－ 這是 海豚投研 的第 267 篇原創(chuàng)文章 －

三季報(bào)出爐，張坤逆勢(shì)加倉(cāng)，�？低�視成為“坤坤總”白酒股以外的第一大倉(cāng)。而在�？低�視的主要股東中，高毅和易方達(dá)長(zhǎng)期位列公司的前十大的名單中。海康威視究竟是怎么樣的公司，能讓資本市場(chǎng)如此青睞？

從2010年上市以來(lái)，海康威視實(shí)現(xiàn)了十年10倍的成長(zhǎng)，市值從上市之初的410億成長(zhǎng)到至今的5000億以上。而今已經(jīng)成長(zhǎng)為全球絕對(duì)“安防巨頭”的�？低�視，還只賣視頻監(jiān)控的硬件產(chǎn)品嗎？

海康威視作為綜合安防領(lǐng)域龍頭，公司已經(jīng)從“模擬時(shí)代的板卡業(yè)務(wù)”，發(fā)展到“數(shù)字時(shí)代的視頻監(jiān)控業(yè)務(wù)”，再開創(chuàng)“一體化解決方案”。�？低�視的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)上，也從“看得見”的硬件轉(zhuǎn)向了軟硬一體化的公司。創(chuàng)新業(yè)務(wù)的布局，為公司開辟泛安防領(lǐng)域的新空間。

在全球安防龍頭都轉(zhuǎn)向軟硬一體化的情況下，�？等绾芜M(jìn)行業(yè)務(wù)布局和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)呢？公司通過(guò)事業(yè)群的調(diào)整，更針對(duì)性地服務(wù)G端／B端／C端客戶�！癟o G”的PBG業(yè)務(wù)成為海康抗風(fēng)險(xiǎn)的業(yè)務(wù)，而“To B”的EBG業(yè)務(wù)將是公司成長(zhǎng)的主動(dòng)力，在產(chǎn)銷量、單位成本和研發(fā)方面的優(yōu)勢(shì)，海康有望繼續(xù)贏得市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)。創(chuàng)新業(yè)務(wù)的布局，讓公司從安防領(lǐng)域邁向更廣闊的泛安防領(lǐng)域。憑借在安防監(jiān)控領(lǐng)域的長(zhǎng)期耕耘，海康有望將視覺方面的優(yōu)勢(shì)繼續(xù)賦能在安防、生活、工業(yè)、汽車等多場(chǎng)景領(lǐng)域。

對(duì)�？低�視的個(gè)股研究，長(zhǎng)橋海豚君分“公司業(yè)務(wù)邏輯”和“估值定價(jià)”兩部分展開，本篇主要從“公司業(yè)務(wù)邏輯”角度來(lái)看海康威視，主要分析以下問(wèn)題：海康威視軟硬一體化業(yè)務(wù)進(jìn)展如何？市場(chǎng)為何從硬件邏輯轉(zhuǎn)向軟硬一體邏輯？2018年戰(zhàn)略結(jié)構(gòu)調(diào)整后的�？担�各事業(yè)群表現(xiàn)如何？“To G”、“To B”和“To B／C”各類客戶表現(xiàn)如何？�？低�視和競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手相比，具體的優(yōu)勢(shì)在哪些方面？�？低�視布局的創(chuàng)新業(yè)務(wù)有哪些？有什么期待？

一、海康威視軟硬一體化業(yè)務(wù)進(jìn)展如何？

海康威視在2020年已經(jīng)成為超過(guò)600億營(yíng)收體量的行業(yè)巨頭，在疫情來(lái)臨之下，公司的規(guī)模不降反而繼續(xù)保持兩位數(shù)增長(zhǎng)。從公司年報(bào)披露看，主要以產(chǎn)品類型進(jìn)行區(qū)分。其中公司前端產(chǎn)品仍是公司最主要的收入來(lái)源，業(yè)務(wù)分項(xiàng)上仍以視頻監(jiān)控產(chǎn)品為主。

資料來(lái)源：公司公告、長(zhǎng)橋海豚投研

從硬件和軟件兩方面來(lái)看�？低�視的業(yè)務(wù)發(fā)展：

1．1 “看得見”的硬件端

海康威視硬件端的產(chǎn)品比較豐富，主要以安防一體化解決方案的模式進(jìn)行布局。目前硬件端主要涵蓋邊緣節(jié)點(diǎn)產(chǎn)品、邊緣域產(chǎn)品和云中心產(chǎn)品，以構(gòu)成整個(gè)“獲�。�計(jì)算－存儲(chǔ)”的安防系統(tǒng)。

資料來(lái)源：公司公告、長(zhǎng)橋海豚投研

海康威視的硬件端的銷量從2011年初的292萬(wàn)臺(tái)暴漲至2020年的1．39億臺(tái)，銷量在十年間成長(zhǎng)了近50倍。作為安防龍頭，�？低�視受益于智慧城市在十二五和十三五期間的普及。而在疫情影響下的2020年，公司硬件銷量?jī)H出現(xiàn)1．8％的小幅下滑。

資料來(lái)源：公司公告、長(zhǎng)橋海豚投研

1．2 “看不見”的軟件端

雖然海康威視在年報(bào)中對(duì)產(chǎn)品類別進(jìn)行分項(xiàng)披露，然而其中并沒有單獨(dú)披露公司軟件的收入情況。那么對(duì)于�？弟浻惨惑w化的邏輯下，其中軟件業(yè)務(wù)具體占比多少呢？

由于公司的軟件產(chǎn)品可以享受“增值稅退稅返還”政策，從公司年報(bào)中可以看到有“增值稅超稅負(fù)返還”項(xiàng)目，可以通過(guò)增值稅退稅額倒算出，�？低�視有多“軟”。

“軟件產(chǎn)品收入＝增值稅退稅額／退稅比例”

注：“退稅比例＝增值稅計(jì)繳比例－增值稅實(shí)際繳納比例”

長(zhǎng)橋海豚君測(cè)算，海康威視的軟件業(yè)務(wù)收入在2020年達(dá)到了174億元，軟件業(yè)務(wù)連續(xù)10年實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)。2020年的疫情影響公司硬件端的銷量，但并不影響軟件端的繼續(xù)增長(zhǎng)。

從軟硬業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)看，�？低�視的軟件業(yè)務(wù)占比在三成左右。在軟件持續(xù)賦能的情況下，�？档墓乐瞪喜粌H僅是一個(gè)硬件公司的定位。

資料來(lái)源：公司公告、長(zhǎng)橋海豚投研

二、戰(zhàn)略結(jié)構(gòu)調(diào)整后EBG成為公司主要成長(zhǎng)動(dòng)力

海康威視2018年進(jìn)行業(yè)務(wù)架構(gòu)變革，成立了公共服務(wù)事業(yè)群PBG、企事業(yè)事業(yè)群EBG、中小企業(yè)事業(yè)群SMBG。針對(duì)不同的事業(yè)群，公司會(huì)采取不同的業(yè)務(wù)策略，提供不同的產(chǎn)品和系統(tǒng)解決方案。

通過(guò)不同事業(yè)群的建立，打通了原有多個(gè)事業(yè)部之間的聯(lián)系。三個(gè)事業(yè)群，分別以應(yīng)對(duì)于“To G”、“To B”和“To B／C”等不同客戶的碎片化的需求。

從三個(gè)事業(yè)群的變化中，觀察三類客戶的需求情況：

1）公共服務(wù)事業(yè)群PBG：主要面向To G市場(chǎng)。2018年以來(lái)增長(zhǎng)比較平穩(wěn)，2020年疫情對(duì)公司To G業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)沒太受影響。隨著城市化及鄉(xiāng)村治理的推進(jìn)，公司的To G業(yè)務(wù)仍有望繼續(xù)保持平穩(wěn)增長(zhǎng)；

2）企事業(yè)事業(yè)群EBG：主要面向To B大企業(yè)市場(chǎng)。EBG是公司增長(zhǎng)最快的事業(yè)群業(yè)務(wù)，即使在2020年疫情下仍然保持20％以上的增長(zhǎng)。大企業(yè)具備更強(qiáng)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力，同時(shí)也有企業(yè)數(shù)字化的強(qiáng)烈需求，公司EBG業(yè)務(wù)仍有望成為公司事業(yè)群業(yè)務(wù)增長(zhǎng)的主要?jiǎng)恿Γ?/p>

3）中小企業(yè)事業(yè)群SMBG：主要面向To B小企業(yè)或To C市場(chǎng)。雖然中小企業(yè)也有數(shù)字化轉(zhuǎn)型的需求，但由于中小企業(yè)抗風(fēng)險(xiǎn)能力較弱，在2020年疫情下增速出現(xiàn)較大滑落。

資料來(lái)源：公司公告、長(zhǎng)橋海豚投研

三、�？低�視和競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手相比優(yōu)勢(shì)在哪？

根據(jù)Omdia的報(bào)告，�？狄呀�(jīng)連續(xù)8年占據(jù)安防市場(chǎng)的頭把交椅。隨著�？岛痛笕A兩家廠商在該領(lǐng)域的持續(xù)深耕，中國(guó)廠商在安防監(jiān)控領(lǐng)域擁有絕對(duì)領(lǐng)先的優(yōu)勢(shì)。而對(duì)海康而言，最大的對(duì)手來(lái)自處于第二的大華的追趕，那么�？翟诟�(jìng)爭(zhēng)中具有哪些優(yōu)勢(shì)呢？

資料來(lái)源：Omdia、長(zhǎng)橋海豚投研

由于安防監(jiān)控產(chǎn)品已經(jīng)是規(guī)模生產(chǎn)的工業(yè)化產(chǎn)品，兩家廠商的比較從量?jī)r(jià)和研發(fā)等多方面的維度展開：

1）安防市場(chǎng)巨頭轉(zhuǎn)向軟硬一體化

對(duì)�？岛痛笕A兩家的軟件附加值進(jìn)行測(cè)算，兩家的軟件收入都處于持續(xù)上升的態(tài)勢(shì)。從2015年以來(lái)的軟件收入情況看，安防市場(chǎng)中的兩主流廠商都在從硬件廠商切向軟硬件一體化，軟件部分的收入占比已經(jīng)達(dá)到30％左右。

資料來(lái)源：公司公告、長(zhǎng)橋海豚投研

2）規(guī)�；�下的單位成本優(yōu)勢(shì)

海康全球第一的市場(chǎng)份額，得益于公司巨大的銷量。與大華的銷量相比，海康的年銷量達(dá)到大華銷量的2倍以上。在這么大的年銷量下，�？凳欠褚材苋〉贸杀緝�(yōu)勢(shì)呢？

�？岛痛笕A的業(yè)務(wù)收入主要分為硬件和軟件兩部分，由于軟件產(chǎn)品并不太需要產(chǎn)品制造成本，而公司的產(chǎn)品成本主要來(lái)自于硬件端。長(zhǎng)橋海豚君通過(guò)測(cè)算兩家廠商的單位成本，從2016年以來(lái)，�？低�視的單位成本基本都低于大華。成本優(yōu)勢(shì)的構(gòu)建，給�？祹�來(lái)更有利的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

資料來(lái)源：公司公告、長(zhǎng)橋海豚投研

3）持續(xù)投入下的研發(fā)優(yōu)勢(shì)

�？得磕暝鲩L(zhǎng)的研發(fā)投入下，構(gòu)建了龐大的研發(fā)團(tuán)隊(duì)。截至2020年末，公司的研發(fā)團(tuán)隊(duì)已經(jīng)達(dá)到2萬(wàn)多人，兩倍于大華的研發(fā)人員規(guī)模。在公司持續(xù)的研發(fā)投入下，海康的研發(fā)專利數(shù)目持續(xù)高增，領(lǐng)先于大華2000多件。

資料來(lái)源：公司公告、長(zhǎng)橋海豚投研

綜合�？岛痛笕A的比較來(lái)看，�？翟诋a(chǎn)品銷量、成本價(jià)和研發(fā)實(shí)力的三方面都優(yōu)于大華，海康有望在安防市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)中繼續(xù)保持優(yōu)勢(shì)。

四、創(chuàng)新業(yè)務(wù)的布局帶來(lái)新空間

�？翟诎卜辣O(jiān)控領(lǐng)域取得全球第一的地位后，從2015年開始陸續(xù)布局新的創(chuàng)新業(yè)務(wù)。公司已經(jīng)布局了螢石網(wǎng)絡(luò)、�？禉C(jī)器人、海康汽車技術(shù)等子公司，雖然目前創(chuàng)新業(yè)務(wù)的占比僅有10％，但是有望給公司未來(lái)打開新的市場(chǎng)空間。

1）螢石網(wǎng)絡(luò)－物聯(lián)網(wǎng)布局

螢石網(wǎng)絡(luò)主要針對(duì)于物聯(lián)網(wǎng)布局，主要包括螢石物聯(lián)云平臺(tái)和智能家居產(chǎn)品，以形成“云平臺(tái)－自營(yíng)產(chǎn)品－生態(tài)產(chǎn)品”的產(chǎn)品體系。

螢石網(wǎng)絡(luò)通過(guò)智能硬件產(chǎn)品獲取用戶，進(jìn)而在云平臺(tái)提供服務(wù)。截至2020年末，螢石物聯(lián)云平臺(tái)全球接入設(shè)備近億臺(tái)，月活用戶超2500萬(wàn)。而在智能硬件上，主要以智能家居產(chǎn)品為主，包含智能家居攝像機(jī)、智能入戶、智能控制產(chǎn)品等。

�？灯诖�通過(guò)螢石，打造智能家居生態(tài)體系，從而構(gòu)建螢石的物聯(lián)網(wǎng)生態(tài)體系。

2）�？禉C(jī)器人－物流和生產(chǎn)數(shù)字化

海康機(jī)器人的布局，主要也是利用公司在視覺領(lǐng)域的優(yōu)勢(shì)構(gòu)建。通過(guò)在移動(dòng)機(jī)器人和機(jī)器視覺的布局，推動(dòng)生產(chǎn)、物流的數(shù)字化。

移動(dòng)機(jī)器人主要應(yīng)用于物流領(lǐng)域，提供智能物流解決方案，提升效率和降低成本。機(jī)器視覺主要聚焦工業(yè)傳感，通過(guò)VM視覺開發(fā)平臺(tái)，為數(shù)字化生產(chǎn)賦能。

3）�？灯�車電子－智能駕駛領(lǐng)域

�？灯�車電子主要通過(guò)視覺優(yōu)勢(shì)，切入汽車視頻領(lǐng)域，從而賦能于智能駕駛。公司布局了乘用車前裝市場(chǎng)和乘用車后市場(chǎng)，前裝市場(chǎng)在2020年已經(jīng)新量產(chǎn)項(xiàng)目50余個(gè)，并通過(guò)了PSA、馬自達(dá)、沃爾沃、路虎等車企的供應(yīng)商審核。在乘用車后市場(chǎng)上，公司主要布局了行車記錄儀和后視鏡產(chǎn)品。

�？低�視從安防領(lǐng)域轉(zhuǎn)向更廣闊的泛安防領(lǐng)域布局，其中海康的創(chuàng)新業(yè)務(wù)已經(jīng)涵蓋了家用、工業(yè)、汽車、醫(yī)學(xué)、教育、安檢等眾多社會(huì)領(lǐng)域。雖然中短期內(nèi)各創(chuàng)新業(yè)務(wù)的占比很小，�？倒�司的主要收入來(lái)源仍然是安防領(lǐng)域，但可以從公司對(duì)泛安防領(lǐng)域的布局看到未來(lái)可能的更大應(yīng)用市場(chǎng)。

五、總結(jié)

賣攝像頭的海康威視早已經(jīng)不是一家單純的硬件公司，安防龍頭的背后“看不到”的是，軟件業(yè)務(wù)的收入占比已經(jīng)占到三成左右。從硬件公司到軟硬一體化的認(rèn)識(shí)切換，�？低�視的價(jià)值在軟件賦予下正在被市場(chǎng)重估。

事業(yè)群戰(zhàn)略調(diào)整后的�？�，滿足“To G”、“To B”和“To B／C”等不同客戶的碎片化需求�！癟o G”的平穩(wěn)增長(zhǎng)給予了公司抗風(fēng)險(xiǎn)的能力，“To B”的大企業(yè)將是公司成長(zhǎng)的主動(dòng)力，而中小企業(yè)的客戶群受疫情等外在影響較大。海康在事業(yè)群調(diào)整后，更利于去協(xié)同應(yīng)對(duì)不同客戶的情況。螢石網(wǎng)絡(luò)擬獨(dú)立上市，有望進(jìn)一步拉動(dòng)SMBG的想象空間。

安防市場(chǎng)已經(jīng)從硬件階段成長(zhǎng)至軟件賦能階段。海康在現(xiàn)在市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)中，擁有產(chǎn)銷量、成本和研發(fā)優(yōu)勢(shì)的三方面優(yōu)勢(shì)。研發(fā)優(yōu)勢(shì)帶來(lái)安防產(chǎn)品力的領(lǐng)先，單位成本優(yōu)勢(shì)又能帶來(lái)安防市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的價(jià)格主導(dǎo)權(quán)。海康創(chuàng)新業(yè)務(wù)的打造，有望將自身業(yè)務(wù)領(lǐng)域從安防領(lǐng)域跳出至泛安防的大市場(chǎng)。物聯(lián)網(wǎng)、工業(yè)數(shù)字化和智能車領(lǐng)域的發(fā)展，有望給�？档膭�(chuàng)新業(yè)務(wù)帶來(lái)繼續(xù)增長(zhǎng)的動(dòng)力。

本篇主要從公司業(yè)務(wù)邏輯上來(lái)看�？低�視，下篇海豚君將主要解決�？低�視的估值定價(jià)問(wèn)題。

風(fēng)險(xiǎn)提示：此文出于傳遞更多信息之目的，文章內(nèi)容僅供參考，不構(gòu)成投資建議。