出品 | 創(chuàng)業(yè)最前線

作者 | 段楠楠

編輯 | 馮羽

美編 | 倩倩

審核 | 頌文

在股價(jià)連續(xù)下跌后，國(guó)內(nèi)協(xié)同辦公龍頭企業(yè)致遠(yuǎn)互聯(lián)終于坐不住了。

2月9日，致遠(yuǎn)互聯(lián)公布了回購(gòu)股份進(jìn)展公告，截至2月8日，公司已支付3088萬(wàn)元回購(gòu)了159萬(wàn)股，占公司總股本比例為1.377%。

此前，致遠(yuǎn)互聯(lián)宣布將以不低于5000萬(wàn)元（含），不超過(guò)10000萬(wàn)元（含）回購(gòu)公司股份，回購(gòu)價(jià)格不超過(guò)47.63元/股。

相對(duì)于滬市主板企業(yè)動(dòng)輒幾億、幾十億的回購(gòu)金額，致遠(yuǎn)互聯(lián)5000萬(wàn)元至1億元的回購(gòu)從絕對(duì)數(shù)額來(lái)說(shuō)并不算多，但與其20多億的市值相比，該回購(gòu)方案誠(chéng)意十足。

不過(guò)想要徹底扭轉(zhuǎn)股價(jià)下滑的頹勢(shì)，僅靠股份回購(gòu)遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠�？扛纳谱陨碛�利情況以挽救股價(jià)，這點(diǎn)對(duì)于致遠(yuǎn)互聯(lián)來(lái)說(shuō)并不容易。

1、與用友網(wǎng)絡(luò)分道揚(yáng)鑣，巨額減持致公司股價(jià)下跌

公開(kāi)資料顯示，致遠(yuǎn)互聯(lián)前身為致遠(yuǎn)有限，由徐石、張屹以及用友網(wǎng)絡(luò)在2002年合資成立。其中，徐石出資320萬(wàn)元，占致遠(yuǎn)有限股權(quán)比例為64.00%，用友網(wǎng)絡(luò)出資150萬(wàn)元，占致遠(yuǎn)有限30%股權(quán)。

致遠(yuǎn)有限發(fā)展至今，與用友網(wǎng)絡(luò)幫助有莫大的關(guān)系。與致遠(yuǎn)有限相比，用友網(wǎng)絡(luò)成立時(shí)間要早很多，在行業(yè)內(nèi)知名度要遠(yuǎn)高于致遠(yuǎn)有限，巔峰時(shí)用友網(wǎng)絡(luò)市值一度接近2000億元。

與致遠(yuǎn)有限類似，用友網(wǎng)絡(luò)也從事企業(yè)辦公系統(tǒng)開(kāi)發(fā)。借助用友網(wǎng)絡(luò)資源，致遠(yuǎn)有限得以快速向業(yè)內(nèi)推廣自身產(chǎn)品。

在用友網(wǎng)絡(luò)支持下，致遠(yuǎn)有限發(fā)展較為迅速。為了加強(qiáng)合作，2009年用友網(wǎng)絡(luò)斥資1200萬(wàn)元，拿下了致遠(yuǎn)有限5%股權(quán)。

此后，由于被網(wǎng)友爆出“行賄清單”事件，用友網(wǎng)絡(luò)與致遠(yuǎn)有限關(guān)系漸行漸遠(yuǎn)。2015年，用友網(wǎng)絡(luò)將大部分股權(quán)轉(zhuǎn)讓給二六三、信義一德和隨銳融通，其持有致遠(yuǎn)有限股權(quán)下降至4.98%。

用友網(wǎng)絡(luò)轉(zhuǎn)讓股權(quán)一年后，2016年致遠(yuǎn)有限完成股份制改革，致遠(yuǎn)互聯(lián)也在此時(shí)應(yīng)運(yùn)而生。此后，由于發(fā)展順利，加之科創(chuàng)板適時(shí)推出，2019年，營(yíng)收約7億元的致遠(yuǎn)互聯(lián)得以在科創(chuàng)板上市。

（圖 / 攝圖網(wǎng)，基于VRF協(xié)議）

成功上市后，原始股東開(kāi)始不斷減持套現(xiàn)。東方財(cái)富Choice數(shù)據(jù)顯示，自2020年股份解禁以來(lái)，公司各類股東、高管累計(jì)減持致遠(yuǎn)互聯(lián)股份高達(dá)1095萬(wàn)股。

除此之外，致遠(yuǎn)互聯(lián)發(fā)起人之一用友網(wǎng)絡(luò)在近兩年也繼續(xù)減持致遠(yuǎn)互聯(lián)。截至發(fā)稿，致遠(yuǎn)互聯(lián)前十大股東里面已經(jīng)沒(méi)有用友網(wǎng)絡(luò)的身影。上市初期，用友網(wǎng)絡(luò)還是致遠(yuǎn)互聯(lián)第五大股東。

由于股東持續(xù)減持，加之企業(yè)業(yè)績(jī)表現(xiàn)平平，致遠(yuǎn)互聯(lián)股價(jià)表現(xiàn)一直不溫不火。2023年因“蹭上”ChatGPT概念被資本短暫爆炒，但事后公司股價(jià)又跌回原點(diǎn)。

截至2月23日，公司股價(jià)報(bào)收24.68元/股，較最高點(diǎn)跌幅超68%，相較于公司49.39元/股的發(fā)行價(jià)已經(jīng)腰斬。

讓投資者略感欣慰的是，雖然公司高管以及核心技術(shù)人員減持了致遠(yuǎn)互聯(lián)，但公司實(shí)控人徐石并未減持公司股份。

不過(guò)相較于股東們的減持金額，致遠(yuǎn)互聯(lián)5000萬(wàn)元至1億元的回購(gòu)金額顯然不夠看。致遠(yuǎn)互聯(lián)股價(jià)何時(shí)回歸巔峰，還需要公司經(jīng)營(yíng)有質(zhì)的飛躍，不過(guò)這對(duì)于致遠(yuǎn)互聯(lián)而言，并不容易。

2、增收不增利，中小企業(yè)客戶拓展難

過(guò)去幾年，雖然致遠(yuǎn)互聯(lián)營(yíng)業(yè)收入維持正向增長(zhǎng)，但公司利潤(rùn)并未隨收入的提升而走高。數(shù)據(jù)顯示，2019年，致遠(yuǎn)互聯(lián)營(yíng)業(yè)收入為7億元，公司歸母凈利潤(rùn)為9747萬(wàn)元。

2022年，公司營(yíng)業(yè)收入為10.32億元，較2019年增長(zhǎng)47.43%。同期，公司歸母凈利潤(rùn)為9408萬(wàn)元，較2019年略微下滑3.48%。2023年，致遠(yuǎn)互聯(lián)甚至虧損了2500萬(wàn)元至3700萬(wàn)元。致遠(yuǎn)互聯(lián)增收不增利，也是公司股價(jià)大跌的重要原因。

從收入來(lái)看，致遠(yuǎn)互聯(lián)是典型的TOB企業(yè)，公司主要為大、中、小型企業(yè)提供OA系統(tǒng)辦公服務(wù)。目前，致遠(yuǎn)互聯(lián)有多款協(xié)同管理軟件產(chǎn)品，公司最主要的收入來(lái)源是A8以及G6產(chǎn)品。

根據(jù)公司表述，致遠(yuǎn)互聯(lián)A8產(chǎn)品是一款面向大中型企業(yè)的協(xié)同辦公產(chǎn)品，而G6則是為黨、政機(jī)關(guān)以及事業(yè)單位提供會(huì)議、公文處理等辦公事項(xiàng)服務(wù)。

（圖 / 致遠(yuǎn)互聯(lián)財(cái)報(bào)）

致遠(yuǎn)互聯(lián)2022年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，致遠(yuǎn)互聯(lián)面向大中型企業(yè)A8產(chǎn)品的收入占當(dāng)年總營(yíng)收比例為76.80%，面向政府、事業(yè)單位的G6產(chǎn)品收入占總營(yíng)收比例為8.41%。

據(jù)悉，公司A8客戶主要是以中國(guó)聯(lián)通、中國(guó)石油、中國(guó)移動(dòng)等大型企業(yè)為主。大型企業(yè)OA系統(tǒng)的部署主要以定制化為主，由于技術(shù)簡(jiǎn)單，實(shí)施難度較低，因此成本較低。

由于與大客戶深度綁定，致遠(yuǎn)互聯(lián)毛利率始終維持較高水平。2023年前三季度，致遠(yuǎn)互聯(lián)毛利率高達(dá)72.54%，而同類型公司平均毛利率不到60%。

不過(guò)，由于OA系統(tǒng)開(kāi)發(fā)簡(jiǎn)單，不少中大型企業(yè)開(kāi)始使用自研的OA系統(tǒng)。加之，市場(chǎng)上大中型企業(yè)數(shù)量本身有限，公司A8系統(tǒng)銷售增速有所放緩，同類型產(chǎn)品G6也是如此。

為了尋找新的出路，公司開(kāi)始拓展A6產(chǎn)品使用客戶。致遠(yuǎn)互聯(lián)年報(bào)顯示，A6產(chǎn)品目標(biāo)客戶為中小型客戶，該產(chǎn)品主要解決中小型企業(yè)員工基礎(chǔ)工作管理。

不過(guò)中小型客戶數(shù)量眾多，加之銷售單價(jià)要低于大型客戶產(chǎn)品單價(jià)，因此公司只能以量取勝。為了持續(xù)拓展客戶，致遠(yuǎn)互聯(lián)只能加大相關(guān)產(chǎn)品功能開(kāi)發(fā)以及銷售力度。

數(shù)據(jù)顯示，2019年，致遠(yuǎn)互聯(lián)銷售費(fèi)用和研發(fā)費(fèi)用合計(jì)支出為3.90億元，2022年增長(zhǎng)至6.09億元，增長(zhǎng)比例為56.15%，高于公司同期營(yíng)收增速。

即便如此，致遠(yuǎn)互聯(lián)想要向中小企業(yè)推廣A6產(chǎn)品并不容易。目前，在中小型企業(yè)領(lǐng)域，釘釘、飛書(shū)等協(xié)同辦公產(chǎn)品已經(jīng)具備非常明顯的優(yōu)勢(shì)。除非釘釘、飛書(shū)等出現(xiàn)大規(guī)模宕機(jī)，否則致遠(yuǎn)互聯(lián)想與釘釘、飛書(shū)“爭(zhēng)食”將非常困難。

對(duì)于致遠(yuǎn)互聯(lián)而言，增收不增利的本質(zhì)是主要產(chǎn)品A8、G6已經(jīng)出現(xiàn)了增速放緩的風(fēng)險(xiǎn)。而新業(yè)務(wù)開(kāi)展又不盡如人意，因此公司股價(jià)才會(huì)持續(xù)下跌。至于何時(shí)能扭轉(zhuǎn)頹勢(shì)，需要看致遠(yuǎn)互聯(lián)新的增長(zhǎng)點(diǎn)何時(shí)出現(xiàn)。

3、轉(zhuǎn)型開(kāi)發(fā)AI大模型，投資者卻不買賬

由于傳統(tǒng)業(yè)務(wù)進(jìn)展不順利，致遠(yuǎn)互聯(lián)也在積極謀求轉(zhuǎn)型。目前，致遠(yuǎn)互聯(lián)的轉(zhuǎn)型思路便是將以前的OA系統(tǒng)升級(jí)成為COP。

2021年11月7日，致遠(yuǎn)互聯(lián)以“COP重塑組織運(yùn)營(yíng)”為主題召開(kāi)了用戶大會(huì)。據(jù)公司介紹，致遠(yuǎn)互聯(lián)COP是基于原有的OA系統(tǒng)進(jìn)行的升級(jí)改造，將協(xié)同辦公與協(xié)同業(yè)務(wù)全面升級(jí)融合。

目前，致遠(yuǎn)互聯(lián)已經(jīng)擁有COP-V5、COP-V8兩大技術(shù)平臺(tái)，原有A8、G6產(chǎn)品也融入其中。此外，還在原有產(chǎn)品基礎(chǔ)上加入了其他功能。

用業(yè)內(nèi)人士的話來(lái)說(shuō)，“圍繞企業(yè)互聯(lián)網(wǎng)辦公，致遠(yuǎn)互聯(lián)什么都做”。不過(guò)從效果上來(lái)看，致遠(yuǎn)互聯(lián)初期轉(zhuǎn)型并不成功。

2023年全年，致遠(yuǎn)互聯(lián)預(yù)測(cè)，公司全年?duì)I收增長(zhǎng)8%至10%。但歸母凈利潤(rùn)則虧損2500萬(wàn)元至3700萬(wàn)元，2022年致遠(yuǎn)互聯(lián)歸母利潤(rùn)則高達(dá)9408.06萬(wàn)元。

對(duì)此，致遠(yuǎn)互聯(lián)表示，受宏觀環(huán)境影響，公司營(yíng)收增速未及預(yù)期。公司年初制定的計(jì)劃，導(dǎo)致期間費(fèi)用上升，此外公司政府補(bǔ)助低于上年，導(dǎo)致公司出現(xiàn)虧損。

僅從2023年經(jīng)營(yíng)結(jié)果來(lái)看，致遠(yuǎn)互聯(lián)COP轉(zhuǎn)型難言成功。不過(guò)在AI大火后，致遠(yuǎn)互聯(lián)似乎看到了新的轉(zhuǎn)型方向，就是將現(xiàn)有的COP產(chǎn)品與AI相結(jié)合。

2023年7月，致遠(yuǎn)互聯(lián)計(jì)劃披露了可轉(zhuǎn)債發(fā)行計(jì)劃，最高募資7.04億元，其中3.88億元將投入AI-COP的建設(shè)中，占總募集資金的55%。

2023年9月23日，致遠(yuǎn)互聯(lián)正式發(fā)布了AI-COP的大模型框架，寄希望于AI-COP能為公司帶來(lái)新的機(jī)遇。

但目前大模型在協(xié)同辦公領(lǐng)域技術(shù)并不成熟。例如，微軟開(kāi)發(fā)的辦公大模型，需要人工的指示操作，甚至在文本輸出上，還需要人工進(jìn)行二次審核，并未大幅度提升辦公效率。

（圖 / 攝圖網(wǎng)，基于VRF協(xié)議）

此外，釘釘、飛書(shū)、企業(yè)微信都有大模型開(kāi)發(fā)能力，與這些大型協(xié)同辦公企業(yè)相比，致遠(yuǎn)互聯(lián)并不占優(yōu)勢(shì)。而大模型迭代又需要投入大量的資金用于研發(fā)，對(duì)于年?duì)I收僅10億元的致遠(yuǎn)互聯(lián)而言，是否有足夠的資金進(jìn)行研發(fā)迭代還是未知之?dāng)?shù)。

或許是意識(shí)到自身資金實(shí)力不足，致遠(yuǎn)互聯(lián)也曾公開(kāi)表示，公司不會(huì)像一些科技巨頭那樣自研大模型，而是通過(guò)開(kāi)源、合作、和投資的方式建立大模型。

從現(xiàn)實(shí)情況來(lái)看，對(duì)于致遠(yuǎn)互聯(lián)AI-COP大模型的公布，投資者似乎并不買單。2023年9月大模型公布并未提振股價(jià)，公司股價(jià)反而不斷下跌，截至發(fā)稿，致遠(yuǎn)互聯(lián)股價(jià)較2023年9月幾乎腰斬。

對(duì)于致遠(yuǎn)互聯(lián)而言，要想挽救不斷下跌的股價(jià)，唯有努力經(jīng)營(yíng)，改善公司基本面。不過(guò)，由于舊業(yè)務(wù)增速放緩，業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型又不及預(yù)期，致遠(yuǎn)互聯(lián)想要扭轉(zhuǎn)頹勢(shì)，還為時(shí)尚早。

*注：文中題圖來(lái)自攝圖網(wǎng)，基于VRF協(xié)議。

       原文標(biāo)題 : 巨額減持致公司股價(jià)下跌，致遠(yuǎn)互聯(lián)擁抱AI投資者不買賬