《港灣商業(yè)觀察》廖紫雯 

日前，杭州九源基因工程股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱：九源基因）二闖港交所，保薦機(jī)構(gòu)為華泰國(guó)際、中信證券。此前，公司曾于1月向港交所提交過(guò)上市申請(qǐng)，但后續(xù)未有相關(guān)進(jìn)展。

招股書(shū)披露，報(bào)告期內(nèi)，九源基因存在營(yíng)收整體出現(xiàn)下滑態(tài)勢(shì)、核心產(chǎn)品骨優(yōu)導(dǎo)貢獻(xiàn)超五成營(yíng)收、押注“減肥神藥”賽道、國(guó)內(nèi)分銷(xiāo)商減少凈額達(dá)250家、華東醫(yī)藥及其附屬公司的關(guān)聯(lián)交易等情況。 

01

或受集采影響，押注“減肥神藥”賽道

九源基因創(chuàng)立于1993年，是一家總部設(shè)于浙江省的中國(guó)生物制藥公司，擁有超30年生物藥品及醫(yī)療器械研發(fā)、生產(chǎn)及商業(yè)化經(jīng)驗(yàn)。公司專注四大治療領(lǐng)域：骨科、代謝疾病、腫瘤及血液。

2021年-2023年及2024年前四個(gè)月（以下簡(jiǎn)稱：報(bào)告期內(nèi)），九源基因?qū)崿F(xiàn)營(yíng)收分別為13.07億、11.25億、12.87億及4.73億；實(shí)現(xiàn)純利分別為1.19億、5986.7萬(wàn)、1.20億及7068.5萬(wàn)。 截至最后實(shí)際可行日期，九源基因已圍繞該等治療領(lǐng)域建立一個(gè)多元化的產(chǎn)品組合，當(dāng)中包括八款已上市產(chǎn)品（包括中國(guó)首款重組人骨形態(tài)發(fā)生蛋白-2（“rhBMP-2”）骨修復(fù)材料骨優(yōu)導(dǎo)），以及超過(guò)10款在研產(chǎn)品（包括中國(guó)首款獲得IND批準(zhǔn)并遞交NDA申請(qǐng)的司美格魯肽生物類(lèi)似藥JY29-2）。

其中，九源基因已上市的產(chǎn)品組合包括于骨科、腫瘤及血液領(lǐng)域的一款藥械組合、兩款生物制品，以及五款化學(xué)藥品。

報(bào)告期各期，九源基因所有已上市產(chǎn)品所產(chǎn)生的收益分別占公司總收益87.6%、93.8%、91.5%及85.7%。其中，公司來(lái)自骨優(yōu)導(dǎo)的收入分別為3.55億、4.44億、7.09億和2.69億，占總收入的比重分別為27.2%、39.5%、55.1%和56.8%。

根據(jù)灼識(shí)咨詢的資料，骨優(yōu)導(dǎo)為中國(guó)首款獲準(zhǔn)銷(xiāo)售的含rhBMP-2骨修復(fù)材料，于2023年中國(guó)骨修復(fù)材料市場(chǎng)中按銷(xiāo)售收益計(jì)排名第一。公司于2010年向杭州華東醫(yī)藥集團(tuán)有限公司收購(gòu)骨優(yōu)導(dǎo)，于往績(jī)記錄期間的大部分收益均來(lái)自該產(chǎn)品。

招股書(shū)披露，國(guó)家醫(yī)保局自2020年起就高值醫(yī)用耗材實(shí)施集中VBP計(jì)劃，該計(jì)劃集中于臨床使用普遍、臨床使用量大及市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)充分的醫(yī)療器械及耗材。于2023年，國(guó)家組織高值醫(yī)用耗材聯(lián)合采購(gòu)辦公室刊發(fā)國(guó)家組織人工晶體類(lèi)及運(yùn)動(dòng)醫(yī)學(xué)類(lèi)醫(yī)用耗材集中帶量采購(gòu)公告，當(dāng)中宣布（其中包括）第四批高值醫(yī)用耗材VBP名單。入選第四批VBP名單的醫(yī)療器械出現(xiàn)大幅降價(jià)。具有生物制劑和醫(yī)療器械相結(jié)合的獨(dú)有特性以及創(chuàng)新性的BMP骨修復(fù)材料未被納入第四批VBP名單。

然而，采購(gòu)公告第5條規(guī)定，對(duì)于未列入第四批VBP名單的部分醫(yī)療器械，地方政府應(yīng)通過(guò)實(shí)施競(jìng)價(jià)規(guī)定或限價(jià)等措施對(duì)其進(jìn)行價(jià)格調(diào)控。BMP骨修復(fù)材料屬于第5條所列的產(chǎn)品，故須遵守相關(guān)地方監(jiān)管機(jī)關(guān)所實(shí)施的價(jià)格調(diào)控。

根據(jù)灼識(shí)咨詢的資料，該價(jià)格調(diào)控可能會(huì)導(dǎo)致有關(guān)價(jià)格限制對(duì)骨優(yōu)導(dǎo)的銷(xiāo)量及收入的影響帶來(lái)不明朗因素。根據(jù)采購(gòu)公告，BMP骨修復(fù)材料生產(chǎn)商可自愿選擇參與第四批VBP名單。申請(qǐng)加入第四批VBP名單的截止日期為2023年11月30日，并未有BMP骨修復(fù)材料生產(chǎn)商加入第四批VBP名單。根據(jù)灼識(shí)咨詢的資料，鑒于售價(jià)及利潤(rùn)率可能大幅下降，故rhBMP-2產(chǎn)品的生產(chǎn)商不太可能自愿參與國(guó)家VBP計(jì)劃。

截至目前，地方監(jiān)管部門(mén)尚未發(fā)布價(jià)格調(diào)控的詳細(xì)實(shí)施細(xì)則，價(jià)格調(diào)控最早可能于2024年下半年生效，各省的實(shí)施細(xì)則可能有所不同，并可能在全國(guó)范圍內(nèi)分階段實(shí)施。在缺乏官方指引的情況下，價(jià)格調(diào)控的潛在降價(jià)范圍仍不明朗。此外，由于政府最近于2023年方開(kāi)始通過(guò)招標(biāo)要求或價(jià)格限制來(lái)調(diào)控醫(yī)療器械的價(jià)格，故并無(wú)足夠的先前基準(zhǔn)來(lái)進(jìn)行比較。

九源基因表示，公司可能無(wú)法預(yù)測(cè)或控制的任何該等或未來(lái)政策變動(dòng)，均可能會(huì)對(duì)公司的產(chǎn)品定價(jià)以及相應(yīng)的收益及盈利能力造成重大不利影響。

核心產(chǎn)品或受集采影響的情況下，公司選擇押注減肥神藥賽道。JY29-2是一款司美格魯肽生物類(lèi)似藥，公司正在開(kāi)發(fā)有關(guān)藥物，公司以吉優(yōu)泰®作為品牌名稱的用于治療2型糖尿�。�“2型糖尿病”），以吉可親®作為品牌名稱的用于治療肥胖癥及超重。

招股書(shū)披露，JY29-2（吉優(yōu)泰）為中國(guó)首款取得IND批準(zhǔn)、完成III期臨床試驗(yàn)并遞交NDA申請(qǐng)的司美格魯肽生物類(lèi)似藥。于2024年1月，公司為JY29-2（吉可親）用于治療肥胖癥及超重取得國(guó)家藥監(jiān)局的IND批準(zhǔn)。

同時(shí)，招股書(shū)指出，司美格魯肽產(chǎn)品（以通用名記）于2023年的全球銷(xiāo)售額達(dá)到206億美元，成為2023年全球三大最暢銷(xiāo)藥物。然而，用于治療2型糖尿病、超重及肥胖癥的司美格魯肽的市場(chǎng)規(guī)�？赡芤蛴糜谥委熡嘘P(guān)適應(yīng)癥的替代防治方法而受限，且藥物治療僅用于治療部分2型糖尿病、超重及肥胖癥人口。 

02

國(guó)內(nèi)分銷(xiāo)商減少凈額達(dá)250家

報(bào)告期各期，九源基因分銷(xiāo)商收入分別為9.52億、8.31億、8.48億、2.89億，占公司營(yíng)收比例分別為72.8%、73.8%、65.9%、61.1%，其中，國(guó)內(nèi)分銷(xiāo)比例分別為71.5%、73.7%、65.7%、61.1%。 報(bào)告期各期末，九源基因?qū)嶓w層面國(guó)內(nèi)分銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò)分銷(xiāo)商數(shù)目分別為709家、743家、794家、544家，其中，截止2024年前四個(gè)月，公司國(guó)內(nèi)分銷(xiāo)商減少凈額達(dá)250家。 

于往績(jī)記錄期間，九源基因直接與國(guó)內(nèi)分銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò)的實(shí)體級(jí)別的分銷(xiāo)商訂立分銷(xiāo)協(xié)議，該等分銷(xiāo)商于與公司訂立分銷(xiāo)協(xié)議時(shí)有決策權(quán)。分銷(xiāo)協(xié)議年期通常為一年。

報(bào)告期各期，于有關(guān)期間與公司至少進(jìn)行一次交易，且緊接上一財(cái)政年度與公司并無(wú)任何交易的實(shí)體級(jí)別的分銷(xiāo)商分別為210名、201名、241名及73名，乃主要由于2023年3月納入國(guó)家集中VBP計(jì)劃前，于2021年及2022年公司聘請(qǐng)分銷(xiāo)商分銷(xiāo)公司的產(chǎn)品億喏佳及于往績(jī)記錄期間分銷(xiāo)公司的產(chǎn)品骨優(yōu)導(dǎo)的需求不斷增加，與公司的產(chǎn)品銷(xiāo)售及增長(zhǎng)一致。

報(bào)告期各期，于有關(guān)期間與公司并無(wú)進(jìn)行任何交易且于緊接上一財(cái)政年度與公司至少有一次交易的實(shí)體級(jí)別的分銷(xiāo)商分別為182名、167名、290名及323名，乃主要由于往績(jī)記錄期間集中VBP計(jì)劃納入公司的若干產(chǎn)品，導(dǎo)致聘請(qǐng)分銷(xiāo)商分銷(xiāo)有關(guān)產(chǎn)品的需求減少。

著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家宋清輝對(duì)《港灣商業(yè)觀察》表示，觀察到九源基因分銷(xiāo)商減少幅度過(guò)大。此類(lèi)公司分銷(xiāo)商收入大幅減少主要或是由于吉?dú)W停和依諾肝素原料藥銷(xiāo)售收益減少等因素所致，但是，此舉對(duì)公司帶來(lái)的影響不容小覷，可能會(huì)導(dǎo)致公司業(yè)績(jī)?cè)�地踏步、停滯不前�?/p>

同時(shí)，于往績(jī)記錄期間，九源基因?qū)ξ宕蠓咒N(xiāo)商（按集團(tuán)層面計(jì)算）的銷(xiāo)售額分別為5.96億、5.00億、4.99億、1.81億，分別占總收益約45.6%、44.4%、38.8%、38.2%。

九源基因表示，對(duì)五大分銷(xiāo)商的銷(xiāo)售額由2021年的5.96億下跌16.1%至2022年的5.00億，主要乃由于吉?dú)W停于獲納入國(guó)家?guī)Я坎少?gòu)計(jì)劃后的銷(xiāo)量及售價(jià)同告下降，令來(lái)自銷(xiāo)售吉?dú)W停的收益減少所致。 

03

華東醫(yī)藥同為公司客戶及供應(yīng)商

九源基因的客戶主要包括分銷(xiāo)商及直接向公司購(gòu)買(mǎi)藥品及藥械組合產(chǎn)品的醫(yī)院。

九源基因于往績(jī)記錄期間各年度╱期間的五大客戶主要包括公司的分銷(xiāo)商。報(bào)告期各期，公司對(duì)五大客戶（按集團(tuán)層面同一集團(tuán)控制的實(shí)體合并計(jì)算）的銷(xiāo)售總額分別為7.26億、5.39億、5.72億、2.34億，分別占相關(guān)期間公司收入的55.5%、47.9%、44.4%及49.4%。

宋清輝指出，五大客戶集中度過(guò)高對(duì)公司而言意味著存在諸多潛在經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和挑戰(zhàn)，一方面是如果這五大客戶的需求發(fā)生變化或轉(zhuǎn)向其他供應(yīng)商，公司可能會(huì)面臨較大的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)‌，另外一方面此舉也會(huì)影響其獨(dú)立性，降低公司在定價(jià)和議價(jià)方面的能力，從而影響公司的盈利能力‌。總而言之，建議公司保持合理的客戶分布，逐步降低對(duì)五大客戶的依賴，此舉也是提高公司穩(wěn)定性和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力的重要策略。

報(bào)告期各期，公司對(duì)最大客戶的銷(xiāo)售額分別為3.31億、2.63億、2.82億、1.05億，分別占相關(guān)期間收入的25.3%、23.4%、21.9%及22.2%。

其中，向華東醫(yī)藥及其附屬公司作出的銷(xiāo)售分別約為9700萬(wàn)、9120萬(wàn)、1.31億、5970萬(wàn)，分別占各期間公司收益的7.4%、8.1%、10.2%及12.6%。2024年前4個(gè)月，華東醫(yī)藥及其附屬公司已成為公司的第二大客戶。

九源基因表示，公司通常向客戶授予30至90天的信貸期，而藥械組合產(chǎn)品的客戶可獲較長(zhǎng)信貸期。分銷(xiāo)商通常通過(guò)電匯及銀行承兌匯票與公司結(jié)算。除華東醫(yī)藥（于集團(tuán)層面）外，公司于往績(jī)記錄期間各年度╱期間的全部五大客戶均為獨(dú)立第三方。除華東醫(yī)藥（于集團(tuán)層面）外，于往績(jī)記錄期間各年度╱期間，董事、彼等各自的聯(lián)系人或據(jù)董事所知截至最后實(shí)際可行日期擁有公司已發(fā)行股本超過(guò)5%的任何股東，概無(wú)于任何五大客戶中擁有任何權(quán)益。

九源基因的供應(yīng)商主要包括支持公司藥品及藥械組合產(chǎn)品生產(chǎn)的原材料及設(shè)備供應(yīng)商，華東醫(yī)藥及其附屬公司同為公司供應(yīng)商，二者構(gòu)成關(guān)聯(lián)交易。

報(bào)告期各期，九源基因向五大供應(yīng)商（按集團(tuán)層面同一集團(tuán)控制的實(shí)體合并計(jì)算）的采購(gòu)分別為2.17億、1.39億、1.39億、4650萬(wàn)，占相關(guān)期間采購(gòu)成本總額的54.5%、56.4%、60.6%及63.5%。期間，公司向最大供應(yīng)商的采購(gòu)分別為1.62億、9500萬(wàn)、5500萬(wàn)、1830萬(wàn)，占相關(guān)期間采購(gòu)成本的40.6%、38.5%、24.0%及25.0%。 

其中，報(bào)告期各期，公司向華東醫(yī)藥及其附屬公司的采購(gòu)金額分別為1170萬(wàn)、670萬(wàn)、750萬(wàn)、210萬(wàn)，分別占各自期間采購(gòu)成本的2.9%、2.7%、3.3%及2.9%。（港灣財(cái)經(jīng)出品）

       原文標(biāo)題 : 九源基因第二大客戶是供應(yīng)商：國(guó)內(nèi)分銷(xiāo)商減少250家，押注減肥藥