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海康威視：“安防茅”翻身又落空了

2023-10-23 09:23

�？低曈诒本⿻r間2023年10月20日晚上的A 股盤后發(fā)布了 2023年第三季度財報（截止 2023 年9月），要點(diǎn)如下：

1.收入端：略有回升。海康威視三季度實(shí)現(xiàn)營收237億元，同比增長5.5%，低于市場預(yù)期（242億元）。在經(jīng)歷疫情影響后，�？档臉I(yè)務(wù)經(jīng)營已經(jīng)開始回暖，但回暖程度相對較弱。

2.毛利率：趨于穩(wěn)定。�？低暼径葘�(shí)現(xiàn)毛利105億元，同比增長14%。其中公司本季度毛利率為44.3%，同比提升3.3pct，好于市場預(yù)期（43.6%）。疫情期間推高的成本明顯回落，利于毛利率回升；

3．核心費(fèi)用情況：持續(xù)走高。�？低暼径热�(xiàng)核心費(fèi)用繼續(xù)走高至64.7億元，再創(chuàng)歷史新高。雖然公司收入端恢復(fù)較慢，但費(fèi)用端仍呈現(xiàn)出剛性的特征。對研發(fā)投入的增長，是公司對研發(fā)的重視。而銷售費(fèi)用和管理費(fèi)用的提升進(jìn)一步侵蝕了公司的利潤。

4. 歸母凈利情況：不及預(yù)期的回暖。�？低暤谌径葘�(shí)現(xiàn)歸母凈利35億元，同比提升14%，低于市場預(yù)期（42億元）。本季度的利潤表現(xiàn)，主要受收入端不及預(yù)期和費(fèi)用端提升的影響。

整體來說，海康威視本季度的業(yè)績不是太好。雖然收入和利潤都同比都開始好轉(zhuǎn)，但都不及市場預(yù)期。畢竟在疫情之后，公司業(yè)績回暖是市場本身預(yù)期的，而當(dāng)前毛利率仍處于相對的低位。業(yè)務(wù)面未見明顯回暖，但費(fèi)用端持續(xù)走高，直接給公司的利潤帶來壓力。在海康給出這份不及預(yù)期的財報后，市場將進(jìn)一步下調(diào)對公司的業(yè)績預(yù)期。

結(jié)合當(dāng)前�？档氖兄�，海豚君認(rèn)為所對應(yīng)的20多倍的PE也并不便宜。這次財報的業(yè)績不及預(yù)期，短期將給公司股價帶來壓力。公司雖然業(yè)務(wù)有所回暖，也在安防領(lǐng)域具有明顯的領(lǐng)先優(yōu)勢，在股價回調(diào)到相對較低的區(qū)間后更有投資價值。海豚投研專注為用戶跨市場解讀全球核心資產(chǎn)，把握企業(yè)深度價值與投資機(jī)會。

以下是詳細(xì)分析

一、收入端：略有回升

海康威視在2023年第三季度實(shí)現(xiàn)營收237億元，同比增長5.5%，低于市場預(yù)期（242億元）。�？档娜径扔兴嘏�，主要受季節(jié)性因素的影響。�？迪掳肽甑臓I收往往好于上半年，主要涉及到下半年的項(xiàng)目交付加快。

二、毛利率情況：趨于穩(wěn)定

�？低曉�2023年第三季度實(shí)現(xiàn)毛利105億元，同比提升14%。公司本季度毛利增速高于收入端，主要原因在于公司毛利率同比有所回升。�？当炯径让蕿�44.3%，同比提升3.3pct，好于市場預(yù)期（43.6%）。公司毛利率在下半年通常都會有季節(jié)性回落的情況，主要是下半年硬件端出貨增加導(dǎo)致毛利率的回落。而毛利率同比回暖，主要是疫情期間成本端提升導(dǎo)致，而今毛利率回到相對正常水位。

三、核心費(fèi)用情況：持續(xù)走高

�？低暤暮诵馁M(fèi)用情況主要有銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用和研發(fā)費(fèi)用。海康威視2023年第三季度三項(xiàng)核心費(fèi)用合計(jì)64.7億元，同比增長8.2%。三項(xiàng)核心費(fèi)用率達(dá)到 27.3%。�？低暤馁M(fèi)用率保持相對平穩(wěn)，但費(fèi)用項(xiàng)絕對值繼續(xù)走高。

1）銷售費(fèi)用：三季度公司銷售費(fèi)用28.15億元，同比增長9.6%。三季度的銷售費(fèi)用率 11.9%，同比上升0.5pct，銷售費(fèi)用的占比繼續(xù)提升。

2）管理費(fèi)用：三季度公司管理費(fèi)用7.7億元，同比增長4.9%，主要由于隨公司業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)張及人員增長而相應(yīng)增長。三季度管理費(fèi)用率 3.2%，同比提升下降0.1pct；

3）研發(fā)費(fèi)用：三季度公司研發(fā)費(fèi)用28.88億元，同比增長7.7%。三季度研發(fā)費(fèi)用率 12.2%，同比提升0.3pct。公司繼續(xù)加大研發(fā)投入，以過去的 2022年為例，公司對研發(fā)人員數(shù)量和待遇都有提升。研發(fā)人員的占比繼續(xù)維持 48% 的高位，而同時研發(fā)人員的平均工資達(dá)到 35.11萬元，同比增長7.9%。研發(fā)費(fèi)用持續(xù)增長，本季度再創(chuàng)歷史新高。

四、歸母凈利情況：不及預(yù)期的回暖

�？低曉�2023年第三季度實(shí)現(xiàn)歸母凈利35.1億元，同比增長14%，低于市場預(yù)期（42億元）。雖然公司利潤端走出了疫情期間的低迷，但恢復(fù)仍然有點(diǎn)偏慢。本季度的利潤表現(xiàn)，主要受收入端不及預(yù)期和費(fèi)用端提升的影響。�？低�2023年三季度公司凈利率也僅有15.8%，同比上升1.4pct。在疫情后，公司的盈利能力有所回升，但仍和此前有較大差距。