本文系基于公開資料撰寫，僅作為信息交流之用，不構(gòu)成任何投資建議。

過去20年，中國安防行業(yè)經(jīng)歷了巨大的發(fā)展，眾多安防企業(yè)崛起。但每當(dāng)談到安防個股時(shí)，海康威視無疑是人們首先想到的企業(yè)，而排名第二的大華股份卻常常被冷漠對待。盡管這兩家企業(yè)都在安防領(lǐng)域深耕了二十多年，但無論是市值規(guī)模還是各項(xiàng)經(jīng)營數(shù)據(jù)，大華股份與海康威視相比一直遜色不少。然而，今年大華股份的走勢卻非同一般，從2月底到4月初，其股價(jià)一頓猛漲，市值翻倍，風(fēng)頭儼然蓋過大哥�？低�視。

第一重因素，正如我們之前在《海康威視走向平庸？》一文中所述，安防行業(yè)正進(jìn)入第三代創(chuàng)新周期，AI成為新的驅(qū)動力。AI的發(fā)展打破了傳統(tǒng)安防產(chǎn)業(yè)的邊界，大華股份迎來重新評估的機(jī)會。

另一重因素是，中國移動時(shí)隔兩年后終于正式入股大華股份，成為第二大股東。

巨無霸進(jìn)場，無疑帶給大華股份更多想象空間。中國移動和大華股份的合作，從何開始？合作成果究竟能達(dá)到什么程度？

帶著如是投資者關(guān)切的問題，我們不妨從頭來說。

圖1：全球安防“10強(qiáng)”榜單，資料來源：a&s傳媒

01安防龍二往事

1、踩中安防大時(shí)代的機(jī)遇

在此之前，我們已有撰寫了數(shù)篇文章分析�？低�視，大華股份與�？低�視的發(fā)展模式相近，他們的崛起可以被視為中國安防行業(yè)過去二十多年的縮影。

回顧過去，2001年3月，傅利泉、陳愛玲夫婦和朱江明投資設(shè)立大華股份的前身——杭州大華信息技術(shù)有限公司，正式進(jìn)入視頻監(jiān)控行業(yè)。彼時(shí)，國內(nèi)主流的攝像機(jī)品牌，大多來自霍尼韋爾、博世、三星等國外廠家，他們幾乎壟斷了國內(nèi)市場，而國內(nèi)企業(yè)既沒有核心技術(shù)也沒有規(guī)模，可以說是望塵莫及。

身單力薄的大華股份選擇了另一條道路，從后端產(chǎn)品突圍——DVR（數(shù)字視頻錄像機(jī)），寄望于在海外巨頭的身后占據(jù)一席之地。

在公司成立后的第二年，大華股份成功量產(chǎn)8路音視頻同步的嵌入式DVR，填補(bǔ)了當(dāng)時(shí)國產(chǎn)化的空白。隨后又迅速推出16路嵌入式DVR。憑借DVR，大華股份的銷售規(guī)�？焖僭鲩L，在國內(nèi)安防行業(yè)中的地位攀升至第二。然而，在全球范圍內(nèi)，大華股份的排名還不值一提，無法與海外廠家同臺競爭。

幸運(yùn)的是，當(dāng)時(shí)國內(nèi)安防行業(yè)正迎來高景氣成長期，公共安全建設(shè)（科技強(qiáng)警、平安城市等項(xiàng)目）、重點(diǎn)工程（世博會、廣交會等）、城鎮(zhèn)化進(jìn)程快速推進(jìn)等催生源源不斷的內(nèi)生需求。

2006—2016年，被業(yè)內(nèi)稱為中國安防產(chǎn)業(yè)的“黃金十年”，伴隨著內(nèi)需的強(qiáng)勁增長和國家政策的強(qiáng)力支撐，大華股份享受了穩(wěn)定的高速增長和高毛利率，年?duì)I收增長超過30%。

期間，大華股份在2008年成功登陸A股市場。借助資本市場的支持，其開始橫向擴(kuò)張產(chǎn)品線，順利完成了從后端存儲產(chǎn)品向前端攝像機(jī)等產(chǎn)品的轉(zhuǎn)型，并推出球機(jī)、攝像機(jī)、板卡等產(chǎn)品。

嘗到技術(shù)甜頭的大華股份下決心押注前端設(shè)備，希望打造出立體化的安防系統(tǒng)布局。不過，盡管產(chǎn)品線看似豐富，核心產(chǎn)品仍是當(dāng)年賴以起家的DVR。在2010年，大華前端產(chǎn)品收入占比僅有10%左右，而DVR收入占比超過70%。

此后，安防行業(yè)迎來第一次技術(shù)周期——全I(xiàn)P、高清化監(jiān)控技術(shù)的到來，前端的攝像機(jī)進(jìn)化為網(wǎng)絡(luò)型的高清攝像機(jī)。2011年前后，大華股份推出全系列CMOS和CCD高清網(wǎng)絡(luò)攝像機(jī)，這才終于趕上了視頻監(jiān)控高清化的技術(shù)浪潮。

自2014年以來，大華股份開始進(jìn)行戰(zhàn)略調(diào)整，向解決方案提供商和運(yùn)營服務(wù)商角色拓展。這是因?yàn)榘卜佬袠I(yè)第二次技術(shù)周期——智能化來臨，智能物聯(lián)成為安防行業(yè)的新趨勢，視頻監(jiān)控逐步由單一功能產(chǎn)品發(fā)展為了以視頻監(jiān)控技術(shù)為核心的多元智能化AIOT產(chǎn)品。

雖然比龍頭�？低�視晚了2-3年，但得益于市場增長的紅利，大華股份成功升級為以視頻為核心的解決方案提供商。大華股份再次跟上了安防發(fā)展的技術(shù)浪潮。

所謂解決方案提供商，其實(shí)就是提供包括硬件搭建，軟件服務(wù)的一條龍式服務(wù)，而不是過去的單純賣器材，賺制造的錢。

另一個重要趨勢是，隨著移動互聯(lián)網(wǎng)的發(fā)展，越來越多的行業(yè)和領(lǐng)域?qū)τ谝曨l監(jiān)控的需求大量增加——C端市場開始興起。2017年大華股份成立消費(fèi)者業(yè)務(wù)品牌“樂橙”，開始提供家庭和商鋪用攝像機(jī)及智能貓眼、智能鎖等產(chǎn)品，向民用C端布局。

總結(jié)大華股份的發(fā)展歷程，可謂和�？低�視殊途同歸，其中的重要因素是趕上了國內(nèi)安防行業(yè)發(fā)展的大潮，抓住兩次技術(shù)周期，順勢成為行業(yè)弄潮兒�？梢哉f，安防行業(yè)的蓬勃發(fā)展托起了大華、�？档绕髽I(yè)的成長。

2、時(shí)代紅利消退，增長乏力

正當(dāng)大華股份想要更上一層的時(shí)候，卻不得不面臨行業(yè)下行周期的挑戰(zhàn)。自2018年下半年開始，宏觀經(jīng)濟(jì)增速下行，政府投資縮緊，疊加平安城市、雪亮工程等大型建設(shè)項(xiàng)目階段性完成，安防行業(yè)整體增速放緩。即使是龍一�？低�視，凈利潤增速陡然降至9%左右，大幅低于其歷史平均水平（20%）。

圖2：大華股份的營業(yè)增速從2018年進(jìn)入拐點(diǎn)，資料來源：招商證券

實(shí)際上，安防的生意模式一直都不太好。

其一，安防產(chǎn)品本質(zhì)上歸于電子類產(chǎn)品，呈現(xiàn)產(chǎn)品生命周期短、更新?lián)Q代快的特色。為了保持競爭力，行業(yè)玩家必須投入足夠的研發(fā)強(qiáng)度，不斷推陳出新，一刻也不能懈怠。這方面從大華股份歷年研發(fā)投入可見一斑：2017—2020年，大華研發(fā)費(fèi)用分別為9.5%、9.7%、10.7%、11.3%。

其二，長期以來，大華股份、�？低�視等安防龍頭的業(yè)務(wù)以to B和to G為主，其中，政府部門就占據(jù)了20%左右的市場份額。這意味著大華股份沒有過多產(chǎn)業(yè)鏈話語權(quán)，從歷年財(cái)報(bào)可以清晰地看到，應(yīng)收賬款大幅高于應(yīng)付賬款。

其三，安防行業(yè)涉及面廣，客戶需求多樣化、非標(biāo)準(zhǔn)化。面對碎片化市場，尚不存在一套放之四海而皆準(zhǔn)的解決方案，安防龍頭很難像消費(fèi)互聯(lián)網(wǎng)巨頭一樣，短期建立規(guī)模效應(yīng)、獲取巨大收益，而是需要與產(chǎn)業(yè)客戶長期合作共進(jìn)，在垂直領(lǐng)域中不斷積累解決問題的能力。

2022年，大華股份實(shí)現(xiàn)營收305.6億元，同比下降6.9%；凈利潤更是下滑嚴(yán)重，同比下降33.7%。其本質(zhì)是，過去安防行業(yè)需求高增長是公司持續(xù)高成長的源泉，如今時(shí)代一去不復(fù)返，處在長波經(jīng)濟(jì)周期的蕭條期，大華股份亟需新的增長點(diǎn)來打開第二增長曲線。

02安防的第三代創(chuàng)新周期

1、AI正在打破行業(yè)“僵局”

在傳統(tǒng)安防及視頻監(jiān)控領(lǐng)域，業(yè)內(nèi)普遍預(yù)期國內(nèi)市場今后數(shù)年仍將保持10%以內(nèi)的低增速，市場情緒悲觀。未來的增長將更多依賴于智能化產(chǎn)品和服務(wù)。

實(shí)際上，大華股份也早早布局智能物聯(lián)和大數(shù)據(jù)等新興業(yè)務(wù)，業(yè)務(wù)板塊已覆蓋到機(jī)器視覺、機(jī)器人、汽車電子、智慧安檢、智慧顯控、智慧控制、智慧熱成像等領(lǐng)域。盡管如此，公司創(chuàng)新業(yè)務(wù)收入占比仍然較低，直到今年上半年才提升至12%。

圖3：大華股份戰(zhàn)略示意圖，資料來源：公司年報(bào)

今年以來，多模態(tài)GPT的發(fā)布為各行各業(yè)的發(fā)展帶來更多新機(jī)遇，也為安防行業(yè)帶來更多信心，因?yàn)榘卜捞烊痪邆錁O高的數(shù)據(jù)密度和充斥著大量的結(jié)構(gòu)化數(shù)據(jù)。在AI浪潮的驅(qū)動下，將進(jìn)一步擴(kuò)大安防的應(yīng)用廣度、豐富場景，行業(yè)天花板的想象空間再次被打開。

AI技術(shù)能夠解決安防業(yè)務(wù)場景中高度復(fù)雜的計(jì)算問題，以及多因素、動態(tài)的推理問題，通過算法與算力的支撐幫助用戶完成感知、認(rèn)知與決策支持。例如，多模態(tài)大模型能夠有效提高信息分析及輸出的豐富度、準(zhǔn)確性，有望改變智慧視覺等垂直應(yīng)用領(lǐng)域解決方案。

值得期待的是，AI賦能數(shù)字化對于客戶的價(jià)值是傳統(tǒng)安防項(xiàng)目的數(shù)倍。以制造業(yè)為例，過去大華股份打交道的部門更多是安保部門，價(jià)值量主要來自安裝視頻監(jiān)控及后期維保。但在AI時(shí)代，憑借客戶資源優(yōu)勢、數(shù)據(jù)積累優(yōu)勢，可以進(jìn)一步向上層拓展業(yè)務(wù)圈，為客戶提供一系列提高生產(chǎn)效率的數(shù)字化解決方案，幫助客戶實(shí)現(xiàn)降本增效。

圖4：AI時(shí)代顯著增加安防價(jià)值量，資料來源：德邦證券

在產(chǎn)品方面，傳統(tǒng)的安防產(chǎn)品正在大幅減少，AI+安防的產(chǎn)品在大幅增加，由此帶來的變化是安防的附加價(jià)值不斷提升。傳統(tǒng)安防產(chǎn)品主要通過硬件銷售獲得收入，而AI+安防產(chǎn)品的推出則推動了更多軟件服務(wù)的收入增長。

與此同時(shí)，AI視頻監(jiān)控的平價(jià)化也將加速安防+AI的滲透。據(jù)艾瑞咨詢的數(shù)據(jù)顯示，2020年國內(nèi)AI視頻攝像機(jī)，單路平均價(jià)格已降至萬元以下，預(yù)計(jì)到2025年，AI視頻監(jiān)控單路價(jià)格有望降至4000元左右。

圖5：中國AI視頻監(jiān)控單路平均價(jià)格（單位：元/每路），資料來源：艾瑞咨詢

2、成為AI時(shí)代適者

AI+安防將從傳統(tǒng)行業(yè)延伸到各行各業(yè)，滲透到人們工作生活的方方面面，例如智慧零售、智慧能源、智能駕駛、智能制造等領(lǐng)域，這些比傳統(tǒng)安防更具潛力的AI+安防市場正徐徐展開。

數(shù)據(jù)資源是AI模型搭建的基礎(chǔ)，而視頻監(jiān)控領(lǐng)域所擁有的海量數(shù)據(jù)資源，為AI算法的升級迭代提供了肥沃土壤。正如我們在《算力之后，數(shù)據(jù)要素風(fēng)起》中總結(jié)的，數(shù)據(jù)要素已經(jīng)悄無聲息地成為人類社會最密不可分的生產(chǎn)要素之一，其被視為新的發(fā)展階段提高行業(yè)發(fā)展質(zhì)量和效率的勝負(fù)手。

大華股份等安防龍頭深耕行業(yè)多年，已經(jīng)積累大量數(shù)據(jù)資源。AI時(shí)代將進(jìn)一步放大先發(fā)者優(yōu)勢，無形中助力其掌握第三代創(chuàng)新周期先機(jī)。

當(dāng)然，隨著行業(yè)邊界被打開，未來競爭也趨于白熱化。AI時(shí)代對安防企業(yè)的綜合實(shí)力提出了更苛刻要求。畢竟AI時(shí)代同樣強(qiáng)調(diào)算法實(shí)力，華為和AI四小龍等競爭威脅自然變得更大。

接下來，大華股份的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)能否改變，創(chuàng)新業(yè)務(wù)怎么在AI時(shí)代迎來增長？比走出行業(yè)周期低谷更關(guān)乎生死的，可能是如何把握住AI時(shí)代，盡快成為AI時(shí)代適者。

圖6：大華股份五大研究院，資料來源：公司官網(wǎng)

03中國移動是“入股”還是“入主”？

今年3月31日，大華股份發(fā)布“向特定對象發(fā)行股票發(fā)行情況報(bào)告書”，發(fā)行對象為中國移動。大華股份歷時(shí)2年的定增計(jì)劃終于塵埃落定。

本次發(fā)行后，大華股份的前十大股東排位順序發(fā)生了變化，雖然傅利泉和陳愛玲仍為公司實(shí)際控制人，但中國移動已經(jīng)超越創(chuàng)始人之一的朱江明成為第二大股東。

圖7：中國移動成為大華股份第二大股東，資料來源：公司公告

中國移動作為通信行業(yè)的領(lǐng)軍企業(yè)，擁有強(qiáng)大的渠道和品牌優(yōu)勢。大華股份配合中國移動輸入自身產(chǎn)品和解決方案可能是最值得期待的一部分合作場景。

目前，中國移動具備自有及合作渠道網(wǎng)點(diǎn)超30萬，遍布全國市/縣/鎮(zhèn)。通過與中國移動合作，大華股份可以更好地觸達(dá)下沉客戶群體，可以在碎片化市場中建立更完善的銷售體系，實(shí)現(xiàn)更高效的業(yè)務(wù)增長。

另外，中國移動自身在視覺AI方面形成了人體姿態(tài)行為分析能力、通用場景目標(biāo)檢測能力，能一定程度上提升大華股份對圖像、視頻等形式的具體場景的AI分析能力，賦能大華在安防領(lǐng)域應(yīng)用場景更快落地。

但事實(shí)上，中國移動自身的傳統(tǒng)通信業(yè)務(wù)已是非常成熟的業(yè)務(wù)，早已經(jīng)面臨無法增長的困局。中國移動同樣亟需找到新的增長曲線。此次移動入主大華股份，斥資50億，其實(shí)不過是中國移動轉(zhuǎn)型之路的一段插曲。

近年來，中國移動的投資手筆相當(dāng)慷慨，旗下中移資本累計(jì)投資項(xiàng)目已達(dá)70余個，投資規(guī)模超800億元。比如視頻內(nèi)容領(lǐng)域的芒果超媒、鳳凰傳媒，數(shù)據(jù)安全領(lǐng)域的啟明星辰，交通領(lǐng)域的東方航空，金融業(yè)的浦發(fā)銀行，智能語音領(lǐng)域的科大訊飛等，投資領(lǐng)域可謂廣泛。

中國移動表示，公司系統(tǒng)打造以5G、算力網(wǎng)絡(luò)、能力中臺為重點(diǎn)的新型信息基礎(chǔ)設(shè)施，創(chuàng)新構(gòu)建“連接+算力+能力”新型信息服務(wù)體系，不斷夯實(shí)數(shù)智底座。類似的，中國電信也對外公布其在AI方面的進(jìn)展：構(gòu)建星河AI算法平臺底座，自研場景算法達(dá)到5500個；升級推出百億級參數(shù)的星河通用視覺大模型2.0；發(fā)布生成式語義大模型TeleChat。

中國移動上半年數(shù)字化轉(zhuǎn)型收入達(dá)到人民幣1326億元，同比增長19.6%，占通信服務(wù)收入比提升至29.3%。數(shù)字化轉(zhuǎn)型收入對通信服務(wù)收入增量貢獻(xiàn)達(dá)到84.1%，成為公司收入增長的新引擎。

相比之下，作為大華股份，行業(yè)老二的位置可謂一言難盡，前面是穩(wěn)居全球龍頭的�？低�視，后面又有華為、曠視科技、云天勵飛等虎視眈眈。在強(qiáng)敵環(huán)伺、技術(shù)革新的新格局中，雖然有AI這個大風(fēng)口，但要守住江山、擴(kuò)大版圖，恐怕不是靠幾個研究院就能解決的。

假如中國移動入主，對創(chuàng)始人而言，是否是更加體面的“離場”，引發(fā)外界無限猜想。畢竟56歲的傅董事長已經(jīng)到了交接的年齡。而當(dāng)年的老搭檔朱江明早在2015年就下定決心離開安防行業(yè)，加入造車大軍。

當(dāng)然，中國移動不失為一個闊綽又有影響力的買主。早在2019年，大華股份開始和中國移動牽上線，開始在5G行業(yè)應(yīng)用、物聯(lián)網(wǎng)、DICT市場和基礎(chǔ)通信業(yè)務(wù)等方面展開合作。直到2021年，公司正式啟動向中國移動發(fā)行股票事宜。

而同樣是2021年，朱江明選擇正式辭職，不再擔(dān)任大華股份任何職務(wù)，一門心思擁抱零跑汽車。當(dāng)年一起打拼的創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)宣告解散。

在我們看來，中國移動和大華股份都有各自的算盤。中國移動入主大華股份，雙方合作能否實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)共振，做出1+1大于2的效果，仍需謹(jǐn)慎看待。

       原文標(biāo)題 : 大華股份的“第二增長曲線”焦慮