第三章 行業(yè)發(fā)展與市場競爭

3．1 行業(yè)財務分析

圖：行業(yè)綜合財務分析

資料來源：千際投行，資產(chǎn)信息網(wǎng)，Wind

圖：行業(yè)歷史估值

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圖：指數(shù)市場表現(xiàn)

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圖：指數(shù)歷史估值

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估值方法可以選擇市盈率估值法、PEG估值法、市凈率估值法、市現(xiàn)率、P／S市銷率估值法、EV／Sales市售率估值法、RNAV重估凈資產(chǎn)估值法、EV／EBITDA估值法、DDM估值法、DCF現(xiàn)金流折現(xiàn)估值法、NAV凈資產(chǎn)價值估值法等。

圖：主要上市公司

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圖：格爾軟件主營構成

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圖：衛(wèi)士通主營構成

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3．2 風險因子分析

產(chǎn)品銷售季節(jié)性風險

公司研發(fā)、銷售的信息安全類產(chǎn)品主要面向政府部門、軍工、金融機構及其它大中型企事業(yè)單位等相關客戶。此類客戶通常采用預算管理制度和集中采購制度，即一般上半年進行項目預算流程審批、下半年進行招標或設施采購，因而公司產(chǎn)品用戶的市場需求高峰通常出現(xiàn)在下半年。公司銷售收入的季節(jié)性波動及其對公司利潤、經(jīng)營性活動現(xiàn)金流在全年實現(xiàn)過程中造成的不均衡性，可能對公司正常生產(chǎn)經(jīng)營活動造成一定的不利影響。

未來市場競爭加劇的風險

信息安全行業(yè)是具有發(fā)展活力的新興產(chǎn)業(yè)。隨著信息安全行業(yè)市場規(guī)模的迅速擴大，新興的云計算與移動互聯(lián)網(wǎng)信息安全領域亦將形成一個巨大的快速增長市場，市場競爭將更趨激烈。面對現(xiàn)有競爭者和即將進入者在產(chǎn)品技術先進性、質量穩(wěn)定性、營銷網(wǎng)絡、客戶體驗和售后服務等方面的競爭，現(xiàn)有公司存在市場占有率下降的風險。

技術開發(fā)與產(chǎn)品升級風險

信息安全行業(yè)屬于技術與知識密集型行業(yè)，對研發(fā)能力和自主創(chuàng)新能力要求較高。由于信息安全技術發(fā)展迅速，產(chǎn)業(yè)規(guī)模不斷擴大，市場對信息安全產(chǎn)品的升級換代亦提出了更高要求。如果公司在產(chǎn)品升級換代上投入不足，不能正確把握信息安全技術的發(fā)展趨勢，及時滿足客戶的現(xiàn)實需求，公司的核心競爭力將有可能下降，對未來持續(xù)發(fā)展能力造成不利影響。

核心技術人員流失與核心技術泄露的風險

作為自主創(chuàng)新的高新技術企業(yè)，核心技術人員流失和核心技術泄露問題成為公司不可忽視的風險之一。為防范前述風險，公司需要一方面通過規(guī)范研發(fā)管理流程、健全保密制度、申請相關知識產(chǎn)權等方式，實現(xiàn)對公司核心技術的保護；另一方面，通過對相關技術人員進行股權激勵、建立良好的企業(yè)文化和有競爭性的薪酬獎勵機制等措施，進一步提升公司內(nèi)部凝聚力，吸引和穩(wěn)定核心技術團隊。

知識產(chǎn)權被侵害的風險

鑒于國內(nèi)信息安全市場和知識產(chǎn)權保護的現(xiàn)狀，公司的知識產(chǎn)權仍存在被侵害的風險，若公司的知識產(chǎn)權遭受較大范圍的侵害，將會對公司的盈利水平產(chǎn)生不利影響。

企業(yè)所得稅稅收優(yōu)惠政策變化和政府補助變化的風險

部分公司屬于國家需要重點扶持的高新技術企業(yè)，企業(yè)所得稅按15％的稅率征收。另外，根據(jù)國務院《關于印發(fā)進一步鼓勵軟件產(chǎn)業(yè)和集成電路產(chǎn)業(yè)發(fā)展若干政策的通知》（國發(fā)［2011］4號），對增值稅一般納稅人銷售其自行開發(fā)生產(chǎn)的軟件產(chǎn)品，按17％的法定稅率征收增值稅后，對其增值稅實際稅負超過3％的部分實行即征即退政策。但是如果未來國家稅收優(yōu)惠政策或政府補助政策發(fā)生較大變化，將對公司的經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生一定的影響。

3．3 市場發(fā)展現(xiàn)狀

隨著商用密碼技術不斷創(chuàng)新，我國商用密碼產(chǎn)業(yè)蓬勃發(fā)展。根據(jù)統(tǒng)計，2019年，全球商用密碼市場規(guī)模達到了25041．5百萬美元，預計2026年將達到86406．3百萬美元，年復合增長率（CAGR）為18．79％。

圖：國內(nèi)商用密碼產(chǎn)業(yè)規(guī)模及企業(yè)數(shù)量

資料來源：千際投行，資產(chǎn)信息網(wǎng)，數(shù)觀天下

多因素共振，我國網(wǎng)絡安全行業(yè)增速也遠高于全球平均。據(jù)IDC2019年的最新預測，2022年全球網(wǎng)絡安全市場規(guī)模將達到1338億美元，CAGR達到9．2％。我國網(wǎng)絡安全市場在需求、供給、渠道、技術、資本和政策等多重因素發(fā)生重要變化的共振下，整體規(guī)模有望達到137億美元，CAGR為24．9％，增速遠超全球平均和以美國為代表的發(fā)達國家。

圖：我國網(wǎng)絡安全行業(yè)市場規(guī)模（百萬美元）

資料來源：千際投行，資產(chǎn)信息網(wǎng)，IDC

多年以來“合規(guī)”成為驅動我國密碼投入的主要因素。截至目前，我國密碼行業(yè)的投入主體依然以黨政機關、電信運營商和各類金融機構為主，其中政府占比接近25％，電信和金融行業(yè)占比分別約為15％，上述與國計民生息息相關的三大行業(yè)市場份額合計超過了50％，這也決定了為什么過去多年以來“合規(guī)”因素成為我國密碼市場的主要驅動力。

圖：密碼行業(yè)下游各行業(yè)市場份額增速

資料來源：千際投行，資產(chǎn)信息網(wǎng)，IDC