隨著美股四季度財報季落幕，半導體科技巨頭渡過了普漲階段后，開始了分化。其中既有英偉達、AMD和臺積電這樣股價繼續(xù)大漲的，也有英特爾、蘋果這種股價開始下滑的。當科技公司開始進入分化階段，beta不一定能帶來上漲，那就更聚焦于alpha。從行業(yè)及公司的經(jīng)營狀況入手，觀察當前變化：1）行業(yè)面：智能手機和PC行業(yè)均有回暖的跡象，但都不如數(shù)據(jù)中心及AI的暴力拉貨；2）公司面：英偉達的經(jīng)營數(shù)據(jù)及庫存情況，都遠遠好于其他公司；AMD、高通和美光各項數(shù)據(jù)也都在轉(zhuǎn)好，主要受益于行業(yè)回暖的帶動；由于當前數(shù)據(jù)中心及AI方向需求最旺，而英偉達和AMD也是近期漲幅最好的巨頭。那么兩家公司當前的股價有泡沫嗎？

英偉達：結(jié)合數(shù)據(jù)中心及大廠的資本開支情況，海豚君預期公司至2025年（自然年）的利潤增長至xx億+，當前股價對應xx倍PE左右；

AMD：結(jié)合公司在數(shù)據(jù)中心中GPU和CPU的份額情況，海豚君預期公司至2025年（自然年）的經(jīng)營性利潤增長至xx億左右，當前股價對應xx倍PE左右。

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以下是詳細分析

一、電子終端行業(yè)情況：手機和PC，均在回暖

智能手機和個人電腦都是半導體最大的下游市場，兩終端行業(yè)出貨量表現(xiàn)都呈現(xiàn)出回暖的狀態(tài)。具體分別來看：

1）智能手機市場

2023年第四季度全球智能手機出貨量同比增長8.6%，季度出貨回到3億臺以上。從2021年下半年以來的需求回落，直接影響了市場出貨量及相關(guān)的半導體行業(yè)。而隨著庫存去化，出貨量也迎來了回暖的表現(xiàn)。從全球前三大品牌的表現(xiàn)看，三星在全球的份額呈現(xiàn)下滑的趨勢，而蘋果和小米的份額整體相對平穩(wěn)。雖然蘋果在中國區(qū)受到競爭的影響，但其他新興地區(qū)的出貨有所補充。

2）PC行業(yè)市場

和智能手機類似的是，PC行業(yè)也止住了下滑。2023年第四季度全球PC出貨量6700萬臺，同比基本持平。供需關(guān)系的改善，帶動PC行業(yè)走出底部，季度出貨量重回6500萬臺以上。各品牌來看，雖然有自研芯片的加持，但蘋果的份額還不足10%，市場中仍以windows系統(tǒng)為主。戴爾的份額有所下滑，而惠普和聯(lián)想在PC市場中份額略有上升。

二、從科技龍頭各公司數(shù)據(jù)看：還是AI最熱

看完終端行業(yè)變化后，再來看各科技龍頭的公司的情況。從經(jīng)營和存貨兩方面來看，判斷當前各公司所處的階段：①收入增速：英偉達>美光>AMD>英特爾>高通>蘋果>臺積電；②毛利率：英偉達>高通>臺積電>AMD>蘋果>英特爾>美光；③存貨周轉(zhuǎn)情況：蘋果>英偉達>臺積電>高通>AMD>英特爾>美光從三項指標來看，英偉達當前的經(jīng)營狀況最好，產(chǎn)品也供不應求。受智能手機、PC等下游的帶動，各公司經(jīng)營狀況均在向好，但都不如數(shù)據(jù)中心及AI方向的炸裂表現(xiàn)。2.1經(jīng)營情況1）營業(yè)收入半導體科技公司的營業(yè)收入，在本季度整體迎來了回升。

除臺積電以外，各公司在本季度的營收都迎來了同比增長，這主要得益于各下游應用都有向好的跡象。雖然都有向好，但各公司幅度各有不同。英偉達一馬當先，本季度收入同比增長翻倍以上。緊隨其后的美光和AMD，也都有兩位數(shù)的同比增長。其中，英偉達和AMD主要是由數(shù)據(jù)中心及AI需求的拉動，而美光展現(xiàn)出強周期屬性，當前周期觸底回暖，產(chǎn)品開始漲價。

2）毛利率從各公司的毛利率來看，也是整體趨好的跡象。臺積電在3nm擴產(chǎn)的影響下，毛利率環(huán)比有所下滑。英偉達毛利率創(chuàng)出新高，受數(shù)據(jù)中心及AI出貨的帶動。其余各公司毛利率也都環(huán)比回升，主要是由于下游需求回升，帶動行業(yè)面走出低谷。PC和手機行業(yè)相關(guān)公司的毛利率都有回升，而需求最為強勁的還是數(shù)據(jù)中心及AI方向，帶動英偉達毛利率提升至75%以上。

2.2存貨情況

從產(chǎn)業(yè)鏈的角度來看，存貨數(shù)據(jù)也是行業(yè)及公司是否走出低谷的重要指標。除英偉達和蘋果以外，本季度其他公司的存貨絕對值基本都是下降的，也符合整體行業(yè)中去化庫存走出低谷的情況。蘋果，是受自身新品周期和部分地區(qū)需求放緩的影響。英偉達的存貨增加，相對于它自身的收入增長來看，已經(jīng)轉(zhuǎn)變成供不應求下的備貨。

以存貨/收入指標作為參考，看各公司當前的存貨情況。隨著從下游應用端需求的回暖，各公司的存貨指標均有下滑。蘋果的存貨情況相對平穩(wěn)，高周轉(zhuǎn)下變化不大。另外，英偉達的存貨占比已經(jīng)下降至歷史新低，這直接表明公司下游拉貨爆單，供不應求。AMD、美光和高通的存貨占比繼續(xù)下降，但三家當前的存貨仍處于相對偏高的位置。

三、數(shù)據(jù)中心及AI方向

從行業(yè)及各公司的數(shù)據(jù)看，當前表現(xiàn)最好的是數(shù)據(jù)中心及AI 方向。在供給側(cè)邏輯的驅(qū)動下，當前主要是對算力的追求。而現(xiàn)在最主要的算力芯片廠商就是英偉達、AMD和英特爾三家。結(jié)合三家公司的財報，我們將數(shù)據(jù)中心及AI相關(guān)的收入放到一起。在算力芯片市場中，英偉達的收入占比已經(jīng)達到75%。英特爾下滑最為明顯，當前收入占比已不足兩成。

再從三家公司的產(chǎn)品入手，英偉達的產(chǎn)品主要圍繞于GPU，英特爾的產(chǎn)品主要是CPU，而AMD則是CPU和GPU都有涉及。結(jié)合收入占比情況變化來看，數(shù)據(jù)中心及服務器此前以CPU的需求為主。

而隨著AI需求帶動下，數(shù)據(jù)中心及服務器對于GPU的需求大幅提升，這直接提升了英偉達的行業(yè)地位。在三家公司的收入占比中，英偉達大幅提升，AMD相對平穩(wěn)，英特爾則大幅下滑。這也符合三家公司開年以來的股價漲幅情況：英偉達（87%）>AMD（43.4%）>英特爾（-7.9%）。隨著CPU側(cè)的弱化，股價下滑只留下英特爾獨自承受。

在這又一波上漲之后，英偉達的市值沖破了2萬億，AMD的市值也創(chuàng)出了新高。持續(xù)上漲的股價，主要包含了市場對兩家公司的預期。然而，這真的能支撐住兩家公司的市值嗎？下文涉及到關(guān)于英偉達和AMD具體估值方面的內(nèi)容，可點擊左下方“閱讀原文”，下載長橋App后搜索“海豚投研”，即可免費暢讀全部完整內(nèi)容。<此處結(jié)束>

       原文標題 : 持續(xù)暴漲的英偉達和AMD，有泡沫嗎？