此剝離該業(yè)務的確定性還是比較強的。不過，在一次機構調研中，華潤方面表示，完成這一剝離過程還需要一定時間。

此外，昆藥集團還在華潤的引導下，逐步減少了不符合長期戰(zhàn)略發(fā)展規(guī)劃的業(yè)務，如復大醫(yī)藥和天安藥業(yè)的股權，以集中資源發(fā)展核心業(yè)務。

而這一系列的運作，就是為了讓昆藥集團聚焦心腦血管這一主營業(yè)務。

老齡化，已經成為當今社會難以逆轉的一個趨勢。而作為老年人群體中多發(fā)的心腦血管疾病，預示著未來市場的巨大潛力。華潤正是洞察到這一趨勢，通過一系列戰(zhàn)略運作，將擁有血塞通這一大單品藥物的昆藥集團收入麾下。

其次，昆藥集團在華潤的支持下，開始實施一系列戰(zhàn)略舉措。包括成立三大事業(yè)部——“昆中藥1381”事業(yè)部、“KPC·1951”事業(yè)部、三七口服“777”事業(yè)部。這些事業(yè)部的成立旨在優(yōu)化組織結構，以更好地服務于老年人群的健康需求。

此外，昆藥集團還發(fā)布了未來五年的戰(zhàn)略發(fā)展規(guī)劃，明確了以三七產業(yè)鏈為核心，立足于老齡健康，拓展慢病管理領域的戰(zhàn)略方向。昆藥集團還通過品牌建設，如推出“777”品牌；以及渠道整合，如導入華潤的商道體系，來提升品牌影響力和市場滲透率。

通過這一系列運作，華潤將昆藥集團定位為“銀發(fā)經濟健康第一股”，把目光瞄向了老年人，以期在老齡化社會中提供更多的健康產品和服務。

憑借“銀發(fā)經濟健康第一股”的噱頭，再加上強大的國資背景，昆藥集團自然吸引了注重長期穩(wěn)定和安全性的養(yǎng)老保險基金的關注。

不過在集采以及市場競爭加劇的背景下，昆藥集團也遇到了一些問題。

03

盈利能力下滑隱憂

從行業(yè)來看，除了批發(fā)零售的商業(yè)流通業(yè)務以外，昆藥集團的藥品主要分為口服劑和針劑兩種。其中，口服劑包含血塞通軟膠囊、參苓健脾胃顆粒和舒肝顆粒等；針劑包含注射用血塞通（凍干）和血塞通注射液等。2023年，這兩項業(yè)務的毛利率分別為68.09%和83.39%，是公司利潤的主要來源。

截圖來源于公司公告

但根據公司公布的上半年營業(yè)成本和營業(yè)收入，可以測算出昆藥集團的綜合毛利率為41.10%。相較于2023年時45.41%的綜合毛利率，有一定幅度的下降。

究其原因，或與公司的盈利能力下降有一定的關系。

昆藥集團并未在中報里公布具體業(yè)務線的營收數據，不過源媒匯從其中披露的主要控股公司情況，將其與上年同期進行對比后發(fā)現，除了主營為抗生素的貝克諾頓的凈利潤是增長的以外，其他幾個主要的控股公司凈利潤均出現了不同程度的下滑。

控股公司的凈利潤降低，自然整體毛利率就降下來了。

針對多個控股公司凈利潤下滑原因等問題，源媒匯向昆藥集團董秘辦和證券事務部發(fā)送了問詢郵件，截至發(fā)稿未獲回復。

不過好消息是，公司也有新的增長點。

昆藥集團旗下西雙版納藥業(yè)的秋水仙堿片，在9月初獲得了國家藥監(jiān)局簽發(fā)的《藥品補充申請批準通知書》。這也使其成為國內首家該品種通過仿制藥質量和療效一致性評價的企業(yè)。

公開資料顯示，秋水仙堿片的原研廠商為日本的高田制藥，適應癥為痛風性關節(jié)炎。這次通過一致性評價，標志著昆藥集團在銀發(fā)經濟領域的產品組合中又增加了一款重要的產品。

開源證券醫(yī)藥研究團隊在業(yè)績點評中提到：“我們看好公司銀發(fā)經濟布局帶來的潛在成長空間，公司與華潤第二年的融合工作正在穩(wěn)步有序推進。未來，新組織架構將堅持以新質生產力為方向，推動生產制造的持續(xù)發(fā)展和供應鏈的不斷革新”。

國家隊選擇在三季度加倉昆藥集團，或許就是看到了它的發(fā)展?jié)摿�。但未來公司能否借助華潤挽回頹勢，還需進一步觀察。

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       原文標題 : 華潤背書，昆藥集團獲國家隊“輸血”