－ 這是 海豚投研 的第 356 篇原創(chuàng)文章 －

�？低�視（002415．SZ）于北京時(shí)間4月15日晚上的長橋A股盤后發(fā)布了2021年年報(bào)和2022年第一季度財(cái)報(bào)（截止2022年3月），要點(diǎn)如下：

一、整體業(yè)績：一季報(bào)和年報(bào)同時(shí)公布。由于此前的業(yè)績快報(bào)，市場對公司年報(bào)業(yè)績有所預(yù)期，而本次市場更多的關(guān)注一季度的業(yè)績表現(xiàn)。海康威視一季度的表現(xiàn)整體“拉垮”，一季度實(shí)現(xiàn)營收165億元，低于市場預(yù)期（167億元）；一季度實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤23億元，同樣低于市場預(yù)期（26．7億元）。疫情重現(xiàn)以及原材料上漲等因素帶來的成本壓力，對公司的盈利能力造成擠壓。

二、各業(yè)務(wù)進(jìn)展情況：創(chuàng)新業(yè)務(wù)重要性不斷提升。由于一季報(bào)對公司業(yè)務(wù)披露較少，在各業(yè)務(wù)表現(xiàn)上主要是根據(jù)年報(bào)進(jìn)行分析。在2021年中，公司的主要業(yè)務(wù)和創(chuàng)新業(yè)務(wù)都有比較不錯(cuò)的增長，尤其是創(chuàng)新業(yè)務(wù)整體增速將近100％。通過過去一年熱成像、機(jī)器人、汽車電子等業(yè)務(wù)的高增長帶動(dòng)下，創(chuàng)新業(yè)務(wù)在�？低�視的比重提升至15．1％。

三、軟硬一體化：軟硬兩端同現(xiàn)暖意。從只賣監(jiān)控的硬件廠商轉(zhuǎn)型到具有軟件賦能的安防龍頭以來，公司一直保持著軟硬一體化的經(jīng)營模式。海豚君通過測算2021年�？低�視軟件部分收入繼續(xù)維持平穩(wěn)的兩位數(shù)增長，收入占比維持在25％。相比于軟件增速而言，2021年公司增長主要來自于疫情減弱后硬件端搶裝的增加。雖然硬件銷售單價(jià)有所下調(diào)，但由于去年整體硬件成本端的下降，公司毛利率在2021年有所提升。

本次海康威視的財(cái)報(bào)是一季報(bào)疊加年報(bào)連發(fā)，由于年報(bào)業(yè)績在此前公司的業(yè)績快報(bào)中進(jìn)行披露，市場也已經(jīng)有所預(yù)期。而今對于本次財(cái)報(bào)，市場更關(guān)心的是本次一季報(bào)的業(yè)績情況。然而從一季報(bào)的情況來看，公司表現(xiàn)實(shí)在“拉垮”。

公司的營收和歸母凈利在一季度的表現(xiàn)中，雙雙不及市場預(yù)期。究其原因，海豚君認(rèn)為營收端雖然不及預(yù)期，但仍有18％的增速，還算差強(qiáng)人意。而最不及預(yù)期的點(diǎn)，應(yīng)該是公司盈利能力的下滑上。公司雖然作為“軟硬一體化廠商”，但畢竟硬件端的收入仍占大頭。而今在疫情等因素下，對原材料等制造成本帶來壓力，公司又作為電子設(shè)備制造廠，在盈利能力上受到了一定的擠壓。

而對于�？蹈鳂I(yè)務(wù)的情況，由于一季報(bào)呈現(xiàn)的東西太少。從公司同時(shí)發(fā)布的年報(bào)中去尋找，過去一年中創(chuàng)新業(yè)務(wù)展現(xiàn)了超高的增長動(dòng)力，有望繼續(xù)維持高增長。主業(yè)產(chǎn)品方面，公司收入最主要還是來源于境內(nèi)的三大事業(yè)群。倘若疫情影響重現(xiàn)，相對來說對于公共服務(wù)事業(yè)群（PBG）和企事業(yè)事業(yè)群（EBG）影響較小，而對中小企業(yè)事業(yè)群（SMBG）的增長可能產(chǎn)生較大影響。

海康威視作為制造公司，市場有一定的預(yù)期，盈利能力在原材料上漲的情況下會(huì)受到擠壓。�？低�視從年初至今已經(jīng)下跌23．68％，目前估值也回落至公司5年來估值中樞以下。誠然公司公共服務(wù)事業(yè)群（PBG）、企事業(yè)事業(yè)群（EBG）和創(chuàng)新業(yè)務(wù)仍然有望繼續(xù)維持公司增長的動(dòng)力。然而這么一份不及預(yù)期的一季報(bào)，還將繼續(xù)考驗(yàn)市場對公司的信心。

具體財(cái)報(bào)業(yè)績上，長橋海豚君詳細(xì)分析主要關(guān)注的以下方面：

1、由于年報(bào)情況在業(yè)績快報(bào)中有所披露，市場已經(jīng)有所預(yù)期。那么公司一季度的業(yè)績表現(xiàn)具體如何呢？

2、在公司不斷重視創(chuàng)新業(yè)務(wù)發(fā)展的情況下，創(chuàng)新業(yè)務(wù)在2021年中具體表現(xiàn)如何？主營業(yè)務(wù)中三大事業(yè)群的表現(xiàn)分別呈現(xiàn)什么特征呢？

3、公司一直都在踐行“軟硬一體化”的經(jīng)營模式，然而2021年的增長主要是由硬件端帶來，還是軟件端帶來？軟件端的具體表現(xiàn)如何？硬件端的增長又是來自于哪方面呢？

長橋海豚君帶著這些疑問來財(cái)報(bào)中尋找答案：

一

整體業(yè)績：

不穩(wěn)定因素“摧垮”業(yè)績

1．1 營收情況

�？低�視在2022年第一季度實(shí)現(xiàn)營收165億元，同比增長18．1％，略低于市場預(yù)期（167億元）。一季度對海康而言，本身就是傳統(tǒng)上的淡季。而又由于受疫情等因素影響，海康威視在本季度營收端表現(xiàn)略低于市場預(yù)期，但在增速上仍有實(shí)現(xiàn)接近20％的增長，還不算特別拉垮。

來源：公司公告，長橋海豚投研

1．2 毛利率情況

海康威視在2022年第一季度實(shí)現(xiàn)毛利72億元，同比增長10．3％。毛利增速明顯低于收入的增速，主要原因在于毛利率上出現(xiàn)了明顯的下滑。

毛利率是海康威視本季度最為拉垮的地方。海康威視本季度實(shí)現(xiàn)毛利率43．7％，同比下滑3．1pct。由于�？低�視在整體業(yè)績上仍以硬件產(chǎn)品為主，在疫情、原材料漲價(jià)等因素下，成本端的上升拉低了公司的毛利率水平。

來源：公司公告，長橋海豚投研

1．3 核心費(fèi)用情況

�？低�視的核心費(fèi)用情況主要有銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用和研發(fā)費(fèi)用。�？低�視2022年第一季度三項(xiàng)核心費(fèi)用合計(jì)45．71億元，同比增長17．8％。三項(xiàng)核心費(fèi)用率達(dá)到27．7％，�？低�視在一季度的費(fèi)用率情況普遍較高，主要原因在公司營收上在一季度處于淡季，營收的低基數(shù)促使費(fèi)用率的抬升。

1）銷售費(fèi)用：一季度公司銷售費(fèi)用19．74億元，同比增長10．5％。一季度的銷售費(fèi)用率11．9％，同比下滑0．9pct；

2）管理費(fèi)用：一季度公司管理費(fèi)用5．29億元，同比增長30．8％，主要由于隨公司業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)張及人員增長而相應(yīng)增長。一季度管理費(fèi)用率3．2％，同比提升0．3pct；

3）研發(fā)費(fèi)用：一季度公司研發(fā)費(fèi)用20．68億元，同比22．5％。一季度研發(fā)費(fèi)用率12．5％，同比提升0．4pct。公司對研發(fā)的重視度正在提升，在過去的2021年中，公司對研發(fā)人員數(shù)量和待遇都有提升。研發(fā)人員的占比繼續(xù)維持48％的高位，而同時(shí)研發(fā)人員的平均工資達(dá)到32．55萬元，同比增長5．1％。

來源：公司公告，長橋海豚投研

1．4 歸母凈利情況

海康威視在2022年第一季度實(shí)現(xiàn)歸母凈利23億元，同比增長5．3％，低于市場預(yù)期（26．7億元），低預(yù)期的表現(xiàn)主要來自于盈利能力的下滑。

海康威視2022年一季度公司凈利率也僅有14．6％，同比下降2．8pct，主要原因還是在于疫情等因素下帶動(dòng)原材料等制造成本提升從而對公司的毛利率造成擠壓所致。

來源：公司公告，長橋海豚投研

二

各業(yè)務(wù)進(jìn)展情況：

創(chuàng)新業(yè)務(wù)的重要性不斷提升

雖然�？低�視的一季報(bào)并沒有對公司各項(xiàng)業(yè)務(wù)進(jìn)展有詳細(xì)的闡述，而從本次同時(shí)發(fā)布的2021年年報(bào)中可以看到�？低�視各業(yè)務(wù)的進(jìn)展情況。

和�？低�視此前的年報(bào)不同，本次年報(bào)的披露口徑將原有的“前端產(chǎn)品”、“后端產(chǎn)品”和“中心控制產(chǎn)品”等統(tǒng)一歸入了公司的“主業(yè)產(chǎn)品和其他產(chǎn)品”項(xiàng)目。并在本次年報(bào)中，著重的披露了各創(chuàng)新業(yè)務(wù)的進(jìn)展情況。從本次年報(bào)披露項(xiàng)調(diào)整來看，公司的發(fā)展重心在往創(chuàng)新業(yè)務(wù)上遷移。

主業(yè)產(chǎn)品及其他產(chǎn)品業(yè)務(wù)在2021年貢獻(xiàn)了�？低�視的八成收入，仍是公司最大的收入來源。但在整體占比上明顯的變化，主業(yè)產(chǎn)品及其他產(chǎn)品的占比從2020年的87％下滑至80％。

在各項(xiàng)業(yè)務(wù)中提升最快是創(chuàng)新業(yè)務(wù)，2021年公司創(chuàng)新業(yè)務(wù)的份額提升至15．1％，同比增長5．4pct。隨著創(chuàng)新業(yè)務(wù)的快速發(fā)展，公司對創(chuàng)新業(yè)務(wù)的重視度也在不斷提升。

在�？低�視的創(chuàng)新業(yè)務(wù)中最重要的兩項(xiàng)業(yè)務(wù)分別是智能家居業(yè)務(wù)和機(jī)器人業(yè)務(wù)，在2021年都實(shí)現(xiàn)了超越公司總營收增速的增長表現(xiàn)。此外在本次年報(bào)中，公司還特別披露了創(chuàng)新業(yè)務(wù)中熱成像業(yè)務(wù)、汽車電子業(yè)務(wù)和存儲(chǔ)業(yè)務(wù)，三項(xiàng)業(yè)務(wù)雖然目前占比都僅有不到2％，但在2021年年報(bào)中都展現(xiàn)了70％以上的高增長。三項(xiàng)業(yè)務(wù)在高增長的帶動(dòng)下，有望繼續(xù)提升業(yè)務(wù)重要性。

來源：公司公告，長橋海豚投研

2．1 主業(yè)產(chǎn)品及服務(wù)

�？低�視的主業(yè)產(chǎn)品及服務(wù)業(yè)務(wù)在2021年實(shí)現(xiàn)營收691億元，同比增長20．6％。在經(jīng)歷2020年疫情沖擊后，公司主業(yè)在2021重回20％的增長，業(yè)務(wù)增長的主要貢獻(xiàn)來自于境內(nèi)三大事業(yè)群的業(yè)務(wù)增長。

在境內(nèi)的主業(yè)產(chǎn)品業(yè)務(wù)中，2021年境內(nèi)中小企業(yè)事業(yè)群（SMBG）增長表現(xiàn)最為明顯，同比增長高達(dá)46％，增速上領(lǐng)跑三大事業(yè)群。而境內(nèi)公共服務(wù)事業(yè)群（PBG）作為公司最為穩(wěn)健的基礎(chǔ)盤，在2021年也有明顯回暖，同比增長也達(dá)到20％，在疫情后政府等在公共服務(wù)方面的需求有明顯的提升。相比而言，面向大企業(yè)的境內(nèi)企事業(yè)事業(yè)群（EBG）表現(xiàn)在2021年相對低迷，增速僅有13％。

在境外的主業(yè)產(chǎn)品業(yè)務(wù)中，2021年實(shí)現(xiàn)了189億元，同比增長15％，在增速表現(xiàn)上也有明顯的回暖。

來源：公司公告，長橋海豚投研