作者 | 北野秀一

排版 | Cathy

監(jiān)制 | Yoda

出品 | 不二研究

昔日的“掃地茅”科沃斯神話破滅。

8月26日，“掃地機(jī)器人第一股”科沃斯(603486.SH)發(fā)布2023年上半年業(yè)績(jī)報(bào)告，業(yè)績(jī)?cè)鍪詹辉隼��?/p>

「不二研究」據(jù)科沃斯半年報(bào)發(fā)現(xiàn)：今年上半年，科沃斯?fàn)I收增速為4.72%，凈利下滑至33.40%。目前，科沃斯面臨營(yíng)收增速放緩、凈利下滑等諸多問題，在「不二研究」看來(lái)，科沃斯凈利下滑的主要原因在于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化以及新產(chǎn)品、新渠道營(yíng)銷費(fèi)用投放加大，科沃斯在上半年的銷售費(fèi)用為22.97億元，同比增長(zhǎng)23.66%；與此同時(shí)，掃地機(jī)器人業(yè)務(wù)承壓也是其營(yíng)收增速放緩的原因之一。

科沃斯是家庭服務(wù)機(jī)器人專業(yè)的制造商，主要從事家庭服務(wù)機(jī)器人的研發(fā)、設(shè)計(jì)、制造和銷售。

財(cái)報(bào)公布后的首個(gè)交易日(8月28日），科沃斯開盤即遭遇跌停，當(dāng)日收盤跌幅為10.01%。截至9月15日A股收盤，科沃斯報(bào)收50.45元/股，對(duì)應(yīng)市值291.0億元；對(duì)比2021年市值高點(diǎn)1432億元，其市值縮水1141億元。

「不二研究」據(jù)科沃斯半年報(bào)發(fā)現(xiàn)：上半年，科沃斯?fàn)I收71.44億元，同比增加4.72%；凈利潤(rùn)5.84億元，同比下降33.40%。其中，同期的科沃斯品牌服務(wù)機(jī)器人的營(yíng)收35.04億元，同比增長(zhǎng)0.22%。

上半年，科沃斯的銷售費(fèi)用22.97億元，當(dāng)期營(yíng)收占比為32.15%；同期的研發(fā)投入為3.90億元，當(dāng)期營(yíng)收占比為5.46%，銷售費(fèi)用是研發(fā)投入的5.88倍。

此前9月的一篇舊文中(《科沃斯“掃地”危機(jī)》)，我們聚焦于“掃地機(jī)器人第一股”科沃斯，市值一度飆升成為“掃地茅”，但后遭遇大股東“清倉(cāng)式”減持、股價(jià)回落，且面臨“機(jī)器人股”質(zhì)疑。

時(shí)至今日，“掃地茅”跌下神壇，科沃斯不僅“增收不增利”、“重營(yíng)銷輕研發(fā)”等質(zhì)疑未解，且直面盈利能力下降的困局。

面對(duì)持續(xù)內(nèi)卷的掃地機(jī)器人賽道，科沃斯還能撐得起“掃地茅”神話嗎？由此，「不二研究」更新了此前9月舊文的部分?jǐn)?shù)據(jù)和圖表，以下Enjoy：

跌落神壇的“掃地茅”還能重回巔峰嗎？

4月29日，科沃斯發(fā)布2022年報(bào)及2023一季報(bào)，2022年科沃斯?fàn)I收153.2億元，同比增長(zhǎng)17.11%，創(chuàng)下近三年新低；凈利16.98億元，同比下降15.51%。

在「不二研究」看來(lái)，科沃斯的營(yíng)收內(nèi)核，或難支撐其高估值；2022年?duì)I收增速放緩的同時(shí)，凈利增速是科沃斯上市以來(lái)首次由正轉(zhuǎn)負(fù)。

2016年到2023年6月，科沃斯?fàn)I收從32.77億元增長(zhǎng)至71.44億元，7年多只增長(zhǎng)了0.46倍。

科沃斯的市值自IPO首日收盤的115.32億元一路飆升， 2021年7月15日曾創(chuàng)下252.71元/股的歷史高點(diǎn)，總市值1432億元，對(duì)比IPO首日增長(zhǎng)了11倍。

凈利下滑3成

2018年上市的科沃斯市值將將過100億，兩年時(shí)間翻了7倍之多，高點(diǎn)市值超1400億元，誰(shuí)能想到在它背后的創(chuàng)始人曾是一名大學(xué)教師呢？

手握“鐵飯碗”卻不甘平凡，90年代的錢東奇跟隨創(chuàng)業(yè)大部隊(duì)“下海”，機(jī)緣巧合下發(fā)現(xiàn)了吸塵器在海外的市場(chǎng)，開始做起了代工。實(shí)現(xiàn)財(cái)富自由的錢東奇并沒有等到耗盡這一方面價(jià)值，在2006年創(chuàng)辦科沃斯品牌，掃地機(jī)器人這一新項(xiàng)目誕生。

▲圖源：freepik

最初，其機(jī)器人體積大、效率差，并未能在市場(chǎng)上流通。直到2012年，真正意義上的科沃斯掃地機(jī)器人問世。

此后，隨著管家機(jī)器人的誕生，錢東奇把2016年稱為其元年，并計(jì)劃在未來(lái)5-10年，加入人臉識(shí)別、情感識(shí)別、機(jī)器視覺、人工智能等方面的新技術(shù)。

頭頂“掃地機(jī)器人第一股”的光環(huán)，科沃斯于2018年登陸資本市場(chǎng)，發(fā)行價(jià)為20.02元/股。

懶人經(jīng)濟(jì)“出圈”之后，科沃斯也隨之暴漲，其股價(jià)從2019的19.79元/股最高漲至252.71元/股，漲幅超過近12倍，被股民視作“掃地茅”。

神話總有終結(jié)時(shí)。“掃地茅”走下神壇，或始于大股東減持。

作為首發(fā)原始股東，泰怡凱曾持有科沃斯IPO前股份3284.75萬(wàn)股，占后者總股本的8.21%，位列第四大股東。

2019年5月，科沃斯解禁了670億市值的限售股，泰怡凱開始分批次減持，目前所持股本為總股本的1.80%，而2021年7月14日股東減持公告披露，泰怡凱計(jì)劃減持比例恰為1.80%，合計(jì)10,279,616股。

大股東的“清倉(cāng)式減持”，科沃斯遭遇股價(jià)“滑鐵盧”、市值蒸發(fā)等系列蝴蝶效應(yīng)。

科沃斯的負(fù)債也引起「不二研究」的關(guān)注，據(jù)其財(cái)報(bào)披露，2019-2023年上半年科沃斯的負(fù)債分別為18.47億元、30.49億元、56.14億元、68.79億元、69.78億元，負(fù)債逐年增加。

同時(shí)，科沃斯還面臨增收不增利的窘境。「不二研究」據(jù)其半年報(bào)發(fā)現(xiàn)，今年上半年，科沃斯?fàn)I收71.44億元，同比增長(zhǎng)4.72%；其營(yíng)收增速低于2021-2022年上半年的123.11%、27.31%；而同期的凈利潤(rùn)為5.84億元，同比減少33.40%；凈利增速也由2021年上半年的543.25%下滑到2022年上半年的3.15%。

對(duì)比往年數(shù)據(jù)，2019-2022年，科沃斯的營(yíng)收分別為53.12億元、72.34億元、136.86億元、153.25億元；同比增長(zhǎng)分別為-6.70%、36.17%、80.90%、17.11%。

「不二研究」發(fā)現(xiàn)，科沃斯在發(fā)展過程中，由于2019年對(duì)業(yè)務(wù)進(jìn)行戰(zhàn)略性調(diào)整，從2021年?duì)I收突破百億之后，科沃斯的營(yíng)收持續(xù)放緩；與此同時(shí)，其凈利潤(rùn)表現(xiàn)更加不容樂觀。

據(jù)科沃斯年報(bào)顯示，科沃斯同期的凈利潤(rùn)分別為1.21億元、6.41億元、20.10億元、16.98億元。

其中，2020-2021年科沃斯的凈利潤(rùn)處于高速增長(zhǎng)中，同比大增431.22%、213.51%，但2022年是科沃斯上市以來(lái)凈利增速首次由正轉(zhuǎn)負(fù)，增速同比下降15.51%。

科沃斯的市值一路飆升成為“掃地茅”，但營(yíng)收卻增長(zhǎng)無(wú)幾，「不二研究」認(rèn)為，科沃斯的營(yíng)收內(nèi)核，或難支撐其高估值；科沃斯的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化以及新產(chǎn)品、新渠道營(yíng)銷費(fèi)用投放加大，也使其盈利能力出現(xiàn)大幅下滑。

研發(fā)投入掉隊(duì)

科沃斯在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)保持著高額的市場(chǎng)占有率，并曾有過千億的市值，但實(shí)際其研發(fā)投入?yún)s將將達(dá)到國(guó)家高新技術(shù)企業(yè)的認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)。

「不二研究」通過對(duì)科沃斯2019-2022年年度報(bào)告的調(diào)查發(fā)現(xiàn)，四年內(nèi)，科沃斯的銷售費(fèi)用分別為12.32億元、15.61億元、32.37億元、46.23億元，占營(yíng)業(yè)收入的23.19%、21.58%、24.74%、30.17%。

據(jù)2023年半年報(bào)顯示，其銷售費(fèi)用高達(dá)22.97億元，同比增長(zhǎng)23.06%，遠(yuǎn)超過營(yíng)收增速，占營(yíng)業(yè)收入的32.15%。

對(duì)此，科沃斯解釋稱，銷售費(fèi)用的增加主要來(lái)自于抖音等社交電商及站外渠道投入加大導(dǎo)致市場(chǎng)營(yíng)銷推廣費(fèi)用增加，以及達(dá)人直播收入比重增加，導(dǎo)致平臺(tái)服務(wù)費(fèi)及傭金增加所致。

與高額的銷售費(fèi)用對(duì)比，是其相差較大的研發(fā)增長(zhǎng)。

對(duì)比之下，2019-2022年，科沃斯的研發(fā)費(fèi)用分別為2.77億元、3.38億元、5.49億元、7.44億元，占營(yíng)業(yè)收入的5.21%、4.67%、4.20%、4.85%。

2023年上半年，科沃斯的研發(fā)費(fèi)用僅為3.90億元，占總營(yíng)收的5.46%，銷售費(fèi)用是研發(fā)費(fèi)用的5.88倍，僅比2019年5.21%的研發(fā)投入高出0.25%。

孰輕孰重，昭然若揭。

據(jù)公司財(cái)報(bào)顯示，2019-2022年科沃斯的研發(fā)費(fèi)用，經(jīng)計(jì)算年復(fù)合增長(zhǎng)率分別為35.21%、22.02%、62.43%、35.52%。

2019-2022年公司研發(fā)人員分別為886名、951名、1197名、1600名，分別增長(zhǎng)12.44%、7.34%、25.87%、33.67%，占公司總?cè)藬?shù)的14.27%、14.53%、15.24%、17.98%。

2016年修訂版高新技術(shù)企業(yè)認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)中表示，企業(yè)從事研發(fā)和相關(guān)技術(shù)創(chuàng)新活動(dòng)的科技人員占企業(yè)當(dāng)年職工總數(shù)的比例不低于10%，最近一年銷售收入在2億元以上的企業(yè)，研發(fā)費(fèi)用總額占營(yíng)業(yè)收入總額的比例不低于3%。

沿用至今的兩項(xiàng)標(biāo)準(zhǔn)，科沃斯都近乎擦邊而過。

對(duì)比同行業(yè)，據(jù)各公司2022年財(cái)報(bào)顯示，iRobot、石頭科技的研發(fā)費(fèi)用總額占營(yíng)業(yè)收入總額的比例分別為14.11%、7.37%，均高于科沃斯。

其中，iRobot在全球擁有超過1500項(xiàng)專利，科沃斯截至2022年底獲得授權(quán)專利1540項(xiàng)，其中發(fā)明專利531項(xiàng)“被甩一條街”。同期，石頭科技累計(jì)獲得知識(shí)產(chǎn)權(quán)1664項(xiàng)，其中包括122項(xiàng)發(fā)明專利、451項(xiàng)實(shí)用新型專利和408項(xiàng)外觀設(shè)計(jì)專利。

「不二研究」認(rèn)為，盡管科沃斯聲稱是一家高科技企業(yè)，但重銷售、輕研發(fā)的模式，給科沃斯的高新技術(shù)企業(yè)標(biāo)簽蒙上一層陰影。

核心競(jìng)爭(zhēng)力存疑

盡管名為科沃斯機(jī)器人有限公司，但科沃斯是機(jī)器人股嗎？

科沃斯以科技公司立足市場(chǎng)，意在成為全球性的家庭服務(wù)機(jī)器人品牌。據(jù)科沃斯財(cái)報(bào)顯示，其主營(yíng)業(yè)務(wù)分為服務(wù)機(jī)器人收入和智能生活電器收入兩方面。

今年上半年，科沃斯智能生活電器業(yè)務(wù)占營(yíng)業(yè)收入的49.11%，服務(wù)機(jī)器人業(yè)務(wù)占49.75%。

其中，掃地機(jī)器人作為科沃斯的主力產(chǎn)品，今年上半年，科沃斯品牌服務(wù)機(jī)器人的營(yíng)收35.04億元，同比增長(zhǎng)0.22%。

科沃斯曾表示“公司堅(jiān)定落實(shí)科沃斯加添可的雙輪驅(qū)動(dòng)戰(zhàn)略，進(jìn)一步加大兩大自有品牌業(yè)務(wù)的產(chǎn)品技術(shù)升級(jí)，推動(dòng)T9系列、N9+系列掃地機(jī)器人和芙萬(wàn)洗地機(jī)等產(chǎn)品的銷售”。

T9系列、N9+系列作為掃地機(jī)器人，在業(yè)務(wù)合計(jì)時(shí)被歸為服務(wù)機(jī)器人。某種程度而言，這使得服務(wù)機(jī)器人占比49.75%的“含金量”大大縮水。

據(jù)億歐網(wǎng)，2021年7月24日在《科沃斯，真的算是一家機(jī)器人公司嗎？》中報(bào)道，華爾街僅把iRobot定位為一家家電公司，給出25.24億美元（約合人民幣163.34億元）估值。

對(duì)比掃地機(jī)器人“前輩“iRobot的華爾街估值，科沃斯還能將自己定義為機(jī)器人股嗎？

或許基于較低的研發(fā)投入占比，科沃斯的部分掃地機(jī)器人似乎并不具備高科技競(jìng)爭(zhēng)壁壘。

例如：其主推產(chǎn)品N9+系列，仍使用早先的視覺處理技術(shù)，而諸如dToF、3D結(jié)構(gòu)光、LDS激光導(dǎo)航等競(jìng)品所使用的新進(jìn)技術(shù)則都沒有配套設(shè)置。

2018-2020年是掃地機(jī)器人市場(chǎng)發(fā)展的高速階段，從2021年開始，隨著清潔電器行業(yè)增速放緩，掃地機(jī)器人的均價(jià)上漲，但銷量開始出現(xiàn)下滑。

據(jù)開源證券研報(bào)數(shù)據(jù)及奧維云網(wǎng)（AVC）監(jiān)測(cè)顯示，2020年國(guó)內(nèi)掃地機(jī)器人均價(jià)為1687元，2021年均價(jià)上漲到2424元，2022年均價(jià)繼續(xù)上行至3175元。

2018-2020年掃地機(jī)器人的銷量均超過600萬(wàn)臺(tái)；而2021年銷量已下降至578萬(wàn)臺(tái)，2022年銷量為441.4萬(wàn)臺(tái)。

到2023年上半年，全球及國(guó)內(nèi)掃地機(jī)器人市場(chǎng)規(guī)模和均價(jià)都呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，據(jù)GfK、中怡康、NPD和Stackline數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，上半年，全球掃地機(jī)器人市場(chǎng)規(guī)模同比下降4.9%；國(guó)內(nèi)掃地機(jī)器人市場(chǎng)規(guī)模同比下降0.6%。同期的基站產(chǎn)品線上零售均價(jià)同比下降8.4%，線下同比下降15.7%。

▲圖源：科沃斯官微

同時(shí)，科沃斯的洗地機(jī)業(yè)務(wù)也面臨價(jià)格壓力，科沃斯旗下添可的洗地機(jī)國(guó)內(nèi)均價(jià)下滑明顯。

據(jù)奧維云網(wǎng)（AVC）監(jiān)測(cè)數(shù)據(jù)顯示，2023年上半年，科沃斯洗地機(jī)線上零售均價(jià)和線下零售均價(jià)分別為2436元、3413元，分別同比下降536元、69元。

另一方面，在競(jìng)爭(zhēng)日益激烈的國(guó)內(nèi)市場(chǎng)之外，科沃斯也瞄準(zhǔn)海外市場(chǎng)。

據(jù)科沃斯2023半年報(bào)顯示，報(bào)告期內(nèi)，科沃斯品牌海外業(yè)務(wù)收入同比增長(zhǎng) 26.5%，添可品牌海外業(yè)務(wù)收入同比增長(zhǎng) 24.2%。兩大自有品牌海外業(yè)務(wù)銷售額占各自收入比重分別達(dá)到34.3%和30.9%。

且科沃斯明確表示，將進(jìn)一步加大對(duì)海外市場(chǎng)的投入。

▲圖源：科沃斯官微

根據(jù)東方證券研究所數(shù)據(jù)顯示，2020年，iRobot的全球市占率達(dá)46%，仍是全球掃地機(jī)器人的領(lǐng)軍企業(yè)；同期，科沃斯、石頭科技全球市占率分別為17%、9%，位列世界第二與第三。此外，包括小米在內(nèi)的國(guó)內(nèi)品牌也在逐步搶占海外市場(chǎng)。

作為海外市場(chǎng)的“后起之秀”，前有傳統(tǒng)巨頭，后有競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手奮起直追，科沃斯有望追趕iRobot嗎？

在「不二研究」看來(lái)，在掃地機(jī)器人領(lǐng)域有著傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)的iRobot，尚被定義為家電公司；若科沃斯以機(jī)器人公司來(lái)估值，恐怕值得商榷。

“掃地茅”神話還能續(xù)寫嗎？

欲戴王冠，必承其重�？莆炙鬼斨�“機(jī)器人公司”這頂王冠，無(wú)論是研發(fā)費(fèi)用還是研發(fā)人員數(shù)量，都是“擦線”飛過國(guó)家高新技術(shù)企業(yè)的認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)。

一家大量投入銷售、而研發(fā)投入相對(duì)較少的機(jī)器人公司，不得不讓人在心里打一個(gè)問號(hào)。

隨著清潔電器行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模增速放緩、掃地機(jī)器人價(jià)格戰(zhàn)競(jìng)爭(zhēng)激烈。「不二研究」認(rèn)為，科沃斯不僅“增收不增利”、“重營(yíng)銷輕研發(fā)”等質(zhì)疑未解，且直面盈利能力下降的困局。

面對(duì)持續(xù)內(nèi)卷的掃地機(jī)器人賽道，科沃斯還能撐得起“掃地茅”神話嗎？

1.《首發(fā)股東“清倉(cāng)式減持”“掃地茅”科沃斯高估值故事難續(xù)》，中國(guó)經(jīng)營(yíng)網(wǎng)

2.《被資本拋棄，科沃斯不香了？》，BT財(cái)經(jīng)V

3.《iRobot之困境，石頭科技：迎海外機(jī)會(huì)，能否在全球搶到份額？》，開源證券

4.《“掃地茅”神話破滅，科沃斯從巔峰跌落四分之三！》，股市動(dòng)態(tài)分析周刊

5.《“掃地茅”的困局：行業(yè)內(nèi)卷加劇 科沃斯凈利潤(rùn)上半年降超3成》， 鰲頭財(cái)經(jīng) 

不二研究鄭重聲明：文中觀點(diǎn)系作者個(gè)人觀點(diǎn)，不代表本平臺(tái)就此提出任何投資建議。投資者應(yīng)謹(jǐn)慎理性作出投資決策。

       原文標(biāo)題 : “掃地茅”神話破滅，科沃斯市值縮水超千億