出品｜公司研究室

文｜花榮

5月5日晚間，奇安信（ 688561．SH）發(fā)布公告稱，截至2022年4月30日，公司通過上交所交易系統(tǒng)以集中競價交易方式累計回購公司股份約208萬股，占公司總股本比例0．3％，支付資金約1．08億元。

數據顯示，進入2022年以來，科創(chuàng)板這只網絡安全股跌幅高達43．46％，股價走勢簡直如水銀瀉地，公司1個億的回購，能否擋住股價下跌趨勢尚未可知。截至5月6日收盤，公司股價已跌破56．10元／股的發(fā)行價。以收盤價計，那些上市首日持有至今的投資者，虧損高達62．78％，可謂輸掉了底褲。

連續(xù)6年虧損超30億，何時才能兌現盈利承諾？

財報顯示，自2017年以來，奇安信已經連續(xù)5年虧損，扣非凈利潤依次為：－6．399億元、－9．614億元、－6．881億元、－5．393億元、－7．882億元。與此同時，公司經營活動產生的現金流量凈額分別為－5．16億元、－9．56億元、－11．14億元、－6．89億元、13．02億元。

財務數據說明，這家名聲在外的科創(chuàng)板網絡安全一哥，可謂典型的增產不增收。這與奇安信宣稱的高質量發(fā)展的目標似乎有點遠。

對此，公司年報在“尚未盈利的風險”這部分內容中稱，報告期內，公司凈利潤為－55，396．97 萬元，虧損較上年同期增加 62．58％，歸屬于母公司所有者的凈利潤－55，474．96 萬元，虧損較上年同期增加 65．91％，歸屬于上市公司股東的扣除非經常性損益后的凈利潤－78，816．25 萬元，虧損較上年同期增加 46．15％。截止 2021 年末，公司累計未分配利潤為－305，355．27 萬元。公司持續(xù)虧損的主要原因是選擇了高研發(fā)投入且人員快速擴張的發(fā)展模式，為建設研發(fā)平臺、布局“新賽道”產品、提升攻防競爭力、建立全國應急響應中心而進行了大量投入。

3月份，在公司年會上，奇安信創(chuàng)始人齊向東表示，2022年奇安信高質量發(fā)展的目標就是扭虧為盈。話音未落，2022年一季報顯示，奇安信的營業(yè)收入為6．59億元，同比增長44．52％；凈虧損為4．81億元。一季度虧損雖然較2021年同期收窄10．43％，但畢竟還是虧損。

迄今為止，這家公司有財務記錄以來，一直保持著連續(xù)虧損的記錄。而且，從已有公開信息，似乎看不到公司有什么確保年度盈利的重大項目或有效措施，虧損大概率會“慣性”延續(xù)，這讓投資者怎么敢相信管理層扭虧為盈的目標呢？

人員與收入規(guī)模短期內無法匹配，人均創(chuàng)收60萬遠低于同行

業(yè)內人士分析，連年虧損背后，奇安信的財務狀況呈現出四大特點：高研發(fā)、高擴張、低效率、低毛利。這一點，相關財務數據展示的相當充分。

財報顯示，2021年度奇安信研發(fā)投入占比30．10％，主要系報告期內研發(fā)人員數量、薪資水平上漲導致薪酬增加，且本期較去年同期股份支付費用增加，此外研發(fā)項目不斷增加投入所致。與此同時，公司銷售費用也在大幅增長，2021年度高達17．61億，同比增長33．41％。因此，稱其高擴張并不為過。

對比分析，公司研究室發(fā)現，奇安信這種高投入、高擴張，似乎并未帶來高效率、高毛利。

從2017－2021年數據看，奇安信與同行中的啟明星辰、深信服的員工數量均呈上升趨勢。其中，2021年，奇安信共計9657名員工，同比增長23．87％；啟明星辰員工數量6587名，同比增長22．41％；深信服8897名，同比增長17．79％。但從人均創(chuàng)收情況看，奇安信近年雖然呈現上升態(tài)勢，但2021年還是與啟明星辰、深信服相差不少。

2021年，深信服、啟明星辰和奇安信的人均創(chuàng)收分別為76．49萬元、66．59萬元和60．15萬元，相互間差距明顯。人均創(chuàng)收不高，毛利率自然也高不到哪里去。2021年，奇安信的毛利率為60．01％，低于啟明星辰的65．99％，也低于深信服的65．49％。

對此，奇安信在2021年報風險提示中稱，公司人員規(guī)模快速擴張，人力成本較高，可能對公司運營效率及管理效率造成不利影響。報告期末，公司銷售、管理、研發(fā)費用占比較高。主要原因系公司為快速完成研發(fā)體系、產品體系、服務體系、銷售及渠道體系等方面的建設和完善，快速擴張了人員規(guī)模。上述基礎體系 在建設期間并不能為公司帶來直接的經濟利益，因此造成了人力成本占營業(yè)總成本的比例較高，人員規(guī)模與收入規(guī)模短期內無法匹配的情況，對公司盈利能力、經營業(yè)績造成不利影響。

業(yè)內人士稱，從年報描述中，看不出這種“人員規(guī)模與收入規(guī)模短期內無法匹配的情況”有迅速改變的跡象。這也正是資本市場擔心所在。

應收賬款34．82億占總資產的1／4，公司商譽大幅增加至15．84億

仔細閱讀奇安信2021年報，公司研究室發(fā)現，2021年公司應收賬款中出現大筆壞賬，金額高達1．99億元。

公司在年報中稱，“由于集成類項目最終客戶多為政企單位，受其預算管理和集中采購制度等因素影響，付款周期較長，對公司形成營運資金占用，并使得公司應收賬款增加，使得該等業(yè)務收入的增長對公司凈利潤貢獻度較低，盡管公司產品和服務高利率較高，但受該等業(yè)務影響使得公司主營業(yè)務毛利率存在下降的風險�！�

事實上，2021年年底，奇安信應收賬款高達34．82億元，占總資產的比例高達25．81％。應收賬款占比超過1／4，無論用哪種會計法則來評估，這個數據都有些偏高了。

與此同時，公司商譽也大幅增加至15．84億元。公司稱，主要系收購子公司增加所致。公司研究室注意到，2020年底時，奇安信現金余額52．36億，2021年底時變成29．20億，2022年一季度末，現金及等價物余額再度減少至23．10億。這期間，用于收購子公司等投資花去20億元。

業(yè)內人士坦言，按照這樣的消耗速度，奇安信IPO時募集的53．96億元資金，到2022年底時將所剩不多，到時候，公司商譽自然會繼續(xù)上升。如果到時候依然不能扭虧為盈，完成自我造血，那接下來產生的虧損，公司要拿什么去填補呢？到時候，大概率又要到二級市場圈錢吧�？墒牵�高質量發(fā)展目標落空后，再度募資，齊向東不知又會講出什么故事。

       原文標題 : 奇安信：6年虧掉30億后一季度再虧4.81億，齊向東拿什么證明高質量發(fā)展？